浙商智多兴稳健一年持有期A(009181) - 基金投资策略和运作

本基金主要采用动态股债配置的策略追求相对稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是类利率债的高等级信用债及利率债，以求平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以求控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　三季度权益市场气势如虹，科技牛带动大盘整体上攻；而债市受到股债跷跷板影响持续走弱，资金价格不再是核心痛点，潜在货币政策预期的不乐观、下行空间的有限、外加资金抽离使得市场上的卖压总比买压大。在本报告期内，权益端仓位整体维持在策略上限附近，会根据短期的涨跌表现进行小幅调整，由于红利类资产较大盘整体表现相对偏弱，仓位上的低买高卖帮助我们更好地平滑了收益。债券端，产品久期在进入三季度后进一步调降，降低久期暴露对收益的伤害。转债端，我们相对过往提高了转债的仓位中枢，动态根据转债性价比增减仓位；动态调整偏债、平衡、偏股转债策略的占比，在“类债转债”提供相对稳定收益的同时借助“类股转债”参与更具弹性的主题，积极尝试提升收益弹性。　　三季度权益端成长风格强势领涨，市场风险偏好延续了二季度后期的势头，呈显著提升势，且进入8月后愈演愈烈，具体表现为市场成交量显著放大、热点赛道龙头逐渐呈现抱团效应、涨幅远超市场中位数水平。在这种情况下，本产品权益端聚焦的红利风格受到较大程度的冲击，中证红利全收益指数季度涨幅2.58%(H00922.CSI,数据来源wind)，远低于同期全市场上涨幅度。红利风格在2022年至2024年市场整体下行时，表现出极高的韧性，尤以银行、煤炭等重点行业为最，在经历了近三年的红利牛后，2025年市场风险偏好修复，红利风格相对表现走弱，是我们在过去几次季报中反复提及的预期之内的事。基于这一预判，我们在维持权益端追求股息收益的初衷不改变的基础上，在三季度对银行、煤炭等典型红利行业进行了比较大程度的低配，转而提升了如基础化工、交运、公用事业、机械设备等具有低估值、持续分红等特性的行业的投资占比。通过量化模型跟踪我们发现，上述行业在波动风险端相较于银行有明显优势，在风险平价的保护机制下，模型自适应的调整了银行股在组合内的占比，这也为产品在红利风格示弱的市场环境下跑出相较于红利指数的超额收益提供了保障。　　饶是红利风格超额收益衰退，其在绝对收益端仍有股息收益作为支撑。在红利风格的基础上，本产品对高分红公司进行了多重优化，拉长时间看，长期的坚持在一定程度上体现出了复合策略的绝对收益能力。　　权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，在投资主线明确的市场环境中，防御类资产的投资性价比会随之下降，以银行股为代表的高股息资产在本季度大幅跑输市场。　　在本年度二季报中，以及在更早之前的季报中我们反复提及，虽然本产品的权益端注重红利资产投资，但绝不是只注重简单的静态股息率，我们希望挖掘的始终是有行业地位、有经营壁垒、在分红同时兼顾成长能力的好公司。在三季度上半段，我们坚持对银行进行低配，对实体经济超配，这给我们带来了显著的相较于红利指数的超额收益。行至三季度末，在银行行业指数单季度下跌10%左右(801780.SI,数据来源wind)，超额回撤更甚的背景下，我们又逐渐增持了具有更高护城河的部分国有行、城商行和股份行，我们期望通过截面上的赔率比较，始终在组合内部维持对预期股息率的要求。　　展望四季度，我们认为，红利类、高质量类资产存在一定的投资机会，原因在于：其一，宏观层面仍难言完全进入上升修复区间，海外关税干扰仍不时出现，犹是本轮AI浪潮推动的科技产业复苏是大势所趋，其完成路径仍有不确定性；其二，三季度中下旬部分龙头公司的短时间暴涨，一定程度上破坏了市场的交易节奏，行业乃至个股的拥挤度大幅提升，当前新兴产业估值端下行风险被迅速放大，一旦出现利空面，可能将导致阶段性估值快速下行；其三，我们仍然看好市场整体中长期的表现，而市场整体表现的重要代理指标即为各类宽基指数的走势，这其中，投资者熟稔的高分红、高质量的行业龙头又是重要的权重股，在科技行业“中场休息”的推演下，维持指数走势平稳的重要抓手即为当前估值较低、在本轮市场大涨下表现相对较弱的顺周期权重股。因而，我们也将在本产品中继续保持对高质量高分红公司的关注，持续通过复利效应累积产品的绝对收益。　　在资产配置方面，当前权益端收益在模型预估的合理区间范围内相对稳定运行，因此超涨止盈与超跌止损的信号都鲜少触发，我们将继续积极跟踪信号。债券端，中长期的乐观因素并不明朗，因此还是谨慎交易、避免恋战、提升组合的静态票息性价比更高。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求相对稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是类利率债的高等级信用债及利率债，以求平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以求控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　4月份权益市场受到关税扰动快速下跌，随后收益迅速修复，在季度末再度逼近前高；债市则在资金宽松的基调下进入小幅震荡模式，缓慢用时间消化关税反复、债券发行放量、“发飞”等单日事件带来的快速涨、跌冲击。在本报告期内，我们的权益端仓位整体维持在策略上限附近，会根据短期的涨跌表现进行±3%以内的小幅调整，在4/7突发关税事件引发大跌后，我们积极抬升了权益仓位，随后对这部分仓位进行部分止盈。债券端，我们在季初抬升了组合久期后便淡化了久期端的波段操作，转而利用较低的资金成本去做二永债的套利，力争增厚组合的票息收益。转债端，我们动态调整偏债、平衡、偏股转债策略的占比，在“类债转债”提供相对稳定收益的同时借助“类股转债”参与更具弹性的主题，积极尝试提升收益弹性。　　权益方面，二季度在经历季度初美国加征关税引起的单日全市场暴跌后，总体呈现稳步回升态势，当前各主要指数已基本回到了暴跌前的水平。除微盘外，各风格之间在二季度没有出现“断崖式”的领先情况。本产品权益端策略专注于投资高分红公司，二季度表现符合预期，略跑赢中证红利全收益指数。　　行业方面，相较于中证红利指数，我们在二季度低配了银行、煤炭、交运等典型红利类行业，小幅超配了电子、机械设备、家用电器等非典型红利类行业。其中低配银行是由于银行股股价持续攀升，当前估值处于自身阶段性高位，虽然有一定的宏观逻辑作为支撑，但性价比边际逐步下滑，从股息率角度我们进行了适当的减配；低配煤炭、交运则主要受基本面驱动，过去一年煤炭经营数据同比持续下滑，作为周期类行业，我们认为其盈利能力将受到影响，进而影响其分红水平；交运低配与之类似，除海运外，大部分交运类公司在2024年业绩走缓或下滑，我们由此出发进行适当减配。超配行业主要受益于财报环比改善，经营业绩提升，且其中不乏有分红意愿的龙头公司。　　风格层面，组合相较于中证红利指数在全市场beta、成长、质量三个角度有比较明显的超配，在规模、杠杆两个角度有明显低配。以我们固有的基本面筛选逻辑中不难解释，选股策略偏向于盈利能力、业绩成长性更优的公司；在引入分域增强叠加板块风险平价的基础上，生成的组合不会只依赖股息率，不会过度偏向某几个行业，从而使得组合相较于中证红利指数更接近市场beta，且在杠杆率上的暴露由于银行股的低配显著降低。组合整体略偏向较小市值则是量化选股机制的固有属性。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是类利率债的高等级信用债及利率债，以平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　一季度权益端以1月13日为分水岭，前期快速调整后迎来了一波普涨，其中科技表现好于红利，小盘表现优于大盘；反观债端在快速下行后出现了预期之中的上行，在资金面、情绪面、政策面等多方影响下开启了快速且猛烈的调整。整体股债表现与我们在四季报中的预判一致。针对这种情况，我们在一月上旬积极收集低价筹码，在进入二月前将仓位由24年末的最低抬升至接近策略上限；伴随收益逐渐兑现，三月中旬我们将仓位逐步降低，维持在中等偏高状态。债券端，我们在策略指引下降低了组合久期，增配了高等级、高票息信用债，以增强组合在利率上行区间的抗风险能力。转债端，我们以偏债转债为主，偏股转债为辅，在“类债转债”提供稳定收益的同时借助“类股转债”参与更具弹性的标的，积极博取收益。　　权益选股方面，我们仍然坚持红利类投资风格，在全市场筛选具有稳健分红能力，和较高股息率的优秀公司进行配置。与此同时，基于2023年到2024年传统红利风格投资热度攀升，以及2024年四季度市场风险偏好提升、投资热情回暖的情况，我们在2024年四季度对既有AI模型进行了迭代：基于历史数据复盘，我们判断未来一段时间，红利风格的相对收益能力会有所示弱，因而我们降低了模型中股息率的影响力，引入更多与市场一致预期、业绩环比变化等相关的景气数据，更强调公司经营能力的改善情况。与此同时，我们主动暴露了更多beta风格，使得组合整体相较于传统的红利指数，更贴近市场整体的走势。从行业端来看，策略降低了传统红利类行业的配比，银行、交运、煤炭等相较于红利指数均呈现低配状态，相反，在食品饮料、机械、家电、电子等非典型红利行业上，挖掘出不少具有分红能力的优质公司，提升了配置占比。最终呈现的收益结果与我们预期比较接近：在保持红利风格基本盘的基础上，相较于中证红利指数跑出了明显的超额收益。　　2025年一季度，权益市场波动性仍然显著。随着AI模型应用、人形机器人等热门概念催化，在农历新年后迎来了较为强势的反弹，特别是高端制造及计算机应用领域，在2月持续创出新高。进入3月中旬，AI投资热度开始回调，消费、周期行业随之接力，在最后半个月具有不俗表现。回顾一季度，我们认为，A股市场的投资热情较2023至2024年上半年有明显提升，交易活跃度虽不及2024年三季度末，但同比仍有较为明显的改善。在报告期内，我们对权益市场中长期回暖，投资胜率环比提升的方向性判断是保持不变的。　　在市场风险偏好逐步回升的背景下，本基金权益端主要投资的红利风格相对收益能力衰弱是可以接受的，但绝对收益维度，红利风格仍然具有中长期投资价值。本基金作为偏债混合型产品，在看重绝对收益的背景下，我们仍然认为配置红利风格是长期最优解。展望后市，我们预期红利资产的性价比仍然存在，在债券利率长期下行的大背景下，股息收益对于机构类投资者仍然具备吸引力。对于资本市场，政策导向仍将以鼓励上市公司积极分红，提升投资者中长期收益为主线。此外，通过复利效应积累的投资收益仍然是红利风格不容忽视的收益来源。作为基金管理人，我们认为，坚守投资风格比追逐市场热点更有利于资本市场长期发展，也更有可能为投资者提供来源可追溯的投资收益。我们也将继续在红利风格的基础上进行迭代，通过动态调整风险暴露敞口的方式，在红利风格和市场beta间做权衡，努力为投资者获取回报。　　在资产配置方面，伴随业绩期开始，权益再次进入了震荡调整区间，这也是红利风格的相对顺风期，权益仓位将根据权益组合的涨跌动态调整，防止意外事件带来负面影响。债券端，二季度或有一定做多机会，但在波动未降低前我们不倾向于对久期下重注。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是类利率债的高等级信用债及利率债，以平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　权益端，我们坚持配置红利类资产。回顾2024年，红利风格的收益一波三折，既有上半年“一骑绝尘”，也有三季度末利好政策出台，市场情绪修复后的“偃旗息鼓”。过去两到三年，由于权益市场震荡，宏观经济增速趋缓，使得收益确定性相对更强的红利资产受到关注，特别是近一年来，红利风格投资者成分趋于混杂，筹码分布相较于之前显著恶化，使得红利类资产估值、换手显著提升，交易风险上扬，阶段性价比降低，近期相较于权益市场整体跑输。即便市场波动，我们始终认为红利风格是适配于绝对收益类产品的不二选择，其长期内涵的低估值、低波动、高股息的属性，对于追求绝对收益的投资者始终具有较高的吸引力。后续我们在把握红利风格阶段性风险的基础上，将持续坚持配置高股息资产，以匹配产品持有人对于绝对收益的需求。　　债券端2024年表现强劲，下行迅速，目前30年活跃券也到了2以下。我们全年保持谨慎乐观态度，下半年逐步缩减信用敞口，在位置合适时将久期敞口打满，收益率过低时则阶段性降低风险偏好，以留存胜利果实。　　在股债配置端，由于上半年止盈不够到位，产品业绩在Q3伴随红利资产开始调整，回撤超出预期。为此我们更新了策略整体的止盈止损机制，在权益超涨严重时主动降低仓位以控制最大回撤。在今年Q4，止盈机制有效帮助产品抓住了主升浪，并在12月中下旬主动将仓位降至最低，规避了下跌。我们相信更新后的策略能够更好地平滑净值波动，力争守住投资者的收益。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是类利率债的高等级信用债及利率债，以平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　2024年三季度的股债相对表现以9月24日为分水岭。前期经济数据走弱，市场预期悲观，权益行情较为萎靡，反观债市则在弱预期下不断试探利率“底线”，尝试靠期限利差压缩获取超额。针对这种情况，我们逐步降低权益端仓位以控制产品回撤，债券端采取哑铃策略维持不冒进的中性久期，避免尾部突发事件对持有人收益的伤害。后期伴随有利政策的出台，市场预期迅速转向，风险偏好快速调高，产品于九月底解除止损状态，权益端调整至偏高仓位运行。考虑到产品负债端相对稳定，债券端按照策略维持原有久期水平。　　权益方面，我们在管理过程中严格依据量化模型的输出结果进行投资，与此同时持续迭代选股与配置的逻辑，一方面继续秉持分域精选红利资产的继往方法论，另一方面控制组合相较于基准在其他风格上的偏离程度，追求更为纯粹的红利资产收益。三季度我们主要针对组合在小市值风格上的暴露进行了部分修正，将权益端的收益来源引导至中大盘、高分红、经营能力强的优质公司上，这也更契合本产品的定位，从绝对收益角度出发，期望通过长期持有优质公司，获取相对更可持续的收益。　　2024年三季度，红利类资产表现弱于整体市场。前半段，在市场预期较为悲观、流动性衰退的环境下，对于上半年已经累积较多涨幅的红利资产，部分投资者选择获利了结，造成了红利资产的补跌。后半段，随着9月中下旬国内一系列利好政策出台，市场情绪快速修复。在分母端无风险利率下行，风险资产被重新定价的背景下，红利类资产前期的确定性溢价遭受冲击，投资者在这种环境下天然倾向于追求风险相对更高、波动相对更大的资产。我们认为，以上两点是三季度红利类资产表现较弱的主要原因。　　展望后市，随着第一阶段市场情绪转变带来的爆发式估值修复，短期收益的快速兑现会导致止盈信号即刻触发，权益仓位将再次从“打满”调整到“偏高”区间，待市场在震荡中找到新平衡后再重新考核。同时，债市恐慌情绪基本消化完毕后，中长端当前点位的性价比将凸显，利率下行的步伐仍会继续，直到经济真正改善、流动性收紧的时刻。　　对于权益市场，我们认为市场将回到依据分子端，即企业实际的经营能力进行投资的赛道中来。政策端带来的利好，能否最终在实体经济中落脚，转化为企业经营利润和宏观经济的增长，尚需时日进行验证。在这种剧本下，高股息类公司凭借更成熟的经营模式，可持续的盈利能力，以及可观的分红，对于风险偏好较低、期望长期持有优质资产的投资者来说，依然不失为具备吸引力的投资标的。在经历一轮爆发式行情后，高股息资产的交易拥挤度较二季度有明显缓和的迹象，交易风险较其他资产具有明显的优势。基于此，站在当前的市场环境中，我们仍然认为红利类资产是绝对收益导向产品中权益端的可靠选择，我们也将持续对模型进行迭代，以期从纷繁的公司中，挖掘出可以拿得住的佼佼者，为投资者创造长期价值。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是高等级信用债及利率债，以平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　2024年上半年，根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比一直处于较为极端水平，基于大盘目前处于估值业绩双底的状态，维持高权益配置比例的信号。在市场上张过程中，触发了止盈信号，逐步降低了权益端的配置比例，以控制产品净值的潜在下行波动。同时，结合短期交易模型，保持对权益占比动态微调。在权益配置方面，维持精选红利资产的策略，策略稳步迭代。在债券配置方面，基于模型信号对久期进行了动态调整，二季度末配置相对较低的杠杆后久期。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确。报告期内各项模型稳步迭代，产品取得了一定的正收益。后续我们会持续努力优化投资策略，以持续达成基金的投资目标。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行了优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是高等级信用债及利率债，以平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止损机制，在组合或股票端回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　2024年一季度，根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比一直处于较为极端水平。因此，基于大盘目前处于估值业绩双底的状态，维持高权益配置比例的信号。在市场反弹过程中，产品净值的回撤幅度逐步恢复到合理范围之后，对权益端进行了逐步增配。同时，结合短期交易模型，保持对权益占比动态微调。在权益配置方面，维持精选红利资产的策略，策略稳步迭代。在债券配置方面，适当的降低了久期。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确。一季度各项模型稳步迭代，产品取得了一定的正收益。在A股市场快速下跌过程中，产品净值的回撤幅度有限，产品的控回撤能力在策略迭代后得到了显著提升。后续我们会持续努力优化投资策略，以达成基金的投资目标。　　　　2024年一季度，A股快速下跌后企稳反弹。整体法来看，目前A股估值分位数均处于低位，ROE下行趋势逐步企稳，呈现左侧底部的特征。在这种市场状态下，往往难于形成强趋势行业，板块间的轮动往往较快，蕴含较多的交易性机会。同时，国内经济复苏节奏仍存在不确定性，使得红利低波类资产有望获取确定性溢价。　　后续本产品权益持仓标的会依然聚焦于高股息资产的优选。参考海外历史经验，在长期经济增速中枢下行的情景下，高股息资产有望长期具有超额收益。同时，在权益市场表现不佳区间，高股息资产也具有更低的下行风险。考虑到本基金以稳健收益为目标，高股息资产在当下从收益和风险角度都是较优的选择。但是我们也观测到，高股息资产中的部分品种目前资金拥挤度较高，未来会利用AI短期交易模型在持仓结构上做动态调整，以规避短期较为拥挤的标的。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行了优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是高等级信用债及利率债，以平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止损机制，在组合或股票端回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　2023年底，根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比一直处于较为极端水平。因此，基于大盘目前处于估值业绩双底的状态，维持高权益配置比例的信号。但是由于10月份市场有一波较为快速的回调，导致本基金阶段性回撤快，所以我们做了降低权益仓位的操作，以维持产品最大回撤合理可控。降仓之后，产品净值的回撤得到有效控制。在权益配置方面，维持精选红利资产的策略，策略稳步迭代。在债券配置方面，适当的增加了久期。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确，在2023年受到权益市场整体下跌影响的情况下，产生了一定的负收益，但是亏损幅度有限，下半年收益率整体持平。后续我们会持续努力优化投资策略，以达成基金的投资目标。

本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。今年三季度根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比一直处于较为极端水平，因此基于大盘目前处于估值业绩双底的状态，组合在三季度将股票比例维持在较高的配置比例。股票方面，对高股息资产进行了优选，基于基本面量化模型剔除了“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是高等级信用债及利率债，略微降低了总体久期，以平衡整个组合的风险。　　本基金策略中增加了止损机制，在组合或股票端回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确，在三季度权益市场整体下跌的情况下，本基金取得了一定的正收益，我们会持续努力优化投资策略，以达成基金的投资目标。　　　　2023年3季度，A股市场震荡下跌。国内经济延续底部恢复状态，经济数据逐步企稳但仍需继续改善，投资人风险偏好依然较弱。但是“政策底”的确立，市场估值分位数较低，以及长端美债上限空间有限等因素，也预示着“市场底”或将逐步形成。　　后续权益持仓标的会依然聚焦于高股息资产的优选。参考海外历史经验，在长期经济增速中枢下行的情景下，高股息资产有望长期具有超额收益。同时，在权益市场表现不佳区间，高股息资产也具有更低的下行风险。对于稳健收益目标产品来说，高股息资产在当下从收益和风险角度都是较优的选择。

本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。今年二季度A股市场展开了二次估值探底，根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比一直处于较为极端水平，因此基于大盘目前处于估值业绩双底的状态，组合在二季度将股票比例维持在较高的配置比例。　　股票方面，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，对困境反转板块超配，包括航空、物流、电子、医药等板块。债券方面，组合整体的配置思路是高等级信用债及利率债，略微降低了总体久期，以平衡整个组合的风险。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确。股票市场短期的大幅波动可能也会影响各位持有人持有本基金的心理体验，但从一年持有期的角度，我们持续努力达成基金的目标。　　后续权益持仓标的会更加聚焦于高股息资产的优选。参考海外历史经验，在长期经济增速中枢下行的情景下，高股息资产有望长期具有超额收益。同时，在权益市场表现不佳区间，高股息资产也具有更低的下行风险。对于稳健收益目标产品来说，高股息资产在当下从收益和风险角度都是较优的选择。　　本基金策略中完善了止损机制，在组合或股票端回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。

本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。去10月市场完成了左侧估值探底后，根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比一直处于较为极端水平，因此基于大盘目前处于估值业绩双底的状态，组合在一季度将股票比例维持在较高的配置比例。　　在股票层面，基金整体的风格和行业正在从红利价值和困境反转的顺周期行业板块，逐步往困境反转和预期高成长方向切换，从目前宏观经济整体处于百废待兴的状态，而近期部分板块在首轮周线级别反弹过程中，估值率先完成了一定幅度的抢跑。从行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，对困境反转板块继续超配复苏的：航空、物流、电子、地产后产业链、医药；对估值提前抢跑的板块，在回避交易拥挤的情况下减持了：食品饮料、化工、大金融。我们预计在未来6-8个季度会逐渐在内需复苏的带动下走出盈利底部逐季改善的趋势，在未来一段时间会借助市场波动逐步向小盘成长和大盘价值方向倾斜，同时增配性价比较高的转债品种。　　债券方面，组合整体的配置思路是高等级信用债及利率债，久期策略方面，我们在年初略微降低了了债券组合的久期，以平衡整个组合的风险。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。股票市场短期的大幅波动可能也会影响各位持有人持有本基金的心理体验，但从一年持有期的角度，我们持续努力达成基金的目标。　　今年一季度市场延续了四季度的周线反弹，然而市场结构逐渐发生分化，本次我们依旧会从技术面、宏观、风格、结构的几方面视角分别为各位投资者解读一下目前市场状态以及后市研判。　　（1）权益市场一季报有望迎来右侧业绩底　　首先，从业绩透支久期而言，沪深300自2022年10月底E浪探底至3496点（即透支业绩久期为T-2.0年），从股债性价比FED视角看来，赔率上参考2016年和2019年基本可以确定是本轮经济周期的股价左侧估值大底。1月末周线级别的反弹一度触达4300点附近（即透支业绩久期为T+0年）主要是对于极度悲观情绪的修复，而三月中下旬指数回调至4000点时（即透支业绩久期为T-0.5年）又获得了较强支撑。而未来1到2个季度内，各大指数将陆续迎来业绩底部队考验，当指数继续反弹至前高若要进一步上涨，则需要基本面业绩增速的强劲支持。　　接着从目前沪深300的技术形态看来， 7月以来的E浪回调了16周，本轮周线级别反弹维持了12周，1月末触达4200点上方的密集筹码区域后发生的回调已经进行了10周。本轮指数经过了一个缩量磨底的过程后，MACD也从日线成功转化为周线级别的底部金叉。从中期视角，目前周线MA5、MA10、MA20均已黏连至4000~4100附近（PE估值均只有10~11X处于历史低位），而慢均线MA60已经逼近4108（PE 11X），因此后续一季报的基本面利空对于估值进行最后一轮压力测试时，估值便宜的MA短中长周线便会一同形成周线级别强有力的支撑，进而从二季度开始构成未来1-2年胜率赔率均占优的周线级别均线多头排列的形态。　　此外之前在9月底，我们从均线体系明确判定2023年上半年沪深300还有一次右侧底，原因是因为如果放大看日线级别的MA250慢均线估值一直不够便宜。而经过了本轮E浪下杀之后，MA250日慢均线跌破4500点之后，在未来3个月内如果发生技术面突破形成均线多头排列的概率将大大上升。从过去15年历史数据分布经验，当日线MA250慢均线估值便宜至12X以下时，突破成功率会提升至80%以上，因此我们将赔率胜率观点从【高赔率、低胜率】上修至【中高赔率，中高胜率】　　（2）海内外经济环境的变化　　市场对美联储3月的加息预期在会议前的一段时间波动较大，韧性较强的经济数据一度推升3月预期加息幅度,而银行风险事件则引发了市场对系统性风险的担忧，加息预期转而压降。在最新的声明中，美联储继续强调将以推动通胀水平回到2%为政策目标，此轮政策紧缩周期中以加息削弱需求从而打击通胀的长期逻辑仍未改变。而对市场近期非常关注的银行风险事件，美联储当前对银行系统的评估仍然是稳健的，硅谷银行的事件被认为是一个特例,因此并不足以改变美联储的加息逻辑，不过美联储也提到了银行风险事件可能会引发信贷条件收紧，即达到和加息相似的抑制经济增长和通胀的效果，但影响程度尚不确定。因此在抗通胀和防风险的双重目标约束下，3月美联储选择了相对温和的政策操作，继续加息但加息幅度维持不变，符合市场预期。　　展望未来，3月会议声明对未来政策的表述删去“持续加息”，措辞转向更加温和，在当下情境看，本轮加息已经接近尾声。美联储在最新的经济预测中下调了今明两年的经济增速预期，但是上调了2023年通胀预测，政策利率预期持平，2023年为5.1%，隐含年内还有一次25bp的加息，且今年不会降息，这是基于当前通胀水平仍然较高且短期银行风险被评估为相对可控下的基准路径，未来货币政策路径仍有赖于通胀和银行风险事件的演进。　　再看国内2月社融新增3.16万亿元，同比多增1.9万亿元，结构上表内人民币信贷继续同比大幅多增约9000亿元；未贴现承兑汇票同比少减约4200亿元；前期因为财政节奏错位因而一直处于同比拖累状态的政府债务融资项目，2月因国债发行较快以及地方债额度提前下达，对社融转为正贡献，同比多增约5400亿元。2月信贷结构上企业端延续了此前的同比高增，企业中长期贷款新增1.11万亿元，同比多增约6000亿元，从微观反馈来看，投放方向仍以基建等政府类业务为主。居民端信贷在此前连续一年多同比负增后，2月也转为同比多增，居民中长期贷款和短期贷款同比分别多增1300和4100亿元，虽然2月存在春节错位导致基数可能偏低的影响，但近期地产销售和房价数据均有边际修复迹象，居民端信贷修复具备一定经济内生逻辑的支持。用平滑后的中长期贷款数据增速来看，企业端和居民端中长期贷款趋势仍有明显分化，但居民端中长期贷款趋势下降斜率放缓。　　（3）未来6-12个月市场结构的风险与机遇　　从市场微观结构的数量化指标来剖析，先以行业品种均衡的沪深300指数为例，相比于去年10月的底部，沪深300当期ROE的预期已经从12%下修至11%，业绩增速预期维持于+10%，代表市场分析师一致性预期的泡沫化指标已经从-3下修至-5，代表了多方依旧维持谨慎观望，等待更明确的基本面反转的右侧信号。　　从市场风格剖析层面，沪深300红利的净利润增速已经于+3%止跌，在未来一至两个季度将引领ROE从12%下修至11%，而估值PB和PE均已触达历史极值；沪深300成长的净利润增速已经下修至+25%，ROE从18%往17%运动，均还有一定的下行空间，而估值PB和PE均还有-10至-15%的下行空间较为有限。　　接着再以行业品种均衡的中证500指数为例，相比于去年9月的底部，中证500当期ROE的预期已经从10%下修至8%，业绩增速预期已经从+0%上修至+10%，代表市场分析师一致性预期的泡沫化指标已经从-40反弹至-25，代表了空方势能基本耗尽，而多方逐渐由谨慎观望转为相对乐观，等待更明确的基本面反转的右侧信号。　　从市场风格剖析层面，中证500红利的净利润增速已经于-10%止跌，在未来一至两个季度将引领ROE从10%下修至9%，而估值PB和PE均已触达历史极值；中证500成长的净利润增速已经下修至+20%，ROE从14%往12%运动，而估值PB和PE下行空间有限（PB自2.2X距离1.9X为-13%，PE自16X距离13X为-17%）。　　随着经济基本面复苏节奏逐步明朗，我们前期文章中预判的四季报和一季报业绩潜在暴雷的隐含风险正在逐步被兑现。之前市场对于本轮经济复苏抱有较强的预期，然而结合中美库存去化的节奏，以及居民的就业与消费微观数据，广大投资者对于本轮宏观经济的弱复苏预期也逐步趋于理性，而对于未来6-8个季度我们预计中国实体经济将在内需为先导力量的带动下，走出环比逐季盈利改善的趋势。因此后续我们建议可以逐步提升投资组合在投资久期上的风险敞口，借助市场波动逐步增配估值业绩均见底的高成长品种。　　（4）市场行业配置思路　　综上，从目前宏观经济整体处于百废待兴的状态，而近期部分板块在首轮反弹过程中，估值率先完成了一定幅度的抢跑。从行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，对困境反转板块建议超配：航空、物流、电子、医药、高端制造、机械、地产后产业链。　　同时，针对当下市场焦点，我们会结合投资逻辑的变化进一步加大模型的研发投入：　　对于大盘红利价值与中特估板块，我们会以做减法的方式，从基本面量化视角筛选业绩端抗经济周期波动的品种，从政策端筛选受益于国企改带来的ROE中枢改善的品种，从ESG端精选分红比例与确定性提升的品种。　　对于AIGC与数字经济板块，其实AI技术一直处于缓慢前进的状态，但是本轮GPT事件加速了普通大众对于AI科技的认知，因此我们认为后续AI产业链的技术革新与产业应用趋势会加速发展，但此类板块的投资操作难度较大，今年的首轮上涨过程中，呈现出产业链上下游好公司与差公司雨露均沾的普涨现象，但我们认为大多数公司在后续的业绩兑现过程中会被陆续证伪。因此，为了提升组合中AI科技带来的行业红利，同时去伪存真控制持仓公司业绩不确定性的波动风险：对于传媒行业，我们会紧密追踪AI商业模式的革新、产品和服务创新方面的变化；对于计算机行业，我们会精算由于AI带来的人均成本&人均创收创利变化；对于通信行业，把握好关键刚需部件、跟踪数字要素队报表的增值；对于电子行业，追踪数字芯片的国产化、边缘计算的各行业渗透率进展。

本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。今年4月和10月市场发生了2轮回调速度和深度较大的回撤，根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比一直处于较为极端水平，因此，组合在四季度将股票比例维持在较高的配置比例。  在股票层面，基金整体的风格和行业偏向低估值和困境反转的顺周期行业板块，组合整体估值不高，从目前宏观经济整体处于百废待兴的状态，而近期部分板块在首轮反弹过程中，估值率先完成了一定幅度的抢跑。从行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，对困境反转板块继续超配复苏的：航空、物流、电子、地产后产业链、医药；对估值提前抢跑的板块，在回避交易拥挤的情况下精选业绩可延续性较高的个股：机械、食品饮料、大金融；对估值业绩双高的板块，结合换手和波动率加大交易性波段：能源、化工、高端制造。我们预计在未来6-8个季度会逐渐在内需复苏的带动下走出盈利底部逐季改善的趋势，在未来一段时间会借助市场波动逐步向小盘成长和大盘成长方向倾斜  债券方面，组合整体的配置思路是高等级信用债及利率债，久期策略方面，我们在年初略微降低了了债券组合的久期，以平衡整个组合的风险。  综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。股票市场短期的大幅波动可能也会影响各位持有人持有本基金的心理体验，但从一年持有期的角度，我们持续努力达成基金的目标。