嘉实鑫和一年持有期混合A(008664) - 基金投资策略和运作

2025年3季度经济数据方面，市场重点关注价格数据、金融数据和生产数据三个方面。CPI指标内部出现一定程度分化，CPI同比三季度呈现前高后低走势，但核心CPI同比在三季度出现连续改善，从中期维度看，两者走势基本保持一致，因此需要关注后续指标收敛的情况。PPI方面，由于反内卷和低基数的共同影响，PPI同比在3季度出现反弹，PPI环比也出现一定的改善，目前看后续价格改善的持续性仍有待观察，终端需求的恢复仍有较大的不确定性。金融数据方面，信贷和社融数据在3季度都出现了同比改善，主要是由于基数原因导致，从结构上看，政府债券融资的占比依然较高。生产和投资方面，工业增加值、社零、固定资产投资、房地产投资等指标都不同程度的低于预期，主要还是反应终端需求不足，同时叠加反内卷政策的影响，导致开工和投资的意愿都较低。出口方面，随着贸易战影响的逐步体现，以及前期抢出口现象的逐渐退坡，出口端呈现的压力也有逐步释放的倾向。　　政策方面，国内货币和财政政策总体保持定力，一方面前三季度GDP增长目标完成情况较好，另一方面当前经济面临的挑战更多是结构性的，因此总量上的政策效果往往需要叠加中微观层面的结构转型才能获得更佳的效果。海外政策方面，美联储于9月再次启动降息，体现出美国经济增速潜在下行压力在增大，同时也显示联储的货币政策独立性被稀释。由此带来美元整体偏弱的走势和大宗商品的相对强势。　　资本市场方面，三季度股债走出明显的跷跷板行情。股市在强势板块带动下，整体估值出现明显抬升，市场在成长风格内出现轮动，价值板块相对承压。债券在反内卷和货币政策节奏低于预期的影响下，收益率持续走高。操作方面，本基金在债券部分的策略切换到保守，久期在7月进行了明显调降，并在3季度剩余时间保持低久期运作，信用债集中配置在1-2年左右的高流动性品种，主要以票息策略为主要获取收益的手段。权益资产方面，本基金3季度仓位维持中性，配置结构上进行了适当均衡，组合成长和价值的分配相对平均，重点聚焦在业绩有支撑且行业景气度在中期有向上空间的板块，对于估值静态水位较高且未来展望不确定性较大的方向，本基金参与较少。未来本基金将继续保持票息策略，同时关注4季度是否有债券市场的波段操作机会，权益市场策略依然以控制波动为主，以绝对收益为目标，提高组合夏普比率，并结合市场环境增厚组合收益，力争为投资者获取稳定回报。

2025年上半年，宏观经济表现喜忧参半。价格端数据整体疲弱，生产端数据整体向好。领先指标方面，社融和M2在总量上表现较为稳定，结构上表现较弱，居民和企业部门的信贷需求较弱。从整体宏观数据来看，由于产能利用率整体偏低，企业盈利能力偏弱，导致价格指标持续承压。投资方面，地产在经历了一季度的小阳春后，地产投资重新回到疲软状态，基建投资上半年也整体保持低位。消费方面，在有补贴的领域整体上半年情况较好，其余部分的消费整体承压。出口方面，受到贸易战影响，二季度抢出口现象明显，整体上半年出口保持相对稳定。当前之所以出现上述宏观数据特征，主要受到两方面因素影响。首先，居民收入和企业收入不振导致终端需求较为疲弱，边际消费倾向下降，地产价格下跌导致的居民资产负债表收缩尚未结束。其次，由于当前部分行业产能过剩比较严重，导致企业投资意愿下降，并且相关行业在制造业就业中占比较高，因此也进一步影响居民部门收入预期和消费意愿。如此可以看到当前国内宏观经济的核心关注点是供给端的产能问题和需求端的有效需求问题，两者只要有其一能出现有效改观，则对国内经济就能起到一定的提振作用。在外需方面，二季度受到关税扰动，对出口企业的经营预期产生较大影响，虽然抢出口行为导致生产活动仍较为活跃，但对企业投资意愿造成较大扰动，我们预测出口层面的负面影响可能会逐渐显现。　　政策方面，二季度货币政策和财政政策比较平稳，随着中美贸易谈判逐渐展开，关税对经济的影响幅度也逐渐清晰，因此，二季度暂未推出新增需求端刺激政策，货币政策二季度整体呵护，银行间资金利率整体低位稳定。　　资本市场方面，债券市场一季度出现明显调整，主要是资金面收紧导致，二季度初快速走强，随后进入震荡期。权益市场方面，今年以来市场震荡走强，一季度科技成长涨幅明显，二季度以银行为代表的大金融板块表现较好，其他主题快速轮动，整体市场活跃度提升，风险偏好出现明显修复。　　操作方面，本基金在债券部分的久期维持稳定，维持哑铃配置结构，信用债集中配置在1-3年左右的高流动性品种，主要以票息策略为主要获取收益的手段，适当参与交易性机会。权益资产方面，本基金1季度保持中性仓位运行，期初配置方向主要在红利和部分海外算力链资产，由于组合净值回撤，本基金动态降低了组合权益仓位，2季度仓位较低，配置主要集中在成长板块，并且逐步将组合配置向哑铃型切换。

2025年1季度，宏观经济指标中同步指标CPI/PPI低于预期，投资、消费保持低位，出口方面也逐步开始显现贸易战影响。积极的因素表现在生产端，一季度大概率生产法GDP增长率不低，但中期看没有需求支撑的生产行为可能导致未来1-2个季度的价格压力较大，企业盈利的恢复承压。领先指标方面，当前金融数据整体稳定，M2增速略有下行，社融增速在政府融资带动下保持稳定，由此形成的社融-M2缺口，导致银行间市场资产荒略有缓解，但由于货币条件没有更加宽松，因此对实体经济的拉动作用有限，故未来1-2季度基本面下行压力仍较大。政策方面，货币政策执行报告明确表明当前货币条件偏紧的逻辑，一方面受制于国内外经济形势的不确定性（特别是中美博弈），另一方面去年末在债券市场抢跑后，央行今年以来特别重视资金空转风险。截至目前，货币政策态度没有显著变化。财政政策方面，当前财政的额度和框架并没有显著超出去年9月制定的政策范畴，财政力度保持定力。如果从“支持性的货币政策”角度理解当前的政策组合，可以认为当前中美博弈的重要性高于财政政策，财政政策的重要性高于货币政策。因此我们判断如果未来中美博弈始终处在悬而未决状态，则政策会继续保持定力，反之，如果货币政策宽松，那么大概率也会伴随宽松的财政政策。较难出现仅宽货币不宽财政的政策组合。资金面方面，1季度以来资金面始终保持紧平衡，两会期间略微好转，后续大概率继续维持紧平衡。节奏上看，2季度资金面或有喘息。资本市场方面，债券市场一季度出现明显调整，其中短端调整较早且比较充分。我们认为债券长期主要矛盾在基本面，中期主要矛盾在货币政策，短期主要矛盾在资金面。当前半年维度看，基本面仍弱，因此排除债券单边走熊可能，大概率收益率仍有一个再次下行的过程，但中期由于货币政策理念和态度坚决，不急于放松，因此长端下行空间有限，大概率阶段性震荡。权益市场方面，1季度科技成长涨幅明显，整体跑赢大盘，港股优于A股，市场风格整体偏主题投资。虽然临近业绩期风险偏好有所回调，但由于今年核心科技板块（例如国产算力、国产半导体设备、智能驾驶）等领域的CAPAX将会确定性提升，因此科技中的细分板块将具有逢低配置的价值。可暂时规避顺周期类资产，市场指数级别的机会或将等到政策落地之后。　　本基金在债券部分的久期维持稳定，维持哑铃配置结构，信用债集中配置在1-3年左右的高流动性品种，主要以票息策略为主要获取收益的手段，适当参与交易性机会。权益资产方面，本基金1季度保持中性仓位运行，期初配置方向主要在红利和部分海外算力链资产，由于组合净值回撤，本基金动态降低了组合权益仓位，目前配置主要集中在科技成长等方向。

2024年宏观经济整体震荡下行，1季度CPI和PPI整体仍在低位徘徊，经济弱修复更多的在以价换量的背景下展开。2季度宏观经济指标喜忧参半，生产类指标整体保持平稳，领先性指标出现下行。通胀数据方面，PPI同比在2季度由于基数较低，出现比较快速的反弹，PPI环比虽然仍在低位。M2增速出现比较明显下滑，从3月的同比增长8.3%下滑至5月同比增长7%，M1更是下滑到5月的-4.2%。3季度，宏观经济指标继续低位运行，PMI、社融、信贷、生产、投资、消费等指标持续下行，其逻辑主要是由于企业产能利用率较低，居民部门杠杆率较高，财政支出相对保守。政策方面，3季度货币政策持续宽松，分别在7月和9月两次降息，对应MLF利率也大幅下调。9月末，一系列政策组合拳出台，显示政策重点重新回到经济增长方面，市场对财政政策的预期上升。4季度宏观经济运行略超季节性。社融数据整体缓慢下行，M2底部震荡企稳，M1出现明显回升。PMI四季度表现出超季节性的积极因素。货币需求和其他经济同步指标的回暖目前尚不明显。同步数据方面，地产数据在10-11月出现短暂恢复，但随后又放缓。投资和消费数据继续疲弱，PPI数据也继续保持低位。　　资本市场方面，债券市场整体保持震荡下行，趋势明显，在三季度收益率出现较大波动后，四季度收益率进一步突破新低，并且提前演绎了降息行情，当前收益率曲线已经领先定价了政策利率的多次降息，整体情绪较强。权益市场1季度表现出V型走势，随后两个季度出现震荡走低，9月最后一周波动率明显放大，各类指数明显反弹。4季度波动明显增加，整体维持震荡下行走势。全年来看，低估值、高股息、低波动风格占优。　　操作方面，本基金在债券部分的久期维持稳定，重点配置3年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段。权益资产方面，本基金保持中低仓位运行，风格配置较为均衡，上半年主要以周期类、低估值、出口链为主，3季度到四季度主要集中在顺周期、科技成长和高股息方向。

2024年3季度，宏观经济指标继续低位运行，PMI、社融、信贷、生产、投资、消费等指标持续下行，其逻辑主要是由于企业产能利用率较低，居民部门杠杆率较高，财政支出相对保守。汇率方面，3季度人民币汇率保持稳中有升，从7.3左右缓慢升值到7左右位置，主要原因是在美联储降息预期下，美元指数出现明显贬值。政策方面，三季度货币政策持续宽松，分别在7月和9月两次降息，对应MLF利率也大幅下调。9月末，一系列政策组合拳出台，显示当前政策重点重新回到经济增长方面，市场对后续财政政策也有所期待。海外方面，9月美联储首次开启降息，并且指引年内累计降息幅度达到100BP，由于当前美国的就业和通胀数据整体稳定，因此市场预期美国经济软着陆的可能性更大。　　资本市场方面，三季度前半段债券市场收益率持续下行，资金面整体保持稳定，中长期利率债走势相对占优，表现出牛市环境。但在9月最后一周，由于政策出现重大转向，导致债券市场波动明显放大，收益率显著上行。权益市场3季度前半段震荡回落，风格上进一步向低估值、高股息、低波动方向集中，9月最后一周波动率明显放大，各类指数明显反弹。　　操作方面，本基金在债券部分的久期维持稳定，重点配置3年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段。权益资产方面，本基金3季度保持低仓位运行，同时配置了周期类、低估值等方向，配置风格和结构相对均衡。

2024年1季度，宏观经济走势整体保持平稳。1-2月经济略超市场预期，其中社零增速持续回落、固投增速修复、地产和就业数据偏弱。通胀数据方面，一季度CPI和PPI整体仍在低位徘徊，经济弱修复更多的在以价换量的背景下展开。社融方面，1月份由于开年银行投放需求旺盛，表现出冲高回落态势，从社融结构上看，政府债券占比较高，后续社融对经济方向的指向性可能有所减弱。库存方面，库存还在低位徘徊，生产活动有所回暖。政策方面，由于汇率存在一定压力，因此货币政策窗口较难打开，货币政策以稳为主，政策看点更多关注存量政策的落实情况。资本市场方面，债券市场在1季度表现较好，收益率出现趋势性下行，领先基本面走势。资金面中枢一季度保持低位，整体流动性水平宽裕。权益市场1季度表现出V型走势，低估值高股息的相对收益较为明显。　　2024年2季度，宏观经济指标喜忧参半，生产类指标整体保持平稳，领先性指标出现下行。通胀数据方面，PPI同比在2季度由于基数较低，出现比较快速的反弹，PPI环比虽然仍在低位，但在2季度后半段出现一定程度的企稳。工业增加值整体保持平稳，固定资产投资和社零数据延续前期稳中走弱态势。金融数据方面，M2增速出现比较明显下滑，从3月的同比增长8.3%下滑至5月同比增长7%，M1更是下滑到5月的-4.2%。从领先指标的情况看，未来3-6个月宏观经济还是有比较大的下行压力。资本市场方面，2季度债券市场表现出震荡走势，中短端收益率稳步走低。长端收益率宽幅震荡，整体表现出牛市环境。资金面二季度保持相对宽松，资金利率维持在低位。权益市场2季度震荡回落，风格上进一步向低估值、高股息、低波动方向集中。　　操作方面，本基金上半年在债券部分的久期维持稳定，重点配置3年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段。权益资产方面，本基金保持低仓位运行，同时配置了周期类、低估值、出口链等方向。配置风格和结构相对均衡。

2024年1季度，宏观经济走势整体保持平稳。1-2月经济略超市场预期，其中社零增速持续回落、固投增速修复、地产和就业数据偏弱。工业增加值同比+7.0%，社会消费品零售同比+5.5%。固定资产投资累计同比+4.2%；房地产开发投资累计同比-9.0%；制造业投资累计同比+9.4%。整体看年初以来需求边际改善，生产保持平稳。通胀数据方面，一季度CPI和PPI整体仍在低位徘徊，尚无明显证据显示价格有回暖迹象，经济弱修复更多的在以价换量的背景下展开。社融方面，1月份由于开年银行投放需求旺盛，表现出冲高回落态势，从社融结构上看，政府债券占比较高，后续社融对经济方向的指向性可能有所减弱。库存方面，库存还在低位徘徊，生产活动有所回暖。我们认为在基数效应的影响下，二季度宏观方向或将呈现出若改善格局。　　政策方面，由于汇率存在一定压力，因此短期货币政策窗口较难打开，下阶段货币政策大概率以稳为主，当前政策看点更多关注存量政策的落实情况。从中期看，货币政策仍有宽松的必要性，财政政策也有扩张的需要。可以观察年中政策窗口期的货币政策动态。　　资本市场方面，债券市场在1季度表现较好，收益率出现趋势性下行，领先基本面走势。资金面中枢一季度保持低位，整体流动性水平宽裕。权益市场1季度表现出V型走势，低估值高股息的相对收益较为明显。　　操作方面，本基金在债券部分的久期维持稳定，重点配置3年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段。权益资产方面，本基金1季度保持低仓位运行，同时配置了周期类、低估值、出口链等方向。由于控制回撤的需要，本基金在市场回撤过程中进行了减仓，配置风格和结构相对均衡。

2023年全年宏观经济整体保持弱势运行。一季度社融数据出现明显增长，且在3月出现了累计同比增速的上行，其中贡献较大的是企业信贷，而居民信贷整体恢复较弱，这种数据结构显示基本面恢复的基础尚不牢固，美联储的动向也对市场的风险偏好产生较大影响。由于硅谷银行的影响，市场对美联储加息预期产生了重要变化，上述事件可能对海外经济造成阴影，从而压制海外通胀的进一步上行，联储加息给市场带来的负面冲击阶段性告一段落。　　2023年2季度，宏观环境的变化成为资本市场运行的主要矛盾。在2季度，出现了几项不及预期的变化：首先是通胀数据表现低糜，CPI和PPI持续下行，引发市场对通缩的担忧；其次是消费的复苏不及预期，虽然消费场景的修复较快，但消费能力和消费意愿的下降显著超出预期，这一现象在2季度表现的尤为明显；再次是生产和投资出现疲软迹象，数据上呈现出震荡下行。年初对经济的修复预期，在2季度出现了全面落空的情形。　　2023年3季度，宏观经济走势与市场走势出现一定的分化，部分经济指标开始出现企稳迹象，地产政策、地方政府债务政策等也出现了较为积极的变化，但资本市场风险偏好仍处在较低水平。宏观数据方面，PMI指标在三季度初就出现底部抬升，随后逐月改善；社融数据也在7月份探底之后出现反弹。通胀指标在3季度也出现连续超预期的情形，并且从环比角度看，三季度通胀环比出现了较为明显的改善。生产、投资、库存等同步指标在三季度表现依然低糜，尚未见到企稳改善的迹象。政策方面，政治局会议成为三季度重要的政策转折点，对房地产政策的调整有方向性改变，随后各地陆续出台了地产松绑政策，但收效一般。外部环境方面，美国经济表现出比较强的韧性，就业数据表现较好，通胀下行速度比较缓慢，库存去化的速度也趋缓，因此在3季度美元指数整体走势略强，人民币汇率也有较大压力，对人民币资产的定价构成一定压力。　　2023年4季度，宏观经济走势与市场走势出现一定的分化，部分经济指标开始出现企稳迹象，但资本市场风险偏好仍处在较低水平。宏观数据方面，4季度社融数据稳步恢复，虽然结构上以政府融资恢复为主要贡献，企业中长期贷款恢复较弱，但总量上看社融对4季度经济有一定的正贡献。PMI指标在经历了三季度的小幅会升后，四季度出现了超季节性的回落，具体表现为供需两弱的格局。价格指标方面，PPI环比数据出现一定的回落。综合宏观面和政策面来看，4季度经济整体还在低位徘徊，经济恢复尚待时日，但社融等具有一定领先性的指标仍对宏观起到一定的托底作用。　　资本市场方面，由于经济整体疲弱，债券市场在全年表现较好，收益率出现趋势性下行，与基本面走势匹配。资金面中枢上半年维持低位，下半年资金利率有所提升，但整体流动性水平尚可，流动性风险可控。权益市场表现出震荡下跌走势，下半年出现加速下跌，部分由于基本面走弱，部分由于微观交易层面的因素，北向资金流出比较明显，全年权益市场下跌幅度较大，低估值高股息产品的相对收益较为明显。　　操作方面，本基金在债券部分的久期维持稳定，重点配置2年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段。权益资产方面，本基金全年先后配置了科技、周期类、低估值、医药、半导体等方向。由于控制回撤的需要，本基金在市场回撤过程中进行了减仓，配置风格和结构相对均衡。

2023年3季度，宏观经济走势与市场走势出现一定的分化，部分经济指标开始出现企稳迹象，地产政策、地方政府债务政策等也出现了较为积极的变化，但资本市场风险偏好仍处在较低水平。　　宏观数据方面，PMI指标在三季度初就出现底部抬升，随后逐月改善；社融数据也在7月份探底之后出现反弹。通胀指标在3季度也出现连续超预期的情形，并且从环比角度看，三季度通胀环比出现了较为明显的改善，在本年度剩余时段内，通胀或将继续维持缓慢改善的态势。生产、投资、库存等同步指标在三季度表现依然低糜，尚未见到企稳改善的迹象。综上，我们在三季度已经看到了领先指标（例如PMI、社融）和部分同步指标（例如通胀）数据的拐点。　　政策方面，政治局会议成为三季度重要的政策转折点，对房地产政策的调整有望对托底宏观经济起到关键作用，随后各地陆续出台的地产松绑政策也有望对稳定居民资产负债表有帮助。　　外部环境方面，美国经济表现出比较强的韧性，就业数据表现较好，通胀下行速度比较缓慢，库存去化的速度也趋缓，因此在3季度美元指数整体走势略强，人民币汇率也有较大压力，对人民币资产的定价构成一定压力。　　资本市场方面，三季度债券市场收益率表现为先下后上走势，债券市场走势与宏观数据变化的节奏基本相符。资金面中枢相较今年上半年，整体略有提升，但整体流动性维持在中性偏充裕的水平，流动性风险可控。权益市场三季度表现较弱，特别是在8月份受到北向资金流出影响，下跌幅度较大，9月整体呈现底部盘整态势，结构上看，上半年表现强势的AI板块出现比较明显的回调，低估值板块和高股息板块的相对收益较为明显。　　操作方面，本基金在债券部分的久期维持稳定，重点配置2-3年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段。权益资产方面，本基金3季度逐渐减配了计算机、传媒、通信等板块，同时少量配置了顺周期和低估值的品种。由于控制回撤的需要，本基金在市场回撤过程中进行了减仓，配置风格和结构相对稳定。　　展望后市，我们认为三季度已经出现了政策底和部分宏观领先指标的拐点，因此当前市场也处在磨底的过程中。我们对于本轮刺激政策的效果总体持乐观态度，由于不再提及“房住不炒”，叠加城中村改造的“拆建并举”，至少可以说明房地产政策重新回到了政策工具箱内，若未来经济有进一步下行的风险，地产刺激政策也能成为逆周期调节的重要手段。这与上半年在地产政策上表现出的“政策定力”出现了明显的边际变化。因此我们对未来1-2个季度的权益市场并不悲观，当前阶段应采用“寻找买点”的视角来看待市场的波动。行业配置方面，我们预期未来相对均衡的配置方式将有较好的效果，目前无论是成长板块还是价值板块都有机会，整体估值处在较低水平。未来一段时间，风险可能更多的来自与海外，一方面联储加息预期的摇摆对风险偏好有一定的影响，另一方面美国经济软着陆过程中，美股表现也有较大不确定性。债券市场方面，由于当前收益率已经在较低位置，因此我们判断债券可能将维持震荡格局，收益率上有顶下有底。策略方面，本基金将保持久期稳定，以获取票息作为主要策略。权益方面，本基金将关注市场主线，均衡配置组合资产，并且对组合回撤风险进行动态控制。

2023上半年宏观经济震荡下行。在一季度影响市场最重要的宏观指标包含三方面。首先，金融数据方面，一季度社融数据出现明显增长，且在3月出现了累计同比增速的上行，其中贡献较大的是企业信贷，而居民信贷整体恢复较弱。其次，在地产数据方面，春节后地产销售数据出现明显改善，3月维持改善态势，但3月底开始出现边际放缓的迹象。再次，美联储的动向也对市场的风险偏好产生较大影响。由于硅谷银行的影响，市场对美联储加息预期产生了重要变化，虽然硅谷银行事件的影响比08年金融危机小得多，但在联储加息进入尾声的阶段，上述事件对海外经济造成较大的负面影响，从而通过压制需求端限制海外通胀的进一步上行。资本市场方面，一季度债券市场收益率稳中有降，信用利差有所收窄，信用债表现好于利率债。资金面中枢相较去年四季度有所抬升，但整体流动性风险可控。权益市场一季度表现较好，前期表现较好的是复苏确定性较强的消费和顺周期板块，但随着数字经济和AI产业链的催化，市场在一季度后期迅速切换到计算机、通信、传媒、电子等板块，且持续有超预期表现。　　二季度宏观环境的变化成为资本市场运行的主要矛盾。年初市场一致预期在上半年经济将处在疫情放开后的修复阶段，各项经济指标有望缓慢稳步上行。但宏观经济在4月之后，出现了几项不及预期的变化：首先是通胀数据表现低糜，CPI和PPI持续下行，引发市场对通缩的担忧；其次是消费的复苏不及预期，虽然消费场景的修复较快，但消费能力和消费意愿的下降显著超出预期，这一现象在2季度表现的尤为明显；再次是生产和投资出现疲软迹象，数据上呈现出震荡下行。年初对经济的修复预期，在2季度出现了全面落空的情形。外部环境方面，美国经济表现出比较强的韧性，通胀下行速度比较缓慢，库存去化的速度也趋缓，因此在2季度美元指数整体走势略强，人民币汇率也有较大压力，特别是在6月份以后，汇率贬值的压力进一步增大，对人民币资产的定价构成一定压力。资本市场方面，二季度债券市场收益率稳中有降，信用利差平稳，各债券品种的表现都较好。资金面中枢相较一季度保持稳定，但整体流动性风险可控。整体来看，二季度债券市场在宏观下行的背景下，收益率在低位又出现了进一步下行。权益市场二季度表现惨淡，由于市场需要对年初的经济预期进行修正，因此前期表现较好的消费和顺周期板块都出现了明显的调整，市场结构性特征非常明显，AI产业链继续表现强势，计算机、通信、传媒、电子等板块走势明显好于大盘，但上述行业波动巨大，且在2季度后半段，AI行情逐步收敛到部分核心标的，表现较好的品种主要集中在业务落地较快的少数核心标的上。　　操作方面，本基金上半年在债券部分的久期维持稳定，重点配置2-3年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段。权益资产方面，本基金上半年重点配置在计算机、传媒、食品饮料、通信、电子等板块，同时少量配置了出行链和创新药板块。由于控制回撤的需要，本基金在5月市场回撤过程中进行了减仓，在6月净值企稳后，组合仓位逐步回升，持仓结构相对稳定。

2023年一季度，宏观环境整体呈现震荡向上的格局。在一季度影响市场最重要的宏观指标包含三方面。首先，金融数据方面，一季度社融数据出现明显增长，且在3月出现了累计同比增速的上行，其中贡献较大的是企业信贷，而居民信贷整体恢复较弱，这种数据结构显示当前基本面恢复的基础尚不牢固，若后续出现居民端信贷的恢复，则宏观面的修复将会更加稳固。其次，在地产数据方面，春节后地产销售数据出现明显改善，3月维持改善态势，但边际上有放缓的迹象，需要在2季度持续观察地产恢复情况。再次，美联储的动向也对市场的风险偏好产生较大影响。由于硅谷银行的影响，当前市场对美联储加息预期产生了重要变化，虽然本次硅谷银行事件的影响比08年金融危机小得多，但在当下联储加息进入尾声的阶段，上述事件可能对海外经济造成较大的负面影响，从而通过压制需求端限制海外通胀的进一步上行，因此过去一年多由于联储加息而给市场带来的负面冲击有望告一段落。    资本市场方面，一季度债券市场收益率稳中有降，信用利差有所收窄，信用债表现好于利率债。资金面中枢相较去年四季度有所抬升，但整体流动性风险可控。机构行为方面，经历去年理财集中赎回事件的影响之后，今年一季度流动性压力已经释放，机构配置需求恢复到正常状态。权益市场一季度表现较好，前期表现较好的是复苏确定性较强的消费和顺周期板块，但随着数字经济和AI产业链的催化，市场在一季度后期迅速切换到计算机、通信、传媒、电子等板块，且持续有超预期表现。    操作方面，本基金在债券部分的久期维持稳定，重点配置2-3年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段。权益资产方面，本基金1季度重点配置在计算机、食品饮料、通信、电子等板块，持仓结构保持稳定，同时少量配置了出行链相关标的，整体组合的配置取得了较好的效果。

回顾2022年，宏观层面呈现震荡下行态势。年初在稳增长政策的刺激下，宏观基本面保持稳健，但从3月份开始受到上海疫情冲击影响，生产和消费活动受到较大抑制。虽然6月开始经济动能有所复苏，但7月开始的地产断贷风波，再次冲击了脆弱的宏观基本面，自7月中旬开始，地产投资、社融等指标始终保持弱势。进入四季度，随着又一波疫情冲击的到来，宏观基本面进一步下行，直到年底都弱势运行。从政策角度看，2022年最重要的政策变量发生在四季度，11月中旬开始，对地产政策和疫情的转向将会对后续宏观和微观基本面造成较大影响，预计2023年上半年宏观大概率呈缓慢爬坡态势。　　　　操作方面，本基金在债券部分的久期维持稳定，2022年前三季度重点配置2-3年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定。4季度债券市场调整过程中，本基金及时调整了久期策略，适当压缩了债券部分久期，主要以票息策略为主要获取收益的手段。权益资产方面，本基金在1季度重点配置了大盘蓝筹板块，2季度开始将组合配置方向切换至以新能源、半导体、军工、机械等成长性板块上，3季度末开始，成长板块经历了一轮较为明显的估值压缩过程，主要板块下跌较为明显，本基金对成长内部的细分配置进行了数量上的压缩和优化，但还是出现了一定的回撤。进入4季度后板块，随着地产政策和疫情政策的逐渐放开，对后续整体经济的展望逐渐转向正面，因此本基金的配置也更加均衡，在价值和成长板块保持了平衡的配置思路。