汇添富优质成长混合型证券投资基金A(009391) - 基金投资策略和运作

展望2025年的中国资本市场，我们总体较为乐观：宏观经济：短期看，下半年经济存在不确定性，主要体现在外需因前期需求前置可能回落，内需中耐用消费品则面临补贴效应边际递减及基数抬升的挑战。然而，中长期前景更为明朗。我们判断房地产周期下行对经济的拖累已近尾声，新兴产业占比持续提升，中国经济长期增长的基础依然稳固，前景值得期待。中观产业：积极因素正在积累。人工智能、创新药等新兴产业加速发展，全球竞争力领先。中国制造业具备显著全球竞争优势，产品持续升级，全球份额稳步扩张。对于部分产能过剩行业，在“反内卷”政策导向下，中长期供需格局有望逐步改善。资本市场：国内权益资产整体估值仍处偏低水平，在大类资产横向比较中具备明显吸引力。随着市场对中国经济中长期信心的恢复、企业盈利的持续改善以及股东回报水平的提升，整体估值存在较大的修复空间。具体到投资方向，我们主要聚焦如下方面：高质量确定性资产：在经济环境存在不确定性的背景下，竞争格局清晰、供需关系健康、盈利能力稳定且股东回报水平高的行业和公司尤为稀缺，将成为市场配置的核心方向。科技创新驱动：科技是未来经济增长的核心引擎，我们重点挖掘受益于AI、机器人、创新药、能源革命等新科技趋势的优质行业及公司。全球化拓展：国内众多具备全球竞争力，特别是在高附加值、高壁垒行业中，领先企业正加速全球化布局，孕育广阔的长期成长空间。新兴消费趋势：伴随人口结构变化和居民长期预期的调整，消费需求与习惯将显著变迁，老年消费、理性消费、服务需求、精神与悦己消费等新兴消费形态将引领未来趋势。我们将围绕上述投资方向，重点投资消费、医药、先进制造、科技等方向中的具备持续成长能力的优秀公司，分享其成长红利。

展望2025年的中国资本市场，我们总体更为积极乐观：宏观层面，尽管经济向上动能尚未显著增强，但系统性风险整体可控的逻辑正在强化。当前政策虽未显著超预期，但财政支出扩张、地方化债推进、资产价格维稳等方向性措施已逐步落地，这为短期经济螺旋式下行压力提供了托底机制。房地产市场的调整已进入后半程，销量与房价的下行斜率趋于平缓，但对实物资产需求的抑制仍处于初期阶段，这意味着传统增长模式对经济的拖拽效应或延续一定时间，但对信心的影响逐步减小。外围地缘政治与全球供应链重构的不确定性让宏观环境仍显脆弱，但决策层对经济规律的认识深化及政策工具箱的灵活运用，为防范系统性风险构筑了关键防线。中观层面，积极因素的积累值得关注。企业端正经历深刻的预期调整，主动收缩资本开支、优化库存管理、提升经营效率已成为普遍共识，这从根源上降低了过度扩张带来的风险敞口。股东回报率的持续提升，标志着企业从规模扩张向价值创造转型迈出实质步伐，叠加中国制造业在全球产业链中的竞争力持续提升，企业整体的抗风险和成长能力正在增强。科技领域虽处于发展早中期，但技术迭代与产业化的共振效应尚未充分释放，未来几年以人工智能、机器人、智能驾驶为代表的新兴产业可能进入加速发展的阶段。消费市场虽整体承压，但地产对居民信心的压制接近阈值，配合超额储蓄释放和政策定向刺激，消费复苏的弹性或逐步显现。资本市场方面，正在经历预期重构的关键阶段。经历2024年9月底之后信心的快速修复后，短期市场预期回落到较低水平，反而为中长期价值发现提供了空间。政策层面对资本市场的定位发生质变，从融资工具转向财富管理枢纽的转型思路日益清晰，配合利率中枢下移带来的资产荒环境，权益市场在流动性再配置中的战略地位显著提升。尽管主动权益基金尚未摆脱存量博弈困境，但保险、养老金等长期资金入市渠道的拓宽，以及居民资产配置的"固收+"转向趋势，正在为市场注入增量活水。具体到投资方向，我们仍然认为，首先在不确定的经济环境中，部分竞争格局稳定、供需形势较好、盈利能力和股东回报稳定的行业和公司尤为稀缺，将成为市场重点关注和投资的方向；其次科技是未来经济增长的重要驱动力，我们重点关注在新的科技趋势如AI、机器人、创新药、能源革命下受益的行业和优秀公司；第三，国内较多具备全球竞争力、特别是附加值和进入壁垒较高的行业中，一些优秀公司加速了全球化的步伐，具备较好的长期成长空间；第四，随着人口结构变化、居民对长期预期的改变，消费需求和习惯将会发生显著变化，一些新的消费趋势如老年消费、理性消费、服务需求、精神和悦己消费等将成为未来的趋势。我们将围绕上述投资方向，重点投资消费、医药、先进制造、科技等方向中的具备持续成长能力的优秀公司，分享其成长红利。

展望2024年下半年的资本市场，我们认为将以结构性机会为主：第一，当前经济处于周期低位，但总需求不足、主要经济主体信心较为缺乏是当前经济的主要矛盾所在，经济明显向上需要时间；第二，从政策端来看，政府在地产、资本市场、科技、债务化解等方面持续出台积极政策，对信心修复和经济的长期发展有正面作用；第三，从流动性环境来看，未来一段时间资本市场流动性有望保持在较为宽松的状态。美联储降息的可能性越来越大，其对全球金融市场带来的持续紧缩压力在减小，国内经济面临的环境较为复杂，也需要宽松的流动性环境予以保驾护航；第四，从估值和预期来看，整体估值处于历史低位，一部分优秀公司即使看当期的盈利和现金流也具备较好的潜在回报率，但在短期基本面较弱、资本市场存量博弈的背景下，价值修复需要更多的耐心。具体到投资方向，我们认为，第一，在不确定的经济环境中，部分竞争格局稳定、供需形势较好、盈利能力和股东回报稳定的行业和公司尤为稀缺，将成为市场重点关注和投资的方向；第二，科技是未来经济增长的重要驱动力，我们重点关注在新的科技趋势如AI、创新药、能源革命下受益的行业和优秀公司；第三，国内较多具备全球竞争力、特别是附加值和进入壁垒较高的行业中，一些优秀公司加速了全球化的步伐，具备较好的长期成长空间；第四，随着人口结构变化、居民对长期预期的改变，消费需求和习惯将会发生显著变化，一些新的消费趋势如老年消费、理性消费、服务需求、精神和悦己消费等将成为未来的趋势。我们将围绕上述投资方向，重点关注消费、医药、先进制造、科技等方向中的具备持续成长能力的优秀公司，力争分享其成长红利。

展望2024年的资本市场，我们认为将以结构性机会为主：第一，当前经济处于周期低位，但总需求不足、主要经济主体信心较为缺乏是当前经济的主要矛盾所在，经济向好的过程预期较为曲折和反复；第二，从政策端来看，政府在地产、资本市场、科技、债务化解等方面持续出台积极政策，对信心修复和经济的长期发展有正面作用；第三，从流动性环境来看，未来一段时间资本市场流动性有望保持在较为宽松的状态。美联储加息进入尾声阶段，其对全球金融市场带来的持续紧缩压力在减小，国内经济面临的环境较为复杂，也需要宽松的流动性环境予以保驾护航；第四，从估值和预期来看，整体估值处于历史低位，一部分优秀公司即使看当期的盈利和现金流也具备较好的潜在回报率，从市场情绪看当前隐含了较多对长期较为悲观的预期。具体到投资方向，我们认为，首先在不确定的经济环境中，部分竞争格局稳定、供需形势较好、盈利能力和现金流稳定的行业和公司尤为稀缺，将成为市场重点关注和投资的方向；其次科技是未来经济增长的重要驱动力，但目前来看大部分技术方向还处于酝酿期，爆发的时间需要等待和观察；第三，国内较多具备全球竞争力、特别是附加值和进入壁垒较高的行业中，一些公司具备较好的长期成长空间；第四，随着人口结构变化、居民对长期预期的改变，消费需求和习惯将会发生显著变化，老年消费、理性消费、服务需求、精神和悦己消费等有望成为未来的趋势。我们将围绕上述投资方向，重点投资消费、医药、先进制造、科技等方向中具备持续成长能力的优秀公司，分享其成长红利。

展望2023年下半年的资本市场，我们总体保持谨慎乐观：第一，我们对后续经济逐步向好较为乐观，一方面是最新的政治局会议让我们对后续政策抱有更为乐观的期待，其次地产销售快速下滑、企业持续去库存带来的最大负面影响阶段可能已经过去，而随着时间推进经济也有内生恢复的动能；第二，从企业盈利周期来看，本轮企业盈利周期下行已经达到9个季度，超过历史平均水平，即便考虑到疫情的外生冲击，我们认为下半年企业盈利企稳的概率较大，部分子行业和公司可能率先走出低谷；第三，从流动性环境来看，未来一段时间资本市场流动性有望保持在较为宽松的状态。美联储的加息进入尾声阶段，其对全球金融市场带来的持续紧缩压力在减小，国内经济还处于复苏早期，过程还非常曲折反复，也需要宽松的流动性环境予以保驾护航；第四，从估值和预期来看，当前A股处于中长期潜在收益远大于风险的区间。上证综指、沪深300等指数的估值已经接近于历史上每轮熊市低点的水平，创业板略高但也处于历史偏低的水平。市场情绪较为悲观，隐含了一些对长期悲观的预期，权益基金发行也有所遇冷，从大周期来看这些都是值得积极乐观的信号。我们认为随着经济逐步企稳，居民收入及消费信心持续恢复，消费、服务、医疗等行业中渗透率低的细分领域可能逐步迎来加速增长，未来具备较大的成长空间。传统行业中在总需求放缓的背景下公司进一步分化是必然的趋势，我们将持续寻找竞争优势扩大、盈利能力稳定或者有提升潜力的优秀公司。新兴产业中，人工智能、机器人、智能驾驶、虚拟现实、部分创新药等处于发展的早期阶段，我们着力寻找产业周期向好、资本回报率持续提升的子行业中的优秀公司。国内制造业中的很多优秀公司具备全球竞争力，在海外市场不断取得突破，在国内增长放缓的背景下尤为稀缺。在高端装备、材料、软件、军工等领域，国产替代仍然是未来大的趋势，优秀公司将持续受益。我们将围绕上述趋势，重点投资消费、医药、先进制造、科技等方向中的具备持续成长能力的优秀公司，分享其成长红利。

展望2023年的资本市场，我们总体偏乐观：第一，从经济周期来看，当前处于从衰退后期逐步走向复苏前期的阶段，部分领先指标如社会融资总额等已经逐步企稳。疫情问题也有望得到较好解决，其对经济的负面影响有望逐步减弱。此外政策有望进一步向经济增长倾斜，企业家信心有望进一步提升，经济活力有望逐步恢复；第二，从企业盈利周期来看，本轮周期低点可能出现在2023年一季度前后，消费、医药、电子中的一些细分子行业在三季度前后已经逐步见底回升，其他行业如半导体等见底回升相对略晚1-2个季度；第三，从流动性环境来看，未来一段时间资本市场流动性有望保持在较为宽松的状态。首先是海外经济面临衰退的风险，通胀压力缓解，美联储的加息进入尾声阶段，其对全球金融市场带来的持续紧缩压力也有望缓解。其次是国内经济还处于较为脆弱的阶段，也需要宽松的流动性环境予以保驾护航；第四，从估值和预期来看，当前A股也处于中长期潜在收益远大于风险的区间。上证综指、沪深300等指数的估值已经接近于历史上每轮熊市低点的水平，创业板略高但也处于历史偏低的水平。然而仍需注意的是，虽然从大周期来看值得乐观，但过程的演绎仍有较大不确定性，目前经济还处于缓慢地从原来的泥潭里开始爬出来的过程，企业家及居民的信心修复仍然需要时间，疫情和国际环境也仍然存在较大不确定性，因此这个过程预期较为曲折反复的。我们认为居民消费持续升级仍然是长期主旋律，随着经济逐步恢复，部分低渗透率的消费品有望迎来加速渗透的阶段。部分支柱产业如能源、汽车等面临重大变革，在其中中国龙头公司具备非常强的全球竞争力，有望持续提升全球份额。各产业链的国产替代趋势仍将延续。在全球不确定的经济环境下，数字化、智能化等科技创新趋势得以加强，中国品牌、供应链的全球竞争力得到强化。过去一段时间在较大的外部环境压力下，部分行业出现明显的竞争格局改善，随着需求的恢复，龙头公司有望迎来收入和利润率持续提升的周期。我们将围绕上述趋势，重点投资消费、医药、先进制造、科技等方向中的具备持续成长能力的优秀公司，分享其成长红利。