国寿安保稳丰6个月持有混合A(009244) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，美国经济展现出一定韧性，美联储降息持续，但对未来经济和利率的判断偏中性，10年美债利率仍维持在4.0%-4.2%区间，美国2025年整体经济受到AI产业投资爆发保持了较高的增速。国内方面，整体呈现出口强劲消费仍有待提高的情形，随着十四五收官和十五五具体规划逐步清晰，以支持科技创新为主的宏观政策基调对市场形成了良好的支撑，整个2025年四季度经济增长向好持续改善企业和居民预期，未来经济增长有望进一步恢复，企业盈利也将进一步改善。 　　债市方面，四季度债市收益率小幅上行。受稳增长基调和股市大幅上涨影响，市场风险偏好显著提升，10年国债利率升至1.85%左右，信用利差整体收窄。可转债方面，在股市上涨和转债估值提升带动下，四季度中证转债指数上涨2.1%。　　股票方面，A股在2025三季度大幅上涨后四季度整体呈现震荡走势，沪深300指数四季度小幅上涨0.25%但振幅高达7.36%，创业板指数四季度下跌1.08%振幅达到13%以上，市场经历了宽幅震荡的格局，科创50下跌8.58%振幅接近22%，市场呈现明显的结构化特征，四季度整体赚钱效应不佳，三季度表现较好的以半导体为代表的科技板块出现一定回调。 　　投资运作方面，基金在报告期内以利率债为主要投资品种，灵活进行久期交易和可转债交易，严格防范信用风险。股票仓位保持在中等水平，行业配置均衡，在三季度末经历股票市场大幅上涨后，随着12月份一系列重要会议召开，宏观政策上已经明确了适度宽松的政策导向，美联储持续降息为我国政策打开的操作空间，权益市场整体估值得到一定的提升，成长类板块估值修复更加迅速。投资策略方面，以量化策略配置行业和个股为主，相对偏向大市值成长风格，在成长因子、盈利质量因子、以及分红因子上增加一定的暴露，以更好抓住后续上市公司业绩修复带来的股价反弹的投资机会，辅以基本面策略精选个股，使得组合的收益更加稳健。

2025年三季度，全球制造业PMI艰难修复，美国仍然受到通胀困扰，就业数据走弱，美联储在9月份开启新一轮降息，10年美债收益率下行至4%附近，特朗普就职后在二季度发起贸易战，三季度末在几轮中美商贸会谈后贸易冲突有所缓和，全球贸易和经济发展仍然存在不确定性。国内方面，宏观经济呈现良好态势，上半年GDP增长超预期，全年增长目标完成难度不大，得益于出口持续超预期表现和以旧换新政策对消费形成有力支撑，虽然地产销售、地产投资数据仍相对疲弱，物价指数仍在低位徘徊，但经济整体仍然韧性十足。政策方面，去年年底宏观政策出现一定的转向，消费补贴、地方债置换等超常规财政政策和适度宽松的货币政策配合，今年整体仍维持适度宽松货币政策和积极的财政政策导向。A股市场方面，三季度以来权益市场在AI、半导体等高景气行业带动下大幅上涨，主要指数季度涨幅接近或超过20%，创业板更是涨幅超过50%。行业方面，电子、通信、有色金属三涨幅居前，上半年涨幅较大的银行跌幅居前。　　展望2025年四季度，海外尤其是美国通胀下行趋势明显，美联储在四季度到明年上半年预期持续降息，全球权益市场大概率整体平稳，权益资产在三季度大涨后四季度料趋于平稳，但景气向上的行业仍将持续超预期的表现。港股方面，在科技互联网平台公司、可选消费等方向与A股形成互补，国内经济稳中向好的大背景下，调整较为充分的成长股将受益于业绩增长带来持续的估值提升。　　投资运作方面，基金在报告期内增强长久期利率债和可转债的交易灵活性，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票仓位维持在中等偏积极水平，行业配置较均衡，风格方面适度向低估值高股息方向倾斜，同时增加成长性突出的个股精选来适应当下整体盈利预期弱修复的宏观环境，并结合量化方法控制行业偏离来分散风险。基金管理人将持续加大景气度以及整体投资风格的跟踪，适度增加成长、盈利质量等因子敞口以捕捉分化行情，努力提升投资表现。

投资运作方面，基金在报告期内增强长久期利率债和可转债的交易灵活性，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票仓位维持在中等水平，行业配置较均衡，风格方面适度向低估值高股息方向倾斜，同时增加成长性突出的个股精选来适应当下整体盈利预期弱修复的宏观环境，并结合量化方法控制行业偏离来分散风险。基金管理人将持续加大景气度以及整体投资风格的跟踪，适度增加成长、盈利质量等因子敞口以捕捉分化行情，努力提升投资表现。

2025年一季度，全球制造业PMI艰难修复，美国仍然受到通胀困扰，就业数据相对较强，美联储在去年降息情况下，今年再次降息时点可能将推后至下半年甚至明年一季度，10年美债收益率从4.8%下行至4%附近，在特朗普就职后，全球贸易受到关税政策的严重威胁，贸易保护主义有重新抬头的态势。国内方面，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，出口受益抢出口影响超预期强势，地产销售、投资数据仍相对疲弱，物价指数仍在低位徘徊。 政策方面，去年年底宏观政策出现一定的转向，消费补贴、地方债置换等超常规财政政策和适度宽松的货币政策配合，今年整体流动性宽松环境可期。汇率方面，人民币兑美元汇率小幅贬值，总体维持震荡走势。债市方面，在地产行业趋弱、消费走强的预期下，利率债各期限收益率在一季度出现上行，10年国债收益率上行达到15bp，30 年国债上行10bp。可转债方面，中证转债指数一季度上涨3.31%。A 股市场方面，一季度上证指数、沪深 300 和创业板指数分别下跌0.48%、下跌1.21%和下跌1.77%，市场呈现结构性趋势，在Deepseek和人型机器人等细分行业带动下，AI和机器人零部件相关领域涨幅居前。行业方面，申万指数里有色、汽车、机械设备涨幅居前，地产、建筑、石油石化、商贸零售、煤炭跌幅居前。 　　投资运作方面，基金在报告期内增强长久期利率债和可转债的交易灵活性，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票仓位维持在中等水平，行业配置较均衡，风格方面适度向低估值高股息方向倾斜的同时增加成长性突出的个股精选来适应当下整体盈利预期弱修复的宏观环境，并结合量化方法控制行业偏离来分散风险。基金管理人将持续加大景气度以及整体投资风格的跟踪，适度增加成长、盈利质量等因子敞口以捕捉分化行情，努力提升投资表现。

2024 年美国经济和通胀数据回落，美联储开启降息周期，美国大选共和党胜选后政策优先顺序待观察。中国经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，受地产链销售和投资下滑影响，前三季度经济下行压力增大；9月政治局会议后包括财政、货币、房地产、资本市场、稳民企、保民生等方面的一揽子宏观政策出台，大力提振了市场对宏观政策的预期，四季度经济数据开始企稳。　　债券市场方面，在地产行业持续疲弱、金融机构缺资产的环境下，2024年央行多次降息，商业银行、保险公司负债成本也持续回落，债券市场迎来大牛市，各期限债券收益率大幅下行。可转债市场在债市利率下行和股市先抑后扬的影响下，迎来低位反转的交易窗口，中证转债指数全年涨幅6.1%。　　A股市场全年呈现“先抑后扬”的震荡上行格局。上证综指全年上涨12.67%，深证成指涨9.34%，创业板指涨13.23%，中证500涨幅5.46%，科创50以16.07%的涨幅领跑核心宽基指数。市场分化显著，银行板块（+34.39%）领涨，四大国有银行均创出历史新高，科技类主题（如AI、低空经济、机器人）表现活跃，但中小盘股相对疲软在年初大幅调整后仍在修复阶段。债市在弱复苏和低通胀的宏观环境下收益率持续下行，长端收益率先创出新低，走出了持续了三年的债券牛市行情。　　投资运作方面，基金在报告期内以利率债为主要投资品种，灵活进行久期交易和可转债交易，严格防范信用风险。股票仓位保持在中等水平，行业配置均衡，在一季度大幅波动，二三季度明显回调后，三季度末经历股票市场大幅波动后，随着四季度一系列重要会议召开，宏观政策上已经明确了适度宽松的政策导向，美联储连续降息为我国政策打开一定的操作空间，权益市场整体估值得到一定的提升，成长类板块估值修复更加迅速，操作上随着权益市场转好，四季度开始谨慎提升了股票仓位积极参与反弹行情为净值表现提供了有力保障。结构方面，以量化策略配置行业和个股为主，相对偏向大市值成长风格，在成长因子、盈利质量因子、以及分红因子上增加一定的暴露，以更好抓住上市公司业绩修复带来的股价反弹的投资机会，辅以基本面策略精选个股，使得组合的收益更加稳健。

2024年三季度，美国经济出现衰退迹象，就业数据低于预期，物价指数逐步回落，美联储开启降息周期并在9月首次降息50bp，目前来看美国经济软着陆概率较大。国内方面，出口保持较快增长，但地产销售和投资仍然低迷，社会消费数据逐步走弱，经济和物价下行压力继续增大。　　政策方面，政治局9月召开会议分析当前经济形势，推出包括财政、货币、房地产、资本市场、稳民企、保民生等方面的一揽子宏观政策，努力完成全年经济社会发展目标，大力提振了市场对宏观政策的预期。　　债市方面，利率债三季度走势一波三折，7月初在央行超预期降息影响下长期利率下行，随后监管机构出于风险防范目的对债券市场启动一系列管控，带动债券收益率回升；但伴随宏观数据持续转弱及风险偏好下降，8月债市多头情绪始终占据上风，直至9月末超预期的政治局会议出台，风险偏好迅速推升，长债利率再度上行。信用债方面，在赎回负反馈推动下，信用利差明显扩大，三季度信用债收益率总体呈现上行态势。可转债方面，7-8月转债受A股疲弱和信用风险增加等因素影响持续下跌，9月跟随A股整体上涨。　　股市方面，三季度上证指数、沪深300和创业板指数分别上涨12.4%、16.1%和29.2%，其中7-8月股市延续弱势表现，9月政策利好扭转了悲观预期，叠加海外降息周期开启，A股整体估值得到一定的提升，成长类估值修复更加迅速。行业方面，申万指数里非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务、计算机等行业涨幅居前。　　投资运作方面，本基金在报告期内降低组合久期和杠杆，灵活交易可转债。股票投资方面，报告期内基金提高股票仓位，积极参与股市反弹，综合考虑经济结构调整、产业升级等因素分析行业景气度和竞争格局，量化策略在成长因子、盈利质量因子方面增加一定的暴露，使得组合的收益更加稳健。

2024年上半年全球制造业PMI回升至扩张区间，但二季度开始美国制造业PMI回落、消费者信心指数持续下滑、物价数据回落、失业率上升至4.1%，美国经济增速放缓预期明显增强，市场预期美联储将于下半年降息。国内方面，中国经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，出口受益外需回暖超预期回升，地产销售、投资数据仍相对疲弱，制造业和基建投资增速维持较高位，货币信贷数据在规范“手工补息”后整体下行。政策方面，央行货币政策平稳偏宽松，人民币兑美元汇率总体维持震荡走势。　　　　债市方面，地产行业趋弱、金融机构缺资产的环境下，商业银行自主下调存款利率，债券市场各期限收益率大幅下行，信用利差降至低位。可转债市场分化显著，上半年中证转债指数微跌0.1%，但可转债等权指数下跌5.2%，有信用瑕疵的转债跌幅较多。　　　　股市方面，上半年上证指数、沪深300和创业板指数分别下跌0.3%、上涨0.9%和下跌11.0%，大小盘继续分化，市场风格向业绩确定性较高的大盘股倾斜。行业方面，申万指数里银行、煤炭、公用事业、家电涨幅居前，综合、计算机、商贸零售、社会服务跌幅居前。　　　　投资运作方面，本基金在报告期内增强长久期利率债和可转债的交易灵活性，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票投资维持中等或中等略高仓位，在上半年市场波动加大的环境下，适应市场环境在低估值高股息方向保持侧重配置。选股模型在多因子选股的方法论基础上，叠加对行业景气度和宏观周期的判断做适度行业偏离，从而增加组合收益的稳健性；同时尽可能增加成长因子、盈利质量等因子敞口，捕捉分化行情中的投资机会来提升收益表现。

2024年一季度，全球制造业PMI回升至扩张区间，美国逐步进入补库存周期，就业数据相对较强，美联储全年降息时点可能将推后至下半年，10年美债收益率从3.9%上升至4.2%；日本央行宣布退出负利率和收益率曲线控制政策。国内方面，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，出口受益外需回暖影响超预期回升，地产销售、投资数据仍相对疲弱，物价指数低位小幅回升。　　政策方面，央行一季度降低存款准备金率50bp，公开市场操作利率和MLF利率维持不变，5年期LPR下调25bp，资金面维持平稳宽松，月末资金利率波动幅度下降。汇率方面，人民币兑美元汇率小幅贬值，总体维持震荡走势。　　债市方面，在地产行业趋弱、金融机构缺资产的环境下，商业银行自主下调存款利率，利率债各期限收益率大幅下行， 3-10年国债收益率下行20-30bp，30年国债下行37bp。信用债方面，一季度高等级信用债、城投债和二永债走势与利率债接近，信用利差降至低位，但地产债利差继续扩大。可转债方面，中证转债指数一季度下跌0.8%，其中1月股市波动时期转债大幅下跌，2-3月逐步企稳反弹。　　A股市场方面，一季度上证指数、沪深300和创业板指数分别上涨2.2%、上涨3.1%和下跌3.9%，1月份市场受微观结构恶化影响整体大幅下跌，2-3月逐步反弹。行业方面，申万指数里银行、石油石化、煤炭、家电、有色涨幅居前，医药、计算机、电子、地产跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内增强长久期利率债和可转债的交易灵活性，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票仓位维持在中等水平，行业配置较均衡，风格方面适度向低估值高股息方向倾斜来适应当下整体盈利预期偏弱的宏观环境，并结合量化方法选择个股。基金管理人将加持续加大景气度以及整体投资风格的跟踪，适度增加成长、盈利质量等因子敞口以捕捉分化行情，努力提升投资表现。

2023年，美国经济韧性超出预期，核心通胀回落速度相对较慢，美联储加息达到顶部，但市场对未来降息时点分歧较大，10年美国国债利率从高点5%回落至4%附近。中国经济处于疫后复苏环境中，消费对经济增长的贡献明显提升，基建和制造业增速相对平稳，但房地产销售和投资面临较大下行压力。政策方面，地产行业降首付、降利率、城中村改造、保障房建设等政策陆续推出；财政部增加发行特别国债一万亿元，多地发行特殊再融资债券；央行采取降准降息措施，商业银行自主下调存款利率，人民币汇率弹性增强，银行间市场资金面维持合理充裕。　　　　债市方面，全年利率债呈现震荡下行态势，5-30年期限国债收益率下行幅度20-30bp，二季度和12月是利率下行的两个主要阶段。信用债上半年主要跟随利率债走势，下半年在在城投融资修复、机构缺高息资产环境下，城投债、二级资本债利差明显收窄。可转债市场一季度上涨，二季度以后受股市疲弱影响震荡下跌，中证转债指数全年跌幅-0.5%。　　　　A股方面，2023年整体表现不佳，年初经济修复预期下市场震荡上涨，但二季度后经济数据偏弱拖累权益市场走势，市场趋势性回调。全年主要指数均有所下跌，其中创业板50跌幅达24%，沪深300指数下跌-11%，中证500和中证1000跌幅均超过-6%。市场结构分化明显，小市值因子整体占优，受益人工智能业务发展的通信、传媒和计算机等行业成为贯穿全年的投资主线，中特估等板块也有阶段性演绎，新能源、消费和房地产等板块跌幅居前。　　　　投资运作方面，基金在报告期内提高债券组合久期，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票投资方面，整体维持在中等偏低仓位，但三季度仓位相对较高。市场环境扰动下全年量化模型有所回撤，基本面类因子表现较差，大市值股票中选股超额收益回撤明显，另外极端分化行情下热点方向配置不足。基金管理人将加大行业景气度和市场跟踪，扩大选股空间优化量化模型，将市场观点以量化方法在模型中加以体现，操作上积极调仓并适度增加敞口，捕捉分化行情提升投资表现。

2023年三季度，美国经济与就业指标降温，但通胀仍有韧性，美债利率在大宗商品价格上涨、劳资谈判复杂、美债供需失衡等因素影响下从3.8%大幅上升至4.6%。利率大幅上升对经济的影响将逐步显现，美联储9月暂停加息，预计四季度加息可能性也较低。中国经济今年以来持续恢复，但也面临内需偏弱的问题，7月政治局会议强调要精准有力实施宏观调控、制定实施一揽子化债方案、适时优化调整房地产政策，随后降首付、降利率、城中村改造、保障房建设等地产行业政策推出，多地重启发行特殊再融资债券，经济企稳复苏基础有望得到巩固。　　货币政策方面，三季度央行降低公开市场操作利率和MLF利率，银行间市场流动性维持合理充裕，但9月份资金利率略微抬升，可能与政府债券发行较快、汇率市场波动等因素有关。　　债市方面，三季度利率债收益率先降后升，央行降息前利率整体回落，降息落地后利率小幅回升，整体看三季度中短端债券收益率小幅上行，长端利率涨跌互现。信用债方面，高等级信用债收益率走势与利率债接近，城投债受特殊再融资债即将发行影响利差显著收窄，地产债信用利差继续扩大。可转债方面，三季度中证转债指数下跌-0.52%，总体呈现震荡走势。　　A股市场方面，三季度市场整体疲软，主要指数均有不同程度下跌，创业板50跌幅更是超过10%。风格方面价值优于成长，中等市值表现相对较差。市场内部结构分化明显，高弹性的TMT板块二季度上涨后大幅回调，军工、社服等跌幅居前；金融、采掘等板块表现较好。　　投资运作方面，基金在报告期内以高等级信用债为主要配置品种，降低久期、降低杠杆，严格防范信用风险。股票投资维持中等仓位，以量化策略配置行业和个股为主，相对偏向大市值和成长风格，辅以基本面策略精选个股。

2023年上半年，美国经济韧性超出预期，就业市场表现良好，核心通胀回落速度相对较慢，硅谷银行、瑞士信贷风险事件影响有限，10年美债利率在3.3%-4.0%区间震荡。中国经济位于疫情后复苏阶段，上半年实际GDP增速5.5%，消费对经济增长的贡献明显提升，基建和制造业增速维持平稳，但房地产销售和投资面临较大下行压力，出口增速逐步下滑。　　货币政策方面，央行一季度降低存款准备金率，二季度降低公开市场7天逆回购利率，商业银行自主下调存款利率，人民币汇率弹性增强，银行间市场资金面维持合理充裕。　　债券市场方面，一季度利率债呈现震荡走势，信用债受经济复苏力度偏弱、机构配置需求较强等因素影响收益率持续下行，信用利差明显收窄；二季度在经济数据偏弱影响下，债券利率整体大幅下行，1-10年政策性金融债利率下行20-30bp。可转债方面，上半年中证转债指数涨幅3.4%，TMT行业转债表现突出，偏债型转债也有较好的表现。　　A股市场方面，年初疫情放松后经济修复预期明显，一季度市场震荡上涨，但进入二季度经济数据偏弱对权益市场走势有所扰动，市场出现回调。上半年上证指数、沪深300和创业板指数涨跌幅为+3.7%、-0.8%和-5.6%；行业指数表现显著分化，通信、传媒、计算机、机械设备、家电涨幅居前，商贸零售、地产、建筑材料跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内提高债券组合久期，以高等级信用债为主要配置品种，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票投资方面，一季度维持中等仓位，行业配置较均衡，风格适度向小市值有所倾斜；二季度小幅降低股票仓位。上半年量化模型出现回撤，极端分化行情下热点方向配置不足，后续将加大行业景气度和市场跟踪，并以量化方法在模型中加以体现，操作上适度增加敞口以捕捉分化行情提升投资表现。

2023年一季度，美国就业、通胀数据好于预期，10年美债利率在1-2月再度回升至4.0%附近，3月以来受硅谷银行、瑞士信贷风险事件影响，市场对美联储货币政策提前转向的预期增强，美债利率快速回落。中国方面，一季度信贷投放较快增长，房地产行业销售、投资同比降幅收窄，基建、制造业投资增速维持较高位，疫后消费温和修复，经济总体呈现弱复苏态势。　　货币政策方面，一季度央行维持公开市场逆回购利率和MLF利率不变，3月份降低存款准备金率0.25个百分点。流动性方面，1月份资金利率相对宽松，2月份受春节后信贷投放增加等因素影响资金利率有所收紧，3月份资金利率再度回落。　　债市方面，一季度利率债呈现震荡走势，信用债受经济复苏力度偏弱、机构配置需求较强等因素影响收益率持续下行，信用利差明显收窄。可转债方面，一季度中证转债指数涨幅3.5%，TMT行业转债表现较好。　　A股市场方面，一季度权益市场震荡上涨，整体上小票相对占优。行业方面分化明显，新能源板块在一月有所表现之后大幅回调，计算机、通信等行业表现出色。　　投资运作方面，基金在报告期内以高等级信用债为主要配置品种，适当降低利率债持仓，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票方面，报告期内仓位保持在中等水平，行业配置较均衡，风格方面适度向小市值有所倾斜；量化模型在极端分化市场下，热点方向配置相对不足，基金管理人将加大行业景气度跟踪，并以量化方法在模型中加以体现，操作上适度增加敞口以捕捉分化行情提升投资表现。