浦银价值精选混合A(009368) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，国际和国内市场都经历了剧烈波动：年初市场延续2025年四季度的上涨态势，2月底美伊冲突导致风险偏好大幅下降，而后全球资金都快速向景气板块AI聚集，非AI资产则在流动性压缩下持续创出新低，6月底成长与价值类资产定价的分化达到高点。　　我们的组合整体维持价值方向的核心仓位，风格角度面临一定压力。年初黄金方向的布局带来不错的超额收益，但在美伊冲突后迅速回吐；成长方向的布局则聚焦AI电力等HALO资产，对硬科技缺乏参与，对组合相对收益造成了一定影响。

2026年一季度，市场先是延续25年四季度的上涨态势，后续进入结构性行情，围绕AI等科技板块交易，在2月底美以伊冲突爆发后，市场波动迅速加剧，冲突对风险偏好造成较大扰动的同时，也使得资金在相关板块中持续切换。我们的组合在一季度延续了此前的持仓策略，聚焦AI电力、贵金属等方向，并在低波等风格上适当均衡，但在冲突交易中仍然波动明显，整体收益率回落至市场平均水平。　　　　后续组合将维持均衡价值的投资策略，在充分考虑安全边际的前提下，寻找具备中期机会的投资方向。

2025年A股走势稳步向上：年初市场围绕机器人、创新药等热门板块交易，在4月因中美贸易摩擦回踩至全年低点，而后在流动性推动、宏观叙事等因素下指数屡破前高，市场热度及风险偏好持续抬升。　　经济基本面上，2025年经济增速较2024年保持韧性，结构上依然是外需强于内需，出口保持高增，而消费和投资下半年转弱，房地产市场仍在下滑。　　　　我们的组合在2025年整体表现平平，一季度的热门赛道我们因估值水平过高、安全边际不足而缺乏参与，导致组合面临压力。但在下半年我们通过对有色金属、海外电力等方向的布局，使得组合收益回到中位数水平，并取得了较高的夏普比例。

2025年三季度，国内宏观经济平稳运行，海外AI相关指引乐观，市场风险偏好持续提升，围绕科技成长板块交易。三季度创业板指、 科创50分别上涨50.40%、49.02%，同期上证指数、万得全A上涨 12.73%、 19.46%。我们的组合偏向低估值和价值策略，缺乏对于科技板块的参与，对组合收益产生压力。同时，考虑到地缘政治、全球财政纪律等方面的风险，我们认为全球定价的资源品配置价值依然突出，因此组合在黄金、铜等贵金属方向上适度超配，三季度收益率达到市场平均水平。　　　　当下国内外的宏观环境仍然面临压力和不确定性，但在多次磨合中，市场对此的反馈幅度已逐步降低，指数走势强劲。在相对缺乏亮点的内需环境下，市场将目光更多投放在外需和远期。我们的组合也适当提升估值合理的成长板块的配置占比，在充分考虑安全边际的前提下，均衡配置以应对市场风格。

2025年上半年，市场在外部的不确定性影响下波动加剧：一季度市场聚焦科技板块，在机器人、AI等线索中持续交易，4月关税冲击后，市场又迅速拉升，并在流动性的推动下，突破前期的平台位置。　　我们的组合偏向低估值和价值策略，缺乏对于科技板块的参与，仅在4月市场的大幅调整中取得超额收益，小幅跑赢基准。

2025年一季度，市场在机器人、AI等科技线索中持续交易，相关板块超额收益明显，随之而来的是放大的波动率与累积的风险。进入季度末，市场对业绩线索的定价逐步显现，风险偏好回归，各类风格的相对收益开始收敛。　　我们认为2025年的资本市场仍然将是高波动率的一年：4月的关税举措在中长期将带来国际关系的重大变化，全球各国的应对也将持续对资本市场产生影响。　　我们的组合在一季度增配了AI应用中的互联网、智能驾驶等方向，但整体持仓依然维持低估值的特征，保持足够安全边际。后续我们仍将维持低估值的投资策略，在充分考虑安全边际的前提下，均衡配置以应对市场波动，并积极寻找具备中长期的投资机会。

2024年市场持续围绕宏观预期进行交易，全年沪深300上涨14.7%，其中2月上涨9.3%，9月上涨21%，重要经济会议的积极表述对市场情绪的拉动明显。　　同时，我们看到市场风格的波动也十分剧烈：上半年在对内弱宏观环境及对外地缘政治担忧的背景下，市场延续了2023年的红利交易风格，下半年随着三季度末积极政策的出台，市场风险偏好大幅提升，科技类板块在年底跑出超额。　　组合在2024年对市场的变化做了一定的应对：在上半年适当增加了稳定类资产的持仓，宏观预期发生大幅改变时，增加了弹性板块的配置。

三季度市场整体呈现震荡下跌的走势，政策端季度末针对资本市场和宏观经济的积极表态带来市场的大幅反弹。大盘风险偏好修复贝塔强相关的行业涨幅居前，前期超额收益比较明显的公用事业等红利板块涨幅较小。　　我们的组合配置在前期仍呈现防守态势，在季度末阶段性提升组合的风险偏好，交易上适当加仓了进攻性更强的科技成长和内需复苏品种，减仓了部分防御板块的仓位。　　　　从基本面角度来看，当前处在宏观环境的关键时点，对内财政的发力力度及方向决定了内需投资的策略和方向，对外美国大选的结果及降息的路径则预计将会对全球大类资产的走势起到关键影响。　　　　展望后续，内需仍有压力，但预计在三季报之后，市场会更加聚焦政策预期变化和明年市场展望，我们将密切跟踪宏观环境的变化，在变化中寻找产业线索。判断市场震荡分化后需要更多聚焦中观行业逻辑选择明年方向。同时，考虑到当下宏观预期和市场的波动率都在加大，我们会更加关注个股的安全边际，坚持低估值的投资策略。

上半年，市场波动较大。宏观上，国内经济运行基本平稳，其中出口表现较为亮眼，具备比较优势的出口及出海产业链企业表现尤其突出。旅游、零售、食品、医美等消费行业基本面持续偏弱。海外方面，美国非制造业PMI和非农就业数据低于预期，后续有望开始降息。　　风格上，中小市值股票流动性较弱，整体上需要避免配置。保险资金仍然是市场增量资金的主要来源之一。高股息策略预计持续有效，只是目前A股符合要求的标的逐渐稀缺，不少高股息公司的股息率已经下降到3.5%左右。后续跟随南下资金寻找港股板块中高股息个股将是趋势，港股中大市值中的高股息个股仍然有挖掘的空间。　　从行业投资思路转向风格投资思路，增加稳定价值类配置，越来越多的行业具备稳健经营的意愿及未来稳定ROE的潜力。同时，保持成长板块中有较好基本面的科技股。

2024年一季度市场整体出现较大的波动，春节前出现较大幅度的回撤，但在后续出现整体性的反弹，在风格上整体看资源股明显表现稳健向上，成长性板块整体波动较大。　　目前仍然是超配医药，有色，电子等，其中有色板块在商品价格的持续带动下表现较好。医药板块前期表现较弱，但基本面较好的个股预计未来仍然有持续创新高的能力，医药板块配置也是聚焦高科技的创新药以及业绩较好的板块，如减肥药，眼科药物。由于整体宏观经济仍然处于缓慢修复的阶段，不同行业的公司基本面预计仍然是分化情况。关注一季报较好的中低估值个股，在成长性板块中找到稳健的标的。

2023年市场整体出现较大的波动，上半年在整体国内宏观经济表现较好的情况下，市场表现较好，同时人工智能的科技革命也带动科技股出现整体性机会。随着经济复苏的持续性低于市场预期，同时科技股的也出现大幅度回撤，下半年市场整体趋弱。　　持仓方面，在做好控制回撤的情况以外，增加了一些低估值个股的配置。核心持仓主要为医药，科技，部分低估值消费类个股。 四季度加大医药行业的配置比例，虽然反腐对板块情绪影响较大，但由于医药行业今年以来出现了较大幅度的回调。后续实际的回调幅度影响较小，因此看好医药行业的配置机会。目前在基金中加大医药行业的配置比例，优先选择业绩较好的刚需医药品种，同时增配部分逻辑较好的大品种创新药。后续会加大对于低估值个股的研究和配置。对于家电，纺服等长期稳定低估值的行业增强研究，均衡组合的成长性和稳定性。

三季度，市场整体呈现先涨后跌的走势，上证指数下跌1.18%，沪深300下跌1.71%，创业板指下跌2.35%。在年初的上涨后，6月底开始TMT板块出现系统性回调，此后7月顺周期板块在政策驱动下随着对于经济的强预期反弹，但在8月与9月的弱现实情况下回归基本面趋势。  从基本面的角度来看今年整体市场偏弱，很难持续通过业绩增长赚取超额收益。同时美国通胀持续超预期，美联储加息预期不断变化带来了市场风险偏好的下降。由于经济下行，整体市场的景气度很弱，国内需求端、生产端复苏均走弱，短期整体经济在复苏的过程中需要足够的耐心。  展望后续，经济短期很难看到趋势性扭转，相对看好悲观情绪释放充分的医药板块，虽然反腐对板块情绪影响较大，但由于医药行业今年以来出现了较大幅度的回调。8月份实际的回调幅度影响较小，因此四季度看好医药行业的配置机会。目前在基金中加大医药行业的配置比例，优先选择三季度较好的刚需医药品种，同时增配部分逻辑较好的大品种创新药。