浦银安盛盛晖一年定开债券(008802) - 基金投资策略和运作

四季度，贸易战冲击进一步缓解，我国经济保持平稳增长，通胀温和回升。10-12月份，我国综合PMI分别为50.0%、49.7%和50.7%；CPI同比增长0.2%、0.7%和0.8%；PPI同比增长-2.1%、-2.2%和-1.9%。10-11月份，我国城镇调查失业率分别为5.1%和5.1%，社会消费品零售总额同比增长2.9%和1.3%。　　本季度内，利率债延续上个季度的弱势表现，利率债指数（CBA05801）季度上涨0.4%，活跃30年国债2500006.IB季度内上行15.5BP，长久期利率债弱于短久期，曲线走陡。本季度内信用债走势强于利率债，信用债指数（CBA20901）季度上涨0.86%，但是长期限信用债同样表现较差，例如10年期AAA级别城投债上行10BP，同品种信用债之内期限利差扩大。　　报告期内，本基金主要配置利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望一季度，市场可能出现通胀预期、需求供给关系改善、机构配置转向等多种交易主线。在不同的交易逻辑下债券收益率也预计会有相应的波动。因此本季度可在波动之中寻求交易性机会，在票息之上增厚收益。

三季度，贸易战冲击有所缓解，我国经济基本面保持平稳增长。7-9月份，我国综合PMI分别为50.2%、50.5%和50.6%。CPI同比增长分别为0.02%、-0.4%和-0.3%，PPI分别为-3.6%、-2.9%和-2.3%，通胀保持温和。城镇调查失业率为5.2%、5.3%和5.2%。社会消费品零售总额月度同比增长3.7%、3.4%和3.0%。　　利率市场方面，三季度DR001月度均值分别为1.37%、1.33%和1.35%，R007月度均值为1.55%、1.50%和1.55%，比较上一季度有所下行。债券资产方面，受到权益资产上涨以及“反内卷”引出的通胀预期影响，债券收益率有所上行、价格下跌。利率债指数（CBA05801）季度下跌0.9%，信用债指数（CBA20901）季度下跌0.46%。　　报告期内，本基金主要配置利率债，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望四季度，在贸易谈判将至、国内生产投资临近收官、权益资产涨幅趋缓的背景下，货币政策预计保持宽松，债券类资产价格预计有所收复。季度内债券类资产波动幅度预期小于三季度，债券配置价值加大，交易性机会减少。

回顾2025年上半年，面对复杂的外部环境，中国经济展现了良好的韧性，稳步增长，趋势向上。上半年，我国GDP同比增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长5.0%，出口同比增长7.2%，进口同比下降2.7%，固定资产投资同比增长2.8%。同期，城镇调查失业率平均值为5.2%，比去年同期上升0.1个百分点；CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%。货币政策方面，央行上半年下调存款准备金率50BP，下调1年期和5年期LPR利率各10BP，下调公开市场操作利率10BP。债市在上半年呈现震荡行情，中债-1-30年利率债财富(总值)指数(CBA05901.CS)上半年上涨0.70%，中债-优选投资级信用债财富(总值)指数(CBA20901.CS)上半年上涨1.06%。　　报告期内，本基金主要配置信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度是经济弱复苏叠加紧货币的经济和政策组合。1-3月份，综合PMI分别为50.1%、51.1%和51.4%，经济预期稳步回升。同期CPI分别为0.5%、-0.7%和-0.1%，核心CPI分别为0.6%、-0.1%和0.5%，PPI分别为-2.3%、-2.2%和-2.5%，通胀温和。1-2月份，城镇调查失业率为5.2%和5.4%。利率市场方面，前3个月DR001月度均值分别为1.72%、1.87%和1.77%，R007月度均值为2.30%、2.08%和1.96%，较去年第四季度均有明显上升。　　本季度债市受资金价格影响较大，季度涨幅表现不一。1-3年信用债指数（CBA20921）季度涨幅0.11%，3-5年信用债指数（CBA20931）季度涨幅-0.17%，5-7年信用债指数（CBA20941）季度涨幅-0.18%，7-10年信用债指数（CBA20951）季度涨-0.26%，10年以上信用债指数（CBA20961）季度涨幅0.31%。1-3年利率债指数（CBA05821）季度涨幅-0.01%，3-5年利率债指数（CBA05831）季度涨幅0.01%，5-7年利率债指数（CBA05841）季度涨幅0.11%，7-10年利率债指数（CBA05851）季度涨幅-0.05%，10年以上利率债指数（CBA05861）季度涨幅-0.15%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

回顾2024年，中国经济整体上温和复苏、稳中向好。年度GDP同比增长5.0%，节奏上呈现一季度、四季度增长较快，中间两个季度略有回落。就业方面，全年城镇调查失业率为5.1%，比上年下降0.1个百分点。物价方面，全年CPI同比上涨0.2%，核心CPI上涨0.4%，物价温和上涨，但是PPI同比下降2.2%。货币政策方面，央行全年合计下调存款准备金率100个BP，下调中期借贷便利利率50BP，下调公开市场7天逆回购操作利率30BP，下调1年期LPR利率35BP、5年期LPR利率60BP。另外，央行在年内新设公开市场买断式逆回购和国债买卖业务。在温和的经济基本面和宽松的货币环境下，债市全年呈现上涨态势，中债1-30年利率债财富(总值)指数 (CBA05901.CS)全年上涨7.61%，中债-优选投资级信用债财富(总值)指数(CBA20901.CS)全年上涨5.57%。各关键点位收益率均明显下行，10年期国债收益率下行88BP，3年期国债收益率下行110BP，1年期AAA同业存单收益率下行82.5BP。　　报告期内，本基金主要配置信用债和利率债，通过灵活的久期、券种和杠杆策略争取净值的平稳增长。

三季度经济基本面表现平稳，平稳的经济基本面对债市形成了良好的支撑。2024年三季度3个月，中国综合PMI分别为50.2、50.1和50.4。同期，CPI同比分别上升0.5%、0.6%和0.4%，核心CPI同比上升0.4%、0.3%和0.1%，PPI同比下降0.8%、1.8%和2.8%。7-8两月城镇调查失业率为5.0%和5.2%。三季度，我国出口同比增长6.2%，进口增长4.1%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。　　三季度，国内稳增长支持政策加码。9月24日，央行在国新办举行的新闻发布会上宣布下调存款准备金率0.5个百分点，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。在支持资本市场方面，创设证券、基金、保险公司互换便利，以及股票回购、增持专项再贷款。系列政策的出台，一方面增加了货币流动性的供应，降低了银行间市场的资金成本，在中长期内利好债券市场；但另一方面，由于政策对居民预期的改善作用，金融市场整体风险偏好有所提升，这也加大了债券市场短期内的波动。　　本季度债市涨幅表现不一。1-3年信用债指数（CBA20921）季度涨幅0.25%，3-5年信用债指数（CBA20931）季度涨幅-0.13%，5-7年信用债指数（CBA20941）季度涨幅-0.11%，7-10年信用债指数（CBA20951）季度涨-0.45%，10年以上信用债指数（CBA20961）季度涨幅0.09%。1-3年利率债指数（CBA05821）季度涨幅0.63%，3-5年利率债指数（CBA05831）季度涨幅0.97%，5-7年利率债指数（CBA05841）季度涨幅0.92%，7-10年利率债指数（CBA05851）季度涨幅1.13%，10年以上利率债指数（CBA05861）季度涨幅2.52%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

回顾2024年上半年,中国经济稳步增长、稳中向好、趋势向上。上半年GDP同比增长5.0%，第一产业、第二产业和第三产业同比分别增长3.5%、5.8%和4.6%。就业方面，上半年城镇调查失业率平均值5.1%，比去年同期下降0.2个百分点。物价方面，上半年CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降2.1%。货币政策方面，央行上半年合计下调存款准备金率50个BP，下调5年期LPR利率25BP。在温和的经济基本面和趋松的货币环境下，债市在上半年呈现上涨态势，中债-1-30年利率债财富(总值)指数 (CBA05901.CS)上半年上涨3.56%，中债-优选投资级信用债财富(总值)指数(CBA20901.CS)上半年上涨3.23%。　　报告期内，本基金主要配置利率债、同业存单和信用债，通过灵活的久期、杠杆和券种策略争取净值的平稳增长。

一季度经济基本面表现平稳，平稳的经济基本面对债市形成了良好的支撑。2024年前三个月，PMI分别为49.2，49.1和50.8。1-2月份，CPI同比分别下降0.8%和上涨0.7%，PPI同比下降2.5%和2.7%，城镇调查失业率为5.2%和5.3%。同期，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，社会消费品零售总额增长5.5%。　　本季度，央行在货币政策上保持良好定力，较好的维持了收益率曲线和金融市场的平稳。本季度央行降准50BP，公开市场操作利率无变化，5年期LPR下降25BP。同时央行在月末、春节等时点上通过公开市场操作保持充足的流动性，维护了市场的平稳。　　在经济基本面和货币政策面的共同作用下，本季度债市延续上个季度的趋势，长端收益优于短端。 1-3年利率债指数（CBA05821）季度涨幅1.01%，3-5年利率债指数（CBA05831）季度涨幅1.28%，5-7年利率债指数（CBA05841）季度涨幅1.74%，7-10年利率债指数（CBA05851）季度涨幅2.47%，10年以上利率债指数（CBA05861）季度涨幅7.11%。　　报告期内，本基金主要配置利率债，以久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

回顾2023年，中国经济整体上温和复苏、稳中向好。年度GDP同比增长5.2%，节奏上呈现前低、中高和后稳的态势。就业方面，全年城镇调查失业率平均值比上年下降0.4个百分点。物价方面，CPI上涨0.2%，核心CPI上涨0.7%，物价温和上涨。货币政策方面，央行全年合计下调存款准备金率50个BP，下调中期借贷利率25BP，下调公开市场7天逆回购操作利率20BP，下调1年期LPR利率20BP、5年期LPR利率10BP。在温和的经济基本面和宽松的货币环境下，债市全年呈现上涨态势，中债-1-30年利率债财富(总值)指数 (CBA05901.CS)全年上涨4.44%，中债-优选投资级信用债财富(总值)指数(CBA20901.CS)全年上涨4.72%。各关键点位收益率均有所下行，10年期国债收益率下行28BP，3年期国债收益率下行11.5BP，1年期AAA同业存单收益率下行2BP。　　报告期内，本基金主要配置利率债，通过灵活的久期和杠杆策略争取净值的平稳增长。

基本面来看，三季度经济逐渐企稳，复苏预期增强。1-8月，固定资产投资累计同比增速3.2%。其中房地产开发投资累计同比-8.8%，不含电力的基建投资累计同比6.40%，下行幅度均有所收窄。工业生产方面，1-8月，工业增加值和私营企业工业增加值的累计同比分别上涨2.20%和3.90%，较二季度末均有所回升。与工业相比，服务业三季度运行略逊于二季度，截至8月份的服务业生产指数累计同比上涨8.1%，低于6月份0.6个百分点，但仍较去年同期有明显增长，今年以来的复苏趋势仍然维持。三季度以来，依据7月份政治局会议对扩大内需方面的指示，同时央行和财政部主要领导的换届完成，中央的经济、金融政策变得更加积极有力。8月15日央行7天公开市场操作下调10bp至1.8%，8月21日，1年期LPR降息10bp至3.45%。8月底至9月初，印花税率减半、二套房认定规则调整、个税抵扣标准提高的政策相继出台。政策组合对提升内需具有较为直接的帮助作用。市场方面，存款类机构7天质押式回购（DR007）价格中枢从季初的1.85%上升至季末的2.00%，1年期国股行同业存单价格中枢从2.32%上升至2.48%，资金面有趋紧迹象。10年国债收益率从季初的2.65%下行至8月中旬的2.55%，后又在季末回升至2.65%至2.70%区间，季内呈现V型走势。人民币兑美元汇率在季度内走势震荡，在7、8月份呈现7.12-7.26的宽幅震荡，在9月份呈现以7.29为中枢的窄幅震荡。  报告期内，本基金主要配置利率债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

在资产荒的环境下，2023年上半年以来债市围绕基本面修复成色、宽货币空间、稳增长不及预期等因素交易，长债利率呈现倒U型走势。2023年来，我国债市主要经历基本面修复预期定价，资金市场结构性摩擦，稳增长预期交易等几轮主线切换，长债利率呈现1月快速上行，2月波动，3月后稳步下行，4-6月加速下行的倒U走势。具体而言，节前随着防疫优化后经济强修复预期回升、稳地产政策加码、资金面季节性扰动，长端利率快速抬升；2月基本面信号缺位，市场主要围绕两会稳增长力度预期进行博弈，长债利率横盘震荡为主；3月稳增长力度不及预期，经济数据落地而基本面强修复预期修正，月底降准落地，利率走低；4月后通胀走弱格局明确，经济修复结构分化，债市继续在纠结中走牛。5月以来在资产荒“钱多”环境下，存款降息、基本面修复斜率放缓等利多催化集中释放，长债利率下行至2.65%附近。总体而言，今年来基本面修复预期逐步下修而资产荒环境下“钱多”格局凸显，长债利率先上后下。从收益率的角度，1年、3年、5年、10年国开分别较年初下行14BP、17BP、30BP和22BP，3年AAA和AA+收益率下行39BP和53BP，信用利差较年初收窄22BP和37BP，信用债走势强于利率债。  资金来看，资金面的变化主要由宏观经济基本面主导。今年2-4月，DR007中枢在7天逆回购利率上方，而随着经济边际走弱，4-5月PMI快速下行，央行也引导资金价格中枢下行，5月DR007中枢为1.85%，较4月下行21bp。进入6月DR007中枢为1.89%，虽然有季节性因素导致资金面边际收敛，但是6月资金面依然偏松。整体来看，上半年流动性维持偏松的环境，市场利率围绕政策利率上下波动，波幅有限。    报告期内，本基金配置利率债和商业银行金融债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度债券走势大致可分为三个阶段，春节前债市受到“强预期”压制，债市出现较大幅度调整，春节后期货走强现券震荡，两会后多重因素主导债市走强。开年之初，现实经济数据依然较弱，12月官方制造业PMI走弱、社融数据总量回落均显示宏观经济修复速度不及预期，另一方面，政策和预期偏强，央行信贷座谈会要求信贷投放节奏适度靠前发力，叠加地产行业支持政策落地，宽信用预期下债券空头情绪弥漫，经济复苏预期较为强烈。春节后至两会前，弱现实开始证伪，春节期间消费数据超市场预期，基本面利空下，现券开始调整，地产复苏不及预期，百城成交土地占地面积有所回落，30城商品房日均成交面积增速也有所放缓，但消费复苏状况良好，乘用车日均销售量及商品房日均成交面积均有所回升。两会后，2023年经济增长目标设定较低、叠加略超预期降准及硅谷银行和瑞信风险事件，全球风险偏好走弱，推动债市走强。全季来看，债券收益整体走高，短端上行尤其明显，1年国开上行18BP，3年上行15BP，5年基本持平，10年上行4BP。  展望二季度，我们认为债市面临的主要矛盾，一方面来自资金面，政策推动信贷投放，资金从银行间市场流向信贷，资金面总体格局不会太松；其次是基本面的预期，复苏进程持续推进，但经济增长受到就业乏力、外需不振、内需恢复较为缓慢的影响，可能继续呈现弱复苏的情形，经济数据难以超预期走强，因此债券面临的环境是流动性边际趋紧，基本面预期时好时坏、窄幅震荡，因此判断二季度内债市也将维持区间震荡的走势，流动性预期是债券走势的主要影响因素。总体而言对债市看法偏中性，近期短端品种存在一定超买，不建议继续追涨，长端则可参考10年国债关键点位，若接近区间上沿可增加配置力度。  报告期内，本基金配置利率债、地方债和商业银行同业存单，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。