建信利率债策略纯债债券A(010767) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，制造业采购经理指数（PMI）持续位于荣枯线下方，其中8、9月PMI均较上月有所回升；9月非制造业商务活动指数回落至临界点，非制造业业务总量总体稳定。从需求端看，1-8月固定资产投资累计同比增速较二季度有所放缓，其中制造业投资、基建投资增速均有所回落，地产投资降幅有所走扩。消费方面，7月下旬第三批国补资金下达，但受换新需求部分前置释放等因素影响，8月社会消费品零售总额同比增速较7月有所放缓。出口方面，1-8月出口整体维持韧性，8月出口表现较7月边际有所走弱，8月规模以上工业企业出口交货值当月同比增速转负。　　价格方面，居民消费价格指数（CPI）低位运行；8月工业生产者出厂价格指数(PPI)当月同比降幅较7月收窄，环比持平。　　资金面和货币政策层面，2025年三季度央行货币政策延续适度宽松，强调落实落细已有政策，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）保持不变，公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标。三季度银行间市场流动性整体保持充裕，央行延续前置买断式逆回购操作，政府债发行量较大以及跨季末期间银行间市场流动性均保持平稳，三季度银行间市场资金利率中枢水平较二季度有所下降。　　在此背景下，三季度基本面边际有所走弱，但市场风险偏好明显回升，股债跷跷板效应明显，债券市场收益率上行。具体来看，7月“反内卷”政策推进，市场交易通胀回升预期，部分重点商品期货价格涨幅明显，债券市场收益率上行；进入8月，增值税新政对债市影响整体有限，权益市场延续上涨，股债跷跷板效应下债市延续调整；9月权益市场波动有所加大，市场对央行重启国债买卖操作预期有所升温，但公募基金销售费用征求意见稿对债市交易情绪形成扰动，债券市场表现延续弱势。三季度末各期限利率债和信用债收益率较二季度末均有所上行，中长久期信用债收益率上行幅度大于短久期信用债，10年国债-1年国债利差有所走阔。　　基金操作方面，组合维持利率债的交易策略，期间根据市场情况灵活调整组合的结构和久期水平，并降低了组合的杠杆水平。

2025年上半年，各项宏观政策继续发力显效，尽管外部环境复杂变化，但经济整体呈现出一定韧性。一季度经济开局良好，延续回升向好的态势，进入二季度，制造业采购经理指数（PMI）虽回落到荣枯线下方，但5月、6月PMI连续环比回升；上半年非制造业商务活动指数持续位于扩张区间。从需求端看，上半年固定资产投资保持平稳增长，其中房地产投资表现一般，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效应持续显现，“两重”建设加快推进，在此背景下，制造业投资和基建投资保持韧性。消费方面，上半年消费市场在一系列促消费扩内需政策带动下发展态势向好，1-6月社会消费品零售总额累计同比增速高于去年全年水平。出口方面，上半年出口表现出较强韧性，抢出口效应对出口形成支撑，1-6月出口累计同比增速高于去年全年水平。 　　价格方面，居民消费价格指数（CPI）低位运行，6月CPI同比由上月下降转为上涨，6月核心CPI同比涨幅较5月有所扩大；6月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比降幅较5月有所扩大。 　　资金面和货币政策层面，2025年上半年央行降低金融机构存款准备金率、下调7天公开市场逆回购（OMO）利率，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。上半年银行间市场流动性整体保持充裕，二季度银行间市场资金利率中枢水平较一季度有所下降。　　在此背景下，上半年债券市场主要围绕市场风险偏好和资金面情况进行交易，整体呈现先上后下的走势。一季度经济基本面呈现向好的态势，春节后科技叙事对市场风险偏好形成提振，叠加年初各期限利率债收益率水平较低，多数期限利率债收益率与资金成本形成倒挂，以上因素的共同影响下，债券市场收益率上行；4月初关税政策变化，避险情绪驱动下债券市场收益率快速下行，之后整体呈现窄幅震荡格局。上半年长端和超长端利率债表现整体好于中短端利率债，10年国债-1年国债利差有所收窄。信用债方面，上半年信用债收益率走势有所分化，中低等级信用债表现整体好于高等级信用债。　　基金操作方面，组合维持利率债的交易策略，期间根据市场情况灵活进行各期限利率债的波段交易，一季度逐步降低了中长久期利率债的仓位，降低了组合的久期水平；进入二季度增加了长久期利率债的配置比例，提高了组合的久期水平和杠杆水平。

2025年一季度，各项存量和增量政策继续发力显效，1-2月规模以上工业增加值和服务业生产指数保持平稳增长，经济运行整体延续修复向好态势，2月制造业采购经理指数（PMI）回升至荣枯线之上，3月制造业景气水平较2月继续回升。从需求端看，1-2月固定资产投资增速较去年年底有所加快，今年以来，政策上继续加力推进设备更新，并且用于支持设备更新的超长期特别国债发行规模较去年有所增加，在此背景下，制造业投资保持韧性；基建投资方面，年初以来地方债发行进度加快，后续对基建投资或形成一定支撑；1-2月房地产投资累计同比降幅有所收窄，其中房屋施工面积和房屋竣工面积有所改善，但房屋新开工面积仍处于低位。消费方面，政策补贴对于商品消费的拉动效果较好，1-2月社会消费品零售总额累计同比增速较去年年底有所回升，家电和汽车类消费表现虽有所走弱，但新纳入以旧换新范围的产品表现较好，1-2月通讯器材类销售增速较高。出口方面，抢出口效应有所减弱，1-2月出口累计同比增速较去年年底有所回落。　　价格方面，1-2月居民消费价格指数（CPI）表现偏弱，1-2月工业生产者出厂价格指数(PPI)累计同比降幅持平于2024年全年。 　　资金面和货币政策层面，2025年一季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，3月起央行将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标。资金利率方面，一季度银行间市场资金利率中枢水平较去年12月份有所抬升，银行间市场流动性整体保持充裕。　　在此背景下，经济基本面整体呈现向好的态势，春节后科技叙事对市场风险偏好有一定提振，叠加年初各期限利率债收益率水平较低，多数期限利率债收益率与资金成本形成倒挂，以上因素的共同影响下，债券市场收益率上行，短端利率债收益率的调整幅度大于长端和超长端利率债，一季度10年国债-1年国债利差有所收窄。　　基金操作方面，组合维持利率债的交易策略，期间根据市场情况先降低了部分中短久期利率债的仓位，后逐步降低了长久期利率债的仓位，整体降低了组合的久期水平，季度末部分仓位进行了逆回购操作。

2024年一季度经济实现良好开局，进入二、三季度，经济动能边际有所回落，9月下旬一揽子政策落地后，宏观政策组合效应持续显现，四季度制造业采购经理指数（PMI）持续位于扩张区间。从需求端看，固定资产投资保持平稳增长，制造业投资在设备更新等政策作用下保持韧性；二季度基建投资增速较一季度边际有所放缓，后期随着专项债资金陆续到位，基建投资增速逐步修复；一揽子稳地产政策落地后，地产销售表现持续改善，地产投资表现仍一般。消费方面，汽车、家电等领域消费品以旧换新政策对商品消费形成支撑；出口全年维持较强韧性。　　资金面和货币政策层面，央行通过降低金融机构存款准备金率、下调公开市场逆回购利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。全年银行间市场流动性整体保持合理充裕，前期央行主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，后期央行综合运用国债买卖和买断式逆回购等工具共同配合公开市场逆回购管理流动性，特殊再融资债发行期间和跨年期间，资金面均整体保持平稳。　　在此背景下，一季度专项债发行速度偏慢，二季度虽特别国债开始发行，但整体债券供给量仍有限，上半年债券市场收益率整体下行；进入三季度债券市场波动有所加大，9月下旬一揽子稳增长政策落地，风险偏好明显提振，债市出现快速调整，进入10月份，随着权益市场上涨动能转弱，债市情绪有所修复，之后特殊再融资债开始密集发行，发行期间资金面整体保持平稳，市场对供给担忧有所缓解，债市情绪逐步走强；11月底非银同业存款利率规范落地，12月市场对于2025年降息空间的预期进一步加强，债市做多情绪得到进一步提振。全年债券市场收益率虽出现几次调整，但整体呈现下行趋势，10年国债-1年国债利差有所走阔。　　基金操作方面，组合维持利率债的交易策略，全年组合根据市场情况灵活调整组合的结构和久期，12月份组合增加了长久期利率债的波段交易仓位，适当降低了中短久期利率债的仓位。

2024年三季度，经济运行总体保持平稳，但较前期边际有所走弱。三季度制造业采购经理指数（PMI）持续处于荣枯线下方，其中9月PMI较8月有所上升，9月制造业企业生产活动较8月有所修复。从需求端看，1-8月固定资产投资保持平稳增长，制造业投资在设备更新等政策作用下保持韧性，但边际有所回落，其中高技术制造业保持较快增长；基建投资（不含电力）增速有所回落，8月以来专项债发行明显加快，后续将逐步形成实物工作量对基建投资形成支撑；房地产投资表现疲弱，9月统一房贷最低首付比例等一揽子政策落地，有助于稳定房地产市场。消费方面，1-8月社会消费品零售总额累计同比增速有所回落，汽车、家电等领域消费品以旧换新政策对商品消费形成支撑。出口方面，1-8月我国出口累计同比增速维持韧性。 　　资金面和货币政策层面，2024年三季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，下调公开市场逆回购利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。日常央行主要通过公开市场逆回购操作保持银行间市场流动性的合理充裕，另外央行将国债买卖纳入货币政策工具箱。　　在此背景下，设备更新、消费品以旧换新等政策效应持续释放，但房地产表现疲弱，消费增速有所回落，经济基本面较前期边际有所走弱，三季度前期债券市场收益率有所下行，进入8月份债券市场波动有所加大，9月下旬一揽子稳增长政策落地，市场风险偏好明显提振，债券市场收益率上行明显。三季度末10年国债收益率较二季度末有所下行，10年国债-1年国债利差有所走阔。　　基金操作方面，组合维持利率债的交易策略，持仓以5年内利率债为主，报告期内利率债市场波动较大，组合根据市场情况灵活调整中长久期利率债的波段交易仓位。

2024年上半年，宏观政策的效应持续释放，经济运行整体延续恢复向好态势。一季度经济实现良好开局，进入二季度，5、6月制造业采购经理指数（PMI）回落到荣枯线下方，经济动能有所回落。从需求端看，上半年固定资产投资保持平稳增长，在设备更新等政策作用下，制造业投资增速保持韧性；上半年专项债发行进度偏慢，基建投资增速边际有所回落；房地产投资表现疲弱，5月以来房地产调控政策持续优化，商品房销售市场情绪有所回暖。消费方面，上半年社会消费品零售总额在节假日、促销等因素带动下整体保持平稳，其中6月份较前期有所回落。出口方面，上半年我国出口累计同比增速延续改善，海外需求恢复对我国经济形成支撑。 　　资金面和货币政策层面，上半年央行货币政策维持稳健、灵活精准，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，五年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；日常央行主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作保持银行间市场流动性的合理充裕。 　　在此背景下，经济基本面处于稳步修复中，银行间市场资金面维持宽松，一季度专项债发行速度偏慢，二季度虽特别国债开始发行，但整体债券供给量仍有限，债券市场收益率整体下行，上半年10年国债-1年国债利差有所走阔。　　基金操作方面，组合维持利率债的交易策略，在报告期内积极参与了中长久期利率债的波段操作，并根据市场情况灵活调整组合的结构、久期和杠杆水平。

2024年一季度，随着各项宏观政策发力显效，经济运行整体延续恢复向好态势，3月制造业采购经理指数（PMI）回升至荣枯线之上。从需求端看，1-2月固定资产投资保持平稳增长，制造业投资增速保持高位，基建投资韧性延续；房地产相关优化政策持续推进，房地产投资累计同比增速降幅略有收窄，1-2月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积表现偏弱。1-2月社会消费品零售总额稳步修复，其中服务消费和汽车类消费表现较好。出口方面，海外需求恢复对我国出口形成支撑，1-2月我国出口累计同比增速明显改善。　　资金面和货币政策层面，2024年一季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，货币政策传导效率不断增强，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；日常央行主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作保持银行间市场流动性的合理充裕。 　　在此背景下，经济基本面处于稳步修复中，货币市场资金面整体维持宽松，一季度整体债券供给量有限，地方债发行速度偏慢，债券市场收益率整体下行，超长期限利率债表现亮眼，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　基金操作方面，组合维持利率债的交易策略，在报告期内根据市场情况灵活调整组合的久期、结构和杠杆水平。

2023年经济运行整体呈现回升向好的态势，工业生产稳步回升。一季度，居民线下活动回归正常，需求集中释放，各项经济数据明显改善；进入二季度，随着前期积压需求的释放，经济数据环比有所走弱；三、四季度地产相关政策陆续落地，经济运行整体延续修复态势。投资方面，全年固定资产投资保持平稳增长，基建和制造业投资保持韧性，其中高技术产业投资保持较快增长；房地产投资表现疲弱，保交楼背景下的房屋竣工是地产投资的主要支撑，新开工和施工面积表现低迷。社会消费品零售总额稳步修复，其中服务消费表现较好。出口方面，受海外需求放缓影响，出口延续回落趋势。 　　货币政策方面，央行货币政策维持稳健、灵活精准，货币政策传导效率不断增强，期间央行下调7天公开市场逆回购（OMO）利率和1年期中期借贷便利（MLF）利率，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；全年银行间市场流动性整体保持合理充裕，日常央行主要通过OMO和MLF操作保持市场流动性的合理充裕。 　　在此背景下，年初市场对经济强修复预期较强，对应债券市场有所调整，之后经济修复进程有所放缓，货币政策率先发力，债券市场收益率震荡下行，8月中旬央行年内第二次降息落地，10年国债收益率下行至年内最低点。进入8月底，稳增长政策积极落地，地产政策陆续出台，债券市场收益率转为上行；10月特殊再融资债发行放量，之后进一步落地增发1万亿国债，政府债整体供给压力上升，银行间市场资金面有所收敛，中短端利率债调整较多；临近年末，国有大行调降存款利率，债券市场对降息预期显著升温，债券市场收益率转为下行。2023年债券市场收益率整体下行，长端利率债收益率下行幅度大于短端利率债，10年国债-1年国债期限利差有所收窄。　　回顾全年的基金管理工作，组合维持利率债的交易策略，在报告期内根据市场情况灵活调整组合的久期和结构。

三季度初，受投资需求不足的拖累，经济增长的动能较上半年有所走弱。随着后续稳增长政策的出台，带来实体部门信心的回升以及宏观经济的企稳。同步指标方面，制造业采购经理人指数（PMI）在二季度触底后持续反弹，在9月重新回到荣枯线之上。需求方面，制造业投资增速随着国内需求的企稳增速较为平稳，但基建投资的走弱叠加季度内地产投资的进一步下滑，对于三季度固定资产投资形成拖累。进出口方面，1-8月出口同比下降5.6%，进口同比下降7.6%，总体增速相比上半年依然偏弱。总体看，2023年三季度面对经济下行压力的增加，政策基调有所调整。随着各类政策的落地，带动宏观经济的企稳回升。  通胀方面，三季度通胀读数整体呈现触底回升的走势。居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，7、8月份CPI同比增速录得-0.3%和0.1%。其中食品项增长弱于季节性，受益于暑期出游旺盛，服务分项表现较好。工业生产者出厂价格（PPI）层面，PPI的同比降幅持续收窄。1-8月全国工业生产者出厂价格相比上半年回落0.1个百分点，收于-3.2%，其中7、8月当月PPI同比分别为-4.4%和-3.0%。大宗商品价格在被动补库需求以及政策预期催化下出现阶段性反弹，推动PPI环比转正、同比降幅收窄。  政策方面，面对季度内需求端回落以及部分地产企业风险的暴露，政策继续聚焦在刺激内需以及防范风险等方面。地产层面，在中央政治局会议通稿中首次提出“房地产市场供求关系发生重大变化”后，陆续放松核心城市的限购政策，并下调LPR利率以及存量房贷利率以降低居民的还贷压力。货币政策层面，三季度资金环境前松后紧，9月资金价格出现较大幅度的上行。央行操作层面，除了续作中期借贷便利（MLF）以及公开市场操作（OMO）等基础货币投放方式外，央行在8月进行了降息操作，下调7天逆回购利率10bp、1年期MLF利率15bp，并在9月进行了降准操作，下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。虽然央行整体操作偏宽松，但进入9月以后，随着政府债券发行放量、季末信贷冲量以及汇率压力等因素，资金价格出现较大幅度的上行。汇率方面，三季度人民币汇率总体先升后贬，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.3002，较二季度末贬值0.53%。  在此背景下，债券市场受资金面宽松及超预期降息的带动，收益率一度下行至年内新低，随后由于资金面收紧以及稳增长政策超预期，收益率震荡上行。整体看季度内10年国开债收益率相比于二季度末下行3BP到2.74%，而1年期国开债收益率上行16BP至2.26%，期限利差大幅收窄，曲线平坦化显著。信用方面，受部分区域债务化解方案的落地以及专项债的发行，市场对于城投债的风险偏好有所提升，在部分机构的参与下，弱资质城投债收益率出现较大幅度的下行。  回顾三季度的基金管理工作，组合维持利率债的交易策略。面对季度内经济基本面预期的变化以及资金面的波动，组合灵活调节杠杆水平并降低整体久期，在收益率震荡的过程中，获取了一定的投资回报。

2023年上半年，宏观经济摆脱了疫情扰动，整体呈现恢复态势。一季度在投资、消费带动下经济的反弹符合预期，但进入二季度以后，经济修复的动能有所减弱。投资方面，随着美联储的持续加息，海外需求萎缩拖累出口的下滑，叠加国内消费需求的冲高回落，带动制造业投资增速走弱；基建投资层面，受益于专项债的顺利发行以及项目储备充足，基建投资整体保持较高增速并对宏观经济有所支撑。地产投资层面，受居民投资需求不足的影响，商品房销售的反弹同样在二季度放缓，地产投资增速的下滑对于二季度宏观经济的复苏形成拖累。整体看，上半年宏观经济的修复动力来自疫情影响消失后积压需求的释放，但居民和企业的风险偏好仍未回到正常水平，对未来预期偏弱以及信心不足的影响下，消费、投资等需求在二季度快速回落，叠加外需不振，经济循环不畅，导致了经济复苏动能的走弱。  通胀方面，上半年物价水平持续回落，居民消费价格指数（CPI）累计同比增速录得0.7%。随着供给的持续修复，猪肉价格整体保持下行，对于上半年CPI中食品项形成拖累；原油价格的震荡下行，叠加高基数影响同样对于非食品CPI有所拖累。PPI方面，工业品价格指数上半年同比下降3.1%，单月同比持续回落。其中黑色系金属在年初预期经济复苏的背景下大幅上涨，但地产的持续疲软对于需求拖累显著，导致其价格在二季度转为下行，其它国内定价的大宗亦有类似表现。  货币政策方面，上半年央行保持货币政策的合理充裕，通过续作到期MLF、降准以及公开市场操作投放基础货币，并在二季度通过下调MLF以及LPR等政策利率的方式，降低全社会的融资成本。汇率方面，受美联储连续加息以及偏鹰派的预期引导影响，叠加国内经济复苏的不及预期，使得人民币相对于美元明显走弱。具体来看，中间价从年初的6.9646贬值到上半年末的7.2258，贬值幅度为3.75%。  在此背景下，债券市场面对宽松资金面以及经济复苏预期反转跌的影响，收益率先上后下，特别是二季度走出一波牛市行情。整体看10年国开债收益率相比于2022年末下行22BP到2.77%，1年期国开债相较于去年末下行14BP至2.09%，收益率曲线小幅平坦化。信用方面，随着年初以来理财赎回负反馈的结束，信用债在上半年走出一波估值修复的独立行情，除了跟随利率债波动外，信用利差较年初显著收缩。  回顾上半年的基金管理工作，组合维持利率债的交易策略。基于对货币政策宽松叠加经济修复预期较强的市场预期，组合在一季度控制久期并维持中高杠杆水平，通过波段操作提升净值、控制回撤。进入二季度后，随着经济预期的扭转，组合择机拉长久期，在后续收益率震荡下行的过程中获取了较好的投资回报。

2023年一季度宏观经济整体运行平稳，随着居民出行、消费以及投资等活动的持续修复，制造业采购经理人指数（PMI）重新回到50%的荣枯线之上，经济增长的内生动力较为强劲。需求方面，受海外衰退以及需求萎缩的影响，一季度制造业累计投资增速小幅回落至8.1%；基建投资层面，由于项目储备充裕叠加信贷投放积极，一季度基础设施累计投资增速维持12.18%高位增长，对于经济反弹有所支撑；地产投资层面，在政策呵护下，二手房成交活跃并带动企业拿地情绪有所回暖，一季度地产投资累计同比增速-5.1%，跌幅较2022年四季度有所收窄。总体看，2023年一季度随着海外加息进入尾声，经济衰退的预期仍在发酵，国内增长的重心转向内循环，宏观经济呈现出较为稳健的复苏态势。通胀方面，2023年一季度工业品通胀延续回落、终端消费价格较为稳定。受猪肉价格持续走低叠加原油价格回落的影响，居民消费价格指数（CPI）整体较为温和，1-2月CPI同比分别为2.1%和1.0%，通胀压力不大。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比分别为-0.8%和-1.4%，大宗商品价格在1月小幅反弹后再度下行，未来受基数效应的影响，预计PPI读数将持续回落。  政策方面，基于经济内生动力较强的特点，政策端更多聚焦产业升级以及重点领域的扶持，追求增长质量。财政层面，两会制定的3%的赤字率目标以及3.8万亿地方政府专项债增量，契合了政策对于高质量发展的诉求，在确保经济持续修复的基础上，维持就业稳定以及产业转型。货币政策层面，一季度央行整体维持宽松的资金环境，但资金价格中枢特别是季度末跨季资金价格有所抬升。除了续作中期借贷便利（MLF）以及公开市场操作（OMO）等基础货币投放方式外，央行在3月27日全面降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金、降低企业融资成本的同时，维持经济修复的趋势。汇率方面，一季度人民币汇率维持震荡，3月末人民币兑美元中间价收于6.8717，较2022年末升值1.33%。  债券市场方面，随着理财规模企稳，在经济复苏预期的持续博弈下，债券收益率分化显著，信用债表现优于利率债。受资金利率预期波动的影响，利率债短端的收益率有所上行，长端则维持窄幅震荡。其中10年国开收益率较2022年四季度末上行3BP到3.02%，1年期国开收益率则上行16BP至2.39%，曲线呈现平坦化特征。信用方面，受机构配置需求旺盛，叠加年初信用利差高位的影响，信用债走出一波牛市行情。在杠杆策略影响下持续压缩信用利差，特别是短端收益率下行显著。  回顾一季度的基金管理工作，组合维持利率债的交易策略。面对季度内利率债市场窄幅波动的特点，组合整体控制久期并维持杠杆，在市场震荡过程中小幅进行波段操作，获取了一定的投资回报。

2022年受国内疫情冲击、地缘冲突以及美联储加息等因素的影响，国内宏观经济增长遇到较大的冲击，全年GDP同比增速仅3%。投资方面，随着海外通胀的超预期以及美联储为代表的国外央行加息提速，外部需求不断放缓，叠加国内疫情对于需求、供给两端的扰动，制造业投资增速持续走弱；地产投资层面，地产销售的持续下滑带动企业拿地、新开工等数据全面走弱，全年地产投资增速录得-8.4%，成为经济增长最大的拖累；基建投资层面，受下半年政策性银行6000亿开发金融工具投放的拉动，年内基础设施累计投资增速录得11.52%，对经济的下行有所支撑。消费方面，居民消费需求受到疫情走势以及防疫政策变化的影响较为显著。虽然在三季度居民消费相较于上半年有所回暖，但四季度随着防疫政策的调整以及12月居民感染人数的增加，消费增长重回负区间，2022年社会消费品零售总额同比下降0.2%。整体看，2022年面对较为复杂的内外部环境，政策在经济增长和防疫之间不断平衡，制约了稳增长政策的效果，宏观经济增长遭遇了较大的冲击。  通胀方面，受猪肉价格持续上行，叠加基数效应的影响，居民消费价格指数（CPI）同比增速在一到三季度持续上行，并在9月达到全年高点2.8%，随后快速回落。整体看在疫情压制消费的背景下，全年通胀压力不大。工业品层面，上半年受俄乌冲突的影响油价超预期上行。进入下半后，全球加息引发的衰退预期以及欧洲的暖冬使得油价再度回落。工业品价格指数（PPI）年内持续回落，并在四季度进入负区间。  政策方面，面对国内国外较为复杂的政治、经济形势，随着出口增速的下滑，稳增长的压力逐步体现。国内经济增长的驱动转向内循环，年内防疫政策的平衡以及化解地产企业风险成为政策的核心。财政政策层面，通过上半年地方政府专项债的发行提速，叠加下半年政策性金融工具的投放，确保新老基建项目资金的充裕，尽快形成实物工作量的同时稳定经济大盘。货币政策层面，年内央行保持货币政策的合理宽裕，通过续作到期MLF以及每日公开市场操作投放基础货币。此外，央行还通过降低存款准备金率，下调MLF与LPR报价利率，以及季度末时点超额投放流动性等方式，实现了年内整体资金面的平稳。  在此背景下，防疫政策的走势以及货币政策的预期成为主导债券市场的核心因素。前三季度随着资金面的持续宽松，各期限债券收益率除了一季度末小幅上行外，整体呈现震荡下行趋势。四季度后，随着疫情防控的放开以及资金价格中枢的抬升，引发收益率曲线的上行。随后净值化理财产品的破净引发赎回潮，再度放大了债券市场的波动，信用债调整较为剧烈。整体看10年国开债收益率相比于去年年末下行9BP到2.99%，1年期国开债收益率下行8BP至2.23%，曲线形态变化不大。信用方面，在宽松的资金面影响下，杠杆策略成为机构投资者的选择。前三季度，中短久期信用债受到市场追捧，信用利差持续收缩。四季度受到理财赎回卖出信用债的冲击，叠加市场本身较高的杠杆率，导致信用债流动性溢价显著抬升，信用利差大幅走阔。  回顾全年的基金管理工作，组合维持利率债的交易策略。基于对货币政策宽松的判断，组合在前三季度积极操作，参与7-8月的降息行情。进入四季度后，组合通过控制久期以及降低杠杆等操作，在一定程度上进行防御以控制回撤。面对年内波动较大的债券市场，组合依然获得了一定的投资回报。