浦银安盛稳健丰利债券A(009943) - 基金投资策略和运作

国内经济​：四季度经济依然较弱。7-8月制造业PMI都在50下方，12月PMI为 50.1，2025年4月以来首次升至扩张区间，景气水平超季节性改善。供需两端出现明显回升，叠加供需缺口走阔，企业经营压力有所缓解，但就业情况依旧偏弱。经济企稳回升的信号初步显现。​　　货币政策​：宽松。央行表示继续实施适度宽松的货币政策，OMO和LPR利率均保持不变。　　美联储：10月和12月两次降息，每次均为 25 个基点，累计降息 50 个基点。联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%。点阵图显示的2026年的降息幅度放缓，但年中鲍威尔任期结束，会成为重要变量。　　国内债市​：国债收益率震荡，短端好于长端；信用强于利率，收益率普遍下行。公募基金销售费用新规的政策扰动，使得债市缺乏负债，超长端利率领跌。信用偏强，原因是摊余成本法债基的开放期再配置。季度内，1/3/5/10年的国债收益率分别-3/-14/+3/-1bp，1/3/5/10年的国开债收益率分别-5/-8/+1/-4bp，1/2/3年的AAA中票收益率分别-6/-11/-13bp，1/2/3年的商金债收益率分别-5/-7/-6bp，1/2/3年的二级资本债收益率分别-2/-12/-10bp。　　国内股市​：价值/小盘上涨，大盘/成长下跌。上证指数在3800-4000点之间震荡，成长和红利风格再平衡。季度内，红利指数+2.9%，国证2000指数+1.8%，而沪深300指数-0.2%，科创50指数-10%。中证转债指数+1.3%。​年末A500ETF持续放量，12月下旬迎来一波11连阳，商业航天概念活跃。　　总体来看，四季度债市震荡，利率的短端优于长端，信用强于利率。股市震荡，大小盘、价值成长风格再平衡。　　运作期内，债券维持短久期。权益保持了中性仓位，超配了科技、有色、化工等方向，力争实现净值的稳健增长。

国内经济​：三季度经济依然较弱。7-9月制造业PMI都在50下方，呈现小幅回升态势。尽管上游价格受益于反内卷政策有所改善，但下游需求不振导致价格传导受阻，再通胀进程仍需不断验证。中美关税再起波折，在非美需求的支撑下，短期出口仍有韧性，但后续需警惕政策不确定与需求透支的风险。​　　货币政策​：宽松。央行强调，要落实落细适度宽松的货币政策。LPR利率自从5月下调10bp后，已经4个月保持不变。　　美联储：9 月FOMC会议，降息25个基点，将联邦基金利率从 4.25%-4.50% 降至 4.00%-4.25%。这是美联储 2025 年以来的首次降息。年内预计还有2次共计50bp的降息。　　国内债市​：收益率熊陡，信用好于利率。股市持续上行导致风险偏好提升，同时公募基金销售费用管理规定征求意见稿使得负债端变得脆弱。10年国债收益率的中枢上至1.80%，信用债基中位数跑赢利率债基约30bp。季度内，1/3/5/10年的国债收益率分别上行3/13/9/21bp，1/3/5/10年的国开债收益率分别上行13/20/23/35bp，1/2/3年的AAA中票收益率分别上行7/11/18bp，1/2/3年的商金债收益率分别上行4/10/14bp，1/2/3年的二级资本债收益率分别上行2/15/25bp。　　国内股市​：大盘指数自从4月份以来，30日均线都未有效跌破过，之前3731点的10年压力位，突破后形成较强支撑。季度内，上证从3450点持续上行至接近3900点。成长风格领涨，创业板和科创板指数的涨幅都在50%左右。大小盘的风格分化则不明显，中证2000和沪深300指数，涨幅都在15%左右。中证转债指数上涨9.43%。​　　总体来看，三季度债市持续走弱，短端优于长端，信用好于利率。股市持续走强，双创领涨。AI算力、固态电池、有色金属、机器人、化工等领涨。市场日均成交量稳定在2.5万亿以上，交投活跃。　　运作期内，债券维持短久期。权益保持了中性偏高的仓位，超配有色和科技方向，力争实现净值的稳健增长。

国内经济​：上半年，只有2-3月份PMI回到了50的上方，其他月份都在50的荣枯线以下。​房地产市场仍未企稳，百强房企1-6月销售额，销售面积累计同比降幅扩大。​出口展现较强韧性，尽管外部贸易环境复杂，1-6月的出口总额累计同比增长5.9%。​经济依旧处于弱修复过程中，有效需求不足仍是主要矛盾，但再通胀交易短期难以证伪。　　货币政策​：年初到3月中旬偏紧，3月下旬开始，央行的态度转松。4月初关税冲击爆发，资金面更是持续宽松。5月降准0.5个百分点，OMO降息10bp。​　　美联储：维持利率区间4.25-4.50%不变。FOMC的声明指出，上半年美国经济活动的增长放缓，但维持“劳动力市场稳健，通胀仍然略高”的措辞，并未对9月利率展望给出任何决定。　　国内债市​：收益率从年初持续上行到3月中旬，随后转为下行。上半年，除了长端利率外，整体上行。年初央行就开始引导资金利率上行，短端随即持续上行。而长端定价了降息降准，直到2月中旬眼看宽松无望，收益率才转为上行。3月下旬之后的收益率快速下行，集中在4月初关税冲突爆发的3天，而其他时间呈现震荡。10年国债收益率，从年初的1.6%，最高上行到1.9%，之后中枢在1.65%。上半年内，1/3/5/10年的国债收益率分别上行26/21/10/-3bp，1/3/5/10年的国开债收益率分别上行27/15/11/-4bp，1/2/3年的AAA中票收益率分别上行5/3/9bp，1/2/3年的商金债收益率分别上行8/13/13bp，1/2/3年的二级资本债收益率分别上行7/8/8bp。　　国内股市​：年初科技和小盘领涨，关税冲击之后，市场震荡上行。开年市场持续下跌，1月中旬开启了以AI和人型机器人为代表的科技行情，直到3月中旬。关税冲击的影响，通过4月7日的单日大跌一次到位，随后在汇金等维稳资金的呵护下，股市震荡上行，季末站上3400点。期间新消费、创新药、AI海外算力轮番表现。宽基指数分化明显，小盘和转债显著强于大盘。上半年，中证2000指数上涨15.24%，沪深300指数上涨0.03%，中证转债指数上涨7.02%。​　　总体来看，一季度基本面弱修复，但央行持续引导偏紧的资金面，最终打消了降准降息的预期，收益率普遍上行。央行通过货币投放的松紧和资金利率的变化，非常强地掌控了债市的方向。二季度债市相对平稳，股市则是经历了关税冲击的巨大扰动，产生了新的领涨板块。权益市场震荡偏强，但风格分化，题材相关度更高的小盘和转债，显著跑赢大盘。　　运作期内，债券配置以信用债为主。权益在1月下旬之后，提升了仓位，超配科技方向，把握了AI和人型机器人的行情。在4月初先避险控回撤，降低了出海板块的仓位暴露，随后5-6月份逐渐提升了仓位，超配红利和科技方向，力争实现净值的稳健增长。

国内经济：一季度，1月份PMI为49.1，2-3月份回到50上方。房地产的新房销售改善，销售量及金额降幅均收窄，但房价回稳持续性有待观察。房企仍以去库存和保交付为主，新增供应意愿不足。经济延续弱修复，需求缓慢回升的背景下，价格弹性较为有限，随着关税扰动加大，后续出口或面临较大下滑压力，可能向通胀和就业进一步传导。　　货币政策：偏紧。去年末央行提出适度宽松，但由于利率下行过快，择机降准降息并未实施，反而资金面持续偏紧。　　美联储：考虑到美国经济仍具韧性、通胀存在上行风险以及特朗普政策带来的不确定性等因素，美联储暂停降息以进行观望。　　国内债市：收益率普遍上行。年初央行就开始引导资金利率上行，短端随即持续上行。而长端定价了降息降准，直到2月中旬眼看宽松无望，收益率才转为上行。10年国债收益率从年初最低的1.6%，最高上行了30bp至1.9%。季度内，1/3/5/10年的国债收益率分别上行45/42/24/14bp，1/3/5/10年的国开债收益率分别上行44/31/26/12bp，1/2/3年的AAA中票收益率分别上行26/26/28bp，1/2/3年的商金债收益率分别上行30/30/30bp，1/2/3年的二级资本债收益率分别上行33/33/29bp。　　国内股市：科技和小盘领涨。开年市场持续下跌，1月中旬开启了以AI和人型机器人为代表的科技行情，直到3月中旬。沪深300/中证1000/wind全A/中证转债的季度涨幅分别为-1.21%/+4.51%/+1.90%/+3.13%。主题上，人型机器人指数上涨26%，AI指数上涨12%。　　总体来看，一季度基本面弱修复，但央行持续引导偏紧的资金面，最终打消了降准降息的预期，收益率普遍上行。央行通过货币投放的松紧，和资金利率的变化，非常强地掌控了债市的方向。权益市场震荡偏强，万亿以上的成交额，足以支撑市场走出科技的结构性行情。　　运作期内，债券配置以信用债为主。权益在1月下旬之后，提升了仓位，超配科技方向，把握了AI和人型机器人的行情，力争实现净值的稳健增长。

国内经济：上半年，PMI只有3月和4月高于50，其余月份均在枯荣线以下。三季度，PMI持续位于收缩区间。四季度，连续3个月，PMI回升到50以上，可能与9月底的政策转向，提振信心有关。总体上，在有效需求不足的背景下，企业库存去化过程较为颠簸，补库意愿难有明显改善，经济仍处于磨底阶段，后续重点关注政策向经济传导的效果。　　国内政策：2月份，5年期的LPR利率下调25bp至3.95%；下半年下调了2次，全年降低了60bp至3.6%。9月24日央行、证监会、金融监管总局联合召开新闻发布会，宣布了降准降息、降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场等一系列政策。随后，9月末的中央政治局会议罕见地将经济作为主要议题，确认了政策转向。三季度内，MLF降息2次，累计50bp至2.0%。12月9日，中央经济工作会议召开，14年后首次转向适度宽松的货币政策，明确将要加大货币宽松的力度。银行间隔夜利率逐渐降低到1.5%左右，资金进一步地宽松。　　美联储：年初由于美国的通胀和就业都很强，导致预期降息的时点一再推迟，从最早的3月一路推迟到9月。9月美联储如期降息50bp，正式开启了降息周期。11月和12月分别降息一次，每次25bp。美国的非农数据和通胀都很有韧性，制约了美联储的降息幅度和节奏。　　国内债市：24年全年，债券收益率大幅下行。各个期限的利率和信用的下行幅度，都达到了90-100bp。分阶段看，收益率1-2月份单边下行，3月转为震荡，4月底一波快速调整之后，收益率再次趋势性下行。8月初和9月末，债市两轮快速调整，9月末的宏观政策转向，造成的调整幅度最大，但也仅仅一周就调整完毕。12月初，中央提出适度宽松的货币政策，明确了货币宽松要加大力度，彻底引爆了债市的行情，12月的债券收益率下行速度最快。全年，1/3/5/10年的国债收益率分别下行100/110/99/88bp，1/3/5/10年的国开债收益率分别下行100/91/102/95bp，1/2/3年的AAA中票收益率分别下行84/84/96bp，1/2/3年的商金债收益率分别下行86/90/96bp，1/2/3年的二级资本债收益率分别下行99/100/100bp。　　国内股市：开年市场持续下跌，导致了场外雪球和私募DMA策略爆仓，从而陷入了恶性循环。直到2月5日左右，护盘资金场内大力买入各大ETF，才扭转了下跌趋势，市场走出了V型反弹直到5月下旬，上证指数最高冲到3174点，之后持续走弱，临近9月底创了2689点的新低。但是9.24政策转向使得风险偏好在极低的情况下爆发，大盘史诗级暴涨。上证指数5个交易日涨破3300点，科创50指数在9月30日涨幅近18%，日成交额最大2.6万亿，超过了2015年杠杆牛市的顶点成交额。上证指数在10月8日见了24年的最高点3674点，全A成交量达到了创纪录的3.48万亿。10月初快速调整后，大小盘风格分化，小盘股从10月14日开始趋势走强。国证2000指数在11月中旬、12月中旬迭创新高。而上证50指数，在11月下旬却创了阶段新低。沪深300/中证1000/wind全A/中证转债的全年涨幅分别为+14.68%/+1.20%/+10.00%/+6.08%。主题上，上半年，高股息的持续性最强；黄金等有色金属在4月跟随国际大宗商品走强，随后持续调整；出海链在4-5月份的年报季报期间表现较好；9.24行情启动后，小盘和科技领涨，人型机器人、AI相关的软硬件等持续活跃。　　总体来看，全年经济偏弱，债市提前抢跑了降息交易，全年收益率下行约100bp，是大牛市行情。期间，央行通过喊话指导、债券借贷、设定7D正逆回购的利率区间、检查违规机构等，来抑制长债的下行速度，但不改下行的趋势。股市在9月底前，市场追求的是确定性，因此业绩稳健的出海和红利表现很好；2-5月间，AI映射海外科技行情，有过阶段性表现。9月底政策转向后，市场追求的是弹性，随着成交量和风险偏好快速提升，小盘和科技风格领涨，产业趋势上行的AI+软硬件和人型机器人表现优异。　　运作期内，债券配置以信用债为主，提升了长久期利率债的配置。权益仓位和结构，根据市场变化，灵活调整，力争实现净值的稳健增长。

国内经济：三季度，PMI持续位于收缩区间。在有效需求不足的背景下企业库存去化过程较为颠簸，补库意愿难有明显改善，经济仍处于磨底阶段，后续重点关注政策向经济传导的效果。　　国内政策：9月24日央行、证监会、金融监管总局联合召开新闻发布会，宣布了降准降息、降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场等一系列政策。随后，9月的末的中央政治局会议罕见地将经济作为主要议题，确认了政策转向。季度内，MLF降息2次，累计50bp至2.0%。　　货币政策：维持宽松。隔夜保持在1.8-2.0%之间，资金宽松的确定性很高。　　美联储：9月美联储如期降息50bp，正式开启了降息周期。季度内，美元指数下跌4.8%，人民币汇率升值4%，一度升破7的整数关口。但美国9月非农数据和非制造业PMI都超预期，显示美国经济有韧性。CME“美联储观察”显示11月降息预期从两次50bp，调整为一次25bp，降息预期收敛。　　国内债市：收益率在下行趋势中，经历了8月初和9月末的两轮快速调整，总体表现上，利率下行，信用上行。8月初随着10年国债下行突破2.10%，大行开始集体卖券，同时交易商协会对4家江苏农商行启动自律调查，10年国债一度上行至2.25%。随后官方媒体发文安抚市场，月末理财预防式赎回，导致信用债和存单利率大幅上行，但最终并未演绎成赎回负反馈。9月末政策转向导致债市收益率大幅上行。9月24日，央行宣布降准降息+下调存量房贷利率等政策，力度超出市场预期，10年国债一度下行至2.0%，但随后止盈盘涌现，利率转而上行。9月26日，政治局会议反常讨论经济形势，市场确认政策转向，债市收益率连续多日大幅调整。季度内，1/3/5/10年的国债收益率分别下行17/23/14/5bp，1/3/5/10年的国开债收益率分别下行4/6/8/5bp，1/2/3年的AAA中票收益率分别上行19/15/19bp，1/2/3年的商金债收益率分别上行11/8/12bp，1/2/3年的二级资本债收益率分别上行16/20/21bp。　　国内股市：持续下跌近一个季度，但月末因为政策转向出现历史级的暴涨。上证指数连续下跌，临近9月底创了2689点的新低。但是9.24政策转向使得风险偏好在极低的情况下爆发，上证指数5个交易日涨破3300点，科创50指数在9月30日涨幅近18%，日成交额最大2.6万亿，超过了2015年杠杆牛市的顶点成交额。沪深300/中证1000/wind全A/中证转债的季度涨幅分别为+16.07%/+16.60%/+17.68%/+0.58%。从各大指数的表现看，风险偏好快速提升+增量资金迅速涌入，造成了市场普涨，弹性大的券商和科创的涨幅最高。　　总体来看，美联储如期降息，打开了央行的利率空间，会议转向虽然造成了债市的快速调整，但是经济基本面的转好仍需要相当长的时间。资金面持续宽松，未来依然有降准降息的预期，调整后的债市配置价值提升，但波动性可能加大。股市方面，政策转向扭转了悲观情绪，股市的估值快速修复，但普涨告一段落，未来将围绕真正有产业趋势和业绩持续优秀的行业和个券布局，力争获得超额收益。　　运作期内，债券配置以信用债为主。权益保持了中性的仓位，超配了高股息/贵金属/绩优行业，力争实现净值的稳健增长。

国内经济：上半年，PMI只有3月和4月高于50，其余月份均在枯荣线以下，新订单减弱，库存累计，短期又进入了被动补库存的阶段。　　国内政策：全国继续放松房地产政策，2月份，5年期的LPR利率下调25bp至3.95%，但此后LPR和MLF利率都没有降低，反映出在美国降息时点没有确定前，国内的利率政策依然谨慎。汇率上半年贬值了2.45%，压力依然较大。　　货币政策：维持宽松。隔夜保持在1.8-2.0%之间，资金宽松的确定性一直很高。　　美联储：年初由于美国的通胀和就业都很强，导致预期降息的时点一再推迟，从最早的3月一路推迟到9月。6月美国新增非农就业人数高于预期，但前两个月数据被下调，失业率升至4.1%。目前的点阵图显示最早9月降息。　　国内债市：收益率1-2月份单边下行，3月转为震荡，4月底一波快速调整之后，收益率再次趋势性下行。30年活跃券一度再次逼近2.40%，但长债受到央行喊话和准备借贷做空的影响，下行幅度受到抑制。资金转而选择10年以内的期限作为进攻方向，5-7年期限的表现最佳。　　国内股市：开年市场持续下跌，导致了场外雪球和私募DMA策略爆仓，从而陷入了恶性循环。直到2月5日左右，护盘资金场内大力买入各大ETF，才扭转了下跌趋势，市场走出了V型反弹直到5月下旬，上证指数最高冲到3174点，之后持续走弱。沪深300/中证1000/wind全A/中证转债的上半年涨幅分别为+0.89%/-16.84%/-8.01%/-0.07%。小盘股受到国9条等一系列严监管政策的影响，走势显著弱于大盘。期间，煤炭/石油/公用事业等高股息的行业表现出色；黄金等有色金属在4月跟随国际大宗商品走强，随后持续调整；出海链在4-5月份的年报季报期间表现较好；AI的CPO/PCB/苹果链，有业绩支撑的大票表现良好，趋势新高。转债市场在正股下跌的过程中，不少低评级个券的因为正股退市和评级下调，跌幅较大。　　总体来看，上半年基本面偏弱，机构的配置压力较大，债市提前抢跑了降息交易。央行通过喊话指导、拟债券借贷、设定7D正逆回购的利率区间，来抑制长债的下行速度。但一方面基本面的弱势延续；另一方面年末美联储如果降息，也会打开央行的利率空间，国内债券利率的中枢是下行的，调整或是较好的配置机会。股市方面，随着美联储进入降息周期，高股息等确定性资产的抱团将会松动，价值会向成长切换。另外，受益于国内促消费、设备以旧换新、AI应用场景落地等主题的方向，也会有所表现。　　运作期内，债券配置以信用债为主，提升了长久期利率债的配置。权益保持了中性的仓位，超配了高股息/资源/出海链行业，力争实现净值的稳健增长。

国内经济：一季度，1-2月份PMI均处于收缩区间，3月份跳升到50.8，环比超季节性因素，主要是出口的带动。PPI同比依然在负值区间。总体上，3月经济有好转的迹象，但持续性有待观察，预计本轮去库周期长于市场预期。　　国内政策：包括一线城市在内的多个城市继续放松房地产政策，2月份，5年期的LPR利率下调25bp至3.95%。一线城市的二手房价格普遍从高点调整了20-30%，降价使得成交量有所回暖，但是整体房地产数据依然疲弱。　　货币政策：维持宽松。隔夜保持在1.8-2.0%之间，3月份跨季的资金也不紧张，资金宽松的确定性是很高的。　　美联储：3月份的大非农再超预期，6月份美联储降息25bp的概率跌到50%左右。美国的通胀和就业的韧性都很强，市场的降息预期一直偏乐观。这导致以黄金为代表的商品已经抢跑，趋势性走强。　　国内债市：收益率1-2月份单边下行，3月转为震荡。24年年初到3月上旬，债市收益率持续下行，30年国债领涨。30年国债从2.82%最低下行至2.42%。3月7日前，传央行要对多头交易活跃的农商行进行检查，再加上10年国债快速下破2.3%，止盈盘导致交易踩踏，市场快速调整，3月份转为震荡。季度内，1/3/5/10年的国债收益率分别下行36/26/20/27bp，1/3/5/10年的国开债收益率分别下行36/17/22/27bp，1/2/3年的AAA中票收益率分别下行20/24/21bp，1/2/3年的商金债收益率分别下行20/21/23bp，1/2/3年的二级资本债收益率分别下行29/28/33bp。曲线结构方面，1年短端收益率位于历史25%分位，10年长端收益率位于历史1%分位。信用方面，万科作为地产龙头，也面临着信用违约风险，对于地产链的信用主体维持谨慎。　　国内股市：开年市场持续下跌，导致了场外雪球和私募DMA策略爆仓，从而陷入了恶性循环。直到2月5日左右，管理层场内大力买入各大ETF，最终扭转了下跌趋势，市场走出了V性反弹。沪深300/中证1000/wind全A/中证转债的季度涨幅分别为+3.10%/-7.58%/-2.85%/-0.81%。主题方面，下跌期间，煤炭/石油/公用事业等高股息的行业表现出色；反弹期间，AI领涨，衍生出了算力/服务器/光模块/大模型等多个分支，对应着美股英伟达持续走强的映射。转债市场在正股下跌的过程中，不少低评级个券的溢价率跌破债底，从而诞生了高YTM策略。　　总体来看，一季度基本面偏弱，机构的配置压力较大，债市提前抢跑了降息交易。10年国债的收益率迅速下行至2.3%附近，低于MLF利率20bp，隐含了1-2次的降息预期。30年国债更是下行了近40bp，是多头的领头羊。随着PMI等指标好转，基本面对债市的利好边际减弱，利率的上行和下行都有阻力，预计短期将进入震荡格局。权益市场在V型反转后，市场信心和个股估值都得到了修复，未来的走势将更取决于经济的基本面。　　运作期内，债券配置以信用债为主。权益保持了中性的仓位，超配了高股息和资源行业，力争实现净值的稳健增长。

2023年，宏观环境比较平稳，经济复苏有条不紊的进行，逐步落实高质量发展。信用扩张速度一直保持在中上水平，货币政策也与之配合保持宽松。但结构上，我们应看到房地产的信用扩张依旧低迷，主要受地产自身周期影响，这也给经济整体信用扩张的良性循环带来了一定影响。　　逐季度来看，一季度国内信用扩张速度加快，主要受reopen等政策影响。不论居民端还是企业端，对经济快速修复都有较强的信心。人民银行也在3月17日宣布降准0.25%，货币政策保持了与实体发展相匹配的宽松。一季度的大类资产表现可圈可点，权益资产在新兴经济与传统经济上双轮驱动，既有新兴的AI浪潮带来极高的成长做多情绪，又有“中特估”等传统行业龙头重新焕发活力，自身价值出现重估。一季度债券市场先抑后扬，1月份经济复苏的预期较强，十年期国债收益率上行7bp至2.9%；2月份利率横盘震荡；但到3月经济复苏速度与之前市场复苏预期有一定差距，十年国债收益率下行5bp至2.85%。　　二季度国内信用扩张速度有所趋缓，社融增速有轻微下行；货币政策及时发力，人民银行在6月13日下调OMO利率10个基点，后面陆续下调了MLF、LPR的价格，降低了实体经济成本。二季度大类资产表现百花齐放，债券资产表现较好，十年国债收益率累计下行22bp；权益资产延续一季度的双主题，“AI”+“中特估”领跑市场，上证指数最高冲击到3418点。　　三季度国内信用扩张保持平稳，社融增速维持在9%附近；经济逆周期调节政策持续出台，其中房地产、资本市场相关政策的力度较为积极，超出市场原先预期，资本市场也有相应表现。7月24日，政治局会议明确指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，而后各部门积极响应，住建部、发改委、财政部、证监会、人民银行等部委均出台了相关促进住房需求改善的政策。三季度的货币政策也配合发力，8月15日降息，9月14日降准。三季度大类资产表现波动较大，债券市场利率先是跟随降息降准一路下行，十年国债收益率下行9bp至2.54%，而后在各部门不断落实房地产政策指示后，收益率出现了大幅上行。权益市场亦波动较大，7月初对地产政策的预期带动市场触底反弹，而后市场观望政策执行效果，权益市场有所调整；8月底在证监会等部门落实活跃资本市场政策后，市场又出现了大幅反弹。　　四季度，国内信用扩张速度有所提升，主因之前布局的稳增长政策逐步落地；但PMI等数据表现一般，市场对进一步出台强力政策有所期待。四季度，财政部于10月25日，公告增发2023年国债1万亿，预计赤字率由3%提升至3.8%；地产方面，一线城市降低购房首付比例及非普住宅认定标准，为购房者节约购置成本、提升购买意愿。四季度大类资产价格更多为明年的预期所引导，市场担心明年政策空间有限，因而主要交易方向集中于信用收缩。其中，债券市场收益率累计下行12bp达到2.55%；而权益市场在10月初跌破3000点，而后在中央汇金入市购买ETF等维稳操作下，市场大幅反弹；之后指数继续回调一度跌破2900点，而后在恐慌情绪修复下回到接近3000点位置。　　回顾整个2023年，宏观经济环境总体保持平稳，主基调以“宽信用+宽货币”为主；稳增长政策在一、三季度给市场带来的期待最强，也对资产价格产生了较大的影响。本基金在力控风险前提下，审慎操作，为投资者获取了较好的回报。

三季度国内经济延续复苏，出口恢复较好，投资、消费有所趋缓。国内积极出台逆周期调节政策，居民、企业对实体经济的信心都显著增强。  从具体数据看，出口同比数据逐月改善，7月出口同比增速-14.3%，到9月恢复至-6.2%。固定资产投资累计同比从6月的3.8%，逐步放缓至8月的3.2%。其中，制造业和基建投资都保持较高的增速水平，但房地产开发投资仍是拖累项，7-8月同比增速分别为-8.5%、-8.9%。消费方面，社零数据在度过二季度的低基数后，到三季度有所放缓，但环比仍有改善。  三季度国内经济逆周期调节政策不断出台。8月15日，人民银行分别下调MLF、OMO利率15bp、10bp；9月14日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.25%。  上半年市场资金成本先下后上，银行间7天回购利率在4月、5月、6月平均水平分别为2.29%、1.99%、2.18%，季度平均值为2.15%；而在7月、8月、9月平均水平分别为1.97%、1.95%、2.11%，二季度平均值为2.01%，虽然三季度较二季度整体下行，但8月开始资金利率有所上行。  三季度利率债市场收益率波动较大，8月央行降低OMO 10bp，十年期国债收益率从二季度末的2.63%下行至2.54%；但在8月底稳增长政策不断出台后，十年国债收益率又回升至2.67%。  三季度的权益市场波动较大。7月初在地产政策放松的预期下，市场出现一波触底反弹；而后在7月24日政治局会议做出重要表述后，市场开启大幅上涨；但在8月，由于外部环境等冲击，市场出现超调；之后在8月25日，证监会进一步落实政治局活跃资本市场的表态，出台了降低印花税、限制大股东减持等重磅政策，市场信心快速恢复，市场再次出现上涨。  报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并在权益市场主线清晰后增配了相关板块。债券部分维持了中性组合久期，取得了稳定的票息收入，获取了一定的资本利得；权益部分以配置高分红、大金融等板块为主。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

上半年国内经济不断复苏，消费保持平稳增长，投资、出口有所趋缓。  从具体数据看，一季度GDP同比增速4.5%，二季度5.5%，经济复苏保持着有条不紊的节奏。投资端，固定资产投资累计同比从1-2月的5.5%，逐步放缓至6月的3.8%。其中，制造业和基建投资都保持较高的增速水平，但房地产开发投资延续为负且有小幅下滑形成拖累。  上半年国内经济凸显出很强的韧性，但部分经济数据仍有一定放缓，人民银行在2023年3月17日宣布降准0.25%，释放长期资金约5000亿，保持流动性合理充裕；2023年6月13日下调OMO利率10个基点，后面陆续下调了MLF、LPR的价格，落实降低实体经济成本。此外政府在实体层面的支持政策亦不断推出，主要集中于数字经济、房地产、汽车消费及“一带一路”等方面  上半年市场资金成本稳步下行，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.12%、2.37%、2.5%，一季度平均值为2.34%；而在4月、5月、6月平均水平分别为2.29%、1.99%、2.18%，二季度平均值为2.16%，较一季度下降18bp。  上半年利率债市场收益率下行较多，虽然一季度经济复苏动能较强，但二季度部分经济数据表现放缓，6月央行降低OMO 10bp，十年期国债收益率从一季度末的2.85%下行至2.63%。上半年信用债市场表现较好，收益率逐月下行，中债-优选投资级信用债财富指数（1-3年）到期收益率在上半年下行47bp。受利率债收益率下行影响，信用债亦跟随下行，且信用利差继续压缩至历史较低水平。  上半年的权益市场，一季度先是以交易经济复苏为主，而后向结构性主题演化，表现最好的是AI、中特估主题；二季度市场波动放大，5、6月市场整体承压，但在底部会出现较强的支撑力量，凸显出市场对中国经济韧性的信心。  报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并在权益市场主线清晰后增配了相关板块。债券部分维持了中性偏长的组合久期，取得了稳定的票息收入，获取了一定的资本利得；权益部分以配置人工智能、中特估、优质消费、地产金融等板块为主。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度国内经济保持复苏态势，投资保持平稳增长，消费、出口均有较大程度环比改善。  从具体数据看，一季度GDP增速4.5%，较去年四季度2.9%有显著回升。投资端，固定资产投资累计同比小幅抬升，1-2月复合增速为5.5%，去年11月、12月分别为5.3%、5.1%。其中，房地产开发投资改善最大，基础设施建设投资保持强劲，制造业投资小幅下滑。  鉴于经济尚处恢复初期，一季度国内政策支持力度较强，不断为经济复苏保驾护航，不论金融市场还是实体经济，均有支持政策推出。人民银行在2023年3月17日宣布降准0.25%，释放长期资金约5000亿，保持流动性合理充裕。实体层面的支持政策较多，主要集中于数字经济、房地产、汽车消费及“一带一路”等方面。  一季度资本市场流动性仍较为宽松，央行OMO7天价格稳定在2.0%，MLF利率稳定在2.75%；市场的资金成本在一季度继续抬升，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.12%、2.37%、2.5%；一季度平均值为2.34%，而去年四季度为2.03%。  一季度利率债市场先抑后扬，1月份经济复苏的预期较强，十年期国债收益率上行7bp至2.9%；但在2月份利率只是横盘震荡；到3月经济复苏保持平稳，但与之前市场强复苏预期有一定差距，十年国债收益率下行5bp至2.85%。一季度信用债市场表现较好，收益率逐月下行，中债-优选投资级信用债财富指数（1-3年）到期收益率在一季度下行18bp。信用债市场在去年底因流动性冲击有一定调整，今年修复动能较强。  一季度的权益市场，风格变化较为明显，结构性特征显著。1月份，在全面经济复苏的预期下，权益市场出现普涨；但到2月份，市场对全年经济复苏程度有一定分歧，市场转为结构性行情，“中特估”为代表的优质央国企价值重估行情表现最为持续，行情深度演绎至通信、建筑、石化等传统产业板块；进入3月份，在2月就开始发酵的人工智能AI板块表现最好；经市场深度挖掘后，不仅AI产业链前、中、后端都有较好表现，还衍生出AI赋能各行各业的“AI+”行情。  报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并在权益市场预期好转后增配了一定权益性仓位。债券部分维持了中性组合久期，取得了稳定的票息收入；权益部分以配置大消费、中特估、人工智能等板块为主。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。