前海开源黄金ETF联接A(009198) - 基金经理

伴随着美国的经济数据、就业数据和通胀数据的反复，叠加美国对等关税可能对实体经济造成的不利影响，今年以来美联储降息的日程表不断后移，年初市场预期的3-4次降息已经下降至1-2次，且今年首次降息的时间也不断推迟。降息预期的多次落空，叠加俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治冲突的和缓，对等关税的高高举起又低低放下，对黄金的基本面形成了一定的压制。加之国际金价今年以来出现了明显的暴涨，距离历史新高仅一步之遥，截止2025年6月30日年内涨幅为2000年以来年度涨幅的第四高，止盈压力之下金价波动加剧。总体来看，二季度金价呈现波动中中枢抬升的态势，沪金Au99.99上涨4.6%, 受美元走弱影响，涨幅不及伦敦金。本基金A类份额上涨4.24%，表现略优于业绩比较基准，C类份额上涨4.16%，表现略低于业绩比较基准。展望后市，尽管美联储降息的具体实现路径仍有分歧，但当前美国联邦基金利率相对于长期利率目标仍有较大的下降空间，降息周期之下仍然有利于黄金的表现。中长期来看，随着特朗普保守主义的关税和移民政策落地，美国通胀或再度走高，驱动金融条件收紧，制约美国经济增长动能。且当前美股估值接近历史高位，通胀上行与高估值可能带来调整风险，抗通胀需求和避险需求有望对金价形成一定的支撑。此外，“高赤字”仍是美国经济的达摩克利斯之剑，继续压制美元信誉；对等关税推出与暂缓的随意性同样透支了美国信用；5月下旬美债惨淡的拍卖结果公布后，美国股债汇市场上演的“三杀”行情更是使得市场对美国资产“祛魅”，进一步降低了其他国家对美元的信心。对美元的信用危机继续推升全球央行储备资产再平衡的需求，刺激全球央行购金需求，为金价提供中长期的重要支撑。但经过持续两年的大幅上涨，降息叙事和去美元化叙事在黄金的定价中已经得到了一定的反映，短期继续大幅上涨的可能性相对降低，投资者对未来金价的上涨应当基于合理的收益预期，建议从中长期资产配置的角度出发，把黄金当做一种能够对抗通胀和不确定性、并能有效优化资产配置的投资工具进行长期配置。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

美联储2025年3月议息会议上维持利率不变并放慢缩表步伐，将国债减持上限从250亿美元下调到50亿美元，并在声明中强调“经济前景的不确定性增加”，删除了“就业与通胀大致平衡”的表述。点阵图显示，预计今年会降息两次，长期利率则维持在3%。尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25-4.5%，较长期中性利率仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息周期下，黄金价格中枢预计将持续提升。一季度金价表现良好， 本基金A类份额上涨18.25%，C类份额上涨18.15%，表现优于业绩比较基准。展望后市，中长期来看，随着特朗普保守主义的关税和移民政策落地，美国通胀或再度走高，驱动金融条件收紧，制约美国经济增长动能。且当前美股估值接近历史高位，通胀上行与高估值可能带来调整风险，抗通胀需求和避险需求有望对金价形成一定的支撑。此外，共和党同时控制两院，未来可能推出更加激进的减税政策，叠加高利率带来的利息成本，美国债务可能在未来几十年加速扩张，从而削弱美元信誉。且“金融制裁”等逆全球化措施在施压其他国家汇率的同时，也降低了其他国家对美元的信心，推升全球央行储备资产再平衡的需求，继续刺激全球央行购金需求，为金价提供了中长期的重要支撑。从空间来看，以我国为例，虽然中国人民银行连续第四个月增持黄金储备，但截至2025年2月末，我国官方国际储备资产中黄金的占比不到6%，仍然明显低于全球平均水平，从优化国际储备结构、稳慎扎实推进人民币国际化等角度出发，未来我国央行增持黄金仍是大方向。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

2024年是黄金投资者收获颇丰的一年。全年来看，国际金价上涨超过27%，取得了2011年以来最大的年度涨幅，且在上涨的过程中没有出现明显的回调，投资者持有体验非常友好。此外，由于美元的相对强势，人民币计价的Au99.99涨幅稍胜一筹，全年大幅上涨28.19%，在全球金融资产品类中涨幅居前。本基金A类份额全年上涨25.02%，C类份额自2024年6月19日成立以来上涨10.37%，受累于固定费用，表现不及业绩比较基准。伴随着本基金规模的上涨，后续固定费用的拖累程度有望得到缓解。展望后市，尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25-4.5%，距离3%的长期中性利率仍有较大的下行空间，现阶段来看，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息周期下，黄金价格中枢预计将持续提升。另一方面，特朗普“对内减税、对外征税”的经济政策和反移民政策将加大通胀压力，共和党“横扫”两院的情况下可能还会大幅提升未来十年美国财政赤字率，且特朗普政策主张“既要……又要……”但却没有行之有效的抓手，可能会为市场带来更多的不确定性，叠加美股当前估值处于历史较高水平，金融市场不确定性的增加，同样可能刺激黄金的抗通胀需求、避险需求和多元化配置需求。但经过持续两年的大幅上涨，降息叙事和去美元化叙事在黄金的定价中已经得到了一定的反映，短期继续大幅上涨的可能性相对降低，投资者对未来金价的上涨应当基于合理的收益预期，建议从中长期资产配置的角度出发，把黄金当做一种能够对抗通胀和不确定性，并能有效优化资产配置的投资工具进行长期配置。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

北京时间9月19日凌晨两点，美联储宣布降息50BP至4.75-5.00%，正式拉开了本轮降息周期的序幕。在美联储符合市场预期、但也超出传统步伐(一般每次降息幅度为25BP)而大幅降息50个基点之后，美联储主席鲍威尔在记者会上继续为投资者和公众进行指引。他认为虽然美国就业市场下行风险加重，但没有看到经济中有任何迹象表明衰退的可能性正在上升；通胀上行风险降低，但抗击通胀尚未胜利。并称美联储并没有设定任何固定的利率路径，将更加强调“数据依赖”，强调利率决议“meeting by meeting”，这意味着后续几个月数据至关重要。如果经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。他强调，市场不应该以本次的降息幅度为依据而认为这就是新的节奏。降息周期序幕的拉开，继续助力金价强势，本季度本基金A类份额上涨7.76%，C类份额上涨7.68%，表现略优于业绩比较基准。 站在当前进行展望，美联储降息的具体实现路径或有分歧，但从9月份点阵图来看，2026年政策利率中位数为3.1%。这意味着当前美国政策利率较长期利率目标仍有较大的下降空间。自1990年以来，美联储降息周期一旦开启，均没有戛然而止的，由于货币政策的滞后性，降息一旦开始将会维持一段较长的时期。从历史数据来看，除了开始于1998年9月的降息周期国际金价微跌了0.59%，在其他的降息周期中，从首次降息到最后一次降息之间国际金价都取得了不错的涨幅。且根据美国国会预算办公室（CBO）发布的《预算和经济展望：2024年至2034年》报告，美国赤字总额将从2024财年的1.6万亿美元提升到2034年的2.6万亿美元，年化复合增速约为4.97%，明显高于1974-2023年约3.7%的平均增速。这种情况下美国通过美元贬值及通胀消减债务压力同样有助于金价中枢的抬升。此外，从中长期来看，地缘政治因素仍然具有复杂性，全球经济面临不确定性，配置黄金具有一定的保险属性。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，力争为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金来紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。