建信新能源行业股票A(009147) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，中国经济数据有所放缓，消费和投资增速均低于上半年，而出口表现保持韧性、结构持续优化。物价水平低迷，CPI持续为负，企业利润整体环比略微改善。政策延续托底和结构调整导向，新兴产业增长较快，经济整体处于温和修复阶段，全年增长目标实现压力不大。整体来看，三季度大盘指数表现强势，Q3上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指大涨50.40%，成长股和科技股表现占优。　　中证新能源指数上涨49.40%，大幅跑赢上证指数，和创业板涨幅接近。从基本面来看，锂电池行业需求维持较快增长，供给放缓，产能过剩情况开始改善；新能源汽车需求有所放缓，价格压力加大，特斯拉智能驾驶进展顺利，汽车零部件企业纷纷进军机器人业务；光伏行业受益于国家“反内卷”政策，供给过剩情况有望一定缓解；风电行业需求较好，出海企业不断增加，整机和部分零部件企业盈利改善；储能行业需求维持高景气，头部公司业绩大幅增长。我们维持年度报告中新能源主要细分行业的产能过剩将开始缓解的判断，行业盈利能力有望迎来向上拐点，更长周期的视角来看，能源结构绿色转型仍是全球大势所趋，AI基础设施大规模建设也会拉动电力需求提升，这都将为新能源行业投资价值提供支撑。　　本基金维持较高仓位，减持产能过剩、价格有压力的光伏、新能源整车等环节，超配锂电池、储能等高景气方向，同时增配部分受益于国内外算力投资扩张的AIDC电源等方向。

上半年宏观经济总体呈现稳中向好态势，实际GDP累计增速5.3%，好于年初预期。宏观经济节奏来看，一季度总体开门红，但四月由于美国实施超预期关税政策，宏观经济阶段性承压，随着5-6月中美经贸阶段性缓和，国内经济呈现底部回升态势。受到关税影响，2025年上半年股票市场波动剧烈；一季度在DeepSeek的崛起带动中国AI资产以及泛科技板块的价值重估；二季度市场波动加剧，4月初美国大幅加税导致市场大幅下跌，随后在类平准基金托底和5月关税缓和驱动下，市场强势反弹。上半年上证综指上涨2.76%，沪深300上涨0.02%，创业板指上涨0.53%，恒生指数上涨20.00%。　　中证新能源指数上半年下跌5.18%，大幅跑数上证指数和创业板指。从基本面来看，行业产能大幅过剩导致的内卷问题依旧普遍，光伏产业链和锂电池材料尤为严重；汽车行业今年新车型推出较多，叠加以旧换新补贴政策，阶段性有超额收益，但二季度以来由于价格战，行业盈利面临压力；风电行业盈利相对较好，招标需求维持较高增长。　　本产品上半年主要配置于新能源整车、汽车零部件、锂电池、风电、储能等，低配了光伏板块，二季度适当减持新能源汽车板块。

2025年一季度宏观经济相对平稳，结构分化，消费明显回暖但投资端仍偏弱，“抢出口”效应令短期出口仍有韧性。市场层面，一季度A股整体先跌后涨，春节后DeepSeek模型和机器人产业进展带动中国泛科技板块迎来价值重估，市场呈现明显科技结构性行情。整体来看，Q1上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21 %，创业板指下跌1.77%，科创50上涨3.42%、恒生科技指数上涨20.74%，成长股表现占优。　　本产品主要配置于新能源行业龙头和科技新方向为主，新能源汽车国产品牌全球竞争力持续提升，高阶智驾渗透率加速提升；锂电材料行业供给格局边际改善，龙头盈利能力稳定；风电行业同时受益于原材料成本下跌和装机需求提升。组合在本季度主要配置于新能源整车和零部件、智能驾驶、锂电材料龙头、风电零部件等，低配光伏板块。

2024年，中国经济呈现内冷外热的特征，一方面内需不足，地产、消费偏弱，国内持续面临低通胀的压力；另一方面出口持续超预期，是支撑经济表现的主要动力。9月底以来政策出现明显转向，经济一定程度上企稳。2024年股票市场波动剧烈，前三季度在偏弱的经济和政策预期下表现较差，高股息领涨；随后在9月底政策转向后市场二次探底并迎来大涨，中小创弹性更高。全年来看上证综指上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。　　新能源行业2024年跟随市场先跌后涨，全年中证新能源指数下跌7.03%，大幅跑输上证指数和创业板指数。从基本面来看，光伏行业产业链面临产能过剩压力，盈利能力大幅下行，部分环节出现巨亏情况；新能源汽车在依旧换新政策催化下，维持一定增长，智能驾驶技术发展迅速；储能行业需求维持高景气，但行业竞争格局有所恶化；风电行业装机进度受多方面因素影响整体慢于预期，但招标维持较好增长；新型电力系统建设需求下，电力电网投资维持稳定较高增长。　　本基金前三季度维持中性仓位，规避有产能过剩风险的光伏、锂电材料等环节，超配了汽车零部件、风电零部件、汽车智能化等方向，并在9月之后有所加仓。

2024年三季度宏观经济弱稳为主，投资和消费双弱，政策层面有明显积极变化。三季度A股整体先跌后涨，7、8月在经济信心不强的背景下，市场指数快速下跌，9月下旬随着自上而下政策面的积极变化，市场大幅上涨。整体来看，Q3上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指大涨29.21%，成长股表现优于大势。　　新能源行业2024年三季度上涨22.53%，大幅跑赢上证指数和沪深300指数，但跑输创业板指。从基本面来看，光伏行业国内和欧洲需求相对疲软，但中东、印度和新兴市场需求良好， 2024年产业链仍面临产能过剩压力，单位盈利大幅下行，主链出现巨额亏损情况；新能源汽车国内需求在政策催化下出现改善，渗透率继续提升，但锂电材料环节也面临产能过剩压力，产业盈利在寻底过程中，龙头公司竞争优势逐渐显现；风电行业装机进度受多方面因素影响整体慢于预期，海上风电部分重点项目已经取得政策性突破。总结来看，新能源行业面临的突出问题主要是产能过剩问题，我们判断2025年部分细分行业的产能过剩将显著缓解，中期来看新能源行业估值在历史底部，左侧布局的时间渐行渐近。　　本基金维持中性仓位，超配电网设备、汽车零部件、海上风电等方向，择机加仓了业绩较好的锂电池龙头公司，在市场回调过程中回撤相对较小，但反弹过程中弹性也略有不足。

2024年上半年宏观经济总体呈现“总量前高后低、结构内冷外热”的特征，一季度GDP增速5.3%并超市场预期，但二季度以来，由于内需不足，地产、消费相对偏弱，经济动能边际回落，制造业PMI5月、6月连续两个月运行在荣枯线之下。整体来看，上半年大盘指数整体微跌但波动较大，大盘股和价值股表现好于成长股。　　新能源行业2024年上半年下跌19.32%，大幅跑输上证指数和沪深300指数，也跑输创业板指。从基本面来看，2024年上半年产业链仍面临产能过剩压力，单位盈利大幅下行，组件出现全行业亏损情况，只有少数环节盈利尚可；新国内汽车行业需求乏力，但新能源汽车渗透率仍维持上升势头，锂电材料环节面临产能过剩压力，龙头和非龙头公司之间盈利能力开始显著分化；风电行业装机进度受多方面因素影响整体慢于预期，海上风电部分重点项目已经取得政策性突破，部分风电零部件公司出海已经屡有斩获。总结来看，新能源行业面临的突出问题主要是产能过剩问题，行业需求短期也有放缓趋势，我们判断2025年部分细分行业的产能过剩将开始缓解，更长周期的视角来看，能源结构绿色转型仍是全球大势所趋，新能源行业估值已经跌至历史底部，左侧布局的时间或已不远。　　本基金维持较高仓位，规避有产能过剩风险的锂电池材料、光伏主材等环节，减持短期需求一般的汽车零部件，超配风电、电网设备等方向，逢低加仓了业绩较好、估值较低的新能源汽车龙头公司。

2024年一季度宏观经济延续温和复苏态势，出口数据显著改善，消费表现有所分化，而房地产市场仍存在下行压力。一季度年A股呈现V型走势，1月在流动性冲击下，市场指数快速下跌，春节后市场显著修复。整体来看，Q1上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，大盘股和价值股表现显著好于成长股。　　新能源行业2024年一季度下跌4.99%，大幅跑输上证指数和沪深300指数，也跑输创业板指。从基本面来看，光伏行业国内需求超预期，海外需求复苏，但2024年产业链仍面临产能过剩压力，单位盈利大幅下行；新能源汽车国内需求保持稳定。渗透率继续提升，智能驾驶技术发展迅速，但锂电材料环节也面临产能过剩压力；风电行业装机进度受多方面因素影响整体慢于预期，海上风电部分重点项目已经取得政策性突破。总结来看，新能源行业面临的突出问题主要是产能过剩问题，我们判断2025年部分细分行业的产能过剩将显著缓解，中期来看新能源行业估值在历史底部，左侧布局的时间或已不远。　　本基金维持较高仓位，规避有产能过剩风险的锂电池材料、硅料等环节，超配汽车零部件、智能驾驶、海上风电等方向，择机加仓了业绩较好的龙头公司，但新能源Q1在风格上不占优，未取得好的收益表现。

2023年宏观经济复苏力度较预期温和，房地产市场下行，出口表现不佳，制造业普遍存在产能过剩压力。2023年A股市场普遍下跌：上证指数下跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%；风格方面，红利指数和以AI为代表的主题成长表现显著占优，大盘成长股表现相对较差；行业上，受AI技术突破影响的通信、传媒行业和高股息的煤炭、家电、石油石化涨幅居前，消费者服务、房地产和电力设备与新能源表现较差。　　新能源行业2023年由于需求放缓和产能过剩压力表现较差，全年中证新能源指数下跌35.85%，大幅跑输上证指数和创业板指数。从基本面来看，光伏行业国内装机需求超预期，海外需求较去年有所放缓，硅料供给充分释放，产业链面临产能过剩压力，下半年单位盈利大幅下行；新能源汽车经历年初的价格战后，价格逐渐趋向稳定，汽车需求缓慢恢复，新能源汽车渗透率重新回到30%以上，智能驾驶技术发展迅速，锂电材料环节仍面临产能过剩压力；储能行业需求维持高景气，但由于行业壁垒整体不高，行业格局暂时较为混乱，价格战严重；风电行业装机进度受多方面因素影响整体慢于预期；氢能行业变化较大，在政策刺激下，制氢设备需求爆发式增长。　　本基金维持中性仓位，规避有产能过剩风险的锂电池材料、硅料等环节，超配汽车零部件、海上风电等方向，阶段性参与氢能等新兴产业主题，但在新能源行业整体贝塔下行的情况下，作为底仓的龙头个股表现一般。

三季度A股市场震荡走弱，板块之间分化较大，成长板块表现偏弱，周期和高股息板块表现较好，三季度上证综指下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。  新能源行业作为机构持仓较重的制造成长板块，三季度跌幅较大，Q3中证新能源指数下跌18.66%，大幅跑输上证指数和创业板指数。从基本面来看，光伏行业海外需求放缓，硅料供给充分释放，产业链面临产能过剩压力，单位盈利有下行风险；新能源汽车需求缓慢恢复，电动车渗透率重新回到30%以上，智能化创新加速，但部分环节仍面临降价压力；储能行业需求维持高景气，但由于行业壁垒整体不高，行业格局较为混乱，行业盈利能力普遍下行；风电行业装机进度受多方面因素影响整体慢于预期，随着政策制约环节逐渐疏通，海上风电装机有望加速，2024年有望成为需求增速最快的子行业；氢能行业变化较大，在政策刺激下，制氢设备需求高速增长。  本基金三季度维持中性仓位，减持有产能过剩风险的锂电材料、光伏组件等环节，超配智能汽车零部件、海上风电等方向，但在新能源行业整体贝塔下行的情况下，作为底仓的龙头个股表现一般，三季度业绩仍有较大回撤。

上半年国内经济延续弱复苏态势，A股市场以震荡为主，板块之间分化较大，部分科技新领域和高股息表现较好，传统成长板块表现较差，上半年上证综指上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。  新能源行业作为机构持仓较重的传统成长板块，上半年跌幅较大，中证新能源指数下跌12.04%，大幅跑输上证指数和创业板指数。从基本面来看，光伏行业国内装机需求超预期，海外需求较去年有所放缓，硅料供给充分释放，产业链不同环节议价能力重塑，在新的电池技术中获得领先的企业获得超额收益；新能源汽车经历年初的价格战后，价格逐渐趋向稳定，汽车需求缓慢恢复，新能源汽车渗透率重新回到30%以上；储能行业需求维持高景气，但由于行业壁垒整体不高，行业格局暂时较为混乱，长期真正拥有核心技术的企业才能胜出；风电行业装机进度受多方面因素影响整体慢于预期，下半年海上风电装机有望加速；氢能行业变化较大，在政策刺激下，制氢设备需求爆发式增长。  本基金上半年维持中性仓位，规避有产能过剩风险的锂电池材料、硅料等环节，超配汽车零部件、海上风电、光伏新技术等方向，阶段性参与氢能等新兴产业主题，但在新能源行业整体贝塔下行的情况下，作为底仓的龙头个股表现一般。

2023年一季度宏观环境具有国内经济复苏、海外危机乍现等两个典型特征。一是国内经济经历了疫后经济快速脉冲修复、并逐渐转向复苏换档阶段。国内防控政策调整叠加今年春节较早，年初消费需求率先复苏，春节假期出游和消费旺盛，PMI环比大幅改善，需求强于供给。二是海外银行业出现局部危机，并引发市场对美联储加息路径的修改预期。随着美联储加息接近限制性水平，3月美国银行业出现局部风险冲击，同时瑞信事件持续发酵，欧美央行通过临时扩表与定向救助的方式避免欧美银行业风波扩散。一季度处于一二阶段的交汇处，国内经济处于疫后复苏到内生复苏的换挡期，预计一季度经济增长4%左右。短期来看，未来经济复苏的持续性取决于需求端向供给端传导，供给接力需求成为经济复苏的主要动力；中期来看，经济复苏的中枢和斜率取决于房地产产业链的恢复程度和下半年库存周期能否如期启动等因素。  新能源行业一季度先涨后跌，年初对储能为代表的成长性方向预期抬升，带动板块整体上行；一季度为产业传统淡季，叠加汽车行业降价，消费者处于观望阶段，新能源车短期排产和销量不及预期带来板块短期调整；预计二三季度新能源车、光伏、海上风电等排产或者销量将启动上行。  本基金一季度仓位维持中性，加大了海上风电、储能等成长性更为确定的细分板块的配置比例。

2022年，宏观环境具有明显的“两下两上”特征，但整体呈现逐级向下趋势。第一阶段的“下行”来自国内局部疫情扩散，以及海外美联储开启加息周期，内外部因素交错对中国经济形成明显扰动和压制，海外和国内经济的不确定性处于高位；第一阶段的“上行”来自国内疫情数据修复，生产生活回归常态化的乐观预期发酵，前期扰动经济的负面因素逐渐改善和反弹。第二阶段的“下行”以房地产局部断贷作为导火索，对房地产行业的担心扩散至对国内经济和内生风险的担心，而同期国内疫情抬头扩散、美联储开启激进加息节奏，内外部压力比第一阶段显著增强。第二阶段的“上行”则以国内疫情防控政策优化调整为临界点，市场对国内经济回归正常化增速区间的预期显著抬升，这意味着中国资本市场所处的宏观环境已经基本结束最差阶段。    2022年全年A股市场呈“W”走势，并出现较大幅度调整，主要宽基指数均出现较大幅度下跌，上证综指跌幅达到11.9%，中证500跌幅达到15.9%，沪深300累计下跌19.1%，创业板指跌幅达到27.1%、科创50跌幅达到28.4%。与宏观环境“两下两上”相对应，2022年国内股票市场表现可以分为四个阶段。第一阶段从年初至4月下旬，国内A股深度调整，其中上证综指下跌20.5%、上证50、沪深300、中小盘、创业板等指数分别下跌17.9%、23.1%、30.8%和33.8%，市场的担忧情绪集中在海外高通胀、美联储加息节奏加快、国内局部疫情对经济造成实质冲击等多重负面因素上。第二阶段从4月下旬至6月底的超跌反弹阶段，政策和宏观流动性的支持，以及疫后基本面的复苏，A股无视美债收益率上行和美股大跌等外部利空，走出了一段独立行情。35个交易日上证综指、创业板指、科创50、国证2000分别上涨17.8%、30.7%、27.4%和29.7%。风格上小盘成长＞大盘成长＞小盘价值＞大盘价值。第三阶段从7月初到10月底。宏观基本面预期再度走弱，地产断供断贷事件发酵，商品房销售数据持续回落，国内疫情反复、总量增长目标弱化也继续影响A股做多动能。第四阶段从11月初至今。地产、美债、疫情等负反馈结束，房企纾困、疫情优化、来年增长预期改善，A股再次开启新一轮行情。本基金年内维持中高水平仓位，根据子领域景气变化调整配置方向。全年来看，维持了产业链核心龙头的持仓，配置增加方向主要在高景气的海缆、储能、海上桩基等，减仓方向主要是锂电材料环节。