汇安价值蓝筹混合A(009750) - 基金投资策略和运作

本产品布局中证红利，优选低估值、分红率稳定、具备成长性的蓝筹公司，力求实现基金净值的稳定增长。2025年三季度总体持仓变化较小，增加了券商的持仓，主要原因是看好A股未来，随着日均成交额增长，券商业绩有望向上，内在价值提升。

2025年上半年，宏观经济呈现出供给端强而需求端弱的特点。我国实际GDP上半年同比增长5.3%，二季度同比增长5.2%，但名义GDP二季度同比增长为3.9%。在美国大幅加征关税以及局部地区战争的干扰下，A股4月份深度调整，随后企稳走高，体现了国内经济和金融的韧性，总体趋势向好。上半年A股市场，价值股里银行板块表现很好，另一方面微盘股整体涨幅较大。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，调整持仓结构，重点布局红利绩优股，优选低估值、分红稳定、有成长性的蓝筹股，主要增加了银行保险等金融股的持仓，力求实现基金净值的稳定增长。

2025年第一季度，是特朗普第二届任期的第一个季度，也是中国宏观转向的第二个季度，美国为解决其贸易逆差问题，频繁变化关税预期，同时中美两国在人工智能、机器人和关键材料等领域的竞争如火如荼。受此影响，中国市场乃至全球市场波动明显加大，行业分化加剧。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌0.71%和1.21%，创业板指数下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%，中证1000和国证2000则分别上涨4.51%和6.03%，各大行业中，有色金属、机械、计算机、传媒、电子、银行、钢铁等涨幅居前，煤炭、石化、通信、建筑、公用事业等领跌。报告期内，基金管理人重点布局大盘红利方向，在央国企中精选质地优良、红利率稳定的企业构建组合，力求实现基金净值的稳定增长。

2024年第四季度，A股市场高位回落后在3200点与3500点之间震荡。政策对市场呵护有加，但小盘风格仍然占优。纵观整个四季度，中证2000录得14.75%涨幅，而沪深300仅有1.23%涨幅。报告期内，基金管理人增加了红利方面的持仓，减仓了有色行业的配置。宏观层面看，国内经济增速中枢趋于稳定后，成熟产业的温和扩张使得红利在较长时间内具有配置的价值。基金管理人看好红利资产，与传统红利资产相比，组合中更偏向于大盘红利。当前情形下，我们已经对特朗普上台后的各项举措做足了心理预期，决定A股的核心变量是国内各项政策力度、执行情况以及执行效果，在未来的一个季度，内外环境变化带来的影响都将逐渐清晰，随着国内经济见底回升，大盘股和小盘股收益率剪刀差将有望迎来修复。

2024年第三季度，A股市场实现了尾盘逆转。九月下旬以前，尽管美联储的降息时间和幅度确定性逐步提升，人民币汇率走势转强，但在疲弱的数据和悲观的预期影响下，市场持续新低，交投萎靡。此后，在9月24日大超预期的政策礼包以及随后的政治局会议利好刺激下，市场井喷，一举扭转颓势。截至9月30日，本季度上证50和沪深300指数分别上涨15.05%和16.07%，创业板指和科创50指数分别上涨29.21%和22.51%，中证1000和国证2000指数分别上涨16.6%和16.36%，万得微盘股指数则上涨30.54%。报告期内，基金管理人增加了以公用事业、电气设备为主的防御性行业的配置，在宏观政策转向后的九月底，减持了公用事业的配置，增加了有色金属等行业的持仓。经历了长期的股价下行、估值的极度压缩以及悲观情绪的累积和放大，中国股票市场终于迎来了政策反转，可以说既在“意料之外”，又在“情理之中”。在全市场估值出现极大修复后，我们认为后续行情的演变主要依赖于两个核心变量，一是中国能否就此走出通缩的螺旋，这主要取决于财政政策的力度、执行情况以及执行效果，在未来的一到两个季度，我们或将根据现实情况作出一个合理的判断；二是美国经济到底是软着陆还是硬着陆？美国的大选到底是民主党还是共和党的胜出？这两个问题决定了中美之间是否能进入新的一轮财政和货币的共振周期。中美之间的产业竞争、彼此的货币和财政政策，相互的博弈和纠缠，将对未来相当长周期的投资机会和风险产生新的牵引。

2024年上半年，国内宏观经济呈现出供需双弱的特点，而财政政策发力偏缓，此外由于通胀粘性导致的美国降息预期削弱，A股市场开局不利。尽管经济数据偏弱，过去三年的市场下行也大幅释放了估值端的风险，因此市场上演了深V走势。截至6月28日，上证指数下跌0.25%，深圳成指下跌7.1%，各大指数分化明显，其中上证50和沪深300指数分别上涨2.95%和0.89%，中证500、中证1000、国证2000指数则分别下跌8.96%、16.84%和19.67%，万得微盘股指数大跌25.44%。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，调整持仓结构，继续实行并增强了哑铃策略，一方面，继续增加以纺织服装和公用事业为主的低波红利方向的配置，另一方面，维持了科技（主要为半导体和人工智能方向）的配置，并大幅增加了供给端受限、竞争格局明晰的上游顺周期行业（主要为交通运输和有色金属）的配置。

2024年一季度，整个A股市场上演了深V走势。尽管宏观经济和政策情况不及市场预期，但过去三年的下跌大幅释放了成长行业的估值风险，此外，近三年持续跑赢的小微盘策略在一个半月的暴跌中也迅速实现了筹码端的出清。因此，不难理解，在出清状态下市场开启了一轮迅速的反弹。基金管理人在一季度坚持哑铃策略，一方面继续增持低波红利资产，增加组合的稳定性和抗风险能力，另一方面继续保持在科技领域的持仓，以期维持组合的进攻性。市场后续能否走稳或者进一步重拾升势呢？我们认为有两个重要因素需持续兑现，一是政策对市场的呵护以及交易制度的公平和透明化改革，目前看正在积极改善的过程中，另一个因素是经济能否真正走稳或者财政及货币政策有没有超预期的力度，目前看市场在此还是有明显的分歧。在此之前，市场预期处于混沌不清的状态下，各类风格和各类行业均有轮番表现的机会。

2023年，A股市场延续了上一年度的弱势表现，全年沪深300指数下跌11.38%，中证500指数下跌7.42%，创业板指数下跌19.41%，科创50指数下跌11.24%。一方面，在地产政策放松和疫情解封的双重利好刺激下，宏观经济表现显著弱于预期，另一方面，政策对冲的时点和力度，与资本市场的预期存在明显的偏差。尽管如此，上半年市场的风险偏好仍然较强，投资者选择了以人工智能为代表的科技方向为突破口，形成了阶段性的机构行情，下半年在地产销售持续低迷的情况下，市场风险偏好急转直下，低波红利策略大幅跑赢。投资管理人在今年二季度开始认识到宏观和市场发生的变化，适度增配了科技和红利两个方向，在一定程度上对冲了组合的下行风险。但不足之处在于，投资人未能充分意识到新能源行业内卷加剧对估值的负面影响，尽管做了较大的减持，但组合内部关于新能源特别是光伏的持仓跌幅较大，拖累了基金的净值表现。

三季度A股市场延续跌势，市场结构分化较大，行业轮动频繁。指数表现上，代表价值的上证50和沪深300相对强势，代表成长的创业板和科创指数相对较弱。行业表现上，石油、煤炭、钢铁、建筑、金融、纺织服装、公用事业等相对强势，通信、计算机、传媒、电子、电力设备新能源等表现落后。市场快速变化的主要原因有三：一是美日荷对中国半导体设备和材料的技术限制加强，对人工智能领域进行限制的预期也在抬升；二是二季度科技领域的市值提升过快，机构资金大举流入，短期拥挤度偏高；三是，随着宏观经济数据持续低于预期，政策托底预期反而不断强化。7月24日政治局会议强调加强逆周期调节，特别是扩内需、促转型和提信心。最重要的是，政治局会议表述“适时调整优化房地产政策”，并首提“活跃资本市场，提振投资者信心”。我们认为，“政策底”已经显现，在经济数据改善，投资者信心恢复后很快将迎来“市场底”。今年以来，市场一直在预期和现实中反复摇摆反复纠缠。在政策预期强烈或者政策兑现度高的状态下，顺周期行业往往阶段性胜出，在弱经济现实或者行业有强催化的状态下，周期弱相关行业（如TMT、医药、纺服、大众消费品等）和类债性资产（公用事业等）往往阶段性胜出。在目前的状态下，我们倾向于同时配置两头，同时在行业内部努力寻找阿尔法。

2023年上半年，在疫情和地产放松带动经济强劲复苏的预期下，A股市场以反弹开局，随后在较弱的经济现实下，迅速回落。整体上市场结构分化，行业和个股差异较大。行业表现上，通信、传媒、建筑、金融、公用事业等相对强势，食品饮料、房地产、钢铁、化工、交通运输、有色金属、电力设备新能源等表现落后。市场特征主要表现为三点：一是AIGC为核心的TMT整体表现突出，二是“中特估”行情较为持续，石油石化、建筑、公用事业和金融等有明显超额收益，三是受疫后复苏支撑的大消费行业走势疲弱，而电力设备新能源在行业竞争加剧的悲观预期下，大幅下行后企稳反弹。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，调整持仓结构，增加了传媒、计算机、半导体的配置，减少了新能源以及消费行业的配置，取得了相对稳定的收益。展望下半年，我们仍然维持对以AIGC为核心主线的TMT行业的内观，但是，随着资金的加速流入带来的股价上涨趋于缓和，其内部结构未来可能持续分化。从产业链紧缺程度、订单和业绩的可预见性，以及行业竞争格局和估值等多个维度考量，我们更加青睐于算力、应用（游戏、办公、教育、金融等）和半导体设备材料等多个领域。光伏产业链的景气程度较高，因此也看到龙头企业持续增加资本开支扩产。市场对未来的担忧主要基于竞争格局的不确定性，我们将相关持仓收缩于竞争格局较好、技术优势突出的企业，希望能获得稳定的阿尔法；电动车产业链的市场竞争仍在加剧，需要我们耐心等待出清。

2023年一季度，A股市场整体上行，但结构分化非常明显，上涨的主线有二，一是AIGC带动了计算机传媒通信和电子（半导体），二是“中特估”带动了建筑建材和石油石化。除此以外，消费服务、房地产、电力设备新能源则表现较为疲弱。从产业趋势的底层逻辑变化以及从整体市场趋势观察，上半年AIGC为核心的主线已经逐步明朗。围绕着算法、算力、商业模式（应用）和数据四个维度展开，将带来TMT行业以及下游应用的重大重构，主要包括业务流程的重构、商业成本端的下降、流量入口的变化和流量的重新分配；同时AIGC的布局和应用的开展，也会带来全球半导体行业的景气度提前触底，半导体产业链也值得重点关注。我们认为，AIGC这一宏大主题，有望在今年反复演绎，因此一季度我们持续降低了化工和新能源的持仓，持续增加了TMT的持仓比重。根据最新的调研数据，光伏产业整体景气度良好，一季度经营业绩稳定向好，估值处于历史极低分位，在即将来临的季报期，也有望得到股价表现。此外，燃油车和电动车的价格战，我们理解实质上是传统燃油车对电动车的大幅溃败，市场的竞争格局将在1-2个季度内明朗化，只不过市场的出清需要时间和耐心。

2022年，A股市场经历了疫情的多发、房地产资金链的极致考验、俄乌局势的动荡、美联储持续快速的加息以及国内地产和疫情政策的快速转向，可以算得上是一波未平，一波又起。上半年，我们顶住了上海疫情封控引起的市场普遍悲观情绪，调整持仓机构，加仓光伏、电动车产业链，在5-7月的反弹中收复了绝大部分一季度的亏损。然而8月以后，市场开始担心产业链价格高企以及经济衰退对未来新能源产业需求的影响，不确定性的提升开始影响行业估值，同时疫情封控和地产封控政策的迅速转向导致了风格切换，我们未能关注到市场心理的微妙变化而及时调整结构，导致四季度组合业绩受到了较大的负面影响。