英大安鑫66个月定期开放债券(009770) - 基金投资策略和运作

三季度债市在反内卷、恢复征收增值税、公募基金费率新规的三重影响下持续调整。7月初，中央财经委第六次会议重申反内卷重要性，商品、权益类资产明显上涨，跷跷板效应下债市受到压制，10年国债收益率上行至1.74%附近。7月底财政部宣布8月8日后新发行的国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税。8月中下旬“看股做债”态势加剧，上证指数强势上涨，10年国债调整至1.83%。9月初证监会对公募基金销售费用新规征求意见，引发债市悲观情绪，10年国债收益率继续上移。9月下旬，央行投放6000亿买断式逆回购以呵护流动性，叠加美联储降息，市场对于重启国债买卖等宽货币政策预期增强，权益进一步冲高受阻，10年国债活跃券在1.80%附近震荡。　　英大安鑫66个月定期开放债券采用摊余成本法估值，净值表现稳定。目前持仓全部为利率债，整体信用风险极低，组合杠杆维持在130%以内。

2025年一季度，经济基本面呈现低位企稳态势，债券市场对货币政策“适度宽松”预期逐步修正。受资金面持续收紧影响，市场收益率与资金利率出现倒挂，股债跷跷板的效应增强，带动债券收益率整体震荡上行。　　二季度，外部环境复杂多变，经济基本面呈现分化，央行降准降息落地，且通过大额买断式逆回购、MLF呵护流动性，资金压力较一季度明显缓和。　　4月初债市尚未从一季度调整余波中完全复苏，而特朗普“对等关税”大超预期，引发市场波动，10年国债收益率快速下行。5月上旬央行降准降息落地，存款利率跟随下调，但关税谈判取得进展对长端利率债形成压力，10年国债收益率小幅上行。5月下旬资金面再度转紧，对债市形成压制。6月央行呵护资金面态度明朗，超额续作MLF，全月实现3180亿元中期流动性净投放，带动短端走强，曲线陡峭化。6月下旬陆家嘴金融论坛召开，市场预期的央行恢复国债买卖等政策落空，债市在预期反复中震荡。基本面数据整体表现不佳，消费在以旧换新政策带动下超预期，但债市对此反应平淡。　　英大安鑫66个月定期开放债券采用摊余成本法估值，净值表现稳定。目前持仓全部为利率债，整体信用风险极低，组合杠杆维持在135%以内。

2025年一季度，经济基本面呈现低位企稳态势，债券市场对货币政策“适度宽松”预期逐步修正。受资金面持续收紧影响，市场收益率与资金利率出现倒挂，股债跷跷板的效应增强，带动债券收益率整体震荡上行。　　具体而言，年初市场对全年债券市场的判断仍基于基本面疲弱及货币政策“适度宽松”基调，在上年末行情延续效应下，债市整体表现为震荡偏强。不过在缴税及春节取现影响，资金市场利率逐步走高，推动债券收益率进入上行通道。资金面紧张程度在2月加剧，隔夜利率在1.9%-2.0%区间集中运行，与各期限收益率形成全面倒挂。资金成本高、持续时间长等情况均超出预期。3 月初，资金面紧张暂获缓解，债市出现阶段性修复。两会公布的关键指标与市场预期基本一致，但央行“对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”表述使得市场对前期宽松货币政策预期进行系统性纠偏，推动债券收益率再次上行。3月下旬债市进入多空交织的震荡阶段，央行公开市场操作的边际影响扩大。　　英大安鑫66个月定期开放债券采用摊余成本法估值，净值表现稳定。目前持仓全部为利率债，整体信用风险极低，组合杠杆维持在135%以内。

2024年一季度，经济稳步修复。地产仍维持弱势，制造业供需两端景气度均有改善，外需边际回暖，出口链景气度回升，消费季节性回暖。数据总量整体向好但结构仍有瑕疵，经济改善的持续性有待观察。两会提出5%的GDP增长目标，提出要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，加快发展新质生产力，深入实施科教兴国战略，着力扩大内需，各城地产支持政策持续出台，后续观察政策落地细节以及节奏。　　二季度经济整体弱修复。地产政策效果逐步显现，大中城市销售出现一定改善，投资尚未有起色。制造业、非制造业景气度均有所走弱，海外补库周期带动外需整体强劲，出口维持高增，但内需不足的局面仍未有明显改善，居民消费意愿仍处于较低水平，经济修复动能仍需稳固。4月政治局会议提出要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。明确表示要及早发行超长期特别国债，并加快专项债发行进度，后续观察专项债发行节奏。　　进入三季度，经济整体增速放缓。地产和投资延续下行态势，出口仍对增长有较强支撑。供需两端动能均有所减弱，内需不足的局面未有明显改善，居民消费意愿仍然有待加强。9月底一揽子逆周期政策发布，包含增量货币政策、地产支持政策、金融市场相关支持政策等，力度超市场预期，随后政治局会议召开进一步确认了稳增长周期开启，后续观察政策实施细节以及落地节奏。　　2024年四季度，国债收益率表现分三个阶段：10月初-11月中旬的震荡下行，11月下旬-12月中旬的顺畅下行，以及12月下旬-12月底的震荡阶段。国庆后，政策预期回归理性，部分机构抓住调整窗口进行资产增配，债市开始逐渐修复。10月12日财政部披露一揽子稳增长措施，10月17日住建部宣布新增100万套城中村改造和年内扩大白名单信贷规模至4万亿，以及11月8日人大会议公布12万亿化债决议，但宽信用预期有所回落，收益率在震荡中下行。随着11月底市场利率定价自律机制发布两项自律倡议，以及12月9日政治局会议将货币政策定调改为“适度宽松”，以及12月12日中央经济工作会议提出“适时降准降息”，货币政策宽松预期快速加码，驱动利率在该阶段快速下行。10年国债收益率围绕1.7%附近震荡。　　英大安鑫66个月定期开放债券采用摊余成本法估值，净值表现稳定。目前持仓全部为利率债，整体信用风险极低，组合杠杆维持在135%以内。

2024年三季度，经济增速继续放缓。房地产投资延续下行走势，消费持续疲弱，仅出口仍对基本面有较强支撑。国内供需两端动能均有所减弱，有效需求不足的局面未有明显改善，居民消费及企业投资扩产意愿仍然有待加强。9月底包含增量货币政策、地产支持政策、金融市场相关支持政策等在内的一揽子逆周期政策出台，力度及时点均超市场预期，随后政治局会议召开进一步确认了稳增长周期开启，后续需观察政策实施细节以及落地节奏。　　债券市场方面，三季度资金面整体维持平稳，7月初央行公告借券卖出操作，债市收益率小幅上行。7月22日央行超预期降息，债市全面走强。8月初止盈盘一度带动收益率走高，但随后在经济、金融数据不佳以及资金面整体宽松等因素驱动下，收益率震荡下行至年内低点。9月底一揽子逆周期政策出台，市场预期扭转，风险偏好抬升，债券市场收益率快速上行。截至三季度末，1年期国债位于1.37%，10年期国债位于2.15%。三季度R001中位数1.78%，R007中位数1.88%，较二季度略有下降。　　本基金投资采用买入并持有到期策略，再投资过程中始终秉持适度杠杆、适度久期原则。本基金使用摊余成本法进行估值，净值表现较为稳定。

2024年上半年，在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力冲击下，宏观经济整体呈现弱修复走势，居民消费及企业投资意愿均不足，社融、信贷数据在“防空转、挤水分”的背景下持续下行，实体经济循环不畅，三驾马车中仅出口表现较为亮眼。517楼市新政加持下，以一线城市为代表的大中城市地产销售出现一定改善，但投资尚未见有起色。制造业、非制造业景气度均有所走弱，海外补库周期带动外需整体强劲，出口维持高增，但内需不足的局面仍未有明显改善，居民消费意愿仍处于较低水平，经济修复动能仍然偏弱。　　债券市场方面，上半年资金利率整体保持平稳，年初经济增长目标、财政政策、货币政策均未超市场预期，市场对经济增长预期普遍悲观，叠加年初降准降息落地、资产荒格局加剧、流动性宽松等多因素共振下，各期限国债利率均大幅下行。截至二季度末，R001中位数1.82%，R007中位数1.91%，1年期国债位于1.54%，10年期国债位于2.21%。　　本基金投资采用买入并持有到期策略，再投资过程中始终秉持适度杠杆、适度久期原则。本基金使用摊余成本法进行估值，净值表现较为稳定。

2024年一季度，经济基本面呈现稳步修复态势。地产继续维持弱势，制造业供需两端景气度均有改善，外需边际回暖，出口链景气度回升，消费出现季节性回暖。经济数据总量整体向好但结构表现不佳，经济改善的持续性有待观察，后续需观察刺激政策落地细节以及实际效果。　　债券市场方面，一季度资金面整体平稳，一月底央行宣布2月5日降准，债市收益率快速下行。2月18日央行平价小幅超额续作MLF，随后5年期以上LPR超预期下调25BP，债市收益率继续下探。3月初降准预期再度走强，收益率下行至历史低位，随后债市止盈情绪升温叠加数据向好，债市收益率小幅反弹。截至一季度末，1年期国债位于1.72%，10年期国债位于2.29%。一季度R001中位数1.74%，R007中位数2.1%，较去年四季度整体下行。　　本基金投资采用买入并持有到期策略，再投资过程中始终秉持适度杠杆、适度久期原则。本基金使用摊余成本法进行估值，净值表现较为稳定。

2023年全年，房地产投资的持续下行对经济增长造成拖累，消费回暖节奏偏慢，出口整体高位回落，经济数据表现整体不及市场预期，但受基数效应影响，数据绝对值表现尚可，经济刺激政策出台速度及力度低于市场预期，宏观经济整体呈现弱复苏走势。　　债券市场走势上看，利率债收益率整体下行，中长端收益率小幅回落，短端利率受年底资金面及资本新规影响小幅上行。信用债方面，受资产荒逻辑及增发特别国债影响，信用债收益率下行幅度大于利率债，信用利差大幅压缩。　　本基金投资采用买入并持有到期策略，再投资过程中始终秉持适度杠杆、适度久期原则。本基金使用摊余成本法进行估值，净值表现较为稳定。

2023年三季度，经济基本面修复动能小幅走强。稳地产政策持续出台，但地产投资尚未出现实质性改善，外需整体低位弱修复，地方债发行提速带动社融在触底后修复，生产端及需求端均出现一定边际改善，但修复的持续性有待观察。同时三季度政策托底意愿较强，政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，财政部和证监会“四箭齐发”呵护资本市场，随后地产政策组合拳出台，政策大概率在短期内将对经济起到明显推动，但经济修复的持续性有待观察。　　债券市场方面，7月资金利率整体平稳，收益率震荡向下，月底政治局会议释放信号，稳增长政策出台预期提升，收益率短时间内快速回升。进入8月资金面边际开始收紧，金融数据疲软，经济数据走弱，8月15日央行再次降息，债市收益率下行至年内低点，随后月底地产支持政策密集出台，叠加资金面趋紧，债市调整。9月各地地产政策逐步落地，金融数据和经济数据边际均有所好转，债市收益率小幅上行。截至三季度末，1年期国债位于2.17%，10年期国债位于2.68%。三季度R001中位数1.68%，R007中位数1.97%，隔夜较今年二季度上行。　　本基金投资采用买入并持有到期策略，再投资过程中始终秉持适度杠杆、适度久期原则。本基金使用摊余成本法进行估值，净值表现较为稳定。

2023年上半年，宏观经济呈现弱复苏格局，基建整体保持平稳，地产投资因居民端信心不足、销售回款慢等因素拖累面临较大压力，短期难有实质性改善，出口有一定韧性但下行压力加大，信贷整体回落，居民和企业部门预期偏弱，消费及投资意愿仍偏低，经济数据及政策推进不及市场预期，债券市场收益率整体下行。　　1月初资金面整体较为宽松，但临近月底资金面波动加大，资金利率整体抬升，结合经济修复预期走强，收益率震荡上行。进入2月资金面仍然呈现边际收紧格局，资金面波动的脉冲性扰动加大，同时经济数据整体向好，债市收益率维持高位，短端受资金面影响上行幅度加大。3月央行超额续作MLF，随后超预期降准，结合跨季连续大额逆回购投放，表明央行对流动性的呵护，债市收益率重回下行。4月资金利率整体略有抬升，4月17 日MLF超额续作但略低于市场预期，经济修复预期走弱，收益率震荡下行。进入5月资金面整体较为平稳，部分银行下调存款利率，经济数据较为疲软，债市收益率继续下行。6月初五大行再度下调存款利率，经济数据持续偏弱，6月13日央行下调OMO利率10BP，6月15日央行超额续作MLF并下调利率10BP，但临近半年末资金波动加大，债市收益率低位震荡。截至6月末，1年期国债位于1.87%，10年期国债位于2.64%。　　本基金投资采用买入并持有到期策略，再投资过程中始终秉持适度杠杆、适度久期原则。本基金使用摊余成本法进行估值，净值表现较为稳定。

2023年一季度，经济基本面整体呈现温和复苏态势，基建持续高增长，成为经济的主要增长点，制造业投资表现较好，地产投资依然对实体经济形成拖累，但后续有望逐步回暖，消费在春节前后显著复苏，海外风险事件频出，对外出口短期继续承压。经济弱复苏走势较为确定，企业短期及中长期贷款有所修复，但居民端贷款修复成色不足，信心恢复还需要时间。债券市场方面，1月初资金面整体较为宽松，临近月末资金面波动加大，资金利率整体抬升，叠加经济修复预期走强，债市收益率震荡上行。进入2月资金面继续边际收紧，短端利率受资金面影响震荡上行，长端利率维持高位。3月央行超额续作MLF，随后超预期降准，呵护资金面意图明显，债市各期限利率开始企稳下行。截止2023年一季度末，1年期国债位于2.23%，10年期国债位于2.85%。R001中位数1.72%，R007中位数2.25%，较去年末整体上行。本基金投资采用买入并持有到期策略，再投资过程中始终秉持适度杠杆、适度久期原则。本基金使用摊余成本法进行估值，净值表现较为稳定。

2022年一季度，稳增长政策集中发力，出口高位回落，海外疫情反复但出口仍有韧性，价格因素推升投资，居民消费边际改善。多地房贷利率下调，地产政策边际放松，但3月开始国内疫情出现反复，经济下行压力有所加大。二季度，基建维持高增，地产调控政策持续边际放松。4月疫情在全国范围内呈现散点状爆发，部分城市经济停摆使得经济下行压力加大，生产、消费均受疫情拖累，出口增速回落。5-6月复工复产逐步推进，经济底部反弹。三季度，基建持续拉动投资，消费温和复苏，出口韧性开始消退，地产在风险事件发酵后低位缓慢修复，经济整体呈现低位企稳格局。但经济改善力度整体偏弱，修复持续性有待观察。四季度，稳经济政策持续落地，地产支持政策加码，宽地产、宽信用预期逐步发酵，出口快速回落，疫情防控政策进一步优化，但疫情的大规模扩散使得经济短期修复力度偏弱，整体呈现低位企稳格局。10月人民币汇率承压，经济延续弱修复走势。11月疫情防控措施优化二十条落地，地产支持政策频出，经济修复预期走强。年底中央政治局会议以及经济工作会议先后召开，奠定2023年稳中求进的政策总基调，财政政策有望更加积极、稳健的货币政策侧重结构。2022年在货币政策中性偏松叠加央行上缴超1万亿结存利润的背景下，货币市场利率整体维持宽松，1年期AAA同业存单震荡下行至1.9%，直到8月15日央行MLF降息缩量续作，货币政策边际收紧信号明显，货币市场利率震荡上行。债券市场全年整体呈现V型反转走势，10年国债8月17日触及年内低点2.61%，随后受货币政策边际收紧、地产支持政策、疫情防控优化政策、银行理财产品遭持续赎回导致市场出现负反馈等多因素影响下震荡上行。截至2022年末，R007上行至2.79%，1年期AAA同业存单上行至2.42%，10年国债上行至2.84%。本基金投资采用买入并持有到期策略，再投资过程中始终秉持适度杠杆、适度久期原则。本基金使用摊余成本法进行估值，净值表现较为稳定。