英大通盈纯债债券A(008242) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济仍面临需求不足的主要矛盾，呈现供给强需求弱的局面。消费补贴的边际效果递减，投资需求未有显著提振，地产自身难有增量正向推动，同时海外经济压力增大，出口压力上升。基本面环境后续仍面临一定挑战，政治局会议基调强调政策“落实落细”，短期内重心转向存量政策效能的提升，观察后续增量政策对冲的节奏以及力度。　　三季度资金面整体较为平稳，债市收益率震荡上行。7-8月受“反内卷”交易影响，权益市场快速上行，股债跷跷板效应显著，债市情绪受到压制，随后债市延续看股做债的交易逻辑，在权益市场屡创新高的情况下债市收益率震荡上行。9月央行进行9000亿元14天逆回购操作，放量续作MLF共6000亿元，呵护资金面，但公募基金费率新规引发债市赎回压力上升，收益率再度走高，短端收益率相对平稳，收益率曲线陡峭化。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期商业银行金融债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，保持稳健的投资风格。

2025年一季度，经济基本面在磨底的过程中边际修复，在“量”上呈现部分亮点，外需维持强劲但后续压力上升，生产端向好，政府工作报告整体符合市场预期，债券市场对货币政策的预期逐步修正。受资金面持续收紧影响，收益率与资金利率出现倒挂，股债市场的跷跷板效应显著增强，债市收益率震荡上行。二季度，美国对华贸易政策扰动快速放大，导致国内经济基本面呈现明显内外分化局面，出口边际下滑，而社零受以旧换新等政策提振维持强劲，通胀、金融、地产等仍在低位徘徊，政治局会议基调整体符合市场预期。　　年初债市延续去年底的交易逻辑，整体呈现震荡偏强格局。1月中旬，受税收缴纳及春节前现金需求上升的影响，资金市场利率开始逐步走高，推动债券收益率缓慢上行。进入2月，资金面压力显著加剧，资金成本高企及紧张状态的持续时长均超出市场预期，同时股债跷跷板效应显著加剧，债市大幅回调。3月初，资金面紧张状况短暂缓解，债市出现一定修复。随后两会公布的GDP增长目标及财政赤字等关键数据与市场预期相符，但央行相关表述促使市场修正此前的宽松货币政策预期，收益率再次大幅上行，3月下旬债市在多空因素交织下进入横盘震荡阶段。二季度资金面较为平稳。4月收益率先下后上，月初美方对华关税政策超预期，债市收益率大幅下行，随后权益市场快速反弹，收益率小幅上行。5月降息降准落地，资金面整体转松，随后中美会谈进展向好，市场风险偏好逐步回升，债市收益率震荡走高。6月，央行通过买断式逆回购和超额续作MLF，全月净投放3180亿元中期流动性，资金面较为宽松，央行重启国债买卖预期走强，收益率震荡下行。截至二季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.65%。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期商业银行金融债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，保持稳健的投资风格。

2025年一季度，经济基本面在磨底的过程中边际修复，在“量”上呈现部分亮点，外需维持强劲但后续压力上升，生产端向好，政府工作报告整体符合市场预期，债券市场对货币政策“适度宽松”的预期逐步修正。受资金面持续收紧影响，收益率与资金利率出现倒挂，股债市场的跷跷板效应显著增强，债市收益率震荡上行。　　年初债市延续2024年底的交易逻辑，整体呈现震荡偏强格局。1月中旬，受税收缴纳及春节前现金需求上升的影响，资金市场利率开始逐步走高，推动债券收益率缓慢上行。进入2月，资金面压力显著加剧，隔夜拆借利率持续维持在1.9%-2.0%区间，资金成本高企及紧张状态的持续时长均超出市场预期。在资金面较为脆弱的环境下，股债跷跷板效应显著加剧，债市大幅回调。3月初，资金面紧张状况短暂缓解，债市出现一定修复。随后两会公布的 GDP 增长目标及财政赤字等关键数据与市场预期相符，但央行相关表述促使市场修正此前的宽松货币政策预期，收益率再次大幅上行，3月下旬债市在多空因素交织下进入横盘震荡阶段，资金面尚未完全宽松，央行短期内实施降息的紧迫性下降。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期商业银行金融债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，保持稳健的投资风格。

2024年，经济整体稳步修复。一季度地产维持弱势，制造业供需两端景气度均有改善，外需边际回暖，出口链景气度回升，消费季节性回暖。数据总量整体向好但结构仍有瑕疵。两会提出5%的GDP增长目标，加快发展新质生产力，深入实施科教兴国战略，着力扩大内需，各城地产支持政策持续出台。二季度地产政策效果逐步显现，大中城市销售出现一定改善，投资尚未有起色。制造业、非制造业景气度均有所走弱，海外补库周期带动外需整体强劲，出口维持高增，但内需不足的局面仍未有明显改善，居民消费意愿仍处于较低水平。4月政治局会议提出要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。三季度经济整体增速放缓，地产和投资延续下行态势，出口仍对增长有较强支撑。供需两端动能均有所减弱。9月底一揽子逆周期政策发布，包含增量货币政策、地产支持政策、金融市场相关支持政策等，力度超市场预期，随后政治局会议召开进一步确认了稳增长周期开启。四季度地产投资持续放缓，销售边际改善，出口波动加大，“抢出口”持续对出口构成支撑。消费数据季节性走强后回落。12月政治局会议提出加强超常规逆周期调节，货币政策2011年以来首次调整为“适度宽松”，货币宽松预期大幅增强，财政政策表述也相对积极，此外会议还强调“稳住楼市股市”，旨在提振居民与经营主体信心。　　债券市场方面，资金面在下半年波动有所加大，一月底央行宣布2月5日降准，债市收益率快速下行。2月18日央行平价小幅超额续作MLF，随后20日5年期以上LPR超预期下调25BP，债市收益率继续下探。3月初降准预期再度走强，收益率下行至历史低位，债市止盈情绪升温叠加数据向好，债市收益率小幅反弹。4月底央行提示超长债风险，债市收益率低位快速反弹。随后超长债供给落地，多地地产支持政策出台，债市多空博弈加剧，收益率呈现横盘震荡格局。6月公布经济数据仍然偏弱，基本面尚未发生超预期变化，结合4月以来禁止“手工补息”后资产荒局面的加剧，收益率再度下行至年内低点。7月央行公告借券卖出操作，债市收益率小幅上行。7月22日央行超预期降息，债市全面走强。8月初止盈盘一度带动收益率走高，但随后在数据不佳以及资金面整体宽松的背景下，收益率震荡下行至年内低点。九月底市场对于政策预期扭转，风险偏好抬升，收益率快速上行。10月底1年期和5年期LPR同时下调25bp，央行进行5000亿元买断式回购，净买入国债2000亿元，债市收益率整体震荡。11 月25日，央行开展 9000 亿元 MLF ，29 日央行公告进行 8000 亿元买断式逆回购，净买入国债 2000 亿元，呵护跨月流动性平稳，债市收益率震荡下行。12月政治局会议后，货币宽松预期大幅上升，债市收益率加速下行至年内低点。截至四季度末，1年期国债位于1.08%，10年期国债位于1.68%。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期商业银行金融债、利率债以及存单，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，保持稳健的投资风格。

2024年三季度，经济增速继续放缓。房地产投资延续下行走势，消费持续疲弱，仅出口仍对基本面有较强支撑。国内供需两端动能均有所减弱，有效需求不足的局面未有明显改善，居民消费及企业投资扩产意愿仍然有待加强。9月底包含增量货币政策、地产支持政策、金融市场相关支持政策等在内的一揽子逆周期政策出台，力度及时点均超市场预期，随后政治局会议召开进一步确认了稳增长周期开启，后续需观察政策实施细节以及落地节奏。　　债券市场方面，三季度资金面整体维持平稳，7月初央行公告借券卖出操作，债市收益率小幅上行。7月22日央行超预期降息，债市全面走强。8月初止盈盘一度带动收益率走高，但随后在经济、金融数据不佳以及资金面整体宽松等因素驱动下，收益率震荡下行至年内低点。9月底一揽子逆周期政策出台，市场预期扭转，风险偏好抬升，债券市场收益率快速上行。截至三季度末，1年期国债位于1.37%，10年期国债位于2.15%。三季度R001中位数1.78%，R007中位数1.88%，较二季度略有下降。　　报告期内本基金始终秉持稳健投资原则，审慎管理投资组合，以严控产品流动性风险和信用风险为首要目标；资产配置上灵活调整各类资产配置比例，适时运用杠杆策略，积极参与利率债及商业银行金融债波段交易提高组合收益，持续为投资者带来稳健的收益。

2024年上半年，在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力冲击下，宏观经济整体呈现弱修复走势，居民消费及企业投资意愿均不足，社融、信贷数据在“防空转、挤水分”的背景下持续下行，实体经济循环不畅，三驾马车中仅出口表现较为亮眼。517楼市新政加持下，以一线城市为代表的大中城市地产销售出现一定改善，但投资尚未见有起色。制造业、非制造业景气度均有所走弱，海外补库周期带动外需整体强劲，出口维持高增，但内需不足的局面仍未有明显改善，居民消费意愿仍处于较低水平，经济修复动能仍然偏弱。　　债券市场方面，上半年资金利率整体保持平稳，年初经济增长目标、财政政策、货币政策均未超市场预期，市场对经济增长预期普遍悲观，叠加年初降准降息落地、资产荒格局加剧、流动性宽松等多因素共振下，各期限国债利率均大幅下行。截至二季度末，R001中位数1.82%，R007中位数1.91%，1年期国债位于1.54%，10年期国债位于2.21%。　　报告期内本基金始终秉持稳健投资原则，审慎管理投资组合，以严控产品流动性风险和信用风险为首要目标；资产配置上灵活调整各类资产配置比例，适时运用杠杆策略，积极参与利率债及商业银行金融债波段交易提高组合收益，持续为投资者带来稳健的收益。

2024年一季度，经济基本面呈现稳步修复态势。地产继续维持弱势，制造业供需两端景气度均有改善，外需边际回暖，出口链景气度回升，消费出现季节性回暖。经济数据总量整体向好但结构表现不佳，经济改善的持续性有待观察，后续需观察刺激政策落地细节以及实际效果。　　债券市场方面，一季度资金面整体平稳，一月底央行宣布2月5日降准，债市收益率快速下行。2月18日央行平价小幅超额续作MLF，随后5年期以上LPR超预期下调25BP，债市收益率继续下探。3月初降准预期再度走强，收益率下行至历史低位，随后债市止盈情绪升温叠加数据向好，债市收益率小幅反弹。截至一季度末，1年期国债位于1.72%，10年期国债位于2.29%。一季度R001中位数1.74%，R007中位数2.1%，较去年四季度整体下行。　　报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期政金债和商业银行金融债。在信用风险频发的环境下，严控产品的信用风险。

2023年全年，房地产投资的持续下行对经济增长造成拖累，消费回暖节奏偏慢，出口整体高位回落，经济数据表现整体不及市场预期，但受基数效应影响，数据绝对值表现尚可，经济刺激政策出台速度及力度低于市场预期，宏观经济整体呈现弱复苏走势。　　债券市场走势上看，利率债收益率整体下行，中长端收益率小幅回落，短端利率受年底资金面及资本新规影响小幅上行。信用债方面，受资产荒逻辑及增发特别国债影响，信用债收益率下行幅度大于利率债，信用利差大幅压缩。　　报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期政金债和商业银行金融债。在信用风险频发的环境下，严控产品的信用风险。

2023年三季度，经济基本面修复动能小幅走强。稳地产政策持续出台，但地产投资尚未出现实质性改善，外需整体低位弱修复，地方债发行提速带动社融在触底后修复，生产端及需求端均出现一定边际改善，但修复的持续性有待观察。同时三季度政策托底意愿较强，政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，财政部和证监会“四箭齐发”呵护资本市场，随后地产政策组合拳出台，政策大概率在短期内将对经济起到明显推动，但经济修复的持续性有待观察。　　债券市场方面，7月资金利率整体平稳，收益率震荡向下，月底政治局会议释放信号，稳增长政策出台预期提升，收益率短时间内快速回升。进入8月资金面边际开始收紧，金融数据疲软，经济数据走弱，8月15日央行再次降息，债市收益率下行至年内低点，随后月底地产支持政策密集出台，叠加资金面趋紧，债市调整。9月各地地产政策逐步落地，金融数据和经济数据边际均有所好转，债市收益率小幅上行。截至三季度末，1年期国债位于2.17%，10年期国债位于2.68%。三季度R001中位数1.68%，R007中位数1.97%，隔夜较今年二季度上行。　　报告期内，本基金维持了较低的仓位和较短的久期，再投资过程中始终秉持低杠杆、短久期、高评级原则。在信用风险频发的环境下，严控产品的信用风险，保持稳健的风格。

2023年上半年，宏观经济呈现弱复苏格局，基建整体保持平稳，地产投资因居民端信心不足、销售回款慢等因素拖累面临较大压力，短期难有实质性改善，出口有一定韧性但下行压力加大，信贷整体回落，居民和企业部门预期偏弱，消费及投资意愿仍偏低，经济数据及政策推进不及市场预期，债券市场收益率整体下行。　　1月初资金面整体较为宽松，但临近月底资金面波动加大，资金利率整体抬升，结合经济修复预期走强，收益率震荡上行。进入2月资金面仍然呈现边际收紧格局，资金面波动的脉冲性扰动加大，同时经济数据整体向好，债市收益率维持高位，短端受资金面影响上行幅度加大。3月央行超额续作MLF，随后超预期降准，结合跨季连续大额逆回购投放，表明央行对流动性的呵护，债市收益率重回下行。4月资金利率整体略有抬升，4月17 日MLF超额续作但略低于市场预期，经济修复预期走弱，收益率震荡下行。进入5月资金面整体较为平稳，部分银行下调存款利率，经济数据较为疲软，债市收益率继续下行。6月初五大行再度下调存款利率，经济数据持续偏弱，6月13日央行下调OMO利率10BP，6月15日央行超额续作MLF并下调利率10BP，但临近半年末资金波动加大，债市收益率低位震荡。截至6月末，1年期国债位于1.87%，10年期国债位于2.64%。　　报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期政金债和商业银行金融债。在信用风险频发的环境下，严控产品的信用风险。

2023年一季度，经济基本面整体呈现温和复苏态势，基建持续高增长，成为经济的主要增长点，制造业投资表现较好，地产投资依然对实体经济形成拖累，但后续有望逐步回暖，消费在春节前后显著复苏，海外风险事件频出，对外出口短期继续承压。经济弱复苏走势较为确定，企业短期及中长期贷款有所修复，但居民端贷款修复成色不足，信心恢复还需要时间。债券市场方面，1月初资金面整体较为宽松，临近月末资金面波动加大，资金利率整体抬升，叠加经济修复预期走强，债市收益率震荡上行。进入2月资金面继续边际收紧，短端利率受资金面影响震荡上行，长端利率维持高位。3月央行超额续作MLF，随后超预期降准，呵护资金面意图明显，债市各期限利率开始企稳下行。截止2023年一季度末，1年期国债位于2.23%，10年期国债位于2.85%。R001中位数1.72%，R007中位数2.25%，较去年末整体上行。报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期政金债和商业银行金融债。在信用风险频发的环境下，严控产品的信用风险。

2022年一季度，稳增长政策集中发力，出口高位回落，海外疫情反复但出口仍有韧性，价格因素推升投资，居民消费边际改善。多地房贷利率下调，地产政策边际放松，但3月开始国内疫情出现反复，经济下行压力有所加大。二季度，基建维持高增，地产调控政策持续边际放松。4月疫情在全国范围内呈现散点状爆发，部分城市经济停摆使得经济下行压力加大，生产、消费均受疫情拖累，出口增速回落。5-6月复工复产逐步推进，经济底部反弹。三季度，基建持续拉动投资，消费温和复苏，出口韧性开始消退，地产在风险事件发酵后低位缓慢修复，经济整体呈现低位企稳格局。但经济改善力度整体偏弱，修复持续性有待观察。四季度，稳经济政策持续落地，地产支持政策加码，宽地产、宽信用预期逐步发酵，出口快速回落，疫情防控政策进一步优化，但疫情的大规模扩散使得经济短期修复力度偏弱，整体呈现低位企稳格局。10月人民币汇率承压，经济延续弱修复走势。11月疫情防控措施优化二十条落地，地产支持政策频出，经济修复预期走强。年底中央政治局会议以及经济工作会议先后召开，奠定2023年稳中求进的政策总基调，财政政策有望更加积极、稳健的货币政策侧重结构。2022年在货币政策中性偏松叠加央行上缴超1万亿结存利润的背景下，货币市场利率整体维持宽松，1年期AAA同业存单震荡下行至1.9%，直到8月15日央行MLF降息缩量续作，货币政策边际收紧信号明显，货币市场利率震荡上行。债券市场全年整体呈现V型反转走势，10年国债8月17日触及年内低点2.61%，随后受货币政策边际收紧、地产支持政策、疫情防控优化政策、银行理财产品遭持续赎回导致市场出现负反馈等多因素影响下震荡上行。截至2022年末，R007上行至2.79%，1年期AAA同业存单上行至2.42%，10年国债上行至2.84%。报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期政金债和商业银行金融债。在信用风险频发的环境下，严控产品的信用风险。