新华安享惠融88个月定期开放债券A(009979) - 基金投资策略和运作

三季度受美国关税政策扰动、中东地缘冲突及需求疲软拖累，全球经济呈现弱复苏和高波动的特征。美联储降息25bp，美元指数低位震荡，大宗商品波动加剧，国际资本重返新兴市场。国内经济方面，三季度中国经济增长动能有所转弱，内需不足但出口韧性较强，新旧动能转换持续推进，房地产压力仍较大，消费弱复苏，有效需求不足压制通胀，企业盈利能力有所承压，货币政策聚焦“落实落细”存量工具，财政发力专项债与新型政策性金融工具，重点支持科技创新、小微企业和稳外贸，力图对冲经济下行压力。三季度中国债券市场震荡调整，呈现利率波动上行和收益率曲线“熊陡”加剧的特征。三季度债市整体承压，首先由于风险偏好回升背景下的股债跷跷板效应，另外则是大宗商品上涨引发通胀担忧导致债市资金流出，最后是因为国债增值税政策调整及基金销售费用新规引发债基赎回压力打压了债市投资情绪。资金面整体平稳，央行通过逆回购维持流动性，银行和保险配置需求支撑短端，长端受供给增加与全球利率共振影响调整更大，收益率曲线呈“熊陡”特征。三季度本组合债券投资以中长期利率债为主要持仓，保持一定比例的杠杆，在保持组合流动性的前提下获取票息收益，为持有人提供持续稳健的收益。

2025年上半年俄乌战争和中东危机有所缓和，特朗普关税政策导致全球贸易摩擦升级，全球经济增长预期放缓，发达经济体货币政策分化，美联储担忧潜在通胀从而保持观望，欧央行则继续降息。国内经济方面，经济呈现弱复苏态势，整体投资增速降速，房地产销售和竣工都弱，库存处于历史高位，制造业和基建投资增速较快托底经济，“抢出口”驱动外贸高增，社会消费品零售总额增长疲软，补贴政策拉动汽车和家电销售小幅回升，但餐饮等服务消费较弱，有效需求不足抑制了通胀，物价低迷背景下企业盈利能力承压，货币政策维持宽松，总体来看，经济复苏基础仍需政策持续发力巩固。2025年上半年债券市场整体呈现震荡偏弱走势，但市场流动性保持宽松，为债市提供了一定支撑，信用债表现优于利率债。1月至春节前，央行通过MLF到期、税期等窗口引导资金收紧，短端收益率大幅上行，长端收益率受配置盘保护微降5BP；春节后至3月中旬，同业存款外流加剧银行负债压力，叠加权益市场科技主题爆发的股债跷跷板效应，债市遭遇机构抛售与赎回潮，10年期国债收益率上行至1.9%；4月受外部环境恶化和流动性转松推动，债市快速走牛，中长端利率显著下行；5月降准降息落地后，投资者分歧增大，资金面波动导致行情震荡偏弱；6月政府债供给高峰下资金超预期宽松，利空因素提前反应，债市利率小幅修复，但长端受制于收益率绝对水平偏低而赔率有限，整体维持震荡格局。报告期内，本基金债券投资以利率债和高等级商业银行金融债为主要持仓，在保持组合流动性的前提下获取票息收益，保持一定比例的杠杆，本基金严控融资成本，坚持套息策略持续为持有人提供持续稳健的收益。

一季度俄乌战争和中东危机有所缓和，特朗普关税政策引发贸易战担忧，供应链重构加剧成本压力，全球面临经济衰退风险，发达经济体货币政策分化，美联储表态仍偏鹰，欧洲央行加速宽松，新兴市场波动加剧。国内经济方面，经济数据和金融数据显示经济基本面仍然偏弱，财政加大了逆周期调节力度，货币政策有所收紧，制造业投资受新质生产力驱动保持韧性，但房地产开发投资同比下降，社会有效需求不足，物价水平低迷，全球贸易摩擦加剧导致外需承压，面对外部需求下滑与内部结构转型压力，政策重心开始聚焦扩大内需和培育新动能。一季度债券市场在政策调控与股债跷跷板影响下呈现“熊平”走势，10年期国债收益率从1.6%低位震荡上行至1.9%，曲线平坦化上移。具体来看，1月至春节前，央行通过MLF到期、税期等窗口引导资金收紧，短端收益率大幅上行，长端收益率受配置盘保护微降5BP；春节后至3月中旬，同业存款外流加剧银行负债压力，叠加权益市场科技主题爆发的股债跷跷板效应，债市遭遇机构抛售与赎回潮，10年期国债收益率上行至1.9%；3月下旬，央行加大公开市场投放，MLF转为净投放，叠加权益市场动能减弱，收益率修复至1.8%附近。一季度本基金债券投资以中长期利率债为主要持仓，保持一定比例的杠杆，在保持组合流动性的前提下获取票息收益，为持有人提供持续稳健的收益。

2024年全球地缘政治紧张，局势更加复杂，俄乌战争和巴以冲突在激烈升级后有所缓和，美国大选结果尘埃落定，关税贸易担忧升级，美联储降息后态度转鹰，大宗商品价格大幅波动。2024年国内经济方面，经济数据和金融数据显示经济基本面仍然偏弱，财政加大了逆周期调节力度，货币政策持续宽松，各地地产政策和金融政策放松阶段性促进了房地产销售，但地产投资继续下行，社会有效需求不足，物价水平低迷，家电和汽车等耐用品消费在补贴政策刺激下增长较快，出口压力韧性较强，市场对于政策持续发力仍有预期。2024年债券市场整体大幅上涨，期间债市虽受央行指导长债以及稳增长政策加码等影响出现三次明显调整，但债券收益率整体保持下行趋势，10年期国债收益率从年初的2.56%下行至1.7%以下。报告期内，本基金债券投资以利率债和高等级商业银行金融债为主要持仓，在保持组合流动性的前提下获取票息收益，保持一定比例的杠杆，本基金严控融资成本，坚持套息策略持续为持有人提供持续稳健的收益。

回顾本季度，国际地缘冲突仍未平息，避险情绪持续，黄金价格一路走高。美国大选对市场扰动加大，但不变的是通胀和就业数据持续下行。美元走弱、美债收益率开始下行，日元趁势止跌并开始准备加息，科技股开始高位震荡。美联储鲍威尔也表示：“调整政策的时候到了。”随后9月美国降息50bp，风险偏好开始提升，国内的政策空间也逐渐打开。反观国内，前期发行进度缓慢的政府债券在8月加速发行，一定程度上弥补了居民和企业端的需求不足。基本面状况仍有待好转，地产销售和融资需求的相关数据还在寻底过程中，金融侧去杠杆现象还在持续。9月底，货币政策发力支持稳增长，决心和幅度均超出市场预期，并新设货币政策工具支持资本市场发展。同时，市场预期财政政策也将同时发力，与货币政策形成组合拳，社会预期改善明显，市场信心迅速提升，权益市场大幅反弹，债券市场开始高位震荡。市场方面，一年期同业存单收益率受制于资金价格在1.9%上下波动，十年国债收益率波动也有所放大，最低下行至2.05%附近，随后在政策出台后快速反弹至2.25%附近，并于季末收于2.15%附近。债券指数方面，本季度中债综合财富总值指数涨幅0.8960%，中债固定利率债券财富总值指数上涨1.0553%。本报告期内，本基金继续保持相当比例的杠杆，持有中长期利率债，取得了继续实现着较优的年度收益。未来，本基金将在保持组合流动性的前提下持续套息，力争为持有人提供稳定的收益。

回顾上半年，年初美国居民就业和薪资收入保持韧性，商品及耐用品支出走高，财政支出超预期，3月CPI也略超预期，FOMC会议上调了增长和通胀的预测，鲍威尔却并未改变对通胀回落的乐观态度，并表示利率已经阶段性触顶，年内降息是合适的。进入二季度后通胀按预计路径开始下行，4-5月就业数据经调整后降幅明显，制造业开始供给不足，而服务业需求保持旺盛。美联储表态始终偏紧，表示不急于降息，美元在6月保持强劲，亚洲货币承压明显。反观国内，上半年GDP同比增长5.0%，运行总体平稳。货币政策继续“以我为主”，保持精准有力，2月降准和5年期LPR单独下调25bp刺激内生需求，地产销售持续放松限购，但销售数据仍未有趋势性好转，头部房企还未脱险,信用派生受到约束。财政方面，上半年政府债券发行进度偏慢，后续有望发力；金融监管方面，央行加大“防空转”力度，4月禁止银行“手工补息”，6月末禁止理财绕道信托平滑和调节产品收益。在此背景下，4月理财规模增幅较大，债券中短端资产荒现象更为突出。市场方面，上半年“资产荒”现象比较明显，一年期同业存单收益率由年初的2.44%一路下行至1.96%附近，本报告期内十年期国债收益率下行同样明显，从年初2.56%左右下行至2.20%附近。债券指数方面，一二季度均有不小的涨幅，中债综合财富总值指数一季度涨幅为1.9875%，二季度涨幅为1.7406%；中债固定利率债券财富总值指数一二季度分别上涨2.0509%和1.7557%。报告期内，本基金严控融资成本，继续持有到期日贴近下一开放日的利率债，政策金融债用套息策略持续为投资人创造回报。

回顾一季度，美国居民就业和薪资收入保持韧性，商品及耐用品支出走高，财政支出超预期，3月CPI也略超预期，FOMC会议上调了增长和通胀的预测，鲍威尔却并未改变对通胀回落的乐观态度，并表示利率已经阶段性触顶，年内降息是合适的。但随着3月底美国PMI超预期，美债利率大幅回升，6月降息的概率有所降低，降息的时间点不断推后。反观国内，季度内货币政策继续“以我为主”，保持精准有力，主要通过2月降准和5年期LPR单独下调25bp以刺激内生需求，经济复苏向好的动能不断累积。地产销售进一步放松限购，但量价走势依然双弱，头部房企可能出险，直到3月末地产销售才有部分好转，但除地产之外出口和消费改善明显，3月PMI数据超出市场预期。新一轮的存款利率调降预期不断升温，债券长端延续了去年末的下行趋势，且幅度明显。市场方面，短端存单收益率持续向下，“资产荒”现象明显，一年期同业存单收益率由年初的2.44%一路下行至2.23%附近，季度内十年国债下行同样明显，年初2.56%左右下行至2.29%附近。债券指数方面，2024年一季度，中债综合财富总值指数涨幅1.9875%，中债固定利率债券财富总值指数上涨2.0509%。本报告期内，本基金继续保持相当比例的杠杆，持有中长期利率债继续实现着较优的年度收益。未来，本基金将在保持组合流动性的前提下持续套息，为持有人提供稳定的收益。

回顾2023年，上半年国内经济以“高质量发展”为首要任务，2-3月经济阶段性复苏明显，信贷投放持续改善， PMI数据亮眼，处于扩张区间，且各分项都有不同程度改善。而进入二季度，经济复苏斜率放缓，信贷投放恢复平稳，经济数据表现偏弱，地产和城投板块的风险开始显露，债市震荡下行。6月中旬，央行降息10BP以提振内生需求，其他相关政策仍继续围绕“高质量发展”展开，坚持保持“战略定力”。三季度初，重要经济会议释放出的信号扭转了国内悲观预期。货币政策先行发力，降准降息陆续落地，产业政策和财政政策后续发力，经济向好回升的动能不断累积，债市持续调整。年底中央经济工作会议表态利好债市。市场流动性方面，在政府债券密集发行及“防空转”的制约下，资金利率结束了八个月均衡偏松的状态，转为维持均衡偏紧，银行资产负债匹配压力随之高企，同业存单发行利率持续走高，直到年末存款利率调降后才有明显下行。报告期内，本基金严控融资成本，继续持有到期日贴近下一开放日的利率债，政策金融债用套息策略持续为投资人创造回报。

三季度初，重要经济会议释放出的信号扭转了国内悲观预期。货币政策先行发力，降准降息陆续落地，产业政策和财政政策在焦急的等待中缓慢出台。9月开始，一线城市地产销售有所改善，经济短期获得支撑，加上一级供给加大和汇率因素制约，中债收益率整体先下后上。反观海外，美国通胀总体向好，但就业市场依旧火热，加上美债供需失衡，导致美债利率持续新高。市场方面，季度末曲线有所走平，主要短端上行幅度大于长端，一年期同业存单收益率从8月降息后的低点2.21%最高上行至2.5%附近，接近MLF。季度内十年国债最低收于2.57%附近，最高为季末的2.69%。三季度DR007均值1.88%，GC007均值2.19%，较上季度均有不同幅度下降。债券指数方面，2023年三季度，中债综合财富指数涨幅0.68%，中债固定利率债券财富总值指数上涨0.63%。本报告期内，本基金继续保持相当比例的杠杆，持有中长期利率债继续实现着较优的年度收益。未来，本基金将在保持组合流动性的前提下持续套息，为持有人提供稳定的收益。

回顾上半年，上半年GDP同比增长5.5%，将“高质量发展”作为首要任务，较好地完成了年初设定的目标。2~3月经济阶段性复苏明显，信贷投放继续改善， PMI数据亮眼，处于扩张区间，且各分项都有不同程度改善。而进入二季度，经济复苏斜率放缓，信贷投放恢复平稳，经济数据表现偏弱，地产和城投板块的风险开始显露。6月中旬，央行降息10bp以提振内生需求，其他相关政策仍继续围绕“高质量发展”展开，坚持保持“战略定力”，国内债市重归下行。反观海外，3月海外加息影响开始显现，中小银行陆续暴雷，但问题很快被解决，海外市场关注点重回通胀，美国通胀总体向好，就业市场有序放缓，美联储暂停加息，但服务业依然坚挺，工资增速保持高位。市场方面，资金市场整体维持合理充裕，但由于一季度信贷多增持续多增，流动性整体有所承压，2~3月 DR007均值2.06%，GC007均值2.55%，呈现出均衡偏紧的特点，一年期同业存单收益率从年初2.42%左右最高上升至2.78%附近，一度超过政策利率，长端利率在“弱现实”与“强预期”中窄幅波动，一季度内十年国债最低收于2.82%附近，最高则大幅上行至2.93%附近。央行及时降准0.25%，并每月进行公开市场操作，投放长短期流动性。而随着经济复苏动能转弱，存款利率陆续调降，商业银行负债端的压力得以减轻，流动性传导也更加高效。因此市场做多情绪较足，各品种利率单边下行，一年期同业存单收益率最低下行至2.26%，较一季度高点下行52bp，十年国债最低收于2.62%附近，较年内高点下行31bp。二季度DR007均值1.96%，GC007均值2.25%，较上季度均有不同幅度下降。报告期内，本基金严控融资成本，继续持有到期日贴近下一开放日的利率债，政策金融债用套息策略持续为投资人创造回报。

一季度，经济阶段性复苏明显，信贷投放继续改善，2-3月PMI数据亮眼，处于扩张区间，且各分项都有不同程度改善。两会设定了5%的经济增长目标，将“高质量发展”作为首要任务。进入3月，海外加息影响开始显现，美国中小银行陆续有暴雷，避险情绪重启。市场方面，资金市场整体维持合理充裕，但由于信贷持续多增，流动性整体有所承压，2-3月 DR007均值2.06%，GC007均值2.55%，较上季度均有不同幅度提升。央行及时降准0.25%，并每月进行公开市场操作，投放长短期流动性。一年期同业存单收益率从季初2.42%最高上升至2.78%，一度超过政策利率，长端利率在“弱现实”与“强预期”中窄幅波动，季度内十年国债最低收于2.82%附近，最高则大幅上行至2.93%。债券指数方面，2023年一季度，中债综合财富指数涨幅0.95%，中债固息利率债财富总值指数上涨0.67%。其中，中长债表现弱于中短债，中债固定利率债全价5-7年和1-3年分别下跌0.16 %和0.03%。本报告期内，本基金继续保持相当比例的杠杆，持有中长期利率债继续实现着较优的年度收益。未来，本基金将在保持组合流动性的前提下持续套息，为持有人提供稳定的收益。

回顾2022年，俄乌战争、公共卫生事件反复扰动、地产风险和大宗商品价格高企等多重因素影响国内经济平稳发展。具体来讲，一季度“稳增长”成为市场主线，央行通过降息降准和上缴利润配合财政开展留抵退税和增加对地方转移支付，在严控杠杆率和不“大水漫灌”的前提下，支持助企纾困、稳就业保民生。二季度开始， “需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力”更加凸显。对此国务院调整政策性银行8000亿信贷额度，全面发力加快信贷投放。进入四季度，地产和防控的两大约束因素得到优化，信用修复进度加快，加上财政退税及央行上缴利润对资金面支撑作用下降，债券市场开启调整且波动较大，甚至引发了基金和理财的赎回潮。年末开始央行陆续进行公开市场操作，向市场投放超万亿资金，短端资金宽松加上赎回潮修复，12月最后一周各期限利率得以回落。资金市场方面，一季度市场继续保持流动性合理充裕又“不大水漫灌”，在1月降准之后，DR007围绕政策利率窄幅波动。而到二季度央行降准和上缴利润以及财政退税开始慢慢，发挥作用，资金利率开始逐步下行。三季度DR001最低降至1.0%左右，处于年内较低的水平，受资金价格影响较大的存单价格也持续下行，最低降至1.9%，属于自疫情以来较低水平。11月财政支出减少以及MLF多次缩量操作对资金面支撑下降，资金波动加大，市场利率与政策利率间利差迅速收敛。一年期同业存单收益率从2.0%最高上升至2.7%。12月下半月央行大量投放跨年资金，资金上行趋势才得以缓解，存单在年终收于2.4%-2.5%。债券市场方面，2022年，中债综合财富指数区间涨幅为3.3%，中债固息利率债总财富指数区间涨幅3.4%。其中，中长债表现好于中短债，中债固定利率债全价5-7年和1-3年分别微涨0.4%和0.69%。本报告期内，本基金严控融资成本，继续持有到期日贴近下一开放日的利率债，用套息策略持续为投资人创造回报。