民生加银聚利6个月持有期混合A(009260) - 基金投资策略和运作

三季度，国内经济韧性较强，“反内卷”政策出台，中美谈判逐步正常化，美联储降息预期落地，海外开启宽松周期。债券市场总体呈上行调整趋势，7月中上旬，资金相对宽松，债券市场温和震荡上行，然而中下旬，资金转紧，同时受“反内卷”政策影响，通胀预期抬升，商品急促暴涨，雅鲁藏布江基建项目落地提振了总需求预期，债券市场快速上行，直至7月末，政治局会议透露出“落实存量政策”的信号，加之7月PMI数据显示基本面仍有承压，债市才出现小幅修复行情。8月初，在7月末波动后迎来短暂平稳期，各类机构现券买卖行为较为谨慎，主要等待含税新券落地，然而权益市场快速上涨带动“看股做债”行情，债基赎回担忧加剧，交易盘持续抛售，而配置盘承接力度有限，收益率陡峭上行；8月下旬，股市对债市影响减弱，交易盘情绪先升温，收益率小幅下行，随后转为震荡。9月初，债市情绪受证监会公募基金销售费用新规征求意见稿的影响，收益率快速上行，中旬在央行重启国债买卖预期的反复影响下，行情有所企稳，但做多情绪依旧脆弱。　　权益市场方面，7月，权益市场震荡上行，创业板指领涨，银行等红利板块表现较弱；8月，权益市场呈现持续上行的趋势并不断创新高，主要指数突破前期的扭亏阻力位，出现了加速上行的态势，科技板块表现亮眼；9月，随着市场上涨，止盈投资者增加，指数上行斜率有所放缓，出现震荡，科技板块龙头依旧上涨强劲，自主可控方向出现抱团行情。　　回顾三季度，本基金根据市场情况，债券方面逐步增加组合久期，抬升杠杆，持有高票息的信用债，适当进行利率波段操作，增厚收益；权益方面保持中性权益仓位，持仓以高景气资产为主，降低组合波动，重视回撤控制。

2025年上半年，外部环境复杂度加深，国内政策积极应对，经济运行总体平稳，在保持稳定增长的同时，增速略有放缓，但整体趋势依然积极。　　回顾上半年，债券市场总体走势震荡，2025年1月份，债市开门红，长债收益率进一步下行创历史新低，但随着资金面偏紧且波动加大，市场开始纠偏对年内宽松幅度和节奏的预期，债市进入震荡调整。2月份，债市整体承压，资金面易紧难松，资金价格持续高位，“负carry”状态下，债市面临负反馈，叠加基本面有所复苏，股市“科技牛”提振风险偏好，债市呈现逆风行情。3月份，债市的波动加大，随着市场对货币政策预期转变，经济复苏预期升温，债券收益率进行大幅调整，后在央行对税期资金面的呵护下，收益率于高点吸引配置盘入场，并叠加股市回调等因素催动，债市情绪显著回暖，但市场情绪整体较为脆弱，仍处于震荡行情中。二季度，外部环境复杂度加深，政策托底导向积极，国内经济保持了一定的韧性。债券市场方面，4月初，受到中美关税事件性冲击，收益率快速下行，随后在降准降息的预期下，利率低位徘徊，逐步试探下限，5月降准降息落地后，在资金面收紧担忧以及贸易战有所缓和等因素的影响下，市场收益率震荡上行，6月份，央行对资金面有所呵护，叠加市场对关税扰动的定价进入了新的阶段，收益率震荡下行，曲线变陡　　反观权益市场，上半年权益指数经历了显著的波动与调整，整体呈现探底修复的态势。一季度，权益市场总体走出先抑后扬、震荡转弱的走势，1月份，随着2024年各类政策会议落幕及降准降息预期落空，内部政策利好兑现完毕，外部特朗普政府政策不确定性推升避险情绪，增量资金流入趋缓，股指震荡下挫；2月份春节前后，随着deepseek的爆发，科技股迎来一波小高潮，市场风险偏好转暖，指数探底回升；进入3月份后，随着前期获利盘了结离场，业绩兑现期逐步到来，外部环境不确定性加大，股指在高位震荡，交易量有所收缩，趋势有所走弱。4月中美关税升级后股市大跌，中央汇金等机构发挥了平准基金功能，稳定了资本市场预期，指数逐步修复跳空缺口。6月随着政策发力、中美关税冲突缓和以及主题热度的升温，市场风险偏好有所提升，交易性资金活跃度明显提升，指数逐步向上突破，小盘股和科技成长的反弹明显。　　报告期内，本基金根据市场情况，重视回撤控制，调整股债配比，通过信用债配置提高票息收益，通过利率波段操作获取资本利得，在波动可控情况下，通过权益资产择机增厚收益。

2025年1月份，债市开门红，长债收益率进一步下行创历史新低，但随着资金面偏紧且波动加大，市场开始纠偏对年内货币政策宽松幅度和降准降息节奏的预期，债市进入震荡调整。2月份，债市整体承压，资金面易紧难松，资金价格持续高位，“负carry”状态下，债市面临负反馈，叠加基本面有所复苏，股市“科技牛”提振风险偏好，债市呈现逆风行情。3月份，债市的波动加大，随着市场对货币政策预期转变，经济复苏预期升温，债券收益率大幅调整，后在央行对税期资金面的呵护下，收益率于高点吸引配置盘入场，并叠加股市回调等因素的推动，债市情绪显著回暖，但市场情绪整体较为脆弱，仍处于震荡行情中。　　一季度，权益市场总体走出先抑后扬，震荡转弱的走势。1月份，随着2024年各类政策会议落幕及降准降息预期落空，内部政策利好兑现完毕，外部特朗普政策不确定性推升避险情绪，增量资金流入趋缓，股指震荡下挫。2月份春节前后，随着deepseek的爆发，科技股迎来一波小高潮，市场风险偏好转暖，指数探底回升。进入3月份后，随着前期获利盘了结离场、业绩兑现期逐步到来，外部环境不确定性加大，股指在高位震荡，交易量有所收缩，趋势有所走弱。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，以控制回撤、稳健增长为策略目标，保持相对适宜的股债配比。债券方面，以票息较优的信用债为底仓，根据市场情况调节久期和杠杆，小仓位进行久期波段操作；权益方面，获利了结部分科技风格标的，后期保持较低的权益仓位水平，以红利为主。

2024年，债券市场依旧处于波澜壮阔的牛市行情中，收益率逐步创市场新低水平。开年市场对于经济复苏预期相对悲观，两会政策力度低于市场预期，在风险偏好低迷、股债跷跷板的影响下，债市收益率大幅下行，超长端领涨。4月中下旬，经济面和政策面有所变化，刺激政策频出，央行提示长债风险，债市短暂回调后窄幅波动。进入三季度，经济、金融数据整体偏弱，收益率整体震荡下行，7月初央行公告开展国债借入操作、8月上旬交易商协会查处交易违规行为，债市有短暂小幅回调，“924”政策提振市场风险偏好，债市进行大幅快速的回调。进入10月后，债市情绪逐步平稳，“十一”后财政部、住建部和央行等部门相继公布了经济刺激政策， 11 月初人大常委会会议召开，公布了化债规模，经济数据环比出现好转，债券市场保持小幅震荡盘整，11月中下旬开始，货币政策宽松预期情绪高涨，叠加机构配置盘抢跑，收益率不断下行，创年内低点。　　权益市场方面，2024年A股宽基指数整体表现良好，节奏上先跌后涨，波动性较大，风格切换频繁。2024年初，受经济预期偏弱、“雪球”敲入等市场流动性冲击的影响，市场快速下跌，风格向红利方向聚拢。2月开始，“以旧换新”等利好政策频出，全国两会提出的产业支持计划进一步强化了市场信心，外资也同时加快流入A股市场，大盘超跌探底后快速反弹。4月的新“国九条”推动长期资金入市，5月地方房地产调控政策密集出台，在短期内有力地提振了市场预期，市场有所反弹，随后因经济数据偏弱，海外地缘政治冲突带来的不确定性影响，以及地产行业复苏需要持续的销售数据验证，大盘随后震荡回落。进入三季度后，房地产数据未能企稳，量价齐跌，业绩期承压，股市进入下探阶段，“924”各种宽货币、稳楼市政策频出，市场偏好修复，股市大幅量价齐升，随后四季度，在海内外多重因素影响下，高位持续震荡。　　本基金2024年度持仓主要以信用债为主，为基金贡献了较稳健的基础性收益。在控制回撤的基础上，权益仓位根据行情进行调整，适时进行波段操作，博取反弹收益，配置上板块阶段性有所轮动，整体上以高景气度和困境反转等行业为主。

三季度，经济内生修复力仍需要进一步提振，债券市场收益率处于下行趋势，权益市场收益率单边下行，季末受政策预期影响，股债跷跷板明显，资产走势出现反转。7月，监管调控与市场定价的磨合期，基本面成为关键变量，央行货币工具箱日益丰富，旨在对利率点位的调控更加精细化，长债收益率也在强有力的引导下回归当时的合理水平；6月基本面数据相继出炉后，降息助力经济复苏稳步推进，债市收益率进一步下探。8月利率走出“一波三折”形态，债牛行情进入阶段性的盘整期，10年与30年国债收益率突破关键点位后，大行开启大额卖债操作，引导利率向“合理点位”靠拢，债市急速调整，成交活跃度下降。9月上中旬，债牛行情极致发酵，基本面数据持续偏弱，市场降准降息预期浓厚，利率下行突破新低；9月底，一系列货币、地产、资本市场等方面的政策措施超预期，市场风险偏好提振之下，债市大幅调整。　　权益市场方面，7月，权益市场震荡转弱，红利板块延续缩圈状态，成长板块整体表现一般；8月，国内基本面弱修复背景下，权益市场情绪仍较低迷，并再度进入深度回调区间；9月，中上旬延续调整趋势，尤其是红利资产调整明显，但与之同时，新能源板块开启超跌反弹行情，家电、社服板块在扩大消费政策催化下表现不弱，月底，政策超预期的背景下，市场情绪显著升温，各大宽基指数均迎来历史级别反弹。　　回顾三季度操作，本基金以高票息信用债为底仓，保持中性市场久期，获得一定票息收益，保持较低的权益仓位，权益资产以红利为主，在保障回撤可控的前提下，通过权益资产增厚基金收益。

回顾上半年，经济总体处于弱修复状态下，经济结构仍在新旧动能转换中。一季度，经济增长动能偏弱，货币政策维持宽松助力稳增长，债券市场走出牛市形态。1月初，资金面有所收敛，债市相对谨慎震荡，下旬降准落地后，降息预期升温，债市做多情绪释放，债券收益率快速下行。2月，在资金面平稳宽松、基本面数据空窗期、配置需求旺盛的共同推动下，债券行情强劲，曲线走平。步入3月份后，随着债券供给、交易拥挤等因素影响，债市波动增加，小幅调整，进入窄幅震荡区间。二季度债市延续牛市行情，利率曲线总体下行，中短端表现较优，季中受地产宽松预期、超长债供给预期、央行提示长债风险等因素影响，债券市场4月底经历一轮快速调整，随后又转向缓慢修复，利率曲线逐步走陡。　　上半年，权益市场总体呈“倒N型”走势，一季度，指数走出先抑后扬的走势，1月份，市场对经济复苏预期相对悲观，叠加微小盘流动性“失血”，指数进行大幅调整。春节前后，随着流动性改善和风险偏好抬升，市场信心逐步恢复，成长风格迎来超跌反弹。3月份，伴随着两会落地，经济数据的企稳以及一季报业绩预期的升温，市场驱动逻辑逐渐向基本面转向，指数以企稳震荡为主。二季度权益市场总体随基本面变化波动，4月-5月，流动性压力缓解、国内经济盈利预期企稳，叠加全球投资者对我国资产的配置比例处于历史低位，全球资产的再平衡带动A股和港股交易端放量，股指走出一波小行情。5月中下旬以来，受金融数据疲软、地产政策效果尚未兑现、专项债发行进度偏慢均或指向内需修复偏慢等因素影响，市场对于经济二次探底产生担忧，风险资产回调。　　回顾上半年操作，本基金根据市场情况，重视回撤控制，保持较低权益仓位，持仓以红利核心资产为主，降低组合波动，提高债券配置比例，逐步增加组合久期，抬升杠杆，持有高票息的信用债，适当进行利率波端操作，增厚收益。

2024年一季度，经济总体呈弱修复状态，货币政策维持宽松助力稳增长，债券走出牛市形态。1月初，资金面有所收敛，债市相对谨慎震荡，1月下旬降准落地后，降息预期升温，债市做多情绪释放，债券收益率快速下行；2月，在资金面平稳宽松，基本面数据空窗期，叠加配置需求旺盛的共同推动下，债券行情强劲，收益率曲线走平；步入3月份后，随着债券供给、交易拥挤等因素影响，债市波动增加，小幅调整，收益率进入窄幅震荡区间。　　一季度，权益市场总体走出先抑后扬的走势，1月份，市场对经济复苏预期相对悲观，叠加微小盘流动性“失血”，指数进行大幅调整；春节前后，随着流动性改善和风险偏好抬升，市场信心逐步恢复，成长风格迎来超跌反弹；3月份，伴随着两会召开，经济数据企稳以及一季报业绩预期升温，市场驱动逻辑逐渐向基本面转向，指数以企稳震荡为主。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，以控制回撤、稳健增长为策略目标，保持相对平衡的股债配比，小幅加仓权益仓位，并增配部分转债弹性标的，结构上以红利方向为主，辅助科技成长标的；债券方面，在本季度内保持较高的债券久期，增配高票息资产，适时进行波段操作。

2023年，债券市场整体处于牛市行情，无风险收益率中枢大幅下行，收益率曲线趋于平坦化。开年市场对于经济复苏的预期相对乐观，债市以震荡上行为主，3月后，经济面和政策面的变化，逐步对债券市场形成利好，债券收益率单边下行，“弱现实”叠加货币政策宽松，一直持续到8月，债券走出“牛陡”行情。8月降息后，在汇率压力及“防空转”要求的影响下，债券供给担忧扰动，资金面逐步收敛，叠加地产政策利好频出，机构止盈诉求兑现，债市在9-10月份进入“熊平”的阶段，短端上行幅度较大。11月开始，美债收益率下行，海外流动性宽松预期逐步高企，债券长端逐步松动，市场对资金面预期有所好转，财政发力逐步落地，债市重回基本面交易，在11月底利率转为下行，以“牛尾”收官。　　权益市场方面，在新旧经济转型期，国内经济复苏机遇与挑战并存的宏观环境下，2023年A股总体呈下跌趋势，板块间表现分化，机构赚钱效应较差。一季度，经济复苏预期较强，AI及中特估成为主线，春季躁动效应较强，指数震荡上行。4月中旬指数冲高后，二季度整体指数逐步窄幅震荡下行，经济复苏“疤痕”显现，海外因素导致风险偏好下降，市场一直处于“强预期”与“弱现实”的博弈中。7月政治局会议召开，市场被政策预期催化走出小高潮后，指数掉头下探，一方面经济现实逐步走弱，另一方面政策力度与落地存在预期差，下半年北向资金大幅流出，加剧了A股的下跌势头，10月中旬后，逆周期调节举措的积极出台，经济阶段性有所修复，并且形成了A 股年内难得的第二波行情，但随后经济数据反馈经济修复斜率放缓，反弹到11月中下旬后，开启了后半程的二次探底破位，一直持续至年底。　　本基金2023年度持仓主要以信用债为主，为基金贡献了较稳健的基础性收益。在控制回撤的基础上，权益仓位根据行情进行调整，适时进行波段操作，博取反弹收益，配置上板块阶段性有所轮动，整体上以高景气度和困境反转等行业为主。

三季度，政治局会议释放了稳增长信号，随后政策进入密集落地期，近期在宽松地产政策、降准降息、化债举措、活跃资本市场等一系列举措的推动下，经济显现边际复苏的迹象。从大类资产走势来看，股市在7月中下旬政治局会议后，预期高涨，指数迅速抬升，但随后政策出台节奏不及预期，叠加美联储加息预期再度升温、汇率贬值等内外部双重压力，股市情绪较弱，指数震荡下探。债券市场在三季度呈低位震荡走势，在政策预期与经济现实之间反复纠结，7月底，政治局会议后，债券收益率随着政策预期抬升而短促猛烈上行，8月中上旬，在金融数据偏弱及降息的影响下，又掉头开启了一轮下行模式，随后在8月底的地产政策宽松、资金边际收紧及8月经济数据边际好转的情境下，降准落地后，9月债市小幅调整。　　回顾三季度操作，本基金以高票息信用债为底仓，保持中性市场久期，获得一定票息收益，适时调整股债配比，在保障回撤可控的前提下，通过权益资产增厚基金收益。

2023年上半年，经济逐步走出疫情影响，经济修复从疫后的“补偿性消费”及“修复性生产” 回归到依靠内生增长动力，修复斜率逐步放缓，政策坚定高质量发展，国内流动性整体温和稳定，海外通胀高企，叠加地缘政治不稳定性因素，全球流动性偏紧，风险偏好总体下降。　　回顾债券市场，上半年债券收益率走势先上后下，逐步进入债牛行情，年初在疫后的快速修复叠加跨节资金边际收敛的影响下，收益率上行，进入2月后，配置资金逐步进场，经济修复逐步放缓，叠加海外避险情绪升温，资金面逐步稳定等因素影响，债券收益率掉头下行。二季度期间，经济内生修复动力不足，降息预期提升，配置力量较强等因素推动债券继续下行，在降息落地后，收益率达到低点，随后受止盈和政策预期等因素影响，债券市场逐步进入震荡走势。　　权益市场，年初在国内复苏强劲及海外流动性预期转向的预期环境下，全球市场情绪高涨，A股和港股更是表现亮眼。2月份以来，外围扰动加剧，美联储加息预期再次升温，冲击着A股及外资情绪，指数整体震荡走弱，市场进入存量时期，结构分化明显。二季度后股票价格波动较大，赚钱效应不佳，总体呈结构性行情，轮动效应依然存在，缺乏主线。　　报告期内，本基金根据市场情况，重视回撤控制，调整股债配比，通过债券配置提高票息收益和资本利得，在波动可控情况下，通过权益资产择机增厚收益。

2023年一季度，伴随着防疫政策优化叠加春节假期效应，1-2月份经济修复的斜率较高，3月份以来高频数据喜忧参半，显示经济修复逐步放缓，但修复方向具有一定的延续性，景气度逐步扩散。国内政策相对稳健，政策的力度更加关注经济修复的内生动力和持续性。海外市场，1月份，海外流动性转松预期高涨，2月以来，全球宏观环境进一步趋于复杂，海外通胀久居不下，美联储逐步转鹰，3月份，硅谷银行破产、瑞士信贷被收购等事件爆发，引发市场对海外金融风险的担忧，市场加息预期放缓，一定程度上降低了全球风险偏好。　　权益市场方面，1月份，在国内复苏强劲及海外流动性预期转向的预期环境下，全球市场情绪高涨，A股和港股更是表现亮眼。但2月份以来，外围扰动加剧，美联储加息预期再次升温，冲击着A股及外资情绪，指数整体震荡走弱，市场进入存量时期，结构分化，TMT板块异军突起。3月份，在国企混改以及chatGPT等概念的带动下，依旧呈现结构性行情，AI行情炙手可热。　　债券市场方面，2023年以来，债券市场逐步走出理财赎回风波，整体呈震荡走势，短端上行多于长端，曲线呈熊平走势。货币政策坚持“以我为主”，资金面适当充裕，资金价格围绕政策利率波动变大。春节前，对于经济修复相对乐观，债券上行明显，春节后，政策刺激力度不及预期，经济数据出现分歧，市场对于经济复苏斜率重新定价，收益率小幅下行，但由于2月资金面边际收紧，叠加美债收益率整体上行影响，2月底债券出现小幅回调，整体呈震荡走势。3月份，两会设定经济增长目标相对保守，推动市场情绪回暖，随之而来的降准以及海外银行体系风险事件，债市逐步走强。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，重视回撤控制，保持合意的权益仓位，结构相对均衡，并配置部分性价比较高的转债，增厚收益。债券方面，在本季度内保持市场中性久期，以票息策略为主，交易性波段操作较少。

2022年，市场主要围绕着国内疫情和地产两大主题，海外伴随着美国加息及俄乌地缘冲突逐步展开。债券市场方面，从2022年初到1月底，债市迎来开门红，降息落地后，债市情绪相对乐观，2月-6月，债市在反复震荡中前行，国内强预期与弱现实强力角逐，海外美联储加息预期不断升温，美债进入上行通道，海外通胀及俄乌地缘冲突紧绷着债市的神经。7月，地产断供、疫情反复带动悲观预期，利率转头下行。8月中旬降息落地，成为年内利率最陡峭下行行情的燃爆点，十年国债也创下年内低点。但进入9月后，在多重利空因素下，债市出现了调整。10月，受国庆期间消费低迷、地产疲软、疫情反复等影响，债市呈窄幅震荡下行。11月，受疫情防控调整、地产政策反转、理财赎回踩踏抛售等多重因素影响，债市出现急剧下跌。12月中旬，债券暴跌后性价比有所提高，央行对流动性明显呵护，配置资金逐步进场，债市形成小幅修复。　　权益市场方面，2022年A股市场总体为震荡下行走势，全年受到业绩承压、估值承压、全球风险偏好下降等因素影响，表现不佳。节奏上，A股市场在1-4月大幅下行，年初在赛道较为拥挤及估值偏高的因素下，创业板开始领跌，价值风格具有一定绝对收益优势，春节后股市稍有喘息，但随着俄乌冲突爆发，全球通胀和海外加息预期加剧，经济蒙上阴影、成长股加速杀估值，基本面、风险偏好、流动性三杀使得股指在4月底创下年内低点。5-6月，随着疫情逐步得到缓解，通胀压力有所缓解，盈利预期有所修复，风险偏好有所抬升，股指震荡盘升。随后7-10月，随着宏观环境利空因素反扑，海外地缘冲突持续紧张，全球通胀推升，美联储偏鹰派，国内疫情反复，经济修复低于预期，叠加海外对于国内医药和科技行业的封锁倾向，多重因素下，指数震荡下行筑底。11-12月，疫情防控优化，“三支箭”支持地产修复，市场预期逐步改善，大盘底部震荡盘整，价值股回暖。全年看来，难有风格显著跑赢，部分行业在不同月份出现了个别反弹，煤炭行业独领风骚，绝大多数行业全年整体收益为负，板块轮动频繁，各行业难以形成趋势性机会，结构性行情较为明显。　　本基金2022年度收益整体上受权益市场拖累较大，年内保持了较低的权益仓位，适时进行波段操作，博取反弹收益，配置上板块阶段性有所轮动，整体上以高景气度和困境反转等行业为主。债券配置以中高等级信用债为主，保持市场中性久期和杠杆，为基金贡献了较稳健的基础性收益。