兴业中证银行50金融债指数A(008042) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内方面，经济复苏力度放缓，物价仍处于低位运行，社融、M1等金融数据同比增速改善，但私人部门信贷依然偏弱，央行维持“适度宽松”基调，央行通过公开市场、买断式回购以及MLF等工具灵活调节市场流动性，确保资金面整体处于合理充裕状态；海外方面，以美联储为代表的主要经济体进入降息周期，但经济韧性与通胀粘性对降息的节奏和空间预期形成扰动。三季度，尽管经济基本面和政策面对债市依然有支撑，但债券市场却呈现“熊陡”走势，信用利差也随之走阔，中短端收益率普遍上行10-20BP，10Y和30Y则上行幅度20-30BP，核心影响因素为风险偏好持续提振、“反内卷”带来的通胀预期修复以及监管政策调整等。报告期内，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，为有效控制跟踪误差，本基金仅参与利率债和商业银行金融债品种的投资，组合久期和杠杆水平跟随市场形势在指数的基础上进行调整，优化资产配置结构，力争有效增厚组合收益。

报告期内，国内经济基本面总体平稳运行，GDP同比增长5.3%，结构性亮点凸显，但总需求仍显不足，价格水平持续低位运行。货币政策层面，央行货币政策逐步完成从收敛到宽松的转向，一季度在经济基本面显现企稳迹象、市场风险偏好回升等因素驱动下，货币政策有所收敛，宽松预期落空；二季度随着外部冲击出现、风险偏好回落，央行一揽子宽松政策落地。国际环境不确定性显著上升，尤其二季度美国 “对等关税” 政策，进一步加剧全球经济与金融市场波动。美联储降息预期持续延后，美元指数承压下行，美债收益率维持高位震荡态势，人民币汇率整体呈现稳中趋升态势。在此背景下，上半年债市呈现 “先跌后涨” 走势，长端表现优于中短端，信用债表现强于利率债。具体来看，一季度，风险偏好回升，央行宣布暂停国债公开市场操作，资金面边际收敛，资金价格中枢上移，债券收益率呈现平坦化上行特征，10年期国债收益率从1.6%的低点一度上行至1.9%；随着央行货币政策态度边际缓和，资金面重回宽松，债券市场悲观情绪缓解，收益率曲线平坦化下行。进入二季度，美国 “对等关税” 政策正式实施后，市场风险偏好回落，避险情绪推动10年期国债收益率进一步下行至 1.61%低位，此后进入横盘震荡阶段；尽管央行为应对外部冲击于5月初推出一揽子宽松政策，但中美贸易谈判取得部分进展带动风险偏好修复，债券市场整体呈现区间震荡走势，并未突破前低。报告期内，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，为有效控制跟踪误差，本基金仅参与利率债和商业银行金融债品种的投资，久期和杠杆跟随市场形势进行动态调整，综合运用骑乘和个券精选策略，优化资产配置结构。

报告期内，债券市场在多重因素的交织影响下呈现出显著调整态势，收益率曲线呈现 “熊平” 特征。从宏观环境来看，以美联储为代表的主要发达经济体展现出较强的经济韧性，但通胀压力也较为突出，致使降息预期反复波动。在此背景下，国内稳汇率的优先级提升，央行在货币投放上较为谨慎，资金面始终维持紧平衡状态。同时，科技成长领域的发展带动市场风险偏好有所提升，地产边际企稳，使得市场对央行宽松政策的节奏和力度预期放缓。此外，同业存款自律机制的实施，进一步加大了银行的负债压力。在上述诸多因素综合作用下， 1年期国债收益率一度大幅反弹65个基点，攀升至1.6%附近，1年期同业存单（1YNCD）利率也回升至 2% 以上。而长端和超长端利率方面，交易型机构由于受到较高负债成本的制约，普遍采取降杠杆以保障久期的策略，这使得其收益率调整相对滞后。直至2月中下旬，长端利率才开始补跌，最大调整幅度在25 - 35个基点之间，10年期国债收益率一度逼近1.9%。进入3月下旬，央行货币政策态度出现边际缓和迹象，资金价格中枢回落，债券市场情绪逐步企稳，收益率有所下行。报告期内，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，为有效控制跟踪误差，本基金仅参与利率债和商业银行金融债品种的投资，组合久期和杠杆水平跟随市场形势在指数的基础上进行调整，优化资产配置结构，有效增厚组合收益。

报告期内，经济基本面方面，内需不足与地产投资下滑拖累经济增长，制造业和出口虽有填补但力度有限。海外方面，美联储抗通胀政策与降息预期交织，中美利差倒挂加剧人民币贬值压力。政策环境上，货币政策“适度宽松”，全年降准降息频次超预期。货币政策上，央行全年加大逆周期调节，2月、9月各降准0.5个百分点，1月下调支农支小再贷款等利率，7月、9月两次下调公开市场7天期逆回购操作利率，引导LPR下行。财政政策方面，实施积极财政政策，三四季度增大财政支出规模，发行超长期特别国债，落地化债方案。2024年，中国债券市场在经济“弱修复”与政策宽松的背景下走牛，收益率中枢下移，信用利差压缩。10年期国债收益率全年下行88bp，从年初2.56%降至年末1.68%，并创历史新低；30Y国债下行超过90BP，由年初的2.83%下行至1.9%的历史低位。短端利率下行更显著，1年期国债收益率降幅达100bp，曲线整体呈现“牛陡”。信用利差方面，受禁止手工补息影响，信用利差压缩至历史低位，但地产债因行业基本面疲软仍存估值扰动风险。整体来看，前三季度信用利差持续压缩，8、9月后因理财赎回冲击阶段性走阔，年末修复至年内较高水平。报告期内，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，为有效控制跟踪误差，本基金仅参与利率债和商业银行金融债品种的投资，组合久期和杠杆水平跟随市场形势在指数的基础上进行调整，优化资产配置结构，有效增厚组合收益。

报告期内，全球工业生产活动放缓，物价和就业走弱，美联储如期降息50BP；国内方面，经济呈现出下行压力，总需求不足向生产端传导，物价整体呈现低位运行，经济活跃度进一步走低。地产政策效应减弱，整体仍在寻底过程中。在此背景下，央行分别在7月和9月两次下调政策利率，且幅度整体超出市场预期，逆回购利率下调至1.5%，1年MLF利率下调至2%，5YLPR也下调至3.85%，并通过下调存款准备金率50BP释放资金超1万亿，市场对后续财政政策加码预期升温，风险偏好显著提振。债券方面，三季度债券收益率波动幅度较大，10Y国债收益率由2.29%高位最低下行至2%，但随着风险偏好提振，一度反弹至2.25%，整体波动区间为[2%,2.29%]；信用利差收窄至历史低位后，受机构行为影响，再度走阔至年内的高点水平附近。报告期内，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，为有效控制跟踪误差，本基金仅参与利率债和商业银行金融债品种的投资，组合久期和杠杆水平跟随市场形势在指数的基础上进行调整，优化资产配置结构，有效增厚组合收益。

报告期内，债券市场表现较为强劲，10Y国债收益率创历史新低，曲线先平后陡，信用利差进一步压缩至历史低位。经济复苏斜率放缓、私人部门信心与预期不足、实体经济融资需求弱是主导债市走牛的核心因素，10Y和30Y国债收益率分别下行至2.2%和2.4%的低点附近；理财、公募基金等规模增长，债券供给节奏偏慢加剧了“资产荒”，票息策略演绎至极致，中长期限信用债表现亮眼；地产政策放松、特别国债发行及央行的预期管理形成了阶段性的扰动。报告期内，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，为有效控制跟踪误差，本基金仅参与利率债和商业银行金融债品种的投资，久期和杠杆跟随市场形势进行动态调整，综合运用骑乘和个券精选策略，优化资产配置结构，有效增厚组合收益。

今年以来债券市场延续了去年12月以来的牛市，具体来看，超长端表现较为亮眼，30-10Y利差压缩至15BP的历史低位。30Y国债收益率下行接近40BP，突破MLF的2.5%最低至2.39%；10Y国债也下行30BP附近，最低较1YMLF利率低25BP至2.25%；中等期限利率债表现相对弱一些，收益率下行在15-20BP左右；信用债收益率则普遍下行30-45BP，信用利差也因此有所压缩。报告期内，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，为有效控制跟踪误差，本基金仅参与利率债和商业银行金融债品种的投资，久期和杠杆跟随市场形势进行动态调整，综合运用骑乘和个券精选策略，优化资产配置结构，有效增厚组合收益。

报告期内，经济总体波折式复苏，有效需求不足，预期与信心偏弱，房地产销售低迷，地方债务风险边际缓释，价格水平维持低位，央行货币政策维持宽松基调，债券市场呈现牛平走势，10年期国债下行近30BP，信用利差收窄至历史低位。具体来看，年初经济复苏预期较强，信贷脉冲效应，风险偏好提振带来无风险利率提升，资金价格中枢边际收敛，债券收益率平坦化上行，10年期国债由2022年底的2.82%小幅调整最高至2.93%。受益于信用利差优势，信用债配置需求释放，信用债表现好于利率债，信用利差自高位快速收窄。3至8月中旬，经济强复苏预期被证伪，央行于3月降准0.25%，资金面压力缓解，收益率曲线陡峭化下行；央行于6月和8月份分别降息10BP和15BP，加速行情的演绎直至8月中旬，10年期国债最低下行至2.54%。8月下旬至11月底，自8月初以来，防“空转”和稳汇率导致资金价格中枢抬升，债券供给增加，债券收益率呈现平坦化上行，1年期国债最高上行近70BP，但10年期国债最高仅上行18BP，期限利差收窄至历史低位，信用债也跟随调整，但随着化债政策的落地，弱资质城投表现最佳。12月汇率压力边际缓解，以及供给冲击结束，资金面宽松，债券做多情绪释放，利率债表现优于信用债，超长债表现最佳，曲线陡峭化小幅修复，但仍处于平坦状态，10年国债也突破了2.6%的关键点位至2.58%。报告期内，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，为有效控制跟踪误差，本基金仅参与利率债和商业银行金融债品种的投资，久期和杠杆跟随市场形势进行动态调整，综合运用骑乘和个券精选策略，优化资产配置结构，有效增厚组合收益。

报告期内，国内经济在二季度回落趋势下，以PMI为代表的景气度指标在三季度内逐月回升，单月经济同比指标低位企稳并边际改善，物价数据触底回升但仍处于负值区间；宏观政策方面，7月政治局会议之后，关于地产、资本市场、产业政策、提振消费、改善市场预期等各项措施陆续出台，货币政策方面，商业银行开启新一轮存款挂牌利率下调，央行于8月下调政策利率、9月中旬降准，银行间流动性保持合理充裕，但受制于内外部均衡和防止空转套利基调下，资金价格维持均衡。在上述宏观环境下，报告期内国内权益、商品、汇率和债券资产价格走势上也形成对应映射，具体到债券市场上，政策博弈、经济现实成为主导因素，尤其是8月下旬地产政策陆续放松，叠加各种政策预期之下，国内债券收益率触底回升，报告期内呈现先下后上格局，具体来看：10Y国债利率由6月末2.64%最低下行10bp至8月21日2.54%，之后上行14bp至9月末日2.68%；1Y AAA-同业存单由6月末2.32%下行最低10bp至2.22%，此后累计上行30bp至9月末2.52%。报告期内，在投资配置及策略上，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，为有效控制跟踪误差，本基金仅参与利率债和商业银行金融债品种的投资，久期和杠杆跟随市场形势进行动态调整，综合运用骑乘和个券精选策略，在紧密跟踪宏观和市场形势基础上，顺势而为，在本报告期内进行适度指数增强操作。

报告期内，国内在经历疫情快速达峰，疫情防控平稳转段，经济进入快速复苏通道，一季度高斜率复苏；两会确定全年经济增长目标5%左右，处于市场预期下沿，市场预期宏观政策强刺激概率下降；进入3月下旬之后，经济内生动能回落，景气度指标、金融和经济数据全面回落，企业去库存特征明显，通缩预期上升，上述宏观经济特征在权益、商品、汇率和债券资产价格走势上也形成对应映射；货币政策方面，保持精准有力基调，流动性合理充裕，央行于3月中旬降准、6月下调公开市场操作利率10bp，自律机制于二季度引导商业银行开启新一轮存款挂牌利率下调，银行间流动性保持合理充裕；在财政、地产和其他稳增长宏观政策上，自央行降息之后，市场对于政策讨论和预期快速上升，政策博弈和经济现实成为影响国内债券市场的主导因素。在上述宏观环境下，报告期内，国内债券市场利率债方面，自3月央行降准之后，整体呈牛陡下行行情，中短端跟随同业存单利率快速下行，长端收益率受益于存款挂牌利率下调和经济回落现实逐步下行，10Y国债利率由1月末2.9341%高点下行30bp至2.6351%；信用债方面，在一季度信用利差大幅收窄情况下，二季度信用债继续跟随利率下行，整体利差继续收敛。报告期内，在投资配置及策略上，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，为有效控制跟踪误差，本基金仅参与利率债和商业银行金融债品种的投资，久期和杠杆跟随市场形势进行动态调整，综合运用骑乘和个券精选策略，在紧密跟踪宏观和市场形势基础上，顺势而为，在本报告期内进行适度指数增强操作。

报告期内，国内疫情快速达峰，疫情防控平稳转段，国内经济进入快速复苏通道，根据1-2月经济、金融数据及3月高频数据，预计一季度国内经济增长表现不弱，但数据也显示进入3月之后，复苏斜率经由1-2月的高斜率之后有所转平，物价上涨保持温和。两会确定全年经济增长目标5%左右，处于市场预期下沿，市场预期宏观政策强刺激概率下降；货币政策保持精准有力基调，流动性合理充裕，央行于3月中旬降准，释放长期流动性，缓解银行间市场流动性收紧预期。在上述宏观环境下，报告期内，国内债券市场整体呈结构性分化行情，其中利率债呈窄幅震荡走势，利率债收益率曲线呈现平坦化，中短端上行，因资金面中枢上行预期、1-2月信贷投放以大行为主导造成存款分布错配等原因，同业存单利率上行至MLF利率2.75%之后有所回落，长端利率基本平稳；信用债方面，随着理财负反馈的结束，二级市场供需关系扭转，信用利差大幅收窄。综合来看，一季度10Y国债较去年底小幅上行2BP，波动区间仅为[2.81%,2.94%]，1Y AAA-同业存单较去年末上行18BP。报告期内，在投资配置及策略上，报告期内，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，为有效控制跟踪误差，本基金仅参与利率债和商业银行金融债品种的投资，久期和杠杆跟随市场形势进行动态调整，综合运用骑乘和个券精选策略，优化资产配置结构，有效增厚组合收益。

2022年初以来，受疫情和地产领域流动性压力的持续拖累，国内经济景气度指标、经济和金融数据延续下行趋势，国内经济整体面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，宏观政策发力稳增长，货币政策维持宽松基调，流动性保持合理充裕。11月之后，防疫政策优化以及地产托底政策密集出台，困扰全年经济的两大因素预期明显改善，国内债券市场交易主线由“弱经济现实”迅速切换至“强预期”，收益率曲线快速平坦化上行，资管产品尤其是银行理财产品净值大幅回撤，个人投资者集中赎回，进而引发产品负债端赎回--资产端卖出债券--收益率快速上行--组合净值下跌--赎回加剧的负反馈机制，债券市场剧烈波动上行。全年来看，债券收益率呈V型走势，利率债和货币市场品种较上年末下行，信用债整体上行，不同品种的信用利差走阔。报告期内，在投资配置及策略上，报告期内，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，为有效控制跟踪误差，本基金仅参与利率债和商业银行金融债品种的投资，久期和杠杆跟随市场形势进行动态调整，综合运用骑乘和个券精选策略，优化资产配置结构，有效增厚组合收益。