申万菱信量化对冲策略灵活配置混合发起式A(008895) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，股指期货的基差水平整体呈现震荡状态，从第一季月合约来看，沪深300股指期货在季度中震荡逐渐收窄，中证500股指期货在季度中先逐渐负向扩大，后有所收窄，其中沪深300股指期货波动幅度相对更小，考虑潜在分红影响后，季末处于小幅负溢价状态，展现出较强的韧劲，这为量化对冲策略的实施在对冲端创造了有利条件。量化对冲策略的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作可能给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。在三季度股指期货基差环境下，本基金继续保持了量化对冲的核心策略+量化可转债的“卫星”策略的格局，在对冲策略层面根据基差水平保持了中等水平的仓位，同时，依靠量化对冲策略和量化可转债策略较低的相关性，通过资产配置策略提升组合性价比，力争改善组合的收益和回撤等特征。整体来看，三季度本基金的收益为正，这主要得益于量化对冲策略和量化转债策略的共同贡献。三季度股票组合表现较好，相对基准指数超额收益为正，量化对冲策略的收益贡献为正；同时，三季度中证转债指数上涨，且本基金所采用的量化可转债策略相对中证转债指数有一定的超额收益，因此量化转债策略的收益贡献也为正。在基金的后续运作中，我们也将在“核心+卫星”的策略框架下，根据不同基差水平下对冲策略的性价比选择合适的对冲仓位，并且持续关注市场上存在的机会，以期增厚基金收益。

2025年上半年，股指期货基差的波动整体呈现负向扩大后小幅回缩的状态，从第一季月合约来看，沪深300股指期货负向扩大幅度相对较小，考虑潜在分红影响后，沪深300股指期货上半年度末处于小幅负溢价，而中证500股指期货及中证1000股指期货负溢价程度相对较大。这样的基差环境下，选择合适的对冲品种构建对冲策略非常有必要。量化对冲基金的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度相对较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作有望给基金带来基差收益，对冲策略的性价比相对提高。在2025年年初，本基金在审慎研究的基础上，引入了与量化对冲策略收益相关性较低的量化转债策略，形成了量化对冲的核心策略+量化转债的“卫星”策略的格局，在对冲策略层面根据基差水平保持了中等水平的仓位，同时，依靠量化对冲策略和量化可转债策略较低的相关性，通过资产配置策略以期提升组合性价比，力争改善组合的收益和回撤等特征。整体来看，2025年上半年本基金的收益为正，这主要得益于量化对冲策略和量化转债策略的共同贡献。2025年上半年股票组合表现较好，相对基准指数超额收益为正，量化对冲策略的收益贡献为正；同时，2025年上半年中证转债指数上涨，且本基金采用的量化转债策略相对中证转债指数有一定的超额收益，因此量化转债策略的收益贡献也为正。

2025年一季度，股指期货的基差水平呈现负向扩大的状态，从第一季月合约来看，沪深300股指期货、中证500股指期货等均在季度中期逐渐负向扩大，但沪深300股指期货负向扩大幅度相对更小，考虑潜在分红影响后，季末处于小幅负溢价状态，展现出较强的韧劲，这为量化对冲策略的实施在对冲端创造了有利条件。量化对冲策略的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作会给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。在一季度股指期货基差环境下，本基金保持了中等水平的对冲仓位，同时，在审慎研究的基础上，引入了与量化对冲策略收益相关性较低的量化可转债策略，形成量化对冲的核心策略+量化可转债的“卫星”策略的格局，在小幅增加基金的波动率的情况下，力争改善组合的收益和回撤等特征。整体来看，一季度本基金的收益为正，这主要得益于量化对冲策略和量化转债策略的共同贡献。一季度股票组合表现较好，相对基准指数超额收益为正，量化对冲策略的收益贡献为正；同时，一季度中证转债指数上涨，且本基金所采用的量化可转债策略相对中证转债指数有一定的超额收益，因此量化转债策略的收益贡献也为正。在基金的后续运作中，我们也将在“核心+卫星”的策略框架下，根据不同基差水平下对冲策略的性价比选择合适的对冲仓位，并且持续关注市场上存在的机会，以期增厚基金收益。

2024年，股指期货基差的波动受行情波动的影响较大，一季度和三季度末由于权益市场较大幅度的波动，股指期货基差水平的波动也相对较大。但整体来看，考虑潜在分红影响后，沪深300股指期货大多数时候处于小幅正溢价，而中证500股指期货及中证1000股指期货大多数时候处于一定负溢价。这样的基差环境，为量化对冲策略的实施在对冲端创造了有利条件。量化对冲基金的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作有望给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。在2024年的基差环境中，本基金适度跟随基差水平调整对冲仓位，同时在中证500股指期货基差合适时适度增加了中证500对冲组合头寸，并于基差不太合适时，进行了平仓。在报告期内，尽管受到9月末投资者情绪迅速修复带来的基本面类因子回撤的影响，但股票组合全年有一定的超额收益，股指期货基差特征对已有持仓也较为有利，且跟随基差调仓也存在一定的正向贡献，因此本基金在2024年收益为正。同时，在量化对冲的核心策略之外，我们也积极关注可转债的投资和套利等卫星策略，以期增厚基金收益。

2024年三季度，股指期货的基差水平波动前期相对较小，从第一季月合约来看，沪深300股指期货围绕小幅负基差波动，中证500股指期货及中证1000股指期货则持续呈现一定的负基差；但临近季末时，伴随市场大幅反弹带来的投资者乐观情绪，IF、IC、IM等品种的各期限合约均呈现较大幅度的正基差，基差由负迅速大幅转正对前期已建立的对冲策略形成了一定的负向影响，但也为新建立对冲仓位以及对冲策略的后续运作创造了有利条件。量化对冲基金的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作会给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。在三季度股指期货基差环境下，本基金前期保持了中等偏高的对冲仓位，但在行情波动较大时适度调整了仓位。整体来看，三季度股票组合表现相对一般，股指期货基差波动特征对已有持仓较为不利，因此本基金三季度的收益为负，但随着股指期货向相应指数的收敛，本季度基金收益中受到季末基差大幅为正带来的负向影响的部分有望逐渐得到一定程度的修复。在基金的后续运作中，我们也将根据不同基差水平下对冲策略的性价比选择合适的对冲仓位，并且持续关注市场上存在的低风险机会，以期增厚基金收益。

2024年上半年，股指期货基差在一二季度呈现不同的状态。在一季度中，伴随着权益市场较大幅度的波动，股指期货的基差水平波动也相对较大，沪深300股指期货围绕小幅负基差波动，但考虑潜在分红影响后季末基本稳定在小幅正基差水平，中证500股指期货及中证1000股指期货基差波动则相对较大，但考虑潜在分红后中证500股指期货基差一季度季末基本处于小幅负基差的水平；在二季度中，伴随着权益市场的波动趋于平稳，股指期货的基差水平波动也有所缩窄，从第一季月合约来看，沪深300股指期货围绕小幅负基差波动，但考虑潜在分红影响后季末基本稳定在小幅正基差水平，中证500股指期货及中证1000股指期货基差波动则相对较大，考虑潜在分红后中证500股指期货基差的中枢水平较前期略有负向扩大。量化对冲基金的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度相对较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作有望给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。在2024年上半年的基差环境中，本基金适度跟随基差水平调整对冲仓位，同时在中证500股指期货基差合适时适度增加了500对冲组合头寸。整体而言，本基金保持相对较高的对冲仓位，在报告期内，股票组合表现相对较好，股指期货基差波动特征对已有持仓也较为有利，因此本基金在2024年上半年的收益为正。同时，我们也做好现金管理并且持续关注市场上存在的低风险机会，以期增厚基金收益。

2024年一季度，伴随着权益市场较大幅度的波动，股指期货的基差水平波动也相对较大，沪深300股指期货围绕小幅负基差波动，但考虑潜在分红影响，季末基本稳定在小幅正基差水平，中证500股指期货及中证1000股指期货基差波动则相对较大，但考虑潜在分红，中证500股指期货基差季末基本处于小幅负基差的水平。量化对冲基金的主要投资逻辑为试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作有望给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。在一季度波动相对较大的基差环境下，本基金适度跟随基差水平调整对冲仓位，同时在中证500股指期货基差合适时适度增加了500对冲组合头寸。整体来看，一季度股票组合表现相对较好，且在基差波动较大的环境下，跟随基差调整对冲仓位的操作也有一定正贡献，因此本基金一季度的收益为正。在基金的后续运作中，我们也将根据不同基差水平下对冲策略的性价比选择合适的对冲仓位，并且持续关注市场上存在的低风险机会，以期增厚基金收益。

2023年，沪深300股指期货处于小幅正基差或小幅负基差的状态，中证500股指期货及中证1000股指期货也大都处于小幅负溢价的状态，这为量化对冲策略的实施创造了较好的环境。量化对冲基金的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作有望给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。在2023年相对较为舒适的基差环境下，本基金保持相对较高的对冲仓位，但由于股票组合超额收益出现回撤，报告期内基金收益小幅为负。同时，我们也做好现金管理并且持续关注市场上存在的低风险机会，以期增厚基金收益。

2023年三季度，沪深300、中证500股指期货及中证1000股指期货处于持续正基差或小幅负基差的状态，这为量化对冲策略的实施创造了较好的环境。站在当前，如果基差水平后续保持正基差或小幅负基差的状态，量化对冲策略有望迎来较为舒适的运作环境。量化对冲基金的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作会给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。在三季度较为舒适的基差环境下，本基金保持相对较高的对冲仓位，且股票组合超额收益为正，基金获得一定的正收益。在后续的基金运作中，我们也将根据不同基差水平下对冲策略的性价比选择合适的对冲仓位，并且持续关注市场上存在的低风险机会，以期增厚基金收益。

2023年上半年，沪深300和中证500股指期货处于持续正基差或小幅负基差的状态，中证1000股指期货也大都处于小幅负溢价的状态，这为量化对冲策略的实施创造了较好的环境。站在当前，如果基差水平后续保持正基差或小幅负基差的状态，量化对冲策略有望迎来较为舒适的运作环境。量化对冲基金的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作会给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。在2023年上半年较为舒适的基差环境下，本基金保持相对较高的对冲仓位，但由于股票组合超额收益出现回撤，报告期内基金收益为负。同时，我们也做好现金管理并且持续关注市场上存在的低风险机会，以期增厚基金收益。

2023年一季度，沪深300和中证500股指期货处于正基差或小幅负基差的状态，中证1000股指期货也大都处于小幅负溢价的状态，这为量化对冲策略的实施创造了较好的环境。站在当前，如果基差水平后续保持正基差或小幅负基差的状态，量化对冲策略或将有望迎来较为舒适的运作环境。量化对冲基金的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作有望给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。基于对量化对冲基金市场环境的判断，我们在基差不利时保持相对较低的量化对冲仓位，在基差环境较为有利时，适时提高对冲仓位，力争获取对冲收益。同时，我们也将做好现金管理并且持续关注市场上存在的低风险机会，以期增厚基金收益。

2022年，在多数时间窗口下，沪深300股指期货和中证500股指期货均围绕一定负溢价水平上下波动，年末沪深300股指期货和中证500股指期货季月合约基差均有所收敛，呈现小幅正基差的特征。量化对冲基金的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作会给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。基于对量化对冲基金市场环境的判断，我们在基差不利时保持相对较低的量化对冲仓位，在基差环境较为有利时，适时提高对冲仓位。同时，我们也做好现金管理并且持续关注市场上存在的低风险机会，以期增厚基金收益。