金信核心竞争力混合A(009317) - 基金投资策略和运作

展望2025年下半年宏观经济，国内经济有望在前期稳增长政策（财政适度加力、货币精准有力）的持续发力下，保持温和复苏的态势。房地产市场的企稳迹象有望得到进一步巩固，消费需求有望在就业和收入预期改善的带动下缓慢回升。海外方面，主要经济体货币政策路径（尤其是美联储）仍是关键变量，全球经济增长动能可能依然偏弱，需关注外部需求变化对出口链的影响。基于对宏观经济和市场的展望，我们将继续升级优化投资策略，增加“政策响应因子”权重，聚焦受益于财政发力的基建链（建材/工程机械）及改革深化的公用事业板块；优化成长性评估标准，纳入研发费用转化率指标，挖掘估值合理的先进制造标的。行业配置优化方面，拓展新兴消费评估维度，在消费因子中新增“Z世代渗透率”、“跨境收入占比”指标，挖掘出海渠道成熟的国货品牌；针对游戏板块引入“政策合规系数”（版号储备/防沉迷评分）+“IP变现效率”双因子筛选。在投资过程中，风险管控至关重要。我们将通过分散投资降低行业与风格集中风险，确保投资组合在不同市场环境下稳健运行。同时，依据宏观经济数据、政策变动及各行业实时表现，高频优化低估值多因子模型，提升投资决策的精准性与及时性。综上所述，将继续依托严谨的量化模型和灵活的策略执行，在经济持续复苏的背景下，积极把握下半年的市场机会。

展望2025年宏观经济，外部环境仍存变数。虽然美国加息周期结束，但其后续货币政策走向仍不明朗，全球经济增长步伐可能放缓。部分新兴经济体受美元汇率波动、贸易保护主义等因素影响，经济增长面临挑战，国际贸易增长也受到一定制约。国内方面，积极财政政策持续发力，政府加大对基础设施建设、民生领域投入，适度宽松货币政策维持市场流动性合理充裕，为经济增长提供有力支撑。房地产市场在一系列政策刺激下，如降低房贷利率、放宽购房限制等，销售和投资降幅逐渐收窄，有望进一步企稳。制造业在产业升级、技术创新推动下，保持稳健发展态势，新能源、高端装备制造等新兴制造业快速增长，传统制造业通过数字化、智能化改造，生产效率和产品竞争力得以提升，成为经济增长的重要动力。基于对宏观经济和市场的展望，我们决定在2025年将投资策略转向低估值多因子投资。我们将构建低估值多因子模型，综合考虑多个因子，如市盈率、市净率、股息率、盈利增长等，筛选出具有低估值优势且具备良好成长潜力的股票。在行业配置上，我们将分散投资于多个行业，避免行业集中风险。积极关注传统行业中的低估值优质企业，如金融、消费、能源等行业，这些行业在经济复苏过程中有望受益于业绩的改善和估值的修复。在投资过程中，风险管控至关重要。我们将通过分散投资降低行业与风格集中风险，力争投资组合在不同市场环境下稳健运行。同时，依据宏观经济数据、政策变动及各行业实时表现，高频优化低估值多因子模型，提升投资决策的精准性与及时性。

2024年上半年，我国GDP同比增长5%，宏观经济整体稳定运行。 1季度，我国经济开局良好，实际GDP同比增长5.3%，修复好于市场预期。2季度，GDP同比增长4.7%，环比略有下降。从结构上看，呈现生产强于投资、强于消费的状态。工业和制造业对经济支撑偏强，出口稳定在较高位，消费对经济增长的支撑减弱。股票市场方面，在经历过1季度的剧烈波动之后，2季度市场展现出一定韧性。从结构上来看，红利价值及大盘风格整体占优，而中小成长风格表现较弱。展望下半年，从经济层面来看，一方面下半年进出口拉动的不确定性增加，消费也有可能继续维持低位，要实现经济增长目标存在一定压力。但另一方面，在面对复杂的内外经济环境，国内政策仍然有发力空间。预计下半年的财政支持经济的力度有望强于上半年。并且，预计下半年美元有望结束升息周期，人民币压力也有望缓解，国内货币政策也会有更大的发力空间。因此对全年经济保持平稳增长依然有信心。从股票市场层面来看，对下半年的表现会更加积极乐观一些。一方面，红利价值板块在低利率背景下，依然有较强的支撑，另一方面科技成长及消费板块，很多细分行业及个股经过充分调整之后，已经具备极高的投资性价比。此外，很多支持科技发展及促进居民消费的产业及行业政策也会进一步提振市场信心。因此，看好下半年的股票市场表现，尤其是科技成长及部分消费行业更值得期待。展望2024年下半年，预计军工板块随着订单落地及业绩兑现将会越来越多，市场信心有望恢复。近期市场关注度较高的“低空经济”，“国产大飞机”，“商业航天”等板块，部分标的也与军工产业链标的相关，对军工行业关注度提升也有一定促进作用。尤其是国产大飞机预计将逐步进入放量阶段，军工板块也有部分标的将会受益于国产大飞机的量产。虽然目前依然是红利风格占优，但从历史经验看，市场风格因素对市场的影响往往都是阶段性，长期依然看好国内科技成长板块的发展潜力。因此2024年下半年组合将会继续加强在优质军工相关企业的配置，尤其是大飞机产业链，军工材料，船舶产业链及与“低空经济”，“商业航天”相关个股。同时，组合对半导体，新材料，新能源，智能驾驶相关等领域具备核心竞争力的公司也会保持密切关注，精选标的进行配置。

展望2024年的宏观经济，首先从政策层面，随着美元加息结束，未来有望进入降息周期，国内货币政策的空间有望扩大，财政政策也存在发力空间。因此从经济政策层面来看，今年存在加力的空间。其次，对经济影响比较大的地产板块，随着各地稳定、优化房地产行业政策的持续出台，国内主要城市房地产行业有望底部企稳，并且部分城市今年有望率先走出低谷。此外，一些新兴消费趋势也非常值得关注，比如旅游出行已经有望成为新兴的消费潮流，尤其在去年哈尔滨冰雪游大火的背景下，各地也在积极出台促进文旅行业发展的一些措施。因此，预计2024年宏观经济层面总量增长依然存在一定压力，但结构性亮点依然不少。　　展望2024年的股票市场，虽然年初市场出现了大幅波动，甚至出现了市场流动性不足，负反馈的风险，但在强有力的政策驱动下，市场信心也已经开始逐步恢复。目前A股市场整体估值水平依然处于历史低位，并且之前制约我国资本市场发展的因素，政策上也在逐步纠偏，因此2024年可以积极乐观一些，尤其是一些结构性机会有望持续活跃。从市场风格角度来说，成长股的关注度也有望提升。从投资方向来说，包括TMT，军工，智能汽车，创新药，医疗器械，新材料等科技成长依然将会是长期的主题。一些新兴的消费趋势，比如旅游出行，以及老龄化带来的医疗健康需求等也非常值得关注。一些低估值板块，在市场信心恢复之后，也存在估值修复的潜力。部分周期性行业也有望率先走出低谷期，值得关注。　　过去两年，军工板块整体表现不佳，这一方面是由于市场整体风格因素，低估值高股息风格占优，成长股估值出现压缩。另一方面，军工板块部分个股也因为一些行业波动因素导致业绩低于预期，拖累了板块表现。　　从中长期来看，从中国军费占中国GDP比例与美英法等国相比，依然存在较大差距。因此未来仍然有进一步提升的空间。因此行业未来增长的确定性比较高。从政策层面来说，“十四五”规划对加快国防和军队现代化做出战略部署，国防军工产业迎来非常好的发展机遇。并且国企改革也依然在逐步推进中，这也为行业优秀公司长期发展起到积极促进作用。此外，随着我国军工产业的全球竞争力提升，军工产品在外贸领域也有广阔的发展前景。虽然短期军工板块由于市场风格因素出现了较大幅度的调整，但依然看好军工板块的中长期成长前景，看好军工板块的中长期潜力。短期板块股价调整将会带来长期更大的投资机遇。　　预计随着订单落地及业绩兑现，市场信心有望恢复，并且国产大飞机预计将逐步进入量产阶段，军工板块也有部分标的将会受益于国产大飞机的量产，因此2024年组合将会继续加强在优质军工相关企业的配置，同时，组合对半导体，新材料，新能源，智能驾驶相关等领域具备核心竞争力的公司也会保持密切关注，精选标的进行配置，努力为投资人创造持续的业绩回报。

今年上半年，无论从经济层面还是股票市场层面，都展示出波浪式前进的特点。首先从宏观面来说，1季度经济数据普遍比较乐观，经济恢复较快，三大产业增速均较为明显回升，特别服务业呈现加速恢复态势，出口数据也比较为超预期。这既有经济活动快速恢复至正常状态带来的复苏，也有去年稳经济的存量政策在今年开始显现效果的原因。但到了2季度，虽然国内消费复苏仍在延续，但外需开始转弱，出口增速环比1季度大幅下滑，此外，房地产也对整体经济产生一定的拖累。因此，2季度整体经济数据并不乐观。其次，从股票市场来说，1季度在AI及“中特估”板块的带领下，主要指数都是震荡向上的局面。但到2季度，尤其是5月份之后，一方面由于受到短期经济数据对情绪面的影响，另一方面也有包括限售股解禁等流动性层面的压力，市场开始震荡走弱。从市场行业结构来看，上半年分化非常明显，AI及中特股表现亮眼，但新能源、医药等板块持续回落。对于债券市场而言，在利率下行的预期下，纯债市场表现亮眼，转债受到股票市场影响，缺乏整体性行情，存在一些结构性机会。　　展望下半年，首先从宏观层面来看，预计2季度经济较大概率处于短周期的底部区域。从一些领先指标来看，经济企稳的信号已经十分明显，6月份数据，包括生产、消费和投资已经开始边际改善，反弹势能已经在累积，下半年有望环比改善。其次，从政策面来看，6月央行已经启动降息，国常会也多次表示要研究推出促进经济回升向好的政策措施。下半年政策面预计仍然会不断有促进经济发展的政策出台。其次，从股票市场自身来说，无论是从指数当前的点位，还是市场整体估值水平，都处于相对低位。此外，因为利率的下调，无风险收益率的下行，股票市场的投资吸引力也在逐渐增强。因此预计下半年的股票市场机会大于风险。从投资机会来看，一方面消费复苏预计将会延续。一般认为，疫情后完全恢复正常需要一年左右的时间，我国目前刚半年左右，生产消费等经济活动已经仍然在好转过程中，仍然有较大提升空间。航空、景区旅游、酒店、医疗服务等消费复苏相关板块下半年数据有望超预期，是值得重点关注的投资领域。另一方面，科技成长作为我国经济高质量发展的核心驱动力之一，将会是我国股票市场的长期主题，因此半导体、人工智能、生物医药、新能源、军工、新材料等板块预计将会存在持续性的投资机会，值得持续深入挖掘投资机会。此外，随着经济复苏的持续推进，一些周期性行业也值得关注。