安泰富利三年定期开放债券A(009543) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，中国经济整体表现稳健，展现出一定的韧性和增长动能，但仍然面临全球经济复苏的不确定性、地缘紧张局势及国内经济结构调整带来的诸多挑战。2025年三季度货币政策保持适度宽松基调，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。第三季度债市收益率整体上行，10 年国债活跃券收益率从 1.64% 附近上行至 1.78% 附近。7-8 月，权益市场强势与大宗商品反弹形成风险资产共振，债市调整；9 月，国债利息增值税重征和基金销售新规等因素叠加，债市继续调整。但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上行。信用债方面，信用债收益率在三季度以调整上行为主，信用利差小幅走扩。本基金在报告期内维持买入并持有到期为主要投资策略，主要配置利率债和高等级商金债；同时结合对资金面的判断，优化组合融资成本和融资期限，以期获取稳健收益。

2025年上半年，面对复杂多变的国内外环境，中国经济保持了稳中向好的发展态势。2025年一季度中国经济延续了2024年四季度以来的回升态势，总体表现稳中有进；二季度，海外贸易政策不确定性对全球贸易和经济增长预期产生一定影响。上半年 GDP 同比增长 5.3%，其中一季度增长 5.4%，二季度增长 5.2%，增速比去年同期和全年均提升 0.3 个百分点。政策方面，央行继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，二季度降准降息政策落地，保持经济稳定增长和物价处于相对合理水平。2025年上半年债券市场先跌后涨，波动较大，收益率曲线先平后陡。一季度债券市场的调整，主要原因在于基本面边际好转的同时，年初以来资金利率持续走高，多重因素带动债券收益率反弹，收益率曲线呈现走平特征。二季度受全球贸易政策不确定性影响，避险情绪升温同时债券市场资金面整体维持宽松态势，收益率震荡下行。截至2025年6月30日，10年国债收益率为1.65%，10年国开收益率为1.69%，较2024年年末分别下行2.8BP和3.6BP。各品种信用债收益率与利率债走势基本一致，信用利差有所收窄。本基金在报告期内维持买入并持有到期为主要投资策略，主要配置利率债和高等级商金债；同时结合对资金面的预判，优化组合融资成本和融资期限，以期获取稳健收益。

2025年一季度中国经济延续了2024年四季度以来的回升态势，总体表现稳中有进。2025年1-3月，制造业PMI整体保持在扩张区间，反映出中国经济在需求端和生产端均呈现积极态势，经济增长的内生动力有所增强。央行继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。2025年一季度债券市场的调整，主要原因在于在基本面边际好转的同时，年初以来资金利率持续走高，多重因素带动债券收益率反弹，收益率曲线呈现熊走平特征。3 月中旬，1Y 和 10Y 国债收益率分别触及阶段性高点 1.59%和 1.89%，较 2024 年末上行分别超过 50bp 和 20bp。3 月中下旬以来，市场预期货币政策立场和监管调控态度转暖，市场呈现出小幅修复特征。本基金在报告期内维持买入并持有到期为主要投资策略，主要配置利率债和高等级商金债；同时结合对资金面的预判，优化组合融资成本和融资期限，力争获取稳健收益。

2024年国内经济总体稳定运行，出口超预期回暖且具有一定韧性，设备更新带动制造业投资，中央政府加杠杆带动中央基建投资；但国内经济也面临诸多挑战：一是居民消费有待提振，二是地方基建投资下滑，三是房地产市场走低。从经济数据上看，2024年我国经济整体呈现“U型”走势，一季度GDP增速较高，二、三季度GDP增速有所放缓。9月底以来，一揽子稳增长政策接续发力，为实现全年5%的GDP增长目标护航。2024 年，政府加大财政和货币逆周期调节力度，央行维持支持性的货币政策立场，货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”。全年央行两次降准两次降息，并新设国债买卖和买断式逆回购操作来投放流动性。2024年债券市场表现强势，收益率创历史新低，短端收益率下行幅度略大于长端，期限利差走扩。信用利差方面，年初至8 月初，主要品种信用利差收窄，9月底10月初快速走扩，四季度信用利差高位波动。全年来看普通信用债利差和二永债信用利差均较2023 年进一步压缩。 本基金在报告期内依然以买入并持有到期为主要投资策略，配置利率债和高等级商金债，同时根据对资金面的判断，优化组合融资成本和融资期限，以期获取稳健收益。

2024年三季度以来，中国经济增长数据偏弱，面临有效需求不足、社会预期偏弱等诸多困难。从高频数据来看，出口呈现韧性，但工业生产弱势运行，基建地产投资对原材料需求的支撑仍然有限。在此背景下，稳增长政策加码的必要性逐步提升。9月24日，国新办新闻发布会提出货币金融方面的增量政策措施，降准、降息、降低存量房贷利率全面落地，宽松力度超出市场预期。货币政策先行落地，有助于降低实体经济偿债负担，但提振总需求还需要财政等其他政策加力配合。2024年三季度债券市场波动加大，7月至9月上旬，由于经济弱复苏趋势延续，市场对货币政策宽松预期加强，各品种收益率震荡下行和信用利差也进一步压缩至相对较低的分位数水平。9月末随着宽松的货币政策落地，资本市场风险偏好回升，债市出现大幅调整。 本基金在报告期内维持买入并持有到期为主要投资策略，主要配置利率债和高等级商金债；同时根据对资金面的判断，优化组合融资成本和融资期限，力争获取稳健收益。

2024年上半年，国内经济总体稳定运行，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等诸多挑战。净出口对经济的支撑效应显著提升，经济结构上呈现生产强于投资、强于消费的状态。政策方面，财政政策强调适度加力、提质增效；货币政策旨在更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，一季度降准和LPR降息政策先后落地。2024年上半年债市表现相对强势，各品种收益率和利差接近低位水平，资金环境改善与优质资产相对较少是核心逻辑。防空转压力缓和之后，银行间资金相对充裕；城投和地产两大主要融资部门同时出现收缩，经济中缺少高收益资产，各类机构增加对债券资产的配置。这导致债券利率绝对水平、30Y-10Y国债期限利差、信用利差压缩至相对低位。本基金在报告期内继续以买入并持有到期为主要投资策略，主要配置利率债和高等级商金债，同时根据对资金面的判断，优化组合融资成本和融资期限，力争获取稳健收益。

2024年一季度，国内经济基本面边际有所改善。海外经济表现较好，其库存周期拉动中国出口。春节假期所呈现的商品和服务消费景气度改善，有阶段性的提振因素，但也不排除经济结构调整的影响。3月PMI回升至扩张区间，企业生产经营活动加快，景气水平回升，但房地产投资较弱和地方政府债务约束对经济的影响仍然存在。年初以来，财政政策强调适度加力、提质增效；货币政策旨在更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，降准和LPR降息政策先后落地之后，提升货币政策传导效率、引导资金流入实体经济成为后续政策关注焦点。2024年一季度以来，经济基本面预期偏弱、货币政策偏松以及地方债等债券供给发行较缓，导致债市优质资产相对较少。收益率曲线呈现平坦化下行特征。截至3月29日，10年国债收益率为2.29%，较2023年年末下行约26BP。信用债市场，多数品种信用利差呈震荡收窄走势，中长期品种信用利差或已处于相对偏低水平。本基金在报告期内继续以买入并持有到期为主要投资策略，主要配置利率债和高等级商金债，同时根据对资金面的判断，优化组合融资成本和融资期限，以期获取稳健收益。

2023年在有效控制疫情、积极扩大内需、稳步推进改革开放等多重因素支撑下，经济对比去年同期有所回暖，但内需仍有待加强，尤其下半年，信贷需求放缓，经济修复动力趋缓。政策方面，我国坚持稳中求进的“稳增长”发展主线，积极的财政政策持续发力，宽信用政策积极发挥效能。央行根据国内外形势把握稳健货币政策的力度和节奏，降息降准政策陆续落地，支持实体经济发展。2023年上半年，债券市场在市场情绪修复、信用债供需失衡、经济弱复苏、流动性转松等多重因素共振下走强。三季度是宽信用政策密集加码的一个时间窗口，稳增长政策密集出台、资金面偏紧以及基本面小幅修复等因素使债市出现较大幅度调整。年末，在降准降息预期以及机构增配债券的背景下，收益率出现下行。全年看，10年国债震荡下行近30BP至2.55%。信用债市场，多数品种信用利差呈震荡收窄走势。下半年，在“制定实施一揽子化债方案”指导思想下，系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地，多重利好提振下，部分债务负担较重的地区城投估值修复较为明显。本基金以买入并持有到期为主要投资策略，2023年二季度到期的债券资产较多，滚动配置与封闭期期限匹配的存单和逆回购等短久期资产。基金在2023年８月进入新一轮运作期，继续以买入并持有到期为主要投资策略，主要配置利率债和高等级商金债，同时根据对资金面的判断，优化组合融资成本和融资期限，以期获取稳健收益。

2023年三季度，国内经济持续恢复，动力有所增强，但仍面临需求偏弱等挑战。工业生产景气度缓慢回升，但行业间有所分化；在稳增长政策支持的背景下，制造业投资存在一定韧性；8月底以来地产调控政策优化逐步落地，地产销量增速降幅收窄，地产投资低位改善。货币、财政政策逆周期调节力度加大，降息降准在8、9月份连续落地，积极引导金融机构信贷投放，进一步支持实体融资。2023年三季度债市收益率呈现先下后上的“V”型走势。8月中旬，基本面走弱以及超预期降息使得10年国债收益率快速下行至2.54%的年内低点。8月中下旬起，稳增长政策密集出台、资金面偏紧以及基本面小幅修复等因素使债市出现较大幅度调整。截至2023年 9月28日，10年期国债收益率为2.67%，较年内低点上行13BP。信用债市场，中短期票据、企业债、城投债中高等级多数品种信用利差呈震荡波动走势。在“制定实施一揽子化债方案”指导思想下，系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地，多重利好提振下，部分债务负担较重的地区城投估值有所修复。本基金在2023年８月基金进入新一轮运作期，继续以买入并持有到期为主要投资策略，主要配置利率债和高等级商金债，同时根据对资金面的判断，优化组合融资成本和融资期限，以期获取稳健收益。

22023年一季度，在有效控制疫情、积极扩大内需、稳步推进改革开放等多重因素支撑下，中国经济呈现弱复苏的局面，实现了良好开局。进入二季度，经济修复从“强预期”转向“弱现实”，经济内生动力有待增强，景气度回落，结构继续分化。我国坚持稳字当头、稳中求进的“稳增长”发展主线，央行根据国内外形势把握稳健货币政策的力度和节奏，降息降准政策陆续落地，支持实体经济发展。2023年上半年，债券市场在市场情绪修复、信用债供需失衡、经济弱复苏、流动性转松等多重因素共振下走强，十年期国债收益率由年初的2.84%震荡下行至2.64%附近，信用利差整体呈波动下行趋势。本基金以买入并持有到期为主要投资策略，2023年二季度到期的债券资产较多，滚动配置与封闭期期限匹配的存单和逆回购等短久期资产，努力实现基金净值稳步增长。

2023年一季度，在有效控制疫情、积极扩大内需、稳步推进改革开放等多重因素支撑下，中国经济呈现弱复苏的局面，实现了良好开局，但国内外环境复杂多变，经济恢复的基础仍需巩固。央行延续稳健的货币政策，2023年3月27日实施降准，为银行补充中长期流动性，支持信贷投放。2023年一季度债市走势呈现出区间震荡的特征。报告期内，10年国债收益率最低点为2.81%，最高点为2.93%；1年期国债收益率上行约14BP，收益率曲线呈现平坦化走势。信用债市场逐渐走出理财赎回风波的影响，一季度信用利差整体呈波动下行趋势，其中中高评级、短期限债券信用利差分位数已处于历史均值偏低水平。本基金以买入并持有到期为主要投资策略。对2023年一季度到期的债券资产进行滚动配置，仓位基本维持不变。本基金将继续合理安排负债期限，严格控制负债成本，力求实现基金净值稳步增长。

2022 年受美联储加息、俄乌冲突、疫情、地产等多重因素制约，我国经济下行压力加剧；我国坚持稳字当头、稳中求进的“稳增长”发展主线，央行根据国内外形势把握稳健货币政策的力度和节奏，降息降准政策陆续落地，支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降。2022年上半年多空因素制衡，债市窄幅震荡；下半年，超预期充裕的资金面、再度转弱的经济修复预期和8月的超预期降息共同作用下，10Y国债利率一度触底到2.58%的2022年内低位。2022年11月中旬以来，防疫措施调整和稳增长政策密集出台，债市调整，基金和理财赎回负反馈进一步催动债市调整，10Y国债利率于12月中旬触及2.92%的2022年内高点后逐渐回落。本基金以买入并持有到期为主要投资策略，债券收益率逐步下行，结合资金利率水平，债券仓位基本维持不变。本基金将继续合理安排负债期限，有效控制负债成本，力争实现基金净值稳步增长。