国寿安保中债-3-5年政金债指数A(009581) - 基金投资策略和运作

三季度，债券市场整体上行。7月，市场处于赔率较低的状态，收益率难以突破前低。在“反内卷”政策影响下，商品和权益市场显著上涨，风险偏好变化带来债券市场调整。此外，税期前后资金面出现一定波动，也影响了债券市场情绪。8月，权益市场继续高涨，受资金面收敛，国债征收增值税等事件扰动，债市继续调整，十年国债在月内调整约10BP，政金债调整幅度加大。9月，资金宽松有底，但月中波动明显，难以对债市构成显著利好。同时监管因素给市场带来隐忧，对债券基金规模带来冲击。至季末，十年国债在三季度整体上行约20BP，政金债及超长国债调整幅度高于30BP。　　投资运作方面，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

上半年外部环境复杂多变，国内经济结构性修复，央行流动性调控更加灵活精准，债券收益率呈现先上后下的趋势。一季度资金面紧平衡，债券收益率波动加大，曲线平坦化上行。4月，受中美关税政策影响，债券收益率快速下行。随着5月降准、降息落地，资金面整体宽松，债券收益率继续下行。　　投资运作方面，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅调整，有效实现了对指数的跟踪。

一季度，债券市场波动较大。年初降准降息预期先行，机构抢跑行为推动债券收益率下行。由于下行速度较快，叠加强势美元背景下人民币贬值压力加大，央行出于外部稳汇率、内部稳利率的考虑，通过多种手段调控市场。随着资金持续偏紧，短端收益率上行带动长端补跌，利率债普遍从收益率低点调整30-50bp，曲线整体平坦化上行。经历一轮风险释放后，债券配置价值提升，3月中下旬起，债市明显反弹。　　投资运作方面，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

宽货币、稳增长环境下，2024年债市延续趋势性牛市。收益率曲线大幅下行，10年国债从2.6%附近下行至1.7%以下，信用利差一度压缩至历史低位。尽管从一季度货币政策执行例会起，政策层开始提示“关注长期收益率的变化”，但债市整体延续了强势上涨行情。8月起，央行参与国债买卖的过程中，利率债成交缩量，信用债成交也开始出现更高的流动性溢价，利率债与信用债一度走出分化行情，信用利差、等级利差大幅走阔。9月24日国新办新闻发布会后，宽货币预期兑现后，政策转向担忧，叠加风险资产暴涨引发债市急跌。经历过2022年、2023年两轮赎回负反馈后，机构赎回行为更加前置，集中赎回显著放大了市场的短期波动。四季度，债市经历一轮赎回冲击后快速修复，降准降息预期支撑叠加收益率低位环境下投资者追求久期弹性，长债、超长债领涨，收益率曲线平坦化。　　本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

三季度，债券市场波动较大，主要矛盾仍是市场与央行，基本面弱现实与稳增长政策之间的博弈。7月，三中全会定调全年经济社会发展目标，央行降息跟进，债市收益率快速下行，利多环境不改；8月，央行主动对债券市场进行预期管理，债券收益率曲线走陡，后转为震荡；9月，债券市场收益率先下后上。月初，在偏弱的基本面和市场逐渐增强的降息预期推动下，债券市场收益率下行。随着月底政治局会议的积极定调，投资者定价政策思路转变，权益市场大幅上行。在风险偏好回暖的影响下，债券市场显著调整。　　投资运作方面，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

总需求偏弱的环境下，上半年债市普涨。二季度的变化在于，政策层关注到长期国债收益率持续走低的问题，长端利率债波动加大。供求失衡结构下，信用债等级利差、期限利差极致压缩，票息资产稳涨的过程中超长端信用债走出亮眼行情。　　投资运作方面，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行调整，有效实现了对指数的跟踪。

一季度，债券市场表现强势，各期限收益率普遍下行，利率超长端表现最优。在本次普涨行情中，呈现出哑铃型占优的结构化特征。收益率曲线整体偏平的情况下，随着资金转松，年初、季末前后出现两轮小幅陡峭化。利率债活跃券的强势表现体现出极致的流动性溢价。一季度债券供需矛盾突出加剧了市场资产荒，但二季度可能会迎来供给集中释放的阶段，需等待供求再平衡过程中的重定价。基本面方面，经济弱复苏的过程中，需求端的压力仍在，地产销售明显好转前，基本面环境对债市的冲击有限，市场降准降息预期仍在。往后看，疫情后居民资产负债表恶化，加剧了地产周期钝化和需求端弱势的问题。在这种情况下，宽信用的弹性变弱，坚持利率中枢下行、波动区间收敛、熊短牛长的基础判断。　　投资运作方面，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

经济弱复苏叠加央行货币政策发力稳增长，2023年债市呈现趋势性牛市，全年地产、权益等大类资产表现弱势，资产荒逻辑进一步推动债市上涨。　　年初市场对经济复苏预期乐观，风险偏好压制债券市场情绪，利率债整体上行。3月至8月，基本面偏弱叠加央行降准降息等宽货币政策，利率债趋势下行。8月下旬至11月，汇率压力，政府债供给放量及资金中枢持续抬升。政策方面，松地产、稳增长信号频出，债券市场止盈情绪推动收益率曲线平坦化上行，利率债短端调整幅度较大。11月下旬至12月，稳增长政策力度逐步消化，利率长债、超长端走出亮眼行情。回顾这一轮债券牛市，经济动能修复，政策博弈，机构行为主导了年内利率走势。　　本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅调整，有效实现了对指数的跟踪。

债券市场方面，三季度债市先涨后跌，8月下旬以来收益率曲线整体平坦化上行。8月降息落地，收益率下行一步到位。息差压缩至低位后，随着资金中枢持续超预期抬升，叠加松地产、稳增长信号频出，债市调整引发赎回负反馈，市场降杠杆的过程中，曲线中短端易受冲击。利率债收益率普遍上行10-30bp。近2个月，资金中枢抬升带动曲线熊平，期限利差明显压缩至历史低位水平。　　期限利差偏低的情况下，趋势性行情需要资金宽松、短端收益率下行来打开。宽信用、稳增长的过程没有结束，经济弱复苏预期叠加财政刺激加码、供给压力释放，债市仍存压力。不过，考虑到居民加杠杆对地产放松政策的钝化逐步显现，叠加经历一轮调整后信用债息差已有一定保护，短久期资产的风险可控。　　投资运作方面，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

2023年1-6月，国内需求不足，经济运行修复节奏缓慢。央行根据经济金融形势和宏观调控需要进行逆周期调节，政策效果明显，市场流动性维持宽松。　　债券市场方面，资金中枢低位稳定，基本面偏弱叠加央行“加大逆周期调节力度”，债券收益率曲线整体陡峭化。利率债在一季度受经济复苏预期压制有所调整，但3月降准，4月银行调降存款利率叠加经济环比持续走弱推动债券市场收益有所下行。6月中旬，随着央行超预期降息，带动利率快速下行。回顾上半年，10年国债从年初高点2.9%下行至2.6%附近。　　投资运作方面，本基金密切跟踪指数，并根据成分券变更和规模的变动进行校服调整，有效实现对指数的跟踪。

经济整体处于复苏势头中，稳增长政策持续推进。今年以来，资金利率围绕OMO利率上下波动。一季度信贷偏强、专项债发行进度较快、银行超储大量消耗使得银行间水位降低，资金利率中枢抬升且波动加剧等因素造成一季度资金偏紧。季末央行降准意在支撑信贷投放，巩固经济向好趋势。　　债券市场方面，年初债市呈现出低期限利差、高信用利差、高等级利差的特征。市场向票息要收益，信用债表现明显强于利率债，一季度债市走出了一轮结构性修复行情。信用债收益率整体下行，且呈现出从短端向曲线中端传导的扩散行情，中低等级信用债领涨带动等级利差显著压缩。一季度长端利率债受经济复苏预期压制整体维持震荡，随着资金市场分化加大，银行与非银、隔夜与7天、利率与信用融资的利差拉大，3月中旬降准前后中短端利率债有所补涨，但整体表现不如信用债。　　投资运作方面，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

2022年，经济复苏的弹性受到疫情约束，供应链受损与总需求偏弱的环境下投资、消费、出口整体下行。上半年随着上海、北京等地疫情的好转和一系列稳增长政策的落地，生产、消费出现一轮修复式反弹，基建成为政策逆周期调节的抓手，“断贷”风波则约束了地产销售和投资回升的弹性。通胀层面，核心CPI回升缓慢，显示疫情反复的过程中总需求仍处于温和修复阶段。下半年随着疫情扩散和11月防疫优化的影响，国内就业和生产经营活动预期出现了阶段性恶化。　　债券市场方面，四季度前收益率以震荡下行为主，套息空间充足的情况下市场向短端寻找确定性，债券收益率曲线整体陡峭化。四季度，经历了防疫政策优化和地产政策放松的双重冲击，叠加理财净值化转型后负债端波动加大，理财赎回引发负反馈，债市一度暴跌。债券市场阶段性出现了几个比较明显的特征：一是利率债期限利差极度压缩；二是信用利差大幅走阔；三是等级利差显著抬升。背后除了流动性溢价的影响，也有银行表内资金对低风险资本占用品种的偏好推动。随着收益率上行至高位，叠加央行对跨年资金的呵护，12月下旬债市出现明显反弹。　　本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。