惠升和泰纯债A(010247) - 基金投资策略和运作

四季度，债券市场整体上呈现利率先下后上的特征。美联储不断下调联邦储备利率，美元指数缓步下探。国内宏观经济总量整体上较上季度出现小幅收敛，但国内经济新旧动能转换加快，国内资本市场反应良好，权益市场风险偏好保持高位震荡。央行在十月下旬宣布重启国债买卖，整体影响中性。本产品严格控制久期和杠杆，力图使得产品净值稳健增长。

三季度，债券市场呈现收益率曲线整体上抬和期限利差增大的趋势。我国积极应对美国发起的贸易和关税战，美元指数整体下行。国内资本市场反应良好，权益市场风险偏好稳步抬升，债券市场在二季度利率下行之后受到压制。本产品严格控制久期和杠杆，力图缩小市场波动对产品造成的不利影响。

2025年上半年，债券市场先抑后扬，央行的政策导向对利率的走势具有决定性的作用，年初，中长债利率在2024年的惯性下继续下行，决策层通过不断收紧货币市场流动性改变了市场的单边上涨预期。4月初美国发动关税战后，央行于5月分别下调了公开市场操作利率及存款准备金率，外部环境的变化和政策导向的变化使得债券市场震荡上涨。报告期内，本基金通过宏观基本面分析结合对市场情形与技术指标的综合运用，灵活调整久期实现了稳健收益。

回顾2025年一季度，债券市场总体遭遇逆风，除了央行的引导调控与资金收紧外，国内基本面的修复与经济顺利实现平稳开局是更加底层的逻辑。后续市场担忧关税冲击下经济的表现，但实际上，放长周期来看，关税对中国或许会造成一定扰动，但不会改变大的趋势。因此，市场的核心矛盾从来并非在于关税，而在于各国实际的内部经济表现。我国经济经过三年多的地产出清，总体风险已经有所降低。后续配合内部的经济金融政策，我们相信中国资产或在风波过后迎来更加健康的发展。报告期内，本基金积极交易，在规避风险的同时取得了相对良好的收益，后续本基金也将更加积极管理，力求提供更加稳健的回报。

回顾 2024 年，中国经济整体呈现偏弱态势，具体表现为实际 GDP 增速低于潜在 GDP 增速，名义 GDP 增速低于实际 GDP 增速。在这一年中，债券市场延续了牛市行情，利率水平基本维持单边下行趋势。10 年期国债收益率从年初的 2.56% 下行至年末的 1.68%，下行幅度接近 90 个基点，标志着债券市场正式进入 “1%” 时代。同时，2024 年债券市场也打破了过去诸多经验规律。传统的货币政策工具，如中期借贷便利（MLF），与十年期国债收益率之间的关系失效，政策与市场之间的博弈和扰动不断。中美利差的参考价值也相对较小。这些现象给所有市场参与者带来了深刻的启示：经验总有失效之时，而尊重客观规律、敬畏市场趋势、坚守投资纪律始终是投资的黄金法则。在 2024 年全年，本投资组合基本保持了稳健偏高的债券仓位配置，为持有人取得了相对稳健的收益。

三季度，债券市场波动加大。年初以来对宏观经济的共识造成中长期债券买盘强大，与之相伴的是各类债券期限利差也在“极致”地压缩。7月份央行下调OMO利率后，这一情况愈发明显。9月初开始，在基本面数据公布后，利率重回下行。9月下旬的政治局会议及其配套的政策和预期令市场急速波动，上行幅度超出预期，预期急速变化所导致的波动估计在年内随时可能继续演绎。报告期内，本基金通过灵活地交易，在规避风险的同时取得了不错的收益。

2024年上半年，宏观经济政策着眼于高质量发展，经济总量整体保持弱复苏态势，一季度复苏动能较强，二季度出现动能回落。经济总量增长下生产和出口总量较强，但内需不足，消费下台阶的结构性特征明显。把价格特征包含在内，主要体现为名义增长弱于实际增长的特点，名义利率较低的情况下对应着相对较高的实际利率。房地产市场的持续寻底和居民收入预期较弱共同强烈作用于机构的资产负债表，反映到机构债券资产投资上，“资产荒”是大家共同面临的问题。金融政策持续治理资金防空转，禁止手工补息后，传统的主要金融数据再下台阶。宏观特征与微观生态共同促成了债券市场强大的共识，利率曲线“牛平”效应显著。报告期内，本基金通过宏观基本面分析结合对市场情形与技术指标的综合运用，灵活调整组合久期实现了稳健收益。

一季度，宏观经济冷热不均，PMI先抑后扬，外需表现优于内需，受全球制造业回暖影响，出口订单和工业增加值生产支持一季度宏观景气边际有所改善；地产仍然处于中期筑底阶段之中；化债背景下基建表现不温不火；消费表现出一定的韧性。央行指导平稳投放信贷，相应地，金融数据表现更趋平滑，银行间资金面波动空间缩小。 本季度债券利率不断震荡下行，其中超长期债券表现格外优异。以传统地产为媒介的信用扩张模式面临巨大的转折，这一变化也深刻影响着商业银行等金融机构经营管理的盈利模式基于此，各机构对长期债券利率下行达成了强力的共识，长期债券利率的突破下行是一季度债券市场最大的特点，一季度收益率曲线更多的时候呈现“牛平”的特征。报告期内，本基金通过灵活地交易，在规避风险的同时取得了不错的收益。后期，我们将高度关注影响市场的各种因素，对组合进行积极调整，力争实现更稳定的净值增长。

2023年，债券收益率总体经历了一季度疫后复苏的上行，二季度经济回踩带动的快速下行，而到8月以后伴随经济企稳与流动性紧张债券收益率略微回升，到四季度以后重新下行的节奏。纵观2023年总体，地产大周期的下行与政策的不断放松相互交织，构成了年度的债券交易主题，尽管全年债券收益率呈现明确的波段景象，但总体仍跟随地产的下行而下行。宏观指标方面，最惹人注目的是通胀水平的快速回落，暗示需求端仍是需要发力的方向之一。债券市场方面，与往年相比一个新的变化是超长期国债的持续活跃，这暗示在绝对收益率相对偏低的市场环境中，博弈久期将是一个长期趋势。报告期内，本基金通过宏观基本面分析结合对市场情形与技术指标的综合运用，灵活调整组合久期实现了稳健收益。

2023年第三季度，债券利率先下后上。企业库存压力有所减弱，主要由供给因素推动大宗商品阶段性反弹；居民消费结构刚性特征增强，消费总量有所恢复；地方政府面临保持稳定运转的多方面需求，压力仍存，中央通过债务置换推动信用增进和利息成本下降。宏观经济促增长政策预期增强，9月经济呈现边际复苏的特征。货币政策总量上继续大力支持信贷增长并下调了MLF利率和公开市场回购利率。自8月份开始，信贷投放不断发力，经济增长的悲观预期得到一定修正。报告期内，本基金通过灵活地交易，在规避风险的同时取得了不错的收益。后期，我们将高度关注影响市场的各种因素，对组合进行积极调整，力争实现更稳定的净值增长。

2023年上半年，债券市场利率先上后下。3月为行情的关键变盘点，市场对货币政策和经济增长上存在的预期差异，使得长期限债券较短期限债券率先企稳。而后，金融数据和经济数据共同指向复苏的一波三折，债券市场在3月中旬后开始不断上涨。3月下调存款准备金率，催化了市场上涨的情绪，6月央行针对OMO和MLF的下调更多体现了对市场行情的确认。报告期内，本基金通过宏观基本面分析结合对市场情形与技术指标的综合运用，灵活调整组合久期实现了稳健收益。

2023年以来，银行信贷投放积极，市场普遍对疫情后经济修复持乐观预期。1-2月金融数据整体表现亮丽，经济数据呈现疫后修复特征，但结构不均衡。收益率曲线从各期限上行到熊平再到下行。后市，经济修复的内生动能决定整个利率曲线的形态。报告期内，本基金通过灵活的交易，在规避风险的同时取得了不错的收益。后期，我们将高度关注影响市场的各种因素，对组合进行积极调整，力争实现更稳定的净值增长。