交银中债1-3年政金债指数A(009315) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场收益率有所上行，期限利差持续走阔。七月，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，政策强调依法治理企业低价无序竞争，“反内卷”预期升温，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市利率震荡上行。八月，国债、地方债、金融债恢复征收利息收入的增值税，市场短暂交易换券行情，随后资产风险偏好再度提升，收益率曲线陡峭化上行；下旬公布的金融和经济数据偏弱，叠加资金面整体维持平稳，收益率震荡修复。九月初，公募基金销售费用调整征求意见稿公布，拟通过调整赎回费率抑制短期交易行为，引发市场对资金流动变化的担忧，债市情绪延续偏弱；下旬，央行重启14天期逆回购，呵护跨季跨节资金面，叠加权益市场从强势上涨转为高位震荡，债市利率区间震荡，30年和10年国债期限利差有所走阔。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据品种利差和期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。　　展望2025年四季度，伴随政策性开发性金融工具投放使用，预计内需或温和修复，但需要关注房地产下行压力和补贴拉动消费的持续性。今年财政发力前置，政府债券发行节奏较快，需关注四季度是否提前下达部分新增债务限额，靠前使用化债额度。通胀方面，扩内需政策向价格的传导效果仍需观察，当前服务价格有所改善，食品上涨动能偏弱，工业品价格降幅收窄，但回升动力不足，通胀水平或维持低位运行。流动性方面，预计随着债券净融资压力下降，叠加央行货币政策基调偏呵护，资金面有望保持平稳。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对均衡，对应债市有望呈现震荡修复态势。　　操作策略方面，组合将根据指数动态进行复制调整，尽力保证组合与指数偏离在可控制范围内，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，优选各期限具有超额收益的个券，通过优化组合持仓以期增厚基金的收益水平。

2025年上半年，债券市场收益率先上后下，随后转为震荡，收益率曲线平坦化。一月，央行暂停国债买卖操作，资金面有所收紧，短端收益率明显上行。春节后，国内风险偏好回升，现券收益率震荡上行。二月下旬，临近两会流动性预期改善，债市转为震荡。三月，政府工作报告基本符合预期，货币政策侧重结构性工具，宽松预期修正长端利率再度上行；下旬，MLF净投放资金面整体维持平稳，收益率震荡修复。四月初，美国政府宣布对等关税，加征幅度超出市场预期，长端收益率快速下行，而后超长期特别国债发行加快，收益率转为窄幅震荡。五月初，货币政策宽松落地，央行宣布降准降息，随后中美日内瓦经贸会谈联合声明公布，中美双方均大幅降低关税，国内风险偏好回升，现券收益率明显上行，叠加市场担忧季末存单集中到期压力，债市转为弱势盘整。六月，央行提前公告买断式逆回购操作，下旬公开市场净投放下资金面整体维持平稳，收益率曲线小幅牛陡。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据品种利差和期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。

2025年一季度，债券市场收益率震荡上行，季末有所下行，收益率曲线整体平坦化。年初，货币宽松预期较强，中短端调整长端表现较强，而后央行暂停国债买卖操作，资金面有所收紧，短端收益率明显上行。春节后，国内风险偏好回升，现券收益率震荡上行。二月下旬，临近两会流动性预期改善，债市转为震荡。三月，政府工作报告基本符合预期，货币政策侧重结构性工具，宽松预期修正长端利率再度明显上行；下旬，MLF净投放资金面整体维持平稳，收益率震荡修复。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据品种利差和期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。　　展望2025年二季度，伴随基建投资持续发力、地产拖累边际下降，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计内需或温和修复，但需要关注海外贸易不确定性对出口增速和制造业投资的影响。一季度财政发力前置，后续支出进度和发债进度加快有助于提振设备更新和居民消费，关注财政支出对信贷的拉动效应。通胀方面，扩内需政策向价格的传导效果仍需观察，当前食品上涨动能偏弱，工业品价格偏弱，通胀水平或维持低位运行。流动性方面，预计随着债券净融资压力下降，在银行负债压力缓解后资金面或趋于平稳，结构性货币政策工具利率和法定存款准备金率仍有下调空间。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对平稳，对应债市有望呈现震荡偏强态势。具体到债券投资来看，经济底部修复叠加宽松预期仍在，在资金面平稳下中短端利率债调整之后性价比较高。　　操作策略方面，组合将根据指数动态进行复制调整，尽力保证在组合与指数偏离的可控制范围内，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换和优选各期限具有超额收益的个券，通过优化组合持仓以期增厚基金的收益水平。

2024年，债券市场整体呈现上涨行情，全年来看收益率明显下行，期限利差有所走阔。年初，央行宣布降准，资金面均衡转松，叠加供给节奏偏慢，收益率快速下行。三月之后，两会政府工作报告基本符合预期，收益率下行节奏放缓。随后，在地产政策调整以及资金面收敛下，债市有所调整。七月中旬，央行超预期降息，同时大行开启新一轮存款挂牌利率下调，债市明显走强。随后，受到债券供给增加和机构行为变化，债市做多情绪快速降温。九月之后，政治局会议召开提振市场信心，央行降息降准落地，受股债跷跷板效应，债市显著调整后情绪逐步修复。年末，重要会议先后召开，定调适度宽松的货币政策，随着流动性转松以及机构配置需求增加，债券收益率快速下行，中短期限下行幅度较大，曲线转而陡峭化。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。

2024年三季度，债券市场震荡上涨，收益率曲线先平后陡。七月初，央行公告开展国债借入操作，并设立临时正、逆回购政策工具，收益率有所上行；下旬，央行超预期降息后收益率明显下行。八月初，受到债券供给增加和机构行为变化，债市有所调整；下旬，随着逆回购投放增加市场情绪有所好转。九月初公布的PMI数据低于预期；中旬，美联储降息50BP，国内货币政策宽松预期升温，债市明显上涨，随后在降准降息落地后，稳增长政策预期提升，受到风险偏好提升影响，收益率再度上行。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态小幅调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。　　展望2024年四季度，考虑到财政货币政策逐步发力，经济或仍处于缓慢修复状态。经济动能方面，预计在政府债券发行提速之后，基建支出强度有望继续改善，地产政策密集出台后销售或有一定企稳，居民消费受到财政补贴利好，但中期来看仍取决于收入预期变化。通胀方面，食品涨价扰动消退后，非食品跌幅对通胀的影响或更加明显，受基数效应支撑，预计四季度CPI同比增速稳中有升。PPI方面，考虑全球制造业周期见底，国际大宗商品价格或震荡回升，预计PPI同比或底部震荡。流动性方面，在存贷款利率下行以及降低实体融资成本诉求下，预计资金面或维持平稳宽松态势。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或维持合理充裕，预计债市或将维持震荡偏强态势。具体到债券投资来看，经济底部修复叠加宽松预期仍在，在资金面平稳下中短端利率债性价比较高。　　操作策略方面，组合将根据指数动态进行复制调整，尽力保证在组合与指数偏离的可控制范围内，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换和优选各期限具有超额收益的个券，通过优化组合持仓以期增厚基金的收益水平。

2024年上半年，债券市场震荡上涨，整体来看利率呈现下行趋势，收益率曲线陡峭化。一月初，宽松预期发酵叠加春节前资金面平稳，长端收益率明显下行，春节后资金面转松中短端表现较好。进入二月，央行宣布5年期LPR下调，此外部分中小银行宣布降低存款利率，地产高频数据表现一般，债券收益率快速下行。三月，两会前后市场主要关注政策预期变化，此后宣布发行1万亿超长期特别国债，债市在止盈压力下呈现震荡行情。四月初，跨季后资金面趋于宽松，叠加配置需求较强，债市再度上涨。进入五月，财政部公布特别国债发行计划，地产政策密集落地后债市呈现窄幅震荡，中短端收益率下行幅度较大。六月初，经济金融数据公布仍在缓慢修复中，临近季末资金面整体维持平稳偏宽松，叠加机构配置积极性提升，收益率再度震荡下行。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态小幅调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。

2024年一季度，债券市场明显上涨后窄幅震荡，整体来看利率呈现下行趋势，收益率曲线小幅陡峭化。一月初，宽松预期发酵叠加春节前资金面平稳，长端收益率明显下行。一月下旬，权益市场波动风险偏好回落，央行超预期降准带动债券收益率再度下行。二月初，股市反弹叠加春节消费出行数据向好，债市小幅回调后继续下行。春节后，资金面转松，中短端表现较好。进入二月下旬，央行宣布五年期LPR下调，此外部分中小银行宣布降低存款利率，地产高频数据表现一般，债券收益率快速下行。三月初，两会前后市场主要关注政策预期变化，债市窄幅波动。此后，宣布发行一万亿超长期特别国债，债市在止盈压力下有所调整。临近季末，资金面整体维持平稳，叠加机构配置积极性提升，收益率再度小幅下行。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态小幅调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。　　展望2024年二季度，考虑到财政逐步发力以及基数效应，经济同比增速或有所回升，但消费和地产的修复仍需观察。三大投资分化之下，基本面或处于温和改善状态，海外需求变化引发的出口波动或带来一定预期差。经济动能方面，两会公布计划发行一万亿超长期特别国债，随着春季后项目逐步落地和施工加快，预计基建仍然是托底经济的主要抓手。消费方面，一月至二月，受到假期因素影响，社零数据好于市场预期。往后看，近期政策推动大规模设备更新及消费品以旧换新，有助于释放耐用品消费和更新需求。年初以来，外需有所修复，出口相关方向表现较好，但考虑到海外经济持续性不高，后期我们将关注出口的边际变化。二季度，预计通胀整体压力不大。PPI方面，考虑到商品价格企稳，跌幅有望收窄，CPI同比或维持低位震荡。资金面方面，在债券供给增加以及降低融资成本诉求下，预计货币政策宽松仍有空间，资金面或维持平稳宽松态势。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，宽信用仍需要宽货币支持，流动性或维持合理充裕，预计债市将维持震荡态势。具体到债券投资来看，经济底部修复叠加宽松预期仍在，在资金面平稳下中短端利率债性价比较高。　　操作策略方面，组合将根据指数动态进行复制调整，尽力保证在组合与指数偏离的可控制范围内，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换和优选各期限具有超额收益的个券，通过优化组合持仓以期增厚基金的收益水平。

2023年，债券市场整体呈现震荡上涨行情，全年来看收益率有所下行，期限利差整体压缩。年初，信贷实现开门红，资金面收敛带动短端利率出现调整，长端延续震荡。三月之后，两会政府工作报告基本符合预期，存款利率下调叠加宽松政策落地，债券收益率持续下行。七月底，政治局会议召开，同时经济、金融数据出台，央行超预期下调逆回购利率后债券利率快速下行至阶段低点。九月之后，地产政策变化债市调整。此后，由于政府债券发行增加、资金面收敛收益率曲线明显平坦化。十一月初，海外资金面边际转松，美债收益率大幅下行，债市整体呈现震荡行情。临近年末，随着流动性转松以及机构配置需求增加，债券收益率逐步见顶，宽松预期升温带动收益率快速下行，中短期限下行幅度较大，曲线转而陡峭化。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态小幅调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。

2023年三季度，债券市场先涨后跌，收益率曲线先牛陡再熊平。截止九月末，十年国债和一年国债分别较上季末上行30BP和4BP。七月初，跨季后资金面转松，叠加季初理财规模回暖，中短端收益率明显下行，长端以震荡为主。月末，政治局会议表态积极债市小幅调整。进入八月，隔夜资金利率明显下降带动债市情绪回暖，月中央行宣布降息，债市明显上涨。而后受到缴税和政策债券缴款的影响，资金面有所收敛短端收益率小幅调整。八月底至九月初，一线城市先后宣布地产调整政策，同时，央行发文提出降低首付比例和下调存量按揭利率，债市明显回调。九月中旬，央行宣布降准但跨季资金面相对紧平衡，收益率再度明显上行。目前收益率上行之后中短端收益率与政策利率利差处于较高水平，考虑到流动性相对平衡以及政策的不确定性，我们计划保持中性的风险敞口应对四季度的不确定性。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态小幅调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。　　展望2023年四季度，在稳增长政策密集出台以及库存水平偏低下，预计经济或将处于底部修复阶段，预期差主要来自地居民消费和地产市场的弹性，以及海外需求的边际变化。受益于专项债发行加快以及融资改善的影响，预计四季度基建投资有望改善，工业价格回暖或对中上游生产形成拉动，未来需关注库存周期见底回升的拐点。九月以来，地产政策密集落地有助于修复购房信心，考虑土地市场景气度仍然偏低，预计政策见效传导到企业拿地、地产投资回升仍需观察。此外，黄金周将带来出行和线下消费需求的进一步释放，叠加存量房贷利率下调降低居民付息成本，消费增速企稳回升的概率较大。通胀方面，预计四季度CPI和PPI同比将温和抬升，工业品涨价动能主要关注地产政策落地效果和原油供需变化，核心通胀或窄幅震荡，通胀压力整体不大。央行降息降准之后预计流动性环境保持宽松，市场利率或将围绕政策利率波动，政府债券发行将对社融同比形成支撑，预计信用延续温和扩张态势。具体到债券投资来看，经济底部修复叠加宽松预期仍在，在资金面平稳下中短端利率债性价比较高。　　操作策略方面，组合将根据指数动态进行复制调整，尽力保证在组合与指数偏离的可控制范围内，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换和优选各期限具有超额收益的个券，通过优化组合持仓以期增厚基金的收益水平。

2023年上半年，债券市场整体震荡上涨，中短端收益率先上后下，长端基本小幅震荡后快速下行，收益率曲线先熊平再牛陡。截止六月末，十年国债和一年国债分别较上年末下行20BP和23BP。年初，受到经济复苏预期影响收益率整体以上行为主，春节后信贷开门红叠加资金面波动较大，中短端明显上行，长端基本以震荡为主。三月中旬，央行超预期宣布降准之后资金面确定性增加，存单利率见顶回落收益率曲线呈现牛陡态势。四月之后，受到银行存款利率下调以及经济数据低于预期的影响，市场风险偏好明显下行，债市延续上涨态势。六月中旬，央行超预期宣布降息10BP，收益率快速下行而后在稳增长政策预期以及资金面收敛下有所反弹。临近月末，由于政策相对平稳，以及预期跨季后资金面宽松，收益率再度小幅下行。目前收益率下行之后中短端收益率与政策利率利差处于中性略低水平。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。

2023年一季度，债券市场整体震荡为主，中短端收益率小幅上行带来收益率曲线平坦化。截止三月末，十年国债和一年国债分别较去年末上行1BP和13BP，期限利差小幅收窄。年初至春节前，债市受到疫后经济复苏预期以及资金面偏紧的影响，收益率整体以上行为主，十年国债最高上行至2.93%。春节之后，债市表现有所分化，虽然春节期间旅游消费数据向好，但随着经济预期转弱以及机构配置需求增加，长端基本以震荡为主。另一方面，节后复工偏慢以及市场利率围绕政策利率波动，资金面波动加大，中短端收益率明显上行。进入三月，美国硅谷银行事件带来风险资产承压，债市情绪转为积极。三月中旬，央行超预期宣布降准之后资金面确定性增加，存单利率见顶回落带动中短端利率下行，收益率曲线呈现牛陡态势。  本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态小幅调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。  展望2023年二季度，预计经济仍处于温和改善状态，经历疫后快速修复之后，经济环比回升的斜率将小幅放缓，同比在基数效应影响下录得年内高点，同环比的分化或带来经济预期的波动，预期差主要来自地产改善的持续性和出口回落的程度。二季度，地产销售大概率延续改善趋势，目前一、二手房分化表明居民预期明显提振仍需要一定时间，前期积压需求释放后地产销售能否进一步传导至企业拿地意愿还有待观察，预计地产投资或延续震荡。海外持续加息缩表之下，经济下行的压力日益增加，主要体现在居民购买力的下降和投资需求的回落，这些都将构成出口的拖累因素。通胀方面，预计二季度整体压力不大，国内劳动力供应充足服务类价格难以明显抬升，在猪价回落趋势下，CPI或保持低位震荡。年初以来信贷投放较为积极，票据利率维持高位，央行降准之后预计市场利率或继续围绕政策利率波动，社融增速或窄幅震荡。具体到债券投资来看，目前债券市场小幅调整之后虽有下行，但收益率曲线整体仍较为平坦，在资金面平稳下中短端利率债性价比较高。  操作策略方面，组合将根据指数动态进行复制调整，尽力保证在组合与指数偏离的可控制范围内，通过优化组合持仓以期增厚基金的收益水平。

2022年，债券市场整体呈现区间震荡走势，收益率先下后上。截止年末，一年国债较年初下行14BP，十年国债较年初上行6BP。年初，央行超预期降息10BP，叠加市场担忧信贷需求走弱，长端收益率快速下行。春节之后受到海外再通胀交易影响，以及国内一月信贷数据较强，宽信用预期升温，债市开始明显调整。四月之后的收益率下行主要受到资金利率的推动，六月收益率下行幅度较为有限。七月之后，收益率开启快速下行，主要由于对国内地产风险担忧升温，以及央行再次超预期降息10BP，推动十年国债收益率快速下行至2.58%，录得年内低点。此后在宽松预期和地产稳增长政策频繁出台下呈现震荡格局。进入十月下旬，债券收益率快速上行，资金面略有收敛。此后央行加大逆回购投放并宣布降准25BP，债市呈现弱势震荡。  本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态小幅调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。