国金国鑫发起C(009762) - 基金投资策略和运作

上半年中国宏观经济的发展整体符合预期，虽然房地产投资与消费复苏仍相对疲弱，但财政政策通过以旧换新、专项债等手段有效托底；货币政策保持适度宽松，降低了企业和居民的融资成本；经历中美贸易摩擦的冲击之后，出口仍呈现较强韧性。展望下半年，宏观经济有望延续稳健复苏态势，为经济新旧动能转化提供平稳支撑。同时，从中央到地方自上而下的“反内卷”政策，有助于稳定产能过剩行业的出清节奏，缓解价格下行压力，为当前的复苏格局注入更具持续性的动力。　　在积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同下，下半年证券市场的流动性环境或保持合理充裕。经历上半年的市场波动后，投资者对市场底部的预期趋于一致。后续，在市场信心逐步修复的带动下，保险、券商自营等中长期资金或持续流入，叠加居民资产配置向权益资产转移的趋势，有望为权益市场持续提供稳定的增量资金。总体而言，随着风险偏好的边际修复与政策支持的持续发力，下半年证券市场有望在震荡中积蓄向上动能。　　从行业板块看，红利资产依然是当前市场的重要配置方向。即使市场流动性改善可能推动整体估值水平提升，但高波动行情与低风险偏好资金的诉求并不匹配。相比之下，部分现金流充裕、分红能力较强的龙头公司在当前的估值水平下，仍具备相对稳定的中长期配置价值。周期板块方面，受益于美元贬值的趋势，以及国内“反内卷”政策落地的预期，部分供给格局清晰的行业或有持续性行情。消费与医药板块方面，虽然上半年围绕新消费、创新药的主题性投资活跃，但仍存在大量优质公司的估值水平处于合理区间。因此，尽管板块整体仍然处于温和修复阶段，下半年也有可能继续出现部分结构性机会。

展望2025年，国际政治关系特别是中美关系依然会是影响宏观经济的核心因素之一。特朗普政府上台之后，市场对中美关系的预期经历了从悲观到中性的快速变化，未来也无疑会继续经历大幅的波动。一方面，其对全球贸易、国际关系的影响会通过汇率、制造业景气度等因素体现在中国经济上，带来短期的不确定性。另一方面，中国制造业的优势不会轻易地被地缘政治因素抹平，从长期维度上仍然值得关注。　　国内而言，宏观政策的连贯性和有效性将会是继续助力中国经济稳定增长的压舱石。在适度宽松的货币政策下，作为旧经济支柱的房地产将有希望止跌企稳。随着利率逐步走低，中国理财类资产的收益率也在下降通道中，而各线城市的房产从租售比的角度开始显现出有支撑的底部，从而有可能吸引市场资金的关注。如果整体的房地产市场能够实现震荡筑底，这将对经济的稳定发展至关重要，后续消费复苏和科技创新驱动新经济动能发展也才能有实现的可能性。　　2024年以来，证券市场轮动加速，投资风格在价值、成长和红利间频繁切换，这也与整体经济的波动相关，导致市场参与者无法找到长期坚定的观点。但是随着整体中国经济进入新常态，或将有越来越多的公司具有相对确定性的投资价值。在趋于成熟的经济结构中，无论主动还是被动，越来越多的行业和公司都能有机会从之前严重内卷的格局中逐步走向稳定。与此同时，针对养老金、保险资金等长期资本的市场制度在不断完善中，也有望为这些具有相对确定性投资价值的公司带来增量资金。

2024年上半年国内GDP总值61.7万亿元，同比增长5.0%，运行总体平稳。随着以地产和土地财政为主导的旧经济动能逐步企稳，以科技创新和自主可控为主导的新经济动能加快成长，国内宏观经济整体相对稳定。当然，新旧动能的转化不会一蹴而就，在这个过程中不可避免地会出现短期经济数据低于预期的情况。但是随着中长期政策的明确，防范风险意识的加强，经济的极端风险存在大幅降低的趋势。　　站在当下，市场存在焦虑和悲观的情绪，回顾中外历史，这也是经济周期波动过程中的正常表现。真正决定本轮周期的核心驱动是地产周期，在信贷的杠杆之下，周期的波动也不可避免。从相对乐观的角度来看，国内的政策端在周期上行期就已经尽量逆周期调节，在下行期也通过收储、降息等工具尽量缓解下行的斜率。没有一个周期会永远向下，在价格底部自然会迎来供需关系的反转，周期的问题最终也会得到解决。　　对于证券市场而言，市场可能会先于经济周期见底，但是真正反转的向上动力还是需要经济的充分出清和新质生产力的产业发展。展望未来，我们还是可以预期更多的新质生产力有望贡献出越来越多的经济动能。在经济新动能中，一方面，AI、低空经济等新技术、新场景带来的新机会无疑是经济的强驱动力，有望从无到有诞生一系列的新产业，是最值得跟踪和研究的；另一方面，包括新能源、创新药、国防军工、半导体等行业虽然在过去几年经历了周期波动，但是在未来依然存在巨大的发展空间。由于这些行业本身已经发展到了可观的体量，一旦重新进入周期向上的阶段后，往往可能对经济形成更大的贡献。在合适的估值和时间点，这些曾经的成长行业还会具备一定的投资价值。　　展望未来，美联储货币政策、国际地缘政治等全球性问题也依然难以预测。因此，在当前时点对各个行业和公司的预测都会变得更为复杂，判断难度也会更大。作为应对，本基金将从供给端出发，寻找格局已经相对稳定，或者未来趋向于具有稳定预期的行业。由于国内整体经济结构趋于成熟，越来越多的行业和公司或能有机会走向稳定，并带来投资机会。在这个过程中，相比于红利资产、公用事业等市场一致预期较强的行业，本基金将布局存在一定预期差的方向，从而力争获得更高的预期收益率。

放眼未来，中国经济复苏的前景依旧值得看好，但是可能短期内的力度依旧相对偏弱。随着新旧经济动能的转换，从地产投资到居民消费等传统的经济驱动因素都需要时间来消化压力。虽然当前的市场情绪和信心已经接近冰点，但是我们相信放眼未来，整体经济的转好和消费的复苏依旧是大概率事件。　　随着地产周期进入拐点，整体中国的信贷周期和资产结构不可避免会受到影响，从居民债务到地方政府债务都会需要寻找新的合理比例。虽然这个过程可能会需要较长的时间，但是在经历了过去的快速调整后，也许也会有阶段性的缓和期。另一方面，在这个过程中带来的低利率环境对证券市场也是相对利好的，证券市场中存在的大量优质资产反而会进一步凸显配置价值。　　从行业角度来看，虽然AI技术革命的落地时间仍然存在不确定性，但是其未来的发展方向和空间已经日趋明朗，包括AGI（通用人工智能）、自动驾驶、通用机器人等都是值得深度关注的方向。从成长空间的预期差角度，AI投资带动的算力需求仍然是当前市场较值得投资的方向，也是确定性较强的选择。2024年是AI智能时代落地的开始，我们会看见更强的模型、应用和端侧硬件产品。自动驾驶方面，预计2024年会看见国内能满足城市NOA条件的车辆达到百万级别。通用机器人方面，特斯拉大概率也会在2024年首先开始在工厂内进行规模化推广。因此，站在当前的时间点，科技创新无疑是不容忽视的投资重点。

展望三季度，市场对宏观经济环境的悲观预期有望见底。一方面，我们还在经历新旧动能转换的周期，部分传统行业对经济的影响还在持续，而新兴行业的驱动力量还在培育过程中。在这个过程中，可能我们会需要一些托底性的政策来避免经济失速，从而保证消费和投资的信心。但是另一方面，部分消费、医疗、新能源等行业里的优质公司已经处于估值合理的位置，如果能看见穿越周期的竞争力和确定性，那么这些公司从风险收益比来看已经值得布局。　　而从成长空间来看，大模型驱动的AI技术革命会继续高速发展，并进一步促进自动驾驶、具身智能、虚拟现实融合等应用领域的超预期发展。我们会重点关注通信、计算机、电子、传媒等行业的受益环节，在考虑估值合理性的同时，挖掘真正有机会在未来兑现业绩的核心公司。