工银创新精选一年定开混合A(009867) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。三季度本基金依然聚焦于科技板块，本基金沿着科技产业趋势，自上而下重仓3-4个二级子行业，通过多子行业配置，把握产业贝塔的同时对抗单行业波动，当前全球科技产业趋势仍聚焦于人工智能，本基金自上而下重仓人工智能驱动下高速成长的半导体、AI算力、消费电子、AI应用四个细分行业，自下而上精选个股，获取超额收益。

2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。　　2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。上半年本基金聚焦于科技板块投资，主要的操作包括：1、海外AI应用发展迅猛，资本开支持续成长，本基金增持了部分因贸易战扰动而估值较低的海外AI硬件产业链和消费电子；2、AI拉动了半导体产业链需求，而国内先进制程的国产化率低，但需求旺盛，我们判断后续先进制程扩产将加速，本基金在二季度增持了半导体设备相关标的。3、其他，本基金持续持有稳健成长的被动元器件、互联网等相关方向。

2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。　　2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。一季度本基金依然聚焦于科技赛道投资，整体持仓变化不大，主要投资方向包括：1、半导体，经过23年去库存，24年全球半导体重回增长，我们看到AI成为主要驱动力，国内高端芯片国产替代也在加速，25年我们持续关注半导体领域投资机会，包括AI驱动的芯片设计创新和自主可控等方向；2、互联网和其他，25年经济在政策支持下有望底部边际改善，我们持续关注内需中过去两年供给格局改善的方向。

2024年，欧美经济处于经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现改善态势。　　2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，出口较2023年回落但韧性仍强。内需方面，“以旧换新”政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策支持下房地产销售呈现企稳迹象，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。　　2024年A股市场一波三折，一季度明显反弹、二三季度持续回调后，9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500、创业板指年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。　　自2023年生成式AI发布以来，全球科技创新进入向上周期，2024年国内外AI资本开支仍在扩张，AI应用逐渐显现，拉动科技产业景气向上。本基金持续聚焦于科技产业投资，具体的方向包括：一是人工智能，2024年国内外AI基础设施的投资依然高景气，AI应用也有了更明确的创新方向，本基金投资于AI产业链中的软硬件方向；二是半导体，经过2023年去库存，2024年全球半导体重回增长，我们看到AI成为主要驱动力，国内高端芯片国产替代也在加速，本基金在2024年投资于半导体相关的产业方向；三是其他，本基金自下而上投资部分低估值科技股，包括被动元器件、港股互联网等。

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　三季度科技股波动较大，先跌后涨，本基金持续聚焦科技赛道投资，主要投资的方向包括：1、人工智能，虽然应用落地面临挑战，但国内外大模型仍在快速迭代，从文字语义发展到图像视频，本基金长期关注并投资人工智能产业;2、半导体，经过2023年的库存去化，全球半导体需求将重回增长，我国半导体国产替代进入深水区，低端部分参与者较多，高端替代在进行中，我们长期看好中国半导体产业发展，自下而上选择长期能不断向高端研发进化，竞争格局较好的优秀公司;3、经过过去两年的调整，科技板块中部分白马公司估值回落到历史相对低位，如互联网、国产软件、出版、出海的品牌硬件等公司，长期看这些公司有相对稳定的现金流，有望持续的分红收益，稳固的竞争格局，随着经济逐步走出底部，盈利能力也有望修复，重回增长，也是值得关注和投资的方向。三季度本基金的操作主要包括：1、增持跌幅较多估值偏低的半导体设备、AI芯片公司；2、增持消费电子相关公司；3、减持部分估值偏高的红利类资产。

上半年宏观经济走弱，大盘震荡下行，科技股波动巨大，先跌后涨。上半年表现好的科技类行业主要有：1、AI算力和果链消费电子，海外人工智能快速发展，对算力的需求继续提升，苹果发布AI手机，相关产业链公司表现较好;2、港股互联网和红利类资产，经过过去几年的政策和业务调整，互联网公司逐渐聚焦主业，格局改善，业绩和估值有修复空间。本基金聚焦科技板块，上半年有超额收益。本基金的操作主要包括：1、增持港股互联网和港股高股息运营商;2、增持苹果链消费电子公司;3、增持跌幅较多估值偏低的半导体设备材料公司。

一季度宏观经济仍处于底部修复状态，今年的变量在于经济修复的力度，后续政策发力，地产触底，经济有望复苏，带动企业盈利水平修复，反之经济仍需时间磨底。流动性方面，美国加息进入尾声，有望下半年进入降息周期，海外和国内流动性都有望边际宽松。本基金聚焦科技板块，一季度表现平稳，有超额收益。1、人工智能方面，虽然应用落地面临挑战，但国内外大模型仍在快速迭代，从文字语义发展到图像视频，本基金长期关注并投资人工智能产业；2、半导体方面，经过2023年的库存去化，全球半导体需求将重回增长，我国半导体国产替代进入深水区，低端部分参与者较多，高端替代有一定挑战，整体行业估值偏高，但我们长期看好中国半导体产业发展，自下而上选择长期能不断向高端研发进化，竞争格局较好的优秀公司；3、经过过去两年的调整，科技板块中部分白马公司估值回落到历史最低位，如互联网、国产软件、出版、出海的品牌硬件等公司，长期看这些公司有相对稳定的现金流，有望持续的分红收益，稳固的竞争格局，随着经济逐步走出底部，盈利能力也有望修复，重回增长，也是值得关注和投资的方向。

2023年是疫后放开的第一年，宏观经济从强预期弱现实向弱预期弱现实演进，国内经济处在底部震荡的状态，A股市场在上半年表现较好，下半年震荡下行。上半年科技行业有诸多亮点，人工智能特别是大模型率先在海外发生突破性进展，催生了传媒、通信、计算机为代表的科技板块行情，但下半年由于产业落地慢于市场预期，相关板块有较大回调；半导体方面，虽然2023年是全球半导体去库存的一年，整体需求低迷，但我国半导体特别是设备材料却在快速发展，国产替代的进程加快，半导体设备板块在上半年估值修复，第三季度国产手机上市带动换机热潮，进一步推进手机芯片国产化，半导体和消费电子相关板块均表现较好。本基金聚焦在科技行业，坚持自下而上选择优秀公司，具体的方向包括人工智能、半导体、国产软件、传媒互联网等方向。

2023年第三季度，国内经济依然延续弱复苏态势，在地产、财政、资本市场等各类政策刺激下，市场热点主要集中在地产、金融、周期等行业，而TMT等科技成长行业在三季度表现较差。　　今年是科技产业发生重大变化的一年，生成式人工智能技术取得突破，自动驾驶快速发展，国产半导体在美国多年封锁下得以突围。上半年AI产业爆发驱动科技投资热情，TMT标的估值普遍拔高，甚至一度超出产业发展速度，但经过三季度的回调，我们认为科技股已经回落至合理估值，具备了投资性价比，三季度我们坚持在科技成长方向上自下而上选择标的，包括人工智能、半导体、国产软件等。

2023年上半年，整体经济运行持续回升向好，展现出发展的韧性，但也要看到在外需表现好于预期的背景下，经济运行仍略低于潜在增速，一方面是地产销售承压，库存去化压力仍在，另一方面消费需求中枢下台阶，经济仍缺乏向上弹性。上半年受益于人工智能特别是大模型的快速发展，成长方向中的传媒、计算机、通信等行业表现突出，代表成长方向的军工、新能源、电动车等行业一季度明显超跌后也在二季度有所反弹。整体看，我们的组合主要配置在长期趋势明确的方向上，包括人工智能、互联网、半导体、智能驾驶等。

2023年一季度，上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，创业板指数上涨2.25%。虽然指数温和上涨，但是行业之间的分化比较明显，同时行业内部的公司之间、大小市值公司之间的分化也较为明显。受益于海外人工智能特别是大模型的快速迭代，TMT的四个行业均表现较为突出，但是军工、电动车、新能源等行业出现了较为明显的下跌。整体来看，我们的组合主要配置在长期产业趋势明确的方向上，比如新能源车和无人驾驶、军工、互联网、云计算、消费和新型服务业等方向。具体来说，受益于疫情放开场景的相关公司有一定的表现，但是新能源车和无人驾驶、军工等板块对组合表现形成拖累。

2022年是国内经济承压叠加全球流动性收敛的一年，经济增长方面，2022年国内经济压力较大，疫情防控抑制消费，海外需求走弱影响出口，地产政策传导需要时间；流动性方面，海外通胀上行，流动性边际收敛。在此背景下，2022年成长风格表现较差，但从更长期维度看，众多投资标的的长期成长性和竞争力并未发生改变，估值持续收缩反而为中长期投资带来机会。本基金聚焦科技板块，在以基准为锚的前提下，优选竞争格局好、竞争优势明确的个股，重点关注以下方向：1、军工电子，板块业绩确定性较高，格局稳定，在中美对抗的大趋势下军工需求有望超预期；2、汽车智能化，电动车在2021年越过渗透率拐点，智能化在2022年进入0到1阶段，行业处于成长早期，景气度高；3、半导体及电子元器件，全球半导体景气度逐步下移，费城半导体指数跌幅巨大，我们认为目前的下跌已经反映了大部分业绩下滑风险，展望未来，部分国内半导体行业公司处于成长初期，通过产品扩张和客户扩张持续成长，可抵御周期波动，带来长期回报；4、互联网，具备优秀的商业模型，用户粘性和业务延展性强，随着政策监管进入常态化以及未来经济修复，相关公司业务将逐步企稳重回增长，中长期有望带来持续回报。