前海开源黄金ETF联接A(009198) - 基金投资策略和运作

在经济与就业数据反复拉锯、特朗普与美联储持续公开言辞博弈的背景下，美联储年内首次降息的靴子，终于以 “犹抱琵琶半遮面” 的姿态在2025年9月FOMC会议落地。25BP的降息幅度基本符合市场预期，鲍威尔在记者会上表示，本次降息是一次“风险管理式的降息”，其发言内容较为鸽派，叠加点阵图数据偏向乐观，市场预期年内还有两次降息。时隔九个月，美联储降息“大戏”终于迎来了第二集。金价顺势突破了此前的高点。总体来看，金价三季度呈现出在波动中中枢抬升的态势，沪金Au99.99上涨14.05%, 受美元走弱影响，涨幅不及伦敦金。三季度，本基金A类份额上涨13.84%，C类份额上涨13.74%，表现均优于业绩比较基准。 我们维持此前的判断，尽管美联储降息的具体实现路径或有分歧，但当前4.00%-4.25%美国联邦基金利率相对于长期利率目标仍有较大的下降空间。中长期来看，在全球秩序重构背景下，各国主要通过财政扩张和货币配合的方式拉动经济增长和解决经济失衡问题；在债务和货币失控的担忧之下，作为硬通货的黄金在资产配置中有望持续发挥重要作用。此外，美元信誉的下降降低了其他国家对美元的信心，推升全球央行储备资产再平衡的需求，继续刺激全球央行购金需求，为金价提供了中长期的重要支撑。从空间来看，以我国为例，虽然中国人民银行连续11个月增持黄金储备，但截至2025年9月末，我国官方国际储备资产中黄金的占比不到8%，仍然显著低于全球平均水平，从优化国际储备结构、审慎扎实推进人民币国际化等角度出发，预计未来我国央行增持黄金仍是大方向。 但经过持续两年的大幅上涨，降息叙事和去美元化叙事在黄金的定价中已经得到了一定的反映，且在急涨后获利盘止盈压力增大，短期继续大幅上涨的可能性相对降低，投资者对未来金价的上涨应当基于合理的收益预期，建议从中长期资产配置的角度出发，把黄金当做一种能够对抗通胀和不确定性、并能有效优化资产配置的投资工具进行长期配置。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

上半年全球宏观形势复杂多变，地缘政治冲突的缓和和激化似乎总是在极短时间内迎来反转，特朗普主导下的大国博弈呈现了一定程度的随意性，在此背景下，国际金价在前四个月出现了明显的急涨并创下了历史新高。伴随着FOMO（错失恐惧症）交易情绪的快速宣泄，叠加美联储降息节奏的不及预期，止盈压力之下金价出现了明显的波动加剧，在五、六月份通过盘整消化获利盘的止盈压力。总体来看，上半年沪金Au99.99暴涨24.34%, 受美元走弱影响，涨幅不及伦敦金，本基金A类份额上涨23.27%，C类份额上涨23.06%，表现均优于业绩比较基准。展望后市，尽管美联储降息的具体实现路径仍有分歧，但当前美国联邦基金利率相对于长期利率目标仍有较大的下降空间，降息周期之下仍然有利于黄金的表现。中长期来看，随着特朗普保守主义的关税和移民政策落地，美国通胀或再度走高，驱动金融条件收紧，制约美国经济增长动能。且当前美股估值接近历史高位，通胀上行与高估值可能带来调整风险，抗通胀需求和避险需求有望对金价形成一定的支撑。此外，“高赤字”仍是美国经济的达摩克利斯之剑，继续压制美元信誉；对等关税推出与暂缓的随意性同样透支了美国信用；5月下旬美债惨淡的拍卖结果公布后，美国股债汇市场上演的“三杀”行情更是使得市场对美国资产“祛魅”，进一步降低了其他国家对美元的信心。对美元的信用危机继续推升全球央行储备资产再平衡的需求，刺激全球央行购金需求，为金价提供中长期的重要支撑。但经过持续两年的大幅上涨，降息叙事和去美元化叙事在黄金的定价中已经得到了一定的反映，短期继续大幅上涨的可能性相对降低，投资者对未来金价的上涨应当基于合理的收益预期，建议从中长期资产配置的角度出发，把黄金当做一种能够对抗通胀和不确定性、并能有效优化资产配置的投资工具进行长期配置。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

美联储2025年3月议息会议上维持利率不变并放慢缩表步伐，将国债减持上限从250亿美元下调到50亿美元，并在声明中强调“经济前景的不确定性增加”，删除了“就业与通胀大致平衡”的表述。点阵图显示，预计今年会降息两次，长期利率则维持在3%。尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25-4.5%，较长期中性利率仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息周期下，黄金价格中枢预计将持续提升。一季度金价表现良好， 本基金A类份额上涨18.25%，C类份额上涨18.15%，表现优于业绩比较基准。展望后市，中长期来看，随着特朗普保守主义的关税和移民政策落地，美国通胀或再度走高，驱动金融条件收紧，制约美国经济增长动能。且当前美股估值接近历史高位，通胀上行与高估值可能带来调整风险，抗通胀需求和避险需求有望对金价形成一定的支撑。此外，共和党同时控制两院，未来可能推出更加激进的减税政策，叠加高利率带来的利息成本，美国债务可能在未来几十年加速扩张，从而削弱美元信誉。且“金融制裁”等逆全球化措施在施压其他国家汇率的同时，也降低了其他国家对美元的信心，推升全球央行储备资产再平衡的需求，继续刺激全球央行购金需求，为金价提供了中长期的重要支撑。从空间来看，以我国为例，虽然中国人民银行连续第四个月增持黄金储备，但截至2025年2月末，我国官方国际储备资产中黄金的占比不到6%，仍然明显低于全球平均水平，从优化国际储备结构、稳慎扎实推进人民币国际化等角度出发，未来我国央行增持黄金仍是大方向。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

2024年是黄金投资者收获颇丰的一年。全年来看，国际金价上涨超过27%，取得了2011年以来最大的年度涨幅，且在上涨的过程中没有出现明显的回调，投资者持有体验非常友好。此外，由于美元的相对强势，人民币计价的Au99.99涨幅稍胜一筹，全年大幅上涨28.19%，在全球金融资产品类中涨幅居前。本基金A类份额全年上涨25.02%，C类份额自2024年6月19日成立以来上涨10.37%，受累于固定费用，表现不及业绩比较基准。伴随着本基金规模的上涨，后续固定费用的拖累程度有望得到缓解。展望后市，尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25-4.5%，距离3%的长期中性利率仍有较大的下行空间，现阶段来看，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息周期下，黄金价格中枢预计将持续提升。另一方面，特朗普“对内减税、对外征税”的经济政策和反移民政策将加大通胀压力，共和党“横扫”两院的情况下可能还会大幅提升未来十年美国财政赤字率，且特朗普政策主张“既要……又要……”但却没有行之有效的抓手，可能会为市场带来更多的不确定性，叠加美股当前估值处于历史较高水平，金融市场不确定性的增加，同样可能刺激黄金的抗通胀需求、避险需求和多元化配置需求。但经过持续两年的大幅上涨，降息叙事和去美元化叙事在黄金的定价中已经得到了一定的反映，短期继续大幅上涨的可能性相对降低，投资者对未来金价的上涨应当基于合理的收益预期，建议从中长期资产配置的角度出发，把黄金当做一种能够对抗通胀和不确定性，并能有效优化资产配置的投资工具进行长期配置。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

北京时间9月19日凌晨两点，美联储宣布降息50BP至4.75-5.00%，正式拉开了本轮降息周期的序幕。在美联储符合市场预期、但也超出传统步伐(一般每次降息幅度为25BP)而大幅降息50个基点之后，美联储主席鲍威尔在记者会上继续为投资者和公众进行指引。他认为虽然美国就业市场下行风险加重，但没有看到经济中有任何迹象表明衰退的可能性正在上升；通胀上行风险降低，但抗击通胀尚未胜利。并称美联储并没有设定任何固定的利率路径，将更加强调“数据依赖”，强调利率决议“meeting by meeting”，这意味着后续几个月数据至关重要。如果经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。他强调，市场不应该以本次的降息幅度为依据而认为这就是新的节奏。降息周期序幕的拉开，继续助力金价强势，本季度本基金A类份额上涨7.76%，C类份额上涨7.68%，表现略优于业绩比较基准。 站在当前进行展望，美联储降息的具体实现路径或有分歧，但从9月份点阵图来看，2026年政策利率中位数为3.1%。这意味着当前美国政策利率较长期利率目标仍有较大的下降空间。自1990年以来，美联储降息周期一旦开启，均没有戛然而止的，由于货币政策的滞后性，降息一旦开始将会维持一段较长的时期。从历史数据来看，除了开始于1998年9月的降息周期国际金价微跌了0.59%，在其他的降息周期中，从首次降息到最后一次降息之间国际金价都取得了不错的涨幅。且根据美国国会预算办公室（CBO）发布的《预算和经济展望：2024年至2034年》报告，美国赤字总额将从2024财年的1.6万亿美元提升到2034年的2.6万亿美元，年化复合增速约为4.97%，明显高于1974-2023年约3.7%的平均增速。这种情况下美国通过美元贬值及通胀消减债务压力同样有助于金价中枢的抬升。此外，从中长期来看，地缘政治因素仍然具有复杂性，全球经济面临不确定性，配置黄金具有一定的保险属性。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，力争为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金来紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

上半年美国各项经济、就业和通胀数据仍然不明朗，美联储不断延长政策观察期，点阵图对于2024年的降息次数预测也大起大落。最新公布的美国5月份非农就业数据大超市场预期，5月季调后非农就业人口增加了27.2万个就业机会，远高于市场预期的18.5万，而同日公布的失业率为4.0%，高于预期的3.9%,美国经济数据继续“打架”。此外，中国央行5、6月份黄金储备均保持在7280万盎司，较4月末相比保持不变，结束了此前连续18个月的净买入，连续两个月暂停购入，市场对于中国央行购金的持续性产生了怀疑。受此影响，金价一改此前的强势，波动明显加剧。本基金上半年上涨12.84%，受累于固定费率，表现不及业绩比较基准。 站在当前进行展望，最新公布的美国5月份PCE数据和核心PCE数据符合市场预期，为美联储年内开启降息提供了有力的支撑，截止七月中旬，CME“美联储观察”的数据显示，今年9月份美联储降息的概率接近100%。尽管我国央行黄金储备已经连续两个月暂停净买入，但我国央行黄金储备占外汇储备的比例不到5%，明显低于其他主要经济体央行，仍有较大的提升空间。此外，从中长期来看，地缘政治因素仍然具有复杂性，全球经济面临不确定性，配置黄金具有一定的保险属性。因此，我们判断在美联储降息周期下黄金价格中枢预计将持续提升。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金旨在为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金来紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

2024年3月份议息会议中，美联储较大幅度上调了美国经济增速预测，同时点阵图保持了今年降息3次的基准预测。此前市场担心1-2月火热的通胀数据可能会导致更少的降息次数，而3月份的点阵图则为市场吃了一颗定心丸。此外，本次FOMC会议表示会继续按计划实施缩表，根据Wind数据显示，美联储持有证券规模已经从2022年最高的8.5万亿美元降至2024年3月的7.03万亿美元。当前市场降息预期修正为3次，分别在6月、9月和11月，每月降息25BP。会后鲍威尔表示，美联储的政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的。此前，由于美国强劲的劳动力市场、高于预期的通胀数据以及美联储官员的表态，助推美国十年期国债收益率反弹，导致金价持续承压，并导致了北美地区黄金ETF持仓的减少。根据世界黄金协会数据显示，全球实物黄金ETF连续第九个月流出，2月流出约29亿美元。全球黄金ETF总持仓减少49吨至3126吨，较2020年10月3915吨的月末峰值低了20%。尽管如此，最近两个月黄金ETF的持续外流对金价表现几乎没有产生负面影响，黄金价格对利率等因素的影响表现出了较强的非对称性，即利率上升时，黄金小幅下跌，利率下降时，黄金则大幅走强。本次议息会议出乎意料的“鸽声”，帮助国际金价一举突破2200美元/盎司，续创历史新高。本基金本季度上涨9.24%，表现优于业绩比较基准。 近期国际金价对消息面的非对称性反应，主要得益于黄金颇具韧性的消费需求以及全球央行的强势购金。黄金在危机时期的表现，作为长期保值工具的特点以及较高的流动性，都是央行持有黄金的关键因素，2023年全球央行继续大举购入黄金1037吨。我国央行黄金储备十六连增，2024年2月末的黄金储备余额为1482.3亿美元，占我国外汇储备不到5%，明显低于其他主要经济体央行，仍有较大的提升空间，持续购金趋势有望得到延续。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金来紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

2023年国际金价随美国经济数据的反复呈现剧烈的波动。全年美国十年期通胀指数国债（TIPS）收益率波动上行并在10月份见顶回落，但金价与美债实际利率的联动作用明显走弱，并未随着十年期TIPS的走高而同步走弱，而是呈现利空小跌利好大涨的较强走势。由于国内经济恢复不及预期，沪金AU9999合约得益于美元的强势，涨幅更胜国际金价。本基金全年涨幅高达14.15%，受累于固定费率，表现不及业绩比较基准。站在当前时点展望，美联储12月份FOMC会议基调偏鸽，鲍威尔表示加息周期已经基本结束，点阵图显示美联储预期2024年将会有3次25BP的降息，较9月点阵图大幅上修，超市场预期。同时美联储大幅下修通胀预期，2023年第四季度和2024年第四季度核心PCE通胀预测调整至3.2%和2.4%，但最新通胀数据并不支持短期内开启降息。 回顾2004-2006年、2015-2018年两轮加息周期，美联储在停止加息后均没有立刻进入降息，而是在一段时间内维持政策利率不变，在这种情况下市场对于美国实体经济衰退的担忧反而有利于金价的上行。在2022年大量购金之后，全球央行2023年前三季度再度购金近800吨。中国央行连续14个月增持黄金储备，但即使是这种情况下，中国央行黄金储备占比仍然不到5%，明显低于其他主要经济体央行，持续购金趋势有望得到延续。 此外，黄金与其他金融资产具有较低的相关性。例如，在过去30年里黄金与股票保持着非常低的平均相关性，这一特性也帮助黄金资产成为有效的风险分散工具,在投资组合中配置一定比例的黄金资产能够起到优化投资组合的作用。从中长期来看，地缘政治因素仍然具有复杂性，全球经济面临不确定性，配置黄金具有一定的保险属性，在不稳定的时期为投资者提供一定的保护和稳定性。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金旨在为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金来紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

2023年8月杰克逊霍尔年会美国确认了通胀目标未变，保留了年内再加息一次的悬念，因此市场希望通过关注美国相关数据来调整加息预期，而美国近期数据显示了其经济恢复进程反复。一方面尽管美国通胀放缓是大方向，但是过程较为曲折，剔除房租的服务通胀依然坚挺，罢工和涨薪事件频繁出现，而近期原油价格的回升也增加了未来通胀走势的不确定性；另一方面非农等主要就业数据的放缓也让美国经济的前景不明朗。美联储在9月FOMC会议上如期暂停加息，但指引偏鹰派，11月加息预期小幅提升，首次降息时点再度延后。其上有压制，其下有支撑，因此国际黄金市场重归震荡，三季度伦敦金价小幅下跌。相比之下，国内金价则明显强势的多。黄金作为一种看跌资产，可以满足投资者在经济情况不稳定时用来保护投资组合的需求，在悲观情绪较重时备受青睐，国内经济复苏缓慢叠加金融市场的萎靡导致了近期国内金价的强势。九月底国内金价溢价率一度逼近历史极值，这一方面体现出了国内资本市场对于黄金资产的追捧，另一方面也体现出了市场对风险资产的谨慎态度，部分投资需求转向了黄金资产，助推了国内金价的持续上涨。从基本面来看，此前受消费场景限制，黄金的实物需求受到了一定的压制，近期这部分被压制的需求也得到了快速恢复，助推了国内金价的上涨。央行的持续购金同样为金价上升提供了助力，自次贷危机以来，世界各国央行持续购金以增加黄金储备，截止2023年一季度全球央行黄金储备已经超过3.57万吨，占黄金已开采总量超过18%，其中中国人民银行已连续十个月增持黄金，累计净购入黄金约217吨。综合来看，对风险资产的谨慎态度，人民币贬值的担忧，实物黄金需求以及ETF需求显著回升，央行购金等多个因素刺激了国内黄金需求，而由于进口量相对平稳，导致中国本地供需状况持续收紧，推动了国内金价的相对强势。受累于固定费率及期间大额申赎的扰动，本基金三季度下跌0.81%，表现不及业绩比较基准。 总体来看，美联储加息周期将进入尾声阶段。回顾2004-2006年、2015-2018年两轮加息周期，美联储在停止加息后均没有立刻进入降息，而是在一段时间内维持政策利率不变，在这种情况下市场对于美国实体经济衰退的担忧反而有利于金价的上行。此外，黄金作为一种抵御通货膨胀、货币贬值等风险的避险工具，在不稳定的时期，可以给投资者提供一定的保护和稳定性，从中长期来看，地缘因素仍然具有复杂性，全球经济面临不确定性，配置黄金具有一定的保险属性。此外得益于与其他资产的相关性较低，在投资组合中配置一定比例的黄金资产能够起到优化投资组合的作用。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金来紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，力争取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

上半年美国十年期通胀指数国债（TIPS）收益率较为稳定，但在政策宽松预期、经济衰退预期、去美元化程度加深与风险事件等因素综合影响下，国际金价表现良好，两者出现了一定的背离。此外，受美国经济超预期强韧的影响，美元表现强劲，带动沪金Au99.99半年上涨9.25%。受累于固定费率，本基金上半年上涨8.09%，表现不及业绩比较基准。站在当前时点展望，美国经济的韧性依然较强，缓解通胀压力的优先级更高，美联储年内不降息的信心日益增强。虽然美联储6月FOMC会议维持联邦基金利率不变于5%-5.25%，但是点阵图显示2023年加息峰值将从5.1%上修至5.6%，大超市场预期，鲍威尔更是表示年内或不考虑降息。在这种情况下，美联储基于通胀目标而维持高政策利率，有可能导致实际利率随通胀的逐步回落缓慢上行，同时年内加息次数的不确定性可能会抑制黄金的做多情绪，短期内可能会抑制金价的上行空间。但从中长期来看，美联储加息周期进入尾声阶段，在这种情况下市场对于美国实体经济衰退的担忧反而有利于金价的上行。此外，为应对通胀和地缘政治危机，叠加“去美元化”宏观变局，全球央行持续购买黄金从而多元化外汇储备，其中2023年一季度再度购金228吨，再创近年来一季度购金新高，全球央行对黄金的积极态度同样有助于金价的持续上行。且从资产配置的角度来看，黄金还可以降低投资组合整体波动，是优化资产配置的良好投资工具。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金来紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，力争取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

一季度国际金价表现坚挺，沪金AU9999水涨船高上涨超过7.37%。受累于固定费率，本基金一季度上涨6.56%，表现不及业绩比较基准。在本报告期内，美国通胀数据依然呈现出了较强的韧性，受核心服务分项（房租、核心非房租服务）坚挺影响，2023年2月份核心CPI略超市场预期。此外，美国就业市场展现出比较强的劳动力就业表现，不仅疫后的就业人数修复至历史新高，失业率也是53年以来的历史低位。市场对美联储加息的担忧也愈演愈烈。3月份议息会议加息50BP概率一度达到80%。但硅谷银行危机爆发后，美国金融市场遭到了剧烈冲击，揭示了高强度加息下美国中小银行的脆弱性。在这一背景下，美联储3月份FOMC会议最终仅加息25BP并带动金价企稳走高。从实际利率对金价的压制来看，自2022年美联储激进加息以来，美国十年期国债实际利率自低点反弹280BP，期间伦敦金按周度收盘价计最大回撤约为17.33%，相比于2013-2015年（最大反弹166BP，最大回撤37.18%）及2016-2018年（最大反弹123BP，最大回撤20.28%）两轮实际利率上行期间金价跌幅更加温和，可见美国实际利率上行对金价的负面作用出现了一定的钝化。随着欧美经济从滞涨逐步走向衰退，加息周期进入尾声阶段，回顾2004-2006年、2015-2018年两轮加息周期，美联储在停止加息后均没有立刻进入降息，而是在一段时间内维持政策利率不变，在这种情况下市场对于美国实体经济衰退的担忧反而有利于金价的上行。美国经济走弱往往对应着黄金相对投资回报率的提升，回溯历史来看，美国经济温和衰退时黄金涨幅相对温和，但当美国经济陷入深度衰退时黄金牛市的持续时间和涨幅则更优。从这个角度来看，黄金还可以降低投资组合整体波动，是优化资产配置的良好投资工具。此外，从避险需求来看，俄乌冲突后，全球央行加速购买黄金从而多元化外汇储备。2022年全球央行年度购金需求达到1136吨，较上年的450吨翻了一番还多，创下55年来的新高，全球央行的购金需求在2023年1、2月份得到了延续。全球央行对黄金的积极态度同样有助于金价的持续上行。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金来紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

受美元表现强劲影响，在国际金价变动不大的情况下，沪金Au99.99表现坚挺，全年上涨9.80%，在大类资产中表现可圈可点。受累于固定费率，本基金全年上涨7.96%，表现不及业绩比较基准。站在当前时点展望，美联储12月议息会议如期加息50BP，并继续强调当前的主要任务就是控制通胀，并大幅上调了利率中枢。近9成的成员认为利率将在5%及以上；要到2024年才降息，且超7成的成员认为2024年利率将在4%及以上。我们维持此前判断，在通胀高企的背景下，美联储鹰派的立场更有利于美国以较小的代价降低通胀的代价。但从最近几个月美国主要数据来看，美国商品通胀已经得到了有效控制。权重较高的住宅租金项目保持高位运行，且由于合同签订具有一定的滞后性，短期内仍将保持高位，但2023年二季度有望明显缓解，叠加基数效应的影响，2023年美国通胀有望迎来实质性改善，美联储加息周期或将进入尾声。回顾2004-2006年、2015-2018年两轮加息周期，美联储在停止加息后均没有立刻进入降息，而是在一段时间内维持政策利率不变，在这种情况下市场对美国经济衰退的担忧反而有利于金价的上行。此外，各国央行陆续增持黄金，2022年全年的央行购金量累计达1136吨，创55年以来纪录新高，中国央行更是时隔38个月后首次出手增持黄金。总体而言，黄金资产仍然具有较高的配置价值。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金来紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。