鹏华价值成长混合(008681) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场的风格比较极致地偏向成长，从资金层面观察到公募基金及保险资金入市规模均比较平稳，但两融数据快速攀升，两市融资余额从年中的1.8万亿提升到三季度末的接近2.4万亿，且融资结构非常极致的偏向AI产业链、机器人产业链及有色资源股，其中龙头个股涨幅巨大，市场分化剧烈。  在2025年的三季度，投资经理的整体调仓比较少，大部分的持仓集中在消费医药及偏低位的周期股。展望四季度，我们认为市场风格会偏向均衡，低位的价值个股有望迎来补涨。

2025年上半年，市场走出一个深V走势，从2024年的价值驱动逐步转向成长和景气驱动，高景气的创新药、新消费、AI算力、机器人成为上半年最强主线。市场成交量不断放大，结构性行情明显。基金经理的持仓集中在消费医药，其中部分医药获得较好的投资回报，部分消费由于景气低迷股价仍旧在低位盘整。展望2025年下半年，基金经理保持此前一贯的投资策略，买入资产负债表健康的医药消费个股，减仓大幅上涨估值偏高的个股，期待为投资者创造绝对回报。

2025年一季度，A股市场继续成交活跃，而巨量的南下资金使H股亦出现结构性行情。人形机器人、创新药、智能驾驶、新兴消费等主题热点此起彼伏，大市值绩优股由于比较平淡的宏观经济面，整体表现平庸。年初以来宏观面延续2024年底的走势，地产依然偏弱，制造偏强但时刻担忧出口关税冲击，消费大盘平淡大部分公司增速放缓，院内院外医药大盘亦增速较弱。  投资经理的持仓依然集中在医药消费，尽管基本面上依然平淡，但是经过四年的下跌，大部分公司的估值较低，且机构持仓已经较低。投资经理认为低位的医药消费公司有可观的估值修复空间，期待估值修复带来股价的绝对回报。

2024年资本市场跌宕起伏，国内经济运行呈现压力，消费疲软，大部分商品要素价格下行。其中红利+算力+出口成为全年的投资亮点，其中十年国债利率的不断下行使红利资产不断走高，AI的爆发使算力链公司业绩突出，海外国家的通胀及中国制造业的强劲竞争力使出口公司盈利能力跃升。  2024年投资经理的组合仍坚守在相对低位的消费医药资产，同时增加了对资源股的配置，投资经理认为尽管目前全民看好的主流赛道仍然集中在AI应用、国内算力链的自主可控及人形机器人、低空经济、智能驾驶、创新药等，但低位的资产因为估值低，关注度低，一旦经济有所好转，有估值修复的空间。

2024年三季度宏观经济延续弱势，制造业延续强势但是出口数据9月份开始走弱，美国大选走势影响出口预期，地产数据尚未看到明显拐点，基建依然受到较大约束，消费在居民收入预期下降的环境下呈现偏弱的状态。但资本市场9月底在国务院各部委的积极表态下，成交量快速放大，增量资金入市，A股核心资产有一波估值修复之后，市场开始交易2015年的资金供应宽松的行情，科创TMT及弹性行业军工成为市场交易的焦点。基金经理认为目前国务院各部委的表态是乐观积极的，经济前方的困难也是比较大的，希望我国走出低迷的经济状态，走向稳健增长，基金经理对相关的财政货币政策保持密切跟踪。2024年三季度，基金经理在市场的上涨中做了一些结构调整，减仓了基本面偏弱的个股，加仓基本面稳健的个股，以期获得较好绝对回报。

2024年上半年，地产销售数据持续下行，市场有效需求不足，居民的消费及企业的开支持续紧缩，居民对于未来的收入展望持续谨慎，企业对于未来的盈利情况持续悲观，股票市场亦走势疲弱。价值资金集中于红利与资源，成长资金集中于光模块及电网建设，市场一致预期走强。但在市场一致悲观预期下个股也已经跌到非常低的估值，部分龙头个股跌至可观的股息率。我们认为经济下行周期，部分龙头个股依靠自身经营的韧性依然可以创造投资回报。目前，基金经理的组合集中在估值较低的各行各业龙头个股，期望为投资者获取绝对回报。

2024年一季度市场走出了深V的走势，年初在悲观情绪蔓延环境下市场无差别下跌，春节之后市场大幅反弹，这其中市场共识性最强的资源股大幅上涨，包括金铜铝及煤油，此外还有一路走强的红利指数，以及海外科技映射的光模块板块。市场相对过去三年发生了一些变化，随机游走的微盘股及主题概念股走势趋弱，资金聚集到现金流和分红预期稳定的各行各业龙头个股，竞争格局越好的公司走的越强，市场从PEG的投资思路逐步切换到自由现金流和分红，市场逐步回归投资的本源。    目前基金经理的持仓依然集中在医药和消费，2024年至今地产数据持续下滑，经济数据走弱，但是消费表现出了韧性，医药股年初至今跌幅较大但是基本面没有发生明显走弱，持续的门诊急诊量的增长依然是医药公司业绩增长的根源。基金经理还将持仓分散到供给端持续收缩的传统行业，往后看一季报往往是基金经理调仓的主要时点，基金经理将把精力集中到财报的阅读和理解上，期待为投资者创造绝对回报。

2023年中国在疫情管控放开中迎来新年，市场预期经济秩序恢复，但地产销售数据的直转而下成为经济走弱的直接原因，土地拍卖金额的下降影响地方财政，各行各业的收入下降影响消费预期。    2023年TMT方向出现了AI大模型的军备竞赛，导致光模块需求大幅增加，算力成为全年最强子板块；消费方向市场开始追求极致性价比，大部分消费股股进入单边下跌通道；医药中的创新药走出独立行情，医药消费、CXO走势疲弱;中游制造中锂电/光伏/储能/军工由于供需矛盾出现明显下跌；上游资源股中油气资源/煤炭资源/黄金/铜/锡等资源型企业走势强劲；而在经济走弱预期下红利策略成为全年最大赢家。    2023年基金经理的大部分持仓集中在消费和医药领域，2023年初基金经理将原有持仓中的光模块和汽配个股在上涨过程中卖出，但消费股持仓减仓不及时导致净值出现明显下跌，此外基金经理在医药反腐导致医药股大幅下跌时积极买入，在后续医药股的上涨过程实现盈利。目前基金的持仓中消费和医药仍然占比较大的仓位。

2023Q3国家出台地产刺激政策，一线城市陆续松绑，但销量依然平淡，中秋国庆期间消费整体表现平淡。宏观经济数据走势偏弱，本质原因在于过去中国依靠外贸和城镇化实现的增长陆续到达拐点，未来很长一段时间中国经济将是存量经济，而A股市场是存量资金。但存量经济和存量资金并不意味着资本市场没有投资机会，一方面经过三年的下跌估值已经比较低，另外一方面创新导致的爆品需求依然在源源不断地出来，包括今年爆火的AI需求，包括智能驾驶的需求，包括创新药因为其较强临床价值呈现的高增长特征。投资经理将主要仓位配置于一些不变的稳定增长的资产，同时密切跟踪因为变化带来的爆品投资机会。

2023年二季度，经济数据逐步走弱，地产销售数据逐步下台阶，地产产业链在整个宏观经济占比太大从而使宏观经济数据偏弱，因此A股市场与经济相关的行业和个股持续下跌，资金在各个机构持仓低的板块中快速轮动。主题的轮动从AI到中特估，到机器人再到智能驾驶，呈现快速轮动的特点。尽管市场波动较大，基金经理认为一部分的个股已经跌到估值偏低的位置，长期依靠公司内生的业绩增长未来具备股价上涨空间。基金经理在合理偏低的估值位置买入长期优质的成长股，期待获得业绩增长带来的股价绝对回报。

2023年一季度，疫情管控放松之后经济自发性修复，社会秩序回归正常。从股票市场而言，资源股回落，持仓拥挤的新能源、汽车、军工股东波动较大，消费股温和上涨，TMT个股在超跌及AI的催化之下走出极致上涨行情。展望二季度，基金经理在目前的估值和个股基本面背景下，认为TMT和新能源参与难度大，主要仓位集中于估值合理和基本面强劲的消费股，期望为基民获取绝对回报。

2022年是风险资产持续走弱的一年，三大因素共同导致国内经济的疲软和权益资产的下跌:(1)国内地产销售数据的大幅下滑导致经济全方位的下行;(2)疫情管控导致消费疲软;(3)国际能源价格的高涨导致企业成本上行。因此股票市场表现出企业盈利的疲软，大部分个股出现明显下跌。2022年我们尽量将仓位控制在偏低的水平，精选盈利尚坚挺且估值合理偏低的个股进行配置，坚持行业分散，个股集中的投资风格，持仓行业分散在食品饮料、医药、军工、汽车、通信、电子等行业，精选其中有长期超额收益的个股进行配置。