嘉实竞争力优选混合A(010437) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，A股整体表现较好。上证综指上涨12.73%，创业板指上涨50.40%。表现居前的板块为：通信（申万）上涨48.65%，电子（申万）上涨47.59%，电力设备（申万）上涨44.67%，表现较差的板块为：银行（申万）下跌10.19%，交运（申万）上涨0.61%，公用事业（申万）上涨2.15%。 　　回顾2025年三季度，市场持续上行，科技板块呈现出牛市特征。中美关税战持续缓和、美国降息预期提升、国内提出要综合治理内卷式竞争等背景下，市场的风险偏好持续提升。人工智能依然是市场表现最好的板块，尤其是海外的科技巨头持续上修资本开支，以海外算力产业链为代表的公司表现最为亮眼，随着国内代工良率的提升，国产算力相关的公司也有较好的表现。在弱美元的背景下，贵金属价格持续向上，有色板块在三季度也有很好的表现。随着成本的持续降低，储能行业需求保持较快增长，由于供给增长较慢，9月锂电池行业出现供不应求的现象，龙头公司开始酝酿涨价，锂电相关公司迎来较好的表现。本基金今年上半年主要围绕着人工智能、新能源、大宗商品、军工等方向配置，这些方向在三季度均取得不错的收益。　　我们认为在国内经济持续转型升级背景下，以人工智能为代表的高科技产业，以新能源和军工为代表的高端制造业都有着较好的发展前景。科技方向我们主要看好人工智能以及相关产业链，大模型、算力以及半导体是我们重点的投资方向。高端制造领域我们主要看好能源变革和自主安全。能源变革我们主要看好以锂电为代表的电池产业链，电动车和储能依然保持着快速的发展趋势。自主安全这块我们主要看好军工产业的长期发展前景。

2025年上半年，市场整体震荡向上，结构分化明显。上证综指上涨2.76%，创业板指上涨0.53%。表现居前的板块为：有色（申万）上涨18.12%，银行（申万）上涨13.10%，军工（申万）上涨12.99%，表现较差的板块为：煤炭（申万）下跌12.29%，食品饮料（申万）下跌7.33%，房地产（申万）下跌6.90%。 　　回顾2025年上半年，市场整体呈现震荡向上的态势，虽然在中美互加关税最激烈的4月初出现过的剧烈的调整，随着中美贸易谈判取得积极的进展，关税战基本缓解，市场也逐步企稳回升，完全收复关税战带来的下跌。6月末的时候上证指数突破3400，并持续稳健上行，市场已经有牛市初期的迹象。由于指数易涨难跌，同时流动性也较为充裕，市场呈现出较多的结构性机会：1）在低利率环境下，以银行为代表的红利资产依然表现较好，保险机构对盈利能力稳定且能持续高分红的资产依然有较强的配置需求；2）在弱美元的背景下，贵金属价格持续走高，有色行业也有较好的表现；3）在地产销售较弱同时PPI仍在下行的背景下，市场更多在成长方向寻找机会，我们也看到国内在大模型以及创新药出海方面都有很大的进展，国内相关的资产也得到明显的重估。一季度以主题成长为主的机器人赛道表现较好，二季度随着创新药出海的持续升温，创新药成为二季度表现最好的方向之一。印巴冲突让国内的军工装备迎来deepseek时刻，军贸有望成为军工行业重要的增长点，军工股也迎来较大的重估。科技方向表现较好的仍然是海外算力产业链，跟内需相关度高的科技股表现较弱。　　本基金在上半年主要围绕着人工智能、新能源、军工方向进行投资，一季度配置了较多以恒生科技为代表的港股，二季度适度减少了港股的投资比例，增加了国产算力和军工方向。

2025年一季度，A股市场表现比较平稳，港股市场春节后有较好的表现。上证综指下跌0.48%，创业板指下跌1.77%。表现居前的板块为：有色（申万）上涨11.96%，汽车（申万）上涨11.40%，机械设备（申万）上涨10.61%，表现较差的板块为：煤炭（申万）下跌10.59%，商贸零售（申万）下跌8.22%，石油石化（申万）下跌5.9%。 　　回顾2025年一季度，资本市场呈现出较大的分化，春节前市场普遍担心国内政策不足以对冲外需的走弱，市场整体风险偏好较低。春节假期期间国内的AI大模型得到全球科技界的认可、某科技公司机器人上春晚表演节目等标志性的事件发生，国内外投资人对国内的人工智能和机器人产业的发展进程有全新的认知，同时我们也看到国内各行业的龙头公司纷纷部署该AI大模型，产业界的积极参与有望带动国内AI应用进入新的阶段。随着2月中旬民营经济座谈会的召开，进一步增强了国内科技产业发展的信心，2025年国内的科技产业进程有望迎来更多的突破，我们也看到国内优质的科技企业在春节后迎来了一轮系统性的重估。　　我们认为在国际形势不确定性增加以及国内科技产业升级较快的背景下，国内的硬科技和高端制造业有较好的发展前景，我们的配置主要聚焦在人工智能、能源变革和自主安全三大方向，同时我们也在兼顾长期的空间和短期的盈利确定性，持仓在往各个细分领域的龙头公司聚焦。报告期内，我们增加了汽车智能化和AI应用等方向的配置。

24年全年上证综指上涨12.7%，创业板指上涨13.2%。表现居前的板块为：银行（申万）上涨34.4%，非银（申万）上涨30.2%，通信（申万）上涨28.8%，表现较差的板块为：医药生物（申万）下跌14.3%，农林牧渔（申万）下跌11.6%，食品饮料（申万）下跌8.0%。 　　回顾2024年，A股市场经历了较大的波动，整体表现前低后高，春节前的市场基本延续了23年年末的风格，在市场风险偏好较低的背景下，以银行、上游资源为代表的红利资产表现较好，以TMT为代表的成长类资产出现较大幅度的调整。随着5年期LPR超预期的下调以及两重两新补贴政策的推出，市场对经济的悲观预期有所修正，市场迎来一轮快速的反弹。进入到二季度中期，由于地产数据恢复低于预期，市场再次担心经济陷入通缩，资本市场出现明显的调整，随着9月下旬美联储开启降息周期，国内货币政策和经济政策也相应出现明显的调整，对经济和资本市场的支持力度显著提升，市场从9月下旬开始出现巨大的涨幅，尤其是受内需疲弱影响较大的行业出现明显的反弹。虽然市场整体在9月末迎来了一轮快速的上涨，同时，市场也受到外围环境较大的影响，尤其是11月初美国大选结果出台，川普再次当选美国总统，释放对中国大幅加征关税的预期，市场担心明年出口对经济形成较大的拖累，尤其是12月份经济工作会议之后，市场担心积极的财政政策不足以对冲明年的潜在关税冲击，市场再次出现一定程度的调整。　　虽然24年年初市场波动较大，但我们认为市场在春节已经出现了明确的政策底，业绩率先见底回升的行业和公司有望有不错的表现，同时，我们也看好有明确产业趋势的科技股，尤其是汽车智能化和AI端侧应用有望逐步落地。沿着以上投资思路，我们逐步增加了港股恒生科技的配置比重，A股这边我们逐步增加了AI应用相关的行业和公司，这部分调整给下半年组合带来较好的表现。

2024年三季度，市场先抑后扬，指数波动较大。上证综指上涨12.4%，创业板指上涨29.2%。表现居前的板块为：非银（申万）上涨41.6%，房地产（申万）上涨33%，商贸零售（申万）上涨27.5%，表现较差的板块为：煤炭（申万）上涨1.2%，石油石化（申万）上涨2%，公用事业（申万）上涨2.9%。 　　回顾2024年三季度，资本市场呈现出先抑后扬的态势，尤其是随着9月下旬美联储开启降息周期，国内货币政策和经济政策也相应出现明显的调整，对经济和资本市场的支持力度显著提升，市场从9月下旬开始出现巨大的涨幅，尤其是受内需疲弱影响较大的行业出现明显的反弹。我们认为9月下旬的政治局会议或许标志着经济政策的明显转向，货币政策积极调整到位，后续财政政策的发力有望显著改善经济走势，资本市场有望迎来较好的时间窗口。　　我们认为在国际形势不确定性增加以及国内经济持续转型升级的背景下，以硬科技为代表的科技和高端制造业未来依然有着较好的发展前景，我们的配置主要聚焦在人工智能、能源变革和自主安全三大方向，同时我们也在兼顾长期的空间和短期的盈利确定性，持仓在往各个细分领域的龙头公司聚焦，三季度持仓情况跟二季度变化不大，由于9月下旬市场开始暴涨，我们对组合做了适当的调整，减持了部分涨幅较大的公司，增持了部分低位的公司。

2024年上半年，资本市场波动较大，指数分化明显。上证综指下跌0.25%，创业板指下跌10.99%。表现居前的板块为：银行（申万）上涨17.02%，煤炭（申万）上涨11.96%，公用事业（申万）上涨11.76%，表现较差的板块为：计算机（申万）下跌24.87%，商贸零售（申万）下跌24.87%，社服（申万）下跌24.05%。 　　回顾2024年上半年，市场的表现受到经济结构转型以及新”国九条“推出后资本市场存优去劣的供给侧改革的双重影响，市场明显偏好大市值、低估值，盈利能力稳定且能高分红的资产，主要集中在银行、公用事业、煤炭等行业。成长类资产的表现则严重分化，行业周期见底回升的电子公司表现较好，跟内需求相关度较高的科技公司表现较差，尤其是二季度金融数据和地产数据表现较弱的背景下，市场对内需改善的预期降低，市场的分化进一步加剧。随着经济转型的深入，资本市场也在发生深刻的变化，我们对组合进行了一定程度的调整，顺应资本市场和经济结构转型。上半年的调整主要体现在两方面，一方面是增加行业景气触底回升的电子行业的配置比例，另一方面，我们的持仓向估值更低的龙头公司集中。

2024年一季度，A股市场经历较大的波动，市场分化较大。上证综指上涨2.24%，创业板指下跌3.86%。表现居前的板块为：银行（申万）上涨10.59%，石油石化（申万）上涨10.58%，煤炭（申万）上涨10.46%，表现较差的板块为：医药生物（申万）下跌12.08%，计算机（申万）下跌10.5%，电子（申万）下跌10.45%。 　　回顾2024年一季度，资本市场经历了较大的波动，春节前的市场基本延续了去年年末的风格，在市场风险偏好较低的背景下，以银行、上游资源为代表的红利资产表现较好，以TMT为代表的成长类资产出现较大幅度的调整，随着春节前政府救市政策的逐步加码，市场风险偏好有所修复，春节前跌幅较大的行业有明显的修复，尤其是跟算力相关的公司出现明显的反弹。随着5年期LPR超预期的下调、设备大规模更新以及消费品以旧换新补贴政策推出，中长期特别国债的发行，市场对经济的悲观预期有所修正，市场呈现普涨的局面　　在高质量发展的宏观背景下，我们判断只有符合产业发展方向，核心竞争力突出，盈利能力稳定的资产才有较好的表现。报告期内我们对现有的持仓做了一些优化，科技和高端制造依然是我们最看好的方向，主要聚焦在人工智能、能源变革和自主安全三大方向，同时为了降低整体组合波动性，我们的增加了一些估值更低，盈利能力更稳健的核心资产。

23年全年上证综指下跌3.7%，创业板指下跌19.4%。表现居前的板块为：通信（申万）上涨25.7%，传媒（申万）上涨16.8%，计算机（电子）上涨7.2%，表现较差的板块为：美容护理（申万）下跌32%，商贸零售（中信）下跌31.3%，房地产（中信）下跌26.4%。 　　回顾2023年，在强预期，弱现实的背景下，市场表现前高后低。年初市场对经济复苏预期较高，同时叠加海外人工智能有突破式进展，在春季躁动的背景下，国内科技股跟随海外AI产业链龙头公司也有较好的表现。进入二三季度随着地产数据持续低于预期，市场对经济复苏的力度开始转弱，同时开始担心经济面临的中长期压力，由于部分行业库存较高，PPI持续为负，市场开始担心企业盈利的修复会低于预期，跟经济复苏关联度高的行业开始出现明显调整。同时23年美国经济体现出一定的韧性，美国通胀持续维持高位，美联储超预期的加息导致外资集中流出，也对市场带来一定的压力。在国内缺乏增量资金入市的背景下，下半年市场整体表现较差，只有高股息的红利资产表现较好。　　23年下半年我对该基金的持仓结构做出了一定的调整，主要是减持了港股、新能源等方向。四季度我判断企业盈利最差的时候将要过去，同时政府对房地产和地方债务的表态出现积极的信号，我们认为24年经济的复苏会持续，企业的盈利会迎来好转。我们增加了部分处于经营周期底部的行业和个股，主要是半导体、计算机、智能化相关的公司，这部分对加仓对组合形成了一定的拖累。

三季度市场整体波动较大，在二季度宏观经济数据较弱的背景下，7月下旬召开的政治局会议对房地产、地方政府债务化解以及活跃资本市场有一些积极的表述，市场也随之出现了一定程度的反弹，顺周期相关的行业表现较好，券商以及股息收益率较高的上游资源行业表现较为突出。8月份市场出现较大幅度调整，一方面是强势美元带来人民币贬值压力，外资在8月份出现较大幅度流出，对市场造成较大影响，同时8月是中报业绩集中披露期，随着业绩的逐步披露，短期业绩压力较大的行业出现明显的调整。我们认为随着7月下旬政治局会议对资本市场的积极表态，市场的政策底已经出现，在PPI触底回升的背景下，企业盈利已经有触底回升势头，9月PMI回到50以上，经济已经呈现企稳回暖态势，我们认为在政策底已经明确的背景下，8、9月份资本市场的反应有些过度悲观。　　三季度我们对组合做了较大幅度的调整，主要是降低了港股的配置比例，对新能源行业的配置结构做了一些调整，同时增加了科技和高端制造行业配置，主要是增加了计算机、运营商、智能驾驶、军工、半导体行业的配置。我们认为AI是一轮大的产业革命，目前AI的应用还处于早期发展阶段，我们会持续关注AI产业进展，寻找应用端的投资机会。同时，我们认为能源变革和自主安全是长期的产业趋势，是我们重点的关注方向，三季度我们逐步增加了相关行业的配置。目前我们的持仓以科技、高端制造、消费为主。

回顾上半年，A股和港股市场冲高回落，一季度惯性上行，二季度震荡调整。市场调整主要受到美联储加息、国内房地产消费数据走弱和通缩预期强化等因素的共同影响。上半年总体表现较好的领域是以人工智能和“中国特色的估值体系”为代表的两个方向：人工智能映射全球科技创新的变化奇点，“中国特色的估值体系”对应国内无风险利率系统性下行背景下的低估值高分红资产的价值重估。　　操作层面，上半年本基金股票仓位稳中有降，持仓结构较前期相对分散，单一个股占组合比重也适度调减，主要目的是平滑市场波动。行业配置上，本基金在食品饮料和港股互联网行业保持较高的配置比重。增加了数字办公和通信行业龙头公司的行业配置，维持有色金属（铜和金）的行业配置，降低了与中产消费相关度较高的免税行业配置比重。

2023年第一季度A股权益市场开门红，上证综指（+5.94%）、深圳成指（+6.45%）、沪深300指数（+4.63%）、创业板指（+2.25%）均取得正向回报，科技创新指数方向，科创50（+12.67%）和万德双创指数（+9.35%）表现亮眼。一季度涨幅前三的行业（申万二级）为：游戏（+64.75%）、软件开发（+39.55%）、黑色家电（+39.33%）；跌幅前三的行业为：城商行（-6.97%）、休闲食品（-6.42%）、房地产开发（-6.29%）。    回顾一季度，美国硅谷银行和瑞士信贷银行的风险暴露制约了美联储加息的幅度，也进一步确认了加息周期步入尾声，虽然俄乌冲突仍未结束，对全球经济的边际影响已然减弱，对大宗商品价格影响相对有限。国内经济总体稳中有升，虽然并未强劲复苏，但是围绕着“数字经济”和“央国企中国特色的估值体系”，市场表现活跃。一季度，万德基金重仓指数（+2.98%）和万德偏股混合基金指数（+2.53%）表现平淡，一方面源于偏股基金发行规模增长缓慢，另一方面在于经济弱复苏制约了基金重仓资产盈利预测的边际变化。    一季度，本基金权益仓位相对2022年底相对稳定。行业配置上，本基金在食品饮料和港股互联网保持较高的持仓比例，增加了科技、传媒、医药、军工和有色金属（铜和金）的行业配置，部分降低了新能源产业链的配置比重。二季度开始，中国经济进入低基数背景下的复苏，无论是GDP增速还是企业盈利数据，均存在向上修正的可能。站在周期的角度看，中国资本市场正站在推动经济转型和可持续增长的关键位置，本基金管理人对资本市场长期保持乐观。

回顾2022年，地缘政治冲突、欧美通胀、美元持续加息和疫情反复加剧全球资本市场波动和调整，以煤炭、油气、黄金为代表的行业全年取得明显超额收益。国内资本市场，受益于疫情政策优化的酒店餐饮和旅游景区成为全年表现最好的两个细分行业，半导体和消费电子年度跌幅分别达到37.11%和40.44%，价值风格相对成长风格显著占优。　　本基金在报告期的行业配置总体上面向高端制造行业方向倾斜，在2022年上半年取得相对优势，伴随海外需求放缓、四季度国内房地产政策和疫情管控政策快速放开，本基金行业配置逐步均衡，调低了高端制造业行业配置，增加了大消费板块、港股互联网和高端医疗服务行业的配置。