格林泓裕一年定开债A(008484) - 基金投资策略和运作

整个三季度债市的情绪都比较弱，机构对于久期的选择偏克制。交易型机构以波段为主。九三阅兵之前，各类机构持观望态度。之后，基金销售费率征求意见稿的发布，使机构进行了一轮抛售，债市利率单边快速上行。从基本面的数据观察，CPI、PPI仍处于低位运行，PMI同样不及预期，出口强劲但内需疲弱，这些都对债市构成了利多。同时央行继续呵护流动性，央行恢复买债的传闻也不断。债市在多空交织的环境中处于震荡态势，但权益市场较为强势，股债跷跷板效应下，债市选择震荡上行。9月下旬，取消公募免税和征求意见稿再度扰动债市的情绪，季末大行在公开市场购买债券推动了债市情绪的修复。同时，季末基金恢复净申购，也使债市短暂的平稳。整体来说，农商行和保险的配置力量依然不足，使债市稳定性较弱。本基金是一年定开摊余成本法债券基金，采取买入持有到期策略，以安全性为首要投资目标，资产端以剩余期限1年内高等级信用债、金融债和银行存单为配置核心，同时根据资金面情况，灵活运用正逆回购工具进行流动性管理，来保障组合运行安全和收益稳健。展望后市，年底之前大多数的利空因素会落地或有明晰的方向，债市会在调整后有所回暖，且年底一般是机构的配置大月，目前观望的资金较多，一旦债市有了比较明显的好转，资金的配置力量或将非常快速地涌入。因此，组合会在债市调整时逐步进行买入，积蓄仓位。

2025年上半年，我国宏观经济在“稳增长、防风险”政策基调下延续温和修复势头，整体呈现结构性改善与外部压力交织的特征。一季度，银行间市场资金面整体紧平衡，央行实施灵活适度的货币政策，通过定向降准释放约8000亿元中长期流动性，下调MLF利率10BP，引导实体融资成本下行。财政政策靠前发力，新增专项债发行节奏同比加快15%，重点支持保障房、城市更新等民生领域，对基建投资形成有效支撑。消费在春节效应带动下环比改善，但居民收入预期偏弱仍限制复苏斜率；出口则因海外需求走弱与地缘博弈持续承压，制造业PMI连续位于收缩区间。债市方面，利率债供给放量带来阶段性冲击，央行通过MLF续作与定向工具对冲流动性压力；同时，权益市场波动和理财资金季节性回流推动信用债配置需求阶段性上升。二季度，债市整体呈“震荡偏强”走势，行情表现为“先下后稳、震荡反复”。4月初关税扰动引发避险情绪升温，推动收益率快速下行；随着国内反制措施出台及稳增长诉求增强，债市转入横盘震荡，期间降息降准预期不断调整。5月央行宣布“降准+降息”，但市场对经济阶段性企稳仍有分歧，10年期国债收益率一度逼近1.65%；中美谈判超预期及存款利率下调引发“资金搬家”担忧，利率债收益率整体上行，但信用债受到各类信用债ETF发行的影响，供不应求，利差持续收缩。6月，尽管央行公布买断式回购计划并持续操作，但跨季资金成本上升与股市走强压制债市反弹，仍在小区间内震荡。总体来看，上半年债市对政策边际变化反应灵敏，市场情绪在多重博弈中波动，趋势性机会仍待更明确的宏观或政策催化推动。本基金是一年定开摊余成本法债基，采取买入持有到期策略，以安全性为首要投资目标，资产端以剩余期限不超过下个开放日的高等级信用债、金融债和银行存单为配置核心，同时根据资金面情况，灵活运用正逆回购工具进行流动性管理，来保障组合运行安全和收益稳健。

2025年一季度，我国宏观经济在"稳增长、防风险"政策基调下呈现温和修复态势。央行延续灵活适度的货币政策，通过定向降准释放中长期流动性约8000亿元，同步下调MLF利率10BP以引导实体融资成本下行。财政政策靠前发力特征显著，新增专项债发行节奏同比加快15%，重点支持保障房建设、城市更新等民生领域，对基建投资形成有效支撑。尽管消费受春节效应提振环比改善，但居民收入预期偏弱仍制约复苏斜率。债券市场在多重因素交织下呈现震荡格局，利率债供给放量对市场形成阶段性冲击，但央行通过增量续作MLF、创新推出定向流动性支持工具及时对冲。权益市场波动加剧引发的避险情绪与理财资金季节性回流，推动信用债配置需求阶段性抬升。本基金是一年定开摊余成本法债基，采取买入持有到期策略，以安全性为首要投资目标，资产端以剩余期限1年内高等级信用债，金融债和银行存单为配置核心，同时根据资金面情况，灵活运用正逆回购工具进行流动性管理，来保障组合运行安全和收益稳健。展望2025年，广义赤字扩张与货币适度宽松将共同塑造偏友好的流动性环境，地产投资或难有较大起色，政策定调为促进房地产市场止跌企稳、稳住楼市，大幅增长的概率低。消费是增长的主要抓手，预计提振力度继续加大，但提振空间或受收入预期和就业压力制约。出口承压，海外需求放缓和地缘博弈短期内将对出口造成负面影响。2025年逆周期调节的背景下，财政政策构成全年政策布局的主线。财政政策已明确要加大支出力度、加快支出进度；财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间。政策还将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定措施，并适时出台储备政策，通过实实在在的举措稳定资本市场。

一季度组合主要应对持有到期债券的再投资敞口保障组合流动性安全，随着组合暂停运作逐步转为现金资产。本基金2024年3月8日正式停止运作。

一季度债市仍然表现强势，但经济数据出现一定的改善，其中制造业PMI在3月重回荣枯线之上，2月CPI亦同比上涨0.7%、核心CPI同比上涨1.2%。政策方面，一季度货币政策仍然呈宽松态势，期间下调存款准备金0.5%，进一步为债市在一季度的牛市保驾护航。操作上，一季度组合主要应对持有到期债券的再投资敞口保障组合流动性安全，随着组合暂停运作逐步转为现金资产。展望后续虽然地产政策在持续放松，但地产行业颓势难改，传统经济向上的弹性。与此同时，偏强的出口链支撑3月PMI超预期，改善一部分是由于节后复工较好的季节性因素，仍需关注后期经济复苏势头能否持续，格林泓裕将关注收益率曲线形态的变化，寻找适合重新运作的时间点。

2023年债市完美收官，债市整体呈现小牛市格局，中低等级信用债表现优异，本基金为摊余成本法债基，本年坚持降低融资成本，充分利用再投资敞口。国内基本面来看，疫情后经济修复情况不及预期，经济转型期弹性不强，货币政策维持宽松但传导不畅，反应在资产价格上则是利率中枢下移，权益资产回报率下降。

国外经济方面，第三季度全球发达国家通胀有所反复，货币政策收紧节奏趋缓，经济表现不一。美国经济基本面有所修复，通胀水平抬升。国内经济基本面整体偏弱，但环比数据有所回暖，8月中旬降息落地后债市走出利好出尽行情，第三季度末受政府债券发行提速、银行信贷再度发力等因素影响，银行间资金面趋于紧平衡。展望后续，由于本基金为一年期摊余成本法债基，组合后续的运行目标还是控制融资成本，努力增厚息差收益。此外，第四季度将关注再投资敞口的使用，确保投资组合收益最大化。

2023年上半年，债市经历两个逻辑催生下的慢牛行情，首先是经济复苏的证伪和去年理财负反馈的修复性行情，之后是基本面的回落和货币政策刺激的主动行情。总的来说，在经济进入转型升级时期，房住不炒作为核心定位带来了经济引擎切换的低增速时期，高质量发展和存量债务风险的化解带来了货币政策的易松难紧，流动性宽松的大环境刺激债券收益率水平逐步下行。

2023年第一季度，资金利率上，银行间实际利率向政策利率逐步回归，1、2月份资金利率上行为主，3月份略有下行。归结原因在于：1、2月份新增信贷创历史新高，大量消耗超储，且政府债融资额上升，3月则是财政支出力度加大叠加降准，银行间资金面中枢有所下行。利率债走势上来看，曲线一季度平坦化下行，但2月以来由于政府工作报告确定全年增长目标5%左右，再叠加2月通胀数据也不及预期，债市对经济的强复苏预期转为温和复苏预期，对通胀的潜在担忧也降温。十年期国债收益率从2月下旬的2.92%附近回落至近期的2.85%-2.88%。短端则由于资金利率下行不显著，3月一年期国债收益率中枢较2月上行7BP至2.28%，未能比长债有更好的表现，持仓的DR007浮息债随着市场认可度提高，本季度流动性和价格都有所改善，是持仓主要收益贡献来源。基本面上，其实债市一季度没有根据基本面来走，主要是由于四季度流动性负反馈带来的冲击影响、经济政策预期和资金面主导了一季度的利率债市场，2023年宏观经济本身也在总量政策难以看到大开大合，趋势性机会较少，还是维持之前的震荡判断，2023年利率债只有结构性的小波段操作机会。展望后续，本基金是一年定开摊余成本法基金，在2月份建仓完毕后组合没有调仓机会，后续将努力做好投资敞口的安排和负债管理，尽可能榨取更高的利差收入。

2022年上半年，债市收益率仍延续窄幅区间震荡形态。4月以来，超预期宽松的资金面持续，支撑短端偏强的情绪；长端则受疫情等扰动因素影响，宽信用验证期拉长，处于震荡行情，收益率曲线呈现陡峭化特征。本基金在上期运作结束后，随着资产陆续到期，由于1年内资产收益率处于较低水平，收益率曲线偏陡峭化，而选择暂停运作。

国内经济方面，1-2月稳增长初见成效，3月疫情反复导致各项经济指标有所回落。债市方面，年初延续了宽松货币政策的预期带来的收益率下行，而后在1月社融数据发布后有所回调，叠加股市调整带来的银行理财赎回潮，高等级信用债及3-5年利率债回调幅度较大。展望后市，本基金将在暂停运作期间积极进行资产储备，迎接下一个运作周期。

在刚过去的2021年，本基金经历了第二个封闭周期。债券收益率前高后低的走势，使得本基金在建仓过程中配置了性价比较高的1年期政金债，后期的宽松货币政策使得融资成本大体可控，取得了预期中的收益。