宝盈祥明一年定开混合A(009419) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中美贸易谈判达成阶段性协议，关税冲击缓和，美联储继续降息；国内经济保持平稳，出口保持韧性，生产端结构性偏强，消费、地产等数据仍偏弱，价格有所修复，经济基本面仍处于一个曲折的修复过程中。报告期内债券市场收益率涨跌互现。利率债方面，以国债为例，全季度1年期下行3BP左右，5年期上行3BP左右，10年期下行1BP左右，30年期上行2BP左右，曲线变陡。信用债方面，以AAA信用债为例，1年期下行6BP左右，3年期下行13BP左右，5年期下行19BP左右；信用利差和等级间利差均有小幅压缩。股票市场整体呈上涨态势，主要指数中上证指数上涨2.22%，沪深300区间振荡，科技和资源板块表现较好。　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合的杠杆和久期。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比等因素，自下而上选择个股，股票组合在保持高股息率的基础上，兼具一定的成长性，并适度集中。

2025年三季度，美国逐步与各主要经济体达成贸易协议，关税冲击有所缓和，美联储降息25BP；国内经济保持平稳，出口仍有韧性，生产端结构性偏强，消费、地产、价格等数据仍偏弱，经济基本面处于一个曲折的修复过程中。报告期内债券市场收益率上行。利率债方面，以国债为例，全季度1年期上行3BP左右，3-7年期上行10-16BP左右，10年期上行21BP左右，30年期上行39BP左右，曲线变陡。信用债方面，以AAA信用债为例，1年期上行7BP左右，3年期上行18BP左右，5年期上行29BP左右；3-5年AA信用债的上行幅度较同期限高等级债券更小，等级间利差压缩5-10BP左右，其他期限中低等级债券的等级间利差走平或小幅走阔2BP左右。股票市场整体呈上涨态势，主要指数中上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，科技板块表现强势。　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合的杠杆和久期。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比等因素，自下而上选择个股，股票组合在保持高股息率的基础上，兼具一定的成长性，并适度集中。

2025年上半年，海外经济增长有所放缓，特朗普政府的关税政策对全球贸易秩序带来冲击，美联储保持利率不变；国内经济保持平稳，出口仍有韧性，生产端、基建投资、制造业投资等保持结构性偏强，受以旧换新等政策拉动，消费有所修复，但地产投资、价格数据等仍在走弱，基本面仍处于一个曲折的修复过程中。　　报告期内债券市场收益率走势有所分化，1-3年期国债上行20-26BP左右，5年期国债上行10BP左右，10年期国债下行3BP左右，30年期国债下行5B左右，曲线扁平化。信用债方面，高等级信用债各期限收益率上行为主，而中低等级信用债各期限收益率下行为主，信用利差和等级间利差均在压缩。股票市场整体呈震荡上涨态势，主要指数全线上涨，其中万得全A上涨5.83%，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.53%，中证2000上涨15.24%，科创100上涨13.54%，北证50上涨39.45%，小盘成长风格指数表现最为强势。　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合久期。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比等因素，自下而上选择个股，股票组合在保持高股息率的基础上，兼具一定的成长性。

2025年一季度，海外经济增长放缓，美联储暂停降息；国内经济保持平稳，出口有所回落，生产端、基建投资、制造业投资等保持结构性偏强，地产销售继续改善，消费修复仍缓慢，经济基本面处于一个曲折的修复过程中。　　报告期内债券市场收益率上行。利率债方面，全季度30年期国债上行11BP左右，10年期国债上行14BP左右，5年国债上行24BP左右，1-3年期国债上行42BP左右，曲线变平。信用债方面，以AAA信用债为例，1年上行26BP左右，3年上行27BP左右，5年上行24BP左右，同期限中低等级信用债上行幅度稍小，等级间利差小幅压缩。股票市场核心指数涨跌分化，科技与中小盘领涨，上证指数、沪深300等权重指数小幅下跌。　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合的杠杆和久期。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比等因素，自下而上选择个股，股票组合在保持高股息率的基础上，兼具一定的成长性。

2024年，海外通胀逐步回落，下半年美联储降息；国内经济继续修复，全年看，经济修复过程有所曲折，出口有韧性，内需偏弱，地产、就业等结构性问题仍存。　　报告期内债券市场收益率以下行为主，1年期国债下行100BP左右，3年期国债下行110BP左右，5年期国债下行98BP左右，10年国债下行88BP左右，30年国债下行91BP左右，曲线10年以内走陡，10年以上走平。信用债方面，以AAA等级信用债为例，1年及以内期限信用利差走阔15-20BP左右，3-5年期限压缩5BP左右；等级间利差也在压缩，低等级信用债下行幅度更大。股票市场走势呈现先抑后扬、大幅震荡的特点，年初至9月市场整体较为低迷，与宏观弱相关的防御性资产表现相对更强；9月24日国新办新闻发布会再到9月26日政治局会议，市场风险偏好有所好转，科技成长类资产表现相对更好。　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合久期。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比等因素，自下而上选择个股，股票组合在保持高股息率的基础上，兼具一定的成长性。

2024年三季度，海外经济有所放缓，美联储降息落地；国内经济依然有压力，出口保持韧性，生产端和制造业投资等保持结构性偏强，但地产、消费等仍偏弱，经济基本面处于一个曲折的修复过程中。　　　　报告期内债券市场走势有所分化，利率债以下行为主，信用债以上行为主。利率债方面，全季度30年期国债下行7BP左右，10年期国债下行5BP左右，1-5年期国债下行15-25BP左右，曲线变陡。信用债方面，以AAA信用债为例，1-5年上行15-20BP左右，同期限中低等级信用债上行幅度更大，等级间利差走阔5-10BP左右。　　　　权益市场方面则大幅波动。从9月24日国新办新闻发布会，再到9月26日政治局会议。高层向市场释放出支撑股市、房市，稳住经济大盘的明确信号。短短几个交易日，市场博弈重点从政策发力，到经济复苏，再到散户跑步入场形成“疯牛”行情。市场领涨的标的也从消费、地产等顺周期品种，扩散到券商、TMT等牛市品种，风险偏好急剧上升。　　　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合的杠杆和久期。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比、公司治理等因素，自下而上选择个股。股票组合在保持较高股息率的基础上，兼具一定的成长性。

2024年上半年，海外通胀回落，美联储逐步进入降息周期；国内经济继续修复，出口、制造业投资等表现较好，地产、消费等结构性问题仍存，基本面仍处于一个曲折的弱修复过程中。　　报告期内债券市场收益率以下行为主，1年期国债下行54BP左右，10年期国债下行35BP左右，30年国债下行40BP左右，曲线牛陡。信用债方面，长期限中低等级的信用债下行幅度更大，信用债曲线更加扁平，信用利差和等级间利差继续压缩。　　股票市场上半年经历了大幅波动，从一季度的先抑后扬，再到二季度的先扬后抑。市场审美如电风扇般快速旋转，价值、周期、成长等板块中的多个子行业均出现结构性机会，但大部分又相继陨落。5月下旬开始，内需相关行业的基本面出现疲态，悲观情绪蔓延，市场参与者加速逃离内需相关的资产，进一步抱团宏观弱相关的防御性资产。　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面，以中、高等级信用债为主要配置，维持一定的杠杆，组合久期较中性水平稍长。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比、公司治理等因素，自下而上选择个股。股票组合在保持较高股息率的基础上，兼具一定的成长性。

2024年一季度，海外经济保持一定韧性，美联储降息预期减弱；国内经济继续修复，生产端和制造业投资等保持结构性偏强，但地产、就业等问题仍存，整体看经济基本面处于一个曲折的弱修复过程中。　　报告期内债券市场收益率以下行为主，全季度30年期国债下行38BP左右，10年期国债下行25BP左右，1年期国债下行39BP左右，曲线牛平。信用债方面，各期限收益率也均下行，中高评级信用债1-3年下行20BP左右，5年下行30BP左右，信用利差有所走阔，等级间利差继续压缩。　　股票市场先抑后扬，3月份财报季开始后，一些业绩有韧性，指引也积极的公司股价表现大都不错；一些业绩符合预期，但加大分红、回购力度的公司也被市场正面激励。说明市场的定价能力在明显恢复，同时投资者的审美也在变化。除了对业绩增长给予肯定，对公司治理的关注权重也大幅上升。　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合的杠杆和久期。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比、公司治理等因素，自下而上选择个股。股票组合在保持较高股息率的基础上，兼具一定的成长性。

2023年，海外通胀回落，美联储加息逐步步入尾声；国内疫情在春节附近达峰，随后基本面进入疫后修复阶段，全年看，经济修复的基础不牢固，地产、就业等结构性问题仍存，全年经济处于一个曲折的弱修复过程中。　　报告期内债券市场收益率以下行为主，10年期国债下行31BP左右，1年期国债下行3BP左右，曲线牛平。信用债的下行幅度大于利率债，各等级的信用利差继续压缩，等级间利差也在压缩，低等级信用债下行幅度更大，与此同时，民企地产债的风险仍在继续出清。股票走势跟随宏观经济先扬后抑。从年初的万众期待，到后半程的“需求不足，产能过剩，预期偏弱”。　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合久期。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比等因素，自下而上选择个股。股票组合在保持较高股息率的基础上，兼具一定的成长性。

2023年三季度，海外通胀仍在回落，美联储加息进入尾声；国内经济阶段性好转，呈筑底反弹的迹象，但修复基础不牢固，地产、就业等结构性问题存在，整体看经济基本面处于一个曲折的弱修复过程中。　　　　债券方面，报告期内债券市场收益率以上行为主，全季度10年期国债上行4BP左右，1年期国债上行30BP左右，曲线熊平。信用债方面，各期限收益率也均上行，中高评级信用债1-3年上行8BP左右，信用利差有所压缩，等级间利差小幅走阔。　　　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合久期。　　　　股票方面，三季度A股市场表现不佳。市场在基本面疲弱、流动性宽松、政策面呵护的几重因素下，在相对合理的估值区间内波动。未来，我们将综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比和行业周期位置，在高股息资产和顺周期资产中做平衡配置。

2023年上半年权益市场先扬后抑，上半年沪指小幅上涨3.65%。随着疫情的放开，消费端的修复，地产销售和整个产业链的见底企稳，权益市场2023年上半年进入一个指数中枢略微上行，而以AI和中特估为代表的结构性行情活跃的市场，但二季度随着经济环比动能的下滑，权益市场走出了二次探底的走势。下半年看，经济仍然处于缓慢修复过程，但动力不强，政策方面的支持将会进一步的增强，中期来看向上的方向是比较确定的，从结构上来说，价值和成长都会有所表现，以沪深300为代表的价值股，调整已经较为充分，估值处于历史偏低分位，且和经济基本面的相关性较高，随着经济动能的修复，股价理应有所修复。但整体来说中国经济长期处于下台阶的过程，指数层级的大行情难以预期，在指数行情进入平稳期之后，随着国内外流动性的叠加，以成长为代表的结构将会占优，成长中以AI为代表的主线将会持续，前期跌幅较大的新能源也会有反弹的机会。　　报告期内债券市场收益率以下行为主，上半年10年期国债下行20BP左右，1年期国债下行15BP左右，曲线基本整体性下行。信用债方面，各期限收益率也均下行，中高评级信用债下行幅度更大，信用利差和等级间利差小幅走阔。　　现阶段债券市场在基本面弱修复的背景下，由于流动性充裕、资产荒以及市场对中长期经济相对悲观预期影响等原因，表现超预期强势，但现在整体的收益率也处于一个偏低的位置，基本上持平于2022年的低点，预期未来半年，随着稳增长政策的不断出台，叠加经济周期自身去库存进入尾声，PPI也将触底反弹，债市将会进入收益率低位震荡的状态，不排除短期中枢缓步上行，但整体来说收益率大幅上行的风险不大，更长期来看，随着中国人口红利的消失，潜在增长的中枢下移，债券市场也将长期处于收益率中枢下行的过程。　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合久期。权益方面，在行业方面做相对均衡的配置，以消费，比如说必需消费品（调味品，啤酒等），医药比如说医疗服务、中药为主要配置方向，大约在2/3左右的权益仓位，1/3左右的权益仓位配置在成长端，以传媒中的游戏，新能源中的新技术方向等为主。

2023年一季度权益市场小幅上涨，其中沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%，但行业结构上大幅分化，涨幅较大的行业为计算机和传媒行业，分别上涨38.70%和34.23%；跌幅较大的行业为消费者服务和房地产，分别下跌5.29%和6.21%。近期全球人工智能技术发展迅猛，从ChatGPT到GPT4.0的诞生，技术进步的速度吸引了较高关注，与此相关的产业链从半导体到计算机再到传媒大幅上涨，与此相反原来的成长代表新能源行业大幅下跌。　　2023年一季度，海外通胀有所回落，硅谷银行等风险事件影响了市场加息预期，发达国家货币政策总体上仍处于加息过程中；国内疫情在春节附近达峰，国内经济目前处于疫后修复阶段，反弹趋势未变，修复的基础尚不牢固，仍有结构性问题，整体看经济修复会是一个曲折的过程。　　报告期内债券市场调整为主，收益率先上行随后震荡向下，总体是上行，全季度10年期国债上行2BP左右，1年期国债上行14BP左右，曲线熊平。信用债方面，总体表现强于利率债，中低评级信用债下行幅度更大，信用利差和等级间利差均压缩明显。 　　本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为底仓配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合久期。权益方面，组合加仓到中性偏高仓位，主要结构以食品饮料和医药等大消费为主，小部分配置传媒和半导体行业。