汇丰晋信中小盘低波动股票A(009658) - 基金投资策略和运作

本基金相对会更加关注估值、盈利和波动率，在投资流程上更注重规则化和纪律化。2025年三季度，A股延续了前期上涨的态势，指数也在此基础上屡创新高，成交额和热度不断攀升，市场信心和风险偏好在进一步增强。A股宽裕的流动性促使AI产业链、国产替代、固态电池等概念持续活跃，同时也带动了其他板块的估值修复。整个三季度，中信30个行业中大多数是上涨的。其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机等行业的涨幅较大。综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料等行业的表现较差。成长股整体表现强势，而红利股表现相对较弱。本基金力图在降低波动率基础上提升收益。今年三季度整体持仓偏红利低波风格，相对于二季度，基本保持稳定。

本基金核心策略在考虑估值、盈利和波动率的基础上构建投资组合，在投资流程上更注重规则化和纪律化。2024上半年，A股在政策支持和外部扰动交织的影响下震荡上行，中小盘股票和一些主题板块成为市场的主要驱动力，而大盘股表现则相对乏力。主要指数均有不同程度的上涨，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，科创50上涨1.46%，中证2000上涨15.24%。从行业来看，银行、黄金等作为相对抗风险的板块表现较好，TMT整体涨幅居前，此外国防军工、汽车、机械等一些制造业也有不错的涨幅。上半年行业表现分化较大，地产链相关的房地产、建筑等行业跌幅居前，一些上游资源品价格下跌导致煤炭、石油石化等板块表现较差，此外食品饮料等一些传统消费行业表现同样较弱。本基金本报告期重点关注中小盘股票，采用低波红利策略和多策略模式，力图在降低波动率基础上提升收益。今年上半年红利表现较弱，本基金则注重优选业绩稳定、估值较低且股息率高的公司，同时挖掘可能有困境反转机会的公司。

本基金在考虑估值、盈利和股价的历史波动率的基础上构建基金产品，力求获取相对稳定的收益，并在投资流程上更注重规则化和纪律化。2025年初，A股延续了前期下跌的态势，1月中旬市场开始企稳，并出现反弹，成交额和热度都有所回升。2月伴随着DeepSeek的技术突破，市场走出了一波科技股和小盘股行情，市场信心和风险偏好在进一步增强。3月底市场则出现了一定幅度的回撤。整个一季度，中信30个行业涨跌数量接近，市场进一步分化。其中有色金属、汽车、机械、计算机、传媒、家电等行业的涨幅较大。煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化、房地产等行业的跌幅居前。小微盘股整体表现强势，大盘核心资产表现较弱。本基金聚焦中小盘股票，在整个一季度，采用红利策略和多策略模式，力图在降低波动率基础上提升收益。今年一季度相对于去年四季度，进一步增加了红利类策略的比重。

2024年A股市场峰回路转，整体表现良好。其中科创50指数表现突出，全年上涨16.1%，沪深300指数上涨14.7%，上证指数上涨12.7%。市场的波动较大，年初市场就开始了调整，整体情绪较为低迷，随后小盘股出现流动性问题，避险情绪强化，而高股息方向则不断受到追捧。进入2月初，一些宽基ETF的流入缓解了市场资金面的压力，市场开始超跌反弹并一直延续到3月份。3月底到5月中旬，市场处于震荡阶段，而从5月底到9月中旬，市场缺乏催化，又进入到下跌通道。9月中下旬，政策开始发力，国务院新闻办发布会、中央政治局会议，奠定了积极的信号，随后市场开启了大幅反弹，前期超跌的股票上涨幅度较大，经历了一波短暂回调后，科技股和小盘股不断走强，又引领了一轮强势反弹。从行业来看，全年涨幅居前的行业有银行、非银行金融、家电、通信、交通运输等，表现较差的行业为医药、农林牧渔、消费者服务、房地产、食品饮料等。根据基金合同，本基金大部分仓位投资于中盘和小盘股票，同时注重投资流程的规则化、纪律化，投资组合的分散化并降低波动率。我们在年初开始，对多个风格采取了较为均衡的配置，力图通过低相关性和分散化来降低整体组合的波动率，以提升收益的稳定型。这种模式在大部分时间是相对有效的。然而，在1-2月份，中小盘股票尤其是小盘股普跌，并且在一定程度上短暂出现了流动性压力。在这样的背景下，小盘股的各种风格都出现了较大回撤，风格之间的相关性大幅提升。我们随即提升了红利股在整个投资组合中的占比，并增加了中盘股的配置，减少了小盘股的配置。一方面我们预计接下来的一段时间里红利股仍会有不错的表现，另一方面我们认为在当时市场情况下，红利风格与其他风格可能会有相对较低的相关性，可以更好地帮助我们控制波动率。这种模式我们一直沿用到年末，期间我们也对各风格间的比重进行小幅度的调整。9月底我们判断新增的一揽子政策有望有效地提升市场的风险偏好，并在未来有望对经济产生积极的正面效果，因此我们降低了红利股的占比，增加了成长股的占比。这个阶段成长股确实跑赢了红利股，但市场更占优的风格为超跌修复。10月上中旬市场经历了一波回调后，情绪和成交量有所减弱，我们又增加了对红利股的配置。

本基金强调估值、盈利和股价的历史波动率，在此基础上构建投资组合，力求获取相对稳定的收益。本基金注重在投资流程上的规则化和纪律化。2024年三季度，A股整体震荡下行，市场成交额和热度都持续回落。到了9月最后5个交易日，主要指数和行业均大幅上涨，市场成交大幅放量，强烈的政策信号极大地提升了信心。前期跌幅较大的板块在反弹阶段表现较好、而高股息类资产反弹力度稍弱。截至三季度末，中信30个行业当季收益率表现为上涨，0个行业下跌。非银行金融、房地产、消费者服务、计算机、传媒、电力设备及新能源等行业的涨幅较大。石油石化、煤炭、电力及公用事业等行业的涨幅较小。成长股整体表现强势，反弹阶段涨幅优势显著。本基金聚焦中小盘股票，在整个三季度，采用多策略均衡配置模式力图降低波动率。三季度相对于二季度，略微增加了成长类策略的比重。

本基金采用多方案的模式构建投资组合，力求通过多个相关性低的方案配置以获取相对稳定的组合表现，核心策略会更加关注估值、盈利和波动率。同时，本基金在投资流程上更注重规则化和纪律化。2024上半年，市场较为震荡，上证指数微跌0.25%。年初小微盘股跌幅较大，虽然在春节后经历了一波反弹，但接下来又开始了持续性的回调。超大市值公司和股息率高的公司整体表现优异，市场偏大盘和价值风格，相关行业也表现优异，银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业等行业涨幅居前，而科技、消费、制造、医药等板块表现较差，出现了一定程度的回撤。本基金坚持多方案模式，聚焦中小盘股票，风格均衡。年初有一定仓位配置了小盘价值型标的，该类风格在历史上具有波动率较低且收益良好的特点，随着今年年初小微盘股出现较大的下跌，春节后进一步降低了小盘股的占比，增加了红利类标的的比重。

本基金强调估值、盈利和股价的历史波动率，在此基础上构建投资组合，力求获取相对长期的收益。与其他产品相比，在投资流程上更注重规则化和纪律化。2024年一季度，A股先抑后扬，多数行业经历了一个先下跌而后反弹的过程。石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属等行业的表现较好。医药板块、电子、房地产、计算机、基础化工、国防军工等行业表现不佳。小盘、微盘股指数虽然在春节后反弹力度比较大，但整个一季度依然表现乏力。 本基金聚焦中小盘股票，在整个一季度，采用多策略均衡配置模式力求降低波动率。在一季度看好市场未来走向，因此稍微多配置了成长类策略。

2023年，A股呈现明显的“哑铃型”特征，高股息公司和小微盘股票整体表现较好。全年市场呈现景气度下降、情绪回落、资金存量博弈以及外部环境扰动的状态，求稳定的投资者会较多配置高股息、低波动、低预期差类型的股票，而求弹性的投资者则会较多配置主题性投资机会和小微盘股。从行业来看，TMT涨幅居前，通信、传媒、计算机、电子表现较好；稳定型行业既有相对收益也有绝对收益，煤炭、石油石化、电力及公用事业表现优异。根据基金合同，本基金大部分仓位投资于中盘和小盘股票，同时注重投资流程的规则化、纪律化，组合的分散化并降低波动率。在2023年，基金经理基于市场风格对组合进行了相关的调整。2023年初增加配置了价值风格的股票，随后经济活动恢复到常态化，基金经理减少了价值风格股票的配置。之后市场持续出现调整，基金经理认为整体市场基本面和情绪的改观需要一定时间，但同时市场已经在一个相对较低的位置，从长期看具备性价比，因此决定均衡配置：一部分为波动相对较低的中盘股票；另一部分为具有成长性的股票。此后这样的配置思路在全年一直沿用，基本没有太大变化。

本基金强调估值、盈利和股价的历史波动率，在控制风险的基础上构建投资组合，力求获取相对稳健的风险调整后收益。2023年三季度，宏观刺激政策陆续出台，顺周期板块表现强势，金融地产以及周期中的煤炭、石油石化、钢铁的涨幅在市场处于领先的位置。而上半年表现较好的科技行业没能延续良好的势头，普遍出现较大回撤，传媒、计算机、通信、电子跌幅居前。制造业同样表现不佳，电力设备及新能源、机械等行业持续回调。价值和红利风格依然延续较好的表现，而大盘的抗跌性则好于中小盘。本基金聚焦中小盘股票，在整个三季度，整体风格比较均衡，略微提高了小盘成长风格相关个股的比重。

本基金的核心策略主要强调三个方面：估值、盈利与股价的历史波动率，与普通股票型基金相比，在投资流程上更注重规则化和纪律化。2023年上半年，经历了年初北向资金大幅流入、市场普涨后，科技主题投资开始表现强势，通信、传媒、计算机分列行业涨幅榜前三名且长时间在市场处于领先的位置，其细分子行业游戏、AI算力等表现相对优异。中特估主题投资也表现较好，与AI交替演绎。而去年底表现较好的消费板块在今年上半年没能延续势头，强预期弱现实下出现了持续的回调。此外，房地产链条下的很多公司也表现不佳。本报告期内，本基金仍坚持一贯的投资框架，从估值和盈利两个维度优选公司，并结合波动率优化策略构建投资组合，以更好地降低组合的风险。本基金聚焦中小盘股票，风格均衡。

本基金的核心策略主要强调三个方面：估值、盈利与股价的历史波动率，与普通股票型基金相比，在投资流程上更注重偏规则化和纪律化的投资流程。本报告期内，整个组合与业绩基准相比，行业偏移度并不大，同时增加了个股的数量以进一步分散风险。2023年以来，市场情绪有了明显的提高，主要指数在1月份都出现了较大的反弹，进入3月份后，市场整体呈现震荡行情。由于2023年1月份市场的风格变化，基金经理在1月份进行了较为频繁的调仓，在一季度中后期延续了较为一贯的操作风格。目前本基金波动率控制水平低于中枢水平。我们认为目前A股市场面临基本面下行，预期上行的阶段，整体看，2023年可能是基本面弱复苏的一年。在核心低波策略的权重上，基金经理倾向于在二季度逐步增加该策略的权重，这主要是两方面原因：首先，基金经理观察到2023年以来有两条主线的表现比较强势，即以电子计算机为代表的科技板块和以中特估为代表的股票。在合同约定的范围内，本基金的核心策略--低波策略可能会偏重于选择一些中国特色估值的低波类股票，因此从中长期维度看，低波策略的预期收益预计会有提升，另一方面，由于年初以来，基金经理考虑到市场情绪的改善，适度放宽了对组合波动率的控制。后续，基金经理也倾向于在二季度适度提高低波策略的比重。在增强方案的选择上，随着经济的逐步复苏，再叠加2022年二季度的低基数效应，市场可能回到业绩驱动的逻辑上，未来市场的主线可能会从计算机板块转向其他有盈利支持的行业和板块。因此，如果经济复苏超过预期，则基金经理倾向于在增强方案中寻找盈利增速较好的个股进行增强。在行业偏重上，基金经理通过策略的选股逻辑进行选择。

2022年A股市场出现了较大幅度的调整，简单而言，基金经理基于合同的约定，依据市场风格的改变也对组合进行了相关操作及应对：1）2022年一季度，因为A股盈利水平下降以及外围市场的原因，A股市场出现了较大的回调。基金经理在组合上进行了调整。整个组合与业绩基准相比，行业偏移度并不大，同时增加了个股的数量以进一步分散风险。从效果上看，整个一季度，由于强调了波动率的控制，本基金在一季度的表现要好于基准。2）2022年二季度， A股市场出现了“V”型反转，基金经理二季度在波动率策略上的权重逐步放松，二季度的组合风格要较一季度更偏重成长，特别随着二季度末市场的变化，基金经理降低低波动策略的比重。从结果上看，整个二季度，基金净值放松了波动率的控制，整个组合在二季度的整体表现也跟上了对应指数。3）2022年三季度，A股市场出现了较为明显的跌幅，特别在8月中旬后，出于对于经济下行压力的担心，市场情绪偏于谨慎，以小盘股为代表的指数出现了较大的回调。基金经理三季度初观察到市场上涨动量减弱后，连续对组合进行了调整，逐步增加了安全性较高的低波动策略权重，使得组合中低波动策略权重在三季度末已处于较高水平将，整体组合的波动率控制在较小的范围内。从结果上看，整个三季度，基金业绩优于比较基准表现。4）考虑到市场随着三季度的下跌已经有了一定估值修复的可能，基金经理四季度初降低了低波动策略的权重，随着主要指数的上涨，在四季度中旬又将低波动策略的权重恢复到了较高的暴露度并维持到了年底。从方向上看，这样的操作与基准指数的方向比较一致，但可能操作时点偏早。总体来说，因为本基金合同中核心的低波动策略强调组合的波动率控制，在投资流程上更注重偏规则化和纪律化的投资流程，在实际的操作中，核心策略会呈现出优先选取估值较低、分红属性比较稳定、波动率较低的公司。因此，在市场情绪偏谨慎，预期市场风险较高的环境下比较占优。从2022年的运作来看，由于市场总体下跌，因此客观上，本基金的核心策略有了一定的优势，另一方面，在某些市场环境下（比如市场情绪显著改善的反弹行情上）则不占优，这本质上要求基金经理对未来市场的强弱状态需要有较强的判断力。