华商鸿益一年定期开放债券发起式(008721) - 基金投资策略和运作

三季度债市进入逆风期，6月开启的“反内卷”在7、8月份发酵并且带动上证指数突破3400点、同期商品价格上涨明显改善风险偏好，9月后债券利息增值税调整和《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿）进一步引发期限利差和品种利差走阔。其中《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿）将债券基金纳入赎回费率限制标准的适用范围，对7日以内、7-30日，30日至6个月等中短期赎回资金分别征收不低于1.5%、1.0%、0.5%的惩罚性费率。加之8月债券税收方案调整后，投资者本就担忧公募免税机制问题，9月下旬随着季末时点临近，针对《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿）的预防性赎回有所增多，进而加剧了市场波动，一些债基持仓较高券种和期限调整幅度也相对更大。但从基本面来看，三季度宏观经济、金融数据亮点不多，国内“弱现实”仍在延续，四季度还面临去年924后基数抬升带来的不利扰动。与此同时，央行对流动性的呵护态度也暂未改变，这也对债市构成一定支撑，因此市场调整到10年国债1.8%附近时，配置力量也有所增强，市场暂时没有进入负反馈状态，后续监管政策和基本面弱现实之间带来的利差重定价仍值得关注。

上半年债市先弱后强，长端表现优于短端，曲线斜率有所趋平。年初央行流动性管理处于紧平衡状态，负Carry带动短债率先调整。2月中下旬以后， 随着政府债券发行提速，尤其是长期限再融资专项债供给起量，债市调整开始由短端向长端传导。而“两会”增量财政规模不低，权益市场表现偏强进一步加剧了国债收益率的上行幅度。 不过，3月上旬，央行透过多个途径安抚债市情绪，市场资金价格也逐步触顶回落。进入4月，中美关税争端升级，市场风险偏好快速走弱，债市对此也迅速定价。5月以后，“双降”落地，关税扰动阶段性缓和，资金面震荡趋松等多空因素共同影响下，债市整体波动幅度有所收敛。货币政策上，5月份在降准、降息之后央行持续通过公开市场逆回购、买断式逆回购为市场提供流动性支持，但债券市场较为期待的国债买卖仍未恢复操作，随着内需部分指标边际转弱，下半年外需不确定性较高的情况下，财政发力稳增长仍需货币政策支持，国债买卖和进一步的货币政策宽松或可以期待。基本面上，今年以来，消费形势日益好转，社会消费品零售总额逐月小幅增加。以旧换新政策促使家用电器、通讯器材、文化办公等类别商品零售额持续高增长；悦已型消费成为新消费趋势，金银珠宝、体育娱乐零售额增长明显；线上零售消费渠道增长稳健。但内需端的隐忧并未完全消除。终端消费增长比较依赖补贴政策，并可能提前透支后续需求。地产销售边际上已经出现转弱迹象，房价整体仍在下行通道中。“产强需弱”格局未变，通胀读数低位运行。私人部门信贷扩张放缓，而储蓄意愿偏浓，存款定期化趋势延续，货币流通速度依旧偏慢。另一方面，关税争端虽阶段性缓和，新一轮对美“抢出口”或将延续到7月，但拉长时间轴来看，外部环境的不确定性仍然较大。

一季度利率债市场先牛后熊，整体收益率曲线平坦化，市场在1月主要关注点在资金面，跨年后逐步抬升的回购利率中枢逐步引导收益率曲线走平，伴随1月信贷数据的出炉和资金面持续紧平衡，在2月中旬利率债市场逐渐修复对于货币政策宽松的预期，带动债券利率反弹。此外，一季度基本面边际有所好转，PMI除1月底外，持续处于荣枯线之上，经济处于供需两旺，价格低的状态中，从生产周期和净需求角度看，更是处于需增供减的状态下，但大宗商品价格并无明显上行动力，对应到原材料库存累积和上游的基础原材料制造业下滑，均反映出前期积极出口后的预期回落阶段，整体来看一季度利率债市场走势比较符合基本面情况。组合在一月维持了较高的久期水平，在2月中左右减仓后在3月积极参与了债市修复机会博弈。

2024年外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。为应对挑战实现经济目标，政府果断实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。2024年央行调降OMO7天逆回购利率30BP至1.50%，一年期MLF利率调降50BP至2.00%，一年期LPR利率调降35BP至3.10%，五年期LPR利率调降60BP至3.60%，全年流动性维持充裕，年度DR001和DR007均价分别为1.66%和1.81%，较2023年度均价分别上行6BP和下行13BP。央行持续完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，推动社会融资成本稳中有降。全年债券收益率一路下行，10年国债收益率自23年末2.56%大幅下行88BP至1.68%。本基金坚持利率债投资策略，根据经济政策和债市走势调整久期，努力为客户提供稳健的收益回报。

2024年9月26日政治局会议分析指出我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变，同时当前经济运行出现一些新的情况和问题。制造业PMI数据在三季度持续运行在50以下，自2024年5月跌破50已连续5个月处于收缩区间，经济持续回升面临有效需求不足的压力，工业领域价格走势偏弱PPI持续在0以下运行。为努力完成全年经济社会发展目标任务，政府加大财政货币政策逆周期调节力度，央行在三季度调降OMO7天逆回购利率两次分别为10BP和20BP，7天逆回购利率降至1.50%，同时降低法定存款准备金率0.5个百分点，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，三季度内央行在OMO市场净投放9451亿，MLF净回笼1950亿，季度内DR001和DR007均价分别为1.71%和1.81%，较2季度均价分别下行6BP。央行持续完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，推动社会融资成本稳中有降。三季度末债券收益率较二季度末整体下行，临近季度末受逆周期政策发力预期增强和股市快速上涨冲击收益率出现较大幅度调整，三季度10年国债收益率自二季度末2.21%小幅下行6BP至2.15%。本基金坚持利率债和同业存单投资策略，根据经济政策和债市走势调整久期，努力为客户提供稳健的收益回报。

2024年上半年经济持续回升向好但仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，制造业PMI指标1-3月从49.2回升荣枯线上至50.8，3月后数据逐步小幅走弱至5月回落荣枯线下至49.5，6月环比5月持平在49.5，制造业PMI显示经济压力边际增大。为提振经济，我国积极靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，财政部发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设；并于5月17日明确取消全国层面房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款利率，推出保障性住房再贷款。央行稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效，合理把握信贷和债券两个最大融资市场的关系，1月末宣布调降存款准备金利率0.50%，2月调降5年期LPR利率25BP至3.95%，流动性保持合理充裕，2024年上半年DR001和DR007半年度均价分别为1.74%和1.87%，较2023年下半年度均价DR001上行9BP，DR007均价下行3BP，整体维持低位平稳运行。同时央行积极盘活存量、提升效能，引导银行合理把控信贷节奏，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，主要银行机构顺应融资成本下降趋势调降存款利率，引导资金成本回落。债市在央行降准、融资成本回落和银行调降存款利率等众多利好推动下，市场收益率一路下行，10年国债收益率自年初2.56%下行36BP至2.20%。本基金努力拓展回购交易对手，控制融资成本，为投资者提供了较好的业绩回报。

政府工作报告指出当前我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，国际循环存在干扰。1季度经济数据整体表现符合预期，PMI数据1和2月数据在50荣枯线以下，3月份PMI环比走强回升至50.8，显示经济在春节后快速恢复至正常状态。同时稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效，合理把握信贷和债券两个最大融资市场的关系，保持流动性合理充裕，1月末宣布调降存款准备金利率0.50%，1季度内MLF净投放1230亿，OMO净回笼19890亿，季度内DR001和DR007均价分别为1.71%和1.87%，较2023年4季度均价分别下行1BP和6BP；同时央行积极盘活存量、提升效能，引导银行合理把控信贷节奏，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，主要银行机构顺应融资成本下降趋势，在1月纷纷调降存款利率，引导资金成本回落。债市在央行降准、融资成本回落和银行调降存款利率等众多利好推动下，1季度收益率持续下行。本基金坚持利率债和同业存单投资策略，根据经济政策和债市走势调整久期，努力为客户提供稳健的收益回报。

2023年疫情防控政策优化之后，经济数据在一季度运行状况良好；步入二季度之后，消费、出口、投资等数据逐月走低，PMI回落至50以下收缩区间，经济修复动能有所走弱；3季度逆周期政策逐步发力，地产政策积极调整“认房不认贷”，降低印花税，提高个人所得税抵扣标准。涵养经济，经济数据逐步改善。全年来看我国经济保持韧性，政府积极推动经济回升向好，同时面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多等一些困难和挑战，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升。根据经济运行状况，央行货币政策灵活适度、精准有效，流动性合理充裕，全年累计调降存款准备金率0.5个百分点，调降7天OMO逆回购和MLF利率20BP和25BP，同时调降1年期和5年期LPR利率20BP和10BP，银行间整体流动性保持充裕，2023年DR001和DR007年度均价分别为1.60%和1.94%，较2022年均价小幅提升15BP和18BP，整体仍维持在低位。债市自年初短暂上行之后持续下行至8月，随后步入震荡调整，12月收益率再次下行至年度低位附近收盘，债市全年强势运行。本基金坚持利率债和同业存单投资策略，根据经济政策和债市走势调整久期，努力为客户提供稳健的收益回报。

投资回顾：2023年3季度，随着疫情防控平稳转段后，我国努力加快构建新发展格局，全面深化改革开放，加大宏观政策调控力度，逆周期政策逐步发力，地产政策积极调整“认房不认贷”，降低印花税提高个人所得税抵扣标准，涵养经济。PMI数据在3季度环比稳步向上改善，在9月重回50以上扩张区间，工业增加值和社会消费同比增速均在7月触底。在3季度央行精准有力实施稳健的货币政策，在8月调降OMO7天逆回购利率10BP至1.80%，9月调降存款准备金利率0.25%释放中长期流动性资金超过5000亿元，积极发挥总量和结构性货币政策工具作用。尽管央行降息降准，但3季度银行间流动性边际收紧，月度资金价格中枢缓慢提升。整体资金价格仍维持在较低水平，2023年3季度DR001和DR007季度均价分别为1.59%和1.88%，较2季度均价提升13BP和下降5BP。自8月中旬随着资金价格中枢提升和经济数据触底反弹，债市收益率震荡上行调整，10年国债收益率自季度初2.64%小幅上行6BP至2.70%，债市3季度调整为主。本基金坚持利率债和同业存单投资策略，根据经济政策和债市走势调整久期，为客户提供稳健的收益回报。

疫情防控政策优化之后，随着感染人数达峰之后2023年经济在一季度持续修复PMI持续维持在50以上扩张区间；步入二季度之后，消费、出口、投资等数据逐月走低，PMI回落至50以下收缩区间，经济修复动能走弱。回顾2023年上半年，面对严峻复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，央行精准有力实施稳健的货币政策，上半年人民银行降准0.25个百分点，调降7天OMO逆回购利率和1年期MLF利率各10BP，同时调降1年期和5年期LPR利率各10BP，银行间整体流动性保持充裕，2023年上半年DR001和DR007半年度均价分别为1.54%和1.98%，较2022年下半年度均价小幅提升31BP和35BP，整体仍维持在低位。债市自年初以来先上后下，自1月下旬之后整体收益率持续下行，10年国债收益率自年初2.83%上冲至2.93%随后一路下行至半年末2.63%，债市上半年度持续偏强运行。本基金坚持利率债和同业存单投资策略，根据经济政策和债市走势调整久期，为客户提供稳健的收益回报。

投资回顾：23年1季度疫情防控政策优化后，经济持续向上修复，PMI连续三个月处在荣枯线50以上，工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售等经济数据均同比温和上涨。为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，央行在3月17日宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5000亿。1季度资金价格DR001和DR007季度均价分别为1.62%和2.03%，较上季度均价分别上行36BP和30BP，23年1季度流动性边际上较上季度收紧，资金价格中枢抬升。1季度债市利率债和信用债走势分化，经济修复和资金中枢抬升推动利率债收益率震荡小幅上行，信用债收益率在去年末受理财赎回冲击后走稳下行为主。本基金坚持利率债和同业存单投资策略，在窄幅震荡行情下加强波段交易，根据市场收益率走势灵活调整久期水平，为客户提供稳健的投资回报。

投资回顾：22年以来我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，叠加国内疫情经历两轮形势严峻的爆发对经济产生较大冲击，主要经济数据均出现较大下行压力，其中社会消费品零售总额和工业增加值全年增速较21年分别下滑12.70%和6.00%，全年有8个月PMI指数运行在50以下收缩区间，2022年GDP同比增速回落至3.00%。为应对疫情冲击带来的经济下行压力，央行加大跨周期调节力度，在1月份调降1年期MLF利率10BP至2.85%，同时调降1年和5年期LPR利率10和5BP，4月份降低存款准备金率0.25%，5月份调降5年期LPR利率15BP以支持实体经济修复，8月份调降1年期和5年期LPR利率分别5BP和15BP，11月份降低存款准备金率0.25%，全年货币政策维持宽松，流动性保持充裕，DR001和DR007年度均价分别为1.45%和1.76%，较21年年度均价下行50BP和41BP。22年初开始债券市场持续偏强运行收益率震荡下行，11月中旬疫情防控政策调整市场预期急剧扭转，引发债券收益率快速上行调整，抹平前期收益率下行幅度，债市走弱。本基金坚持利率债和同业存单投资策略，在收益率震荡格局之下，根据市场情况及时调整杠杆和久期，为客户提供稳健的收益回报。