平安惠铭纯债(009306) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
平安惠铭纯债009306.jj平安惠铭纯债债券型证券投资基金2025年第三季度报告 
三季度市场受反内卷政策影响，叠加雅江电站等大型基建开工、消费贷款贴息等支持性政策的逐步推出，权益市场和商品市场整体回暖，市场风险偏好明显提振，驱动资金在各类资产间的再配置。央行对流动性显示出呵护态度，不断加大对中长期资金的投放，保持银行间流动性充裕。经济和金融数据仍然偏弱，CPI环比回落，同比转负，PPI虽然在反内卷带动下预期回升，但仍然在负数区间运行。另外，债市在公募基金费率改革的预期下整体偏谨慎，收益率持续上行。报告期内组合主要配置流动性较好的利率债资产，根据宏观环境变化灵活调整组合的久期和杠杆水平。
平安惠铭纯债009306.jj平安惠铭纯债债券型证券投资基金 2025年中期报告
2025年上半年，我国宏观经济运行总体较为平稳，虽有波折，但是企稳回升的态势良好。工业生产稳步增长，内外需形成共振，成为拉动经济的重要双引擎。消费市场呈现温和复苏，服务消费持续回暖，居民消费信心处于逐步修复的阶段。货币政策方面，央行继续实施“稳健偏松”的货币政策，保持了市场流动性合理充裕。财政政策方面，中央政府强调“积极有为”，政策重心聚焦于扩大有效投资和优化结构。上半年，债券市场整体呈现区间震荡走势。在经济温和复苏和货币政策宽松的宏观组合下，债券收益率保持区间震荡。10年期国债收益率一度触及历史低位，反映了市场对未来经济增长和通胀的谨慎预期，以及“资产荒”背景下配置需求的旺盛。但是央行管理思路的变化也带来了债券市场的小幅波动，跟2024年的市场差别巨大。 上半年本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置流动性较好的利率债资产。
展望下半年，本基金认为债市收益率有望保持区间震荡。一方面国内宏观经济仍在温和修复，反内卷以价格为抓手有望推动PPI走出颓势，对债市收益率下行存在一定制约；另一方面，经济修复需要宽松的流动性环境，社会融资成本下行有望持续，收益率即使短期存在一些扰动，但总体上行空间不大。不过当前利率已处历史较低水平，债券市场的波动或将加大。我们将灵活调整组合久期，根据市场进行波段操作，力争获取稳健的投资收益。
平安惠铭纯债009306.jj平安惠铭纯债债券型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，经济增长延续了回暖的态势。虽然房地产和基建需求尚未完全企稳，但是消费和外需表现较好。首先，以新能源汽车为代表的高新技术行业景气度较高，带动相关制造业产业链产销两旺。其次，低基数叠加“抢出口”效应使得出口韧性很强，对GDP提供了较强的支撑。通胀水平维持低位，货币政策相对稳健，但资金利率维持紧平衡，主要原因可能是央行对资金空转的担忧。 一季度债市呈现区间震荡格局。在经济企稳回升和政策发力的背景下，央行继续实施稳健的货币政策，资金利率维持紧平衡。债券收益率先上后下。本组合坚持稳健操作，力争获取绝对回报。
平安惠铭纯债009306.jj平安惠铭纯债债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年债券市场主线逻辑是“资产荒”极致演绎以及化债政策驱动下的财政收缩效应，期间债市虽受央行对长债管理以及稳增长政策加码等影响出现三次明显调整，但收益率整体保持下行趋势，收益率持续创新低。利率曲线方面，资产荒行情下超长债需求旺盛，30Y-10Y利差收窄，全年货币均衡宽松，债市表现较好。报告期内，本产品结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。
“政策前置发力、货币适度宽松、经济波动筑底”将是2025年基本面及市场的主线逻辑。政治局会议明确货币政策基调升级为“适度宽松”，与财政配合度加强，降息、降准可期；目前中央政府具备足够的加杠杆空间，且政策思路也已转向强调“超常规”逆周期政策，化债政策推进改善地方政府现金流及未来预期，表内财政、货币配合、信贷配套共同发力预计中性情形下推动基建温和走强，力度预计同样前置；消费政策也是未来政策重点发力方向，资产价格及收入端边际好转，以旧换新政策进一步加码，基本面和政策将共同支撑消费从目前的低位水平有所回暖；房地产市场目前初步开启库存主动去化，房价预期边际好转有望支撑销售增速筑底回升，但房企资金流紧张、扩张意愿疲软的特征未改，仍将制约开施工恢复力度，名义地产投资可能仅磨底；制造业面临多数行业供过于求的核心困局，供需矛盾下制造业投资易下难上，设备更新与标准提升带来托底效果，但难改下行方向；出口全年面临的高基数压力愈发加大，但抢出口有望在上半年提振，使其维持高位，下半年在关税冲击下下行压力预计加剧。 展望2025年的债券市场，目前经济筑底回升，但弹性和可持续性不足，政策聚焦消费和化债、短期刺激强度有限，牛市大环境未改，延续积极态度，美中不足的是市场已经抢跑了一定的降息空间，后续波动可能加大。我们将紧密地跟踪政策和基本面边际变化，积极把握投资机会、应对市场风险。
平安惠铭纯债009306.jj平安惠铭纯债债券型证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度，宏观经济景气度尚未有明显恢复：投资和消费数据持续低迷，增速逐月下滑；外需整体稳定但略显颓势，对冲内需增长的动能渐显不足。价格方面，CPI转正但PPI进一步回落。政策方面，货币政策仍然稳健宽松，并给予了市场稳定的预期。财政政策以托底经济为主，随着通缩的担忧声时有出现，财政政策宽松的呼声略有增加。资金方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动。基本面、资金面及政策面均对债市均较为友好，三季度债券收益率主要以下行为主；但是，随着9月底政策风向明显调整，风险偏好大幅提升，债市出现明显回调。报告期内，本产品以利率债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。
平安惠铭纯债009306.jj平安惠铭纯债债券型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，宏观经济先强后弱，一季度有所修复，景气度提升，但二季度边际趋弱。固定资产投资方面，制造业投资整体波动较小，但地产投资、基建投资均有所回落。外需较为旺盛，叠加阶段性的抢出口，出口恢复正增长，态势良好。由于经济增长三驾马车中的二驾表现不佳，导致就业和收入预期不佳，消费增速下滑。通胀方面，CPI转正、PPI回落幅度缩窄，预计未来通胀温和回升。政策方面，财政政策并未明显扩张，更多是托底经济，货币政策维持稳健宽松格局。资金面方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动，流动性较为宽裕。在此背景下，上半年债券收益率持续下行。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。
展望下半年债券牛市行情可能持续。一方面在于经济基本面依然存在内需不足、融资收缩的局面，债券资产荒的格局没有改变，对利率形成向下的牵引力量。另一方面美联储9月份开始可能会开启降息周期，对国内货币政策宽松的制约有所减轻，利好债券市场。虽然下半年稳经济的政策大概率会逐步出台，但是力度总体可控，对债市影响有限。
平安惠铭纯债009306.jj平安惠铭纯债债券型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度，经济增长较为稳定、地产板块仍然较为低迷，但是出口表现良好、新质生产力的行业景气度较高。宏观政策方面，中央对经济增速的定调符合预期，仍然着眼于高质量发展和转型。货币政策仍然强调稳健、灵活适度、精准有效，同时“避免资金沉淀空转”。利率债市场方面，充裕的流动性和机构的配置行为让市场走出了一波不小的牛市行情，尤其是超长期限资产。3月份受农商行舆情扰动，叠加前期下行过多，市场开始止盈震荡，但是波动仍然较大。信用债方面，稳定的政策预期和流动性环境使得市场供需两旺，收益率明显下行，尤其是中低等级信用债和二永债资产。 报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。
平安惠铭纯债009306.jj平安惠铭纯债债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年为疫情后恢复的第一个年头，上半年挤压较长时间的需求集中释放，带动经济有所回暖。但是房地产销售和投资仍然偏弱，出口和基础设施投资也没有太多的亮点，下半年经济持续下行。货币政策方面，全年维持宽松状态，央行在总量和结构政策方面积极作为。债券资产在疲弱的基本面和宽松的货币环境双重作用下，收益率整体下行，全年表现较好。报告期内，本产品以利率债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。
2024年预计债市总体呈震荡偏强格局。一方面，房地产消费预期并无明显好转，另一方面，在赤字和地方债务管理纪律的背景下，基础设施投资也难有明显起色。同时经济新业态仍处于培育状态，体量方面仍略显不足。外需方面，受制于贸易政策的复杂性和美联储政策的不确定性，出口增速仍难言乐观。货币政策方面，在通胀压力可控的背景下，货币政策会聚焦稳增长，稳健宽松的框架大概率会维持。因此，我们预计今年债市整体维持偏强格局，当然，年内阶段性可能出现收益率下行过快、预期充分，从而导致波动的情形，但这不改中长期债市震荡偏强格局。
平安惠铭纯债009306.jj平安惠铭纯债债券型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度，债市呈现震荡的特征，收益率先下后上。收益率下行主要源于货币政策放松和资金宽松，随着央行关注到资金空转和套利，资金面开始边际收敛，此外房地产政策放松使得市场预期经济边际好转，收益率震荡上行。 三季度本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息、波段交易等方式增厚组合收益。
平安惠铭纯债009306.jj平安惠铭纯债债券型证券投资基金2023年中期报告
上半年债市表现良好，收益率呈现震荡下行态势，赚钱效应显著。究其原因，一方面央行呵护市场，维持了宽松的资金环境，并进行了降准降息操作。另一方面，经过去年年底的大幅调整，债券收益率安全边际较高，叠加治理层对经济增速的偏低定调，市场情绪较好。 上半年本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息、波段交易等方式增厚组合收益。
展望下半年，货币政策大概率较为稳定，并存在继续降准降息的可能。但是随着7月份政治局会议的召开，房地产政策边际放松、地方债务管理边际变化、就业提升到战略高度等都显示稳增长将是下半年的主线，这对市场是偏利空的。市场或出现震荡调整，波动可能会加大。
平安惠铭纯债009306.jj平安惠铭纯债债券型证券投资基金2023年第1季度报告
一季度，债市表现分化，利率债收益率先上后下，信用债收益率则明显下行。利率债受不确定的两会政策预期影响，年初市场普遍比较谨慎，在两会提出5%的经济增长目标后，市场悲观情绪逐步消散，收益率有所下行。22年四季度市场风险事件导致信用债收益率大幅上行，收益率回到了很高的水平，安全边际明显抬升，叠加央行维稳货币市场，资金宽松，配置资金逐步进场，中短期限信用债收益率明显下行。 本基金季度初维持较短的久期，随着市场情绪稳定，逐步提升了久期。
平安惠铭纯债009306.jj平安惠铭纯债债券型证券投资基金2022年年度报告
2022年债市总体呈现震荡态势。2022年1-10月受疫情影响，经济增速下滑，货币政策总体维持相对宽松态势，收益率逐步下行至历史较低水平。2022年11-12月，在疫情管控政策优化的情况下，市场预期发生较大变化，叠加银行理财赎回负反馈，收益率出现明显上行。 本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息等方式增厚组合收益。
2023年利率债市场可能总体呈震荡格局，信用债市场表现可能会好一些。基本面而言，经济增速大概率企稳回升。一方面疫情防控政策明显调整，另一方面稳增长政策逐步推进，带动市场情绪回暖。但是由于今年海外经济体增速放缓，国内房地产政策和隐形债务管理放松的力度不会太大，经济修复的过程可能仍有波折。货币政策而言，目前市场资金利率已基本回归政策利率，考虑到全年通胀压力不大，货币政策进一步收紧的可能性不大。最后，市场利率水平已一定程度反应了经济正常修复的预期。因此，我们预计今年利率债市场可能呈现偏震荡的格局，收益率全年趋势性上行或下行的可能均偏低，年内或为波段运行态势。同时由于货币政策预期稳定，信用债经过2022年的调整，信用利差偏高，静态收益也回到较高水平，我们预计信用债市场表现大概率较为良好。