申万菱信安泰广利63个月定期开放债券(008028) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，中国经济整体表现稳健，展现出一定的韧性和增长动能，但仍然面临全球经济复苏的不确定性、地缘紧张局势及国内经济结构调整带来的诸多挑战。2025年三季度货币政策保持适度宽松基调，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。第三季度债市收益率整体上行，10 年国债活跃券收益率从 1.64% 附近上行至 1.78% 附近。7-8 月，权益市场强势与大宗商品反弹形成风险资产共振，债市调整；9 月，国债利息增值税重征和基金销售新规等因素叠加，债市继续调整。但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上行。信用债方面，信用债收益率在三季度以调整上行为主，信用利差小幅走扩。本基金在报告期内维持买入并持有到期为主要投资策略，主要配置利率债和地方债；同时结合对资金面的预判，优化组合融资成本和融资期限，以期获取稳健收益。

2025年上半年，面对复杂多变的国内外环境，中国经济保持了稳中向好的发展态势。2025年一季度中国经济延续了2024年四季度以来的回升态势，总体表现稳中有进；二季度，海外贸易政策不确定性对全球贸易和经济增长预期产生一定影响。上半年 GDP 同比增长 5.3%，其中一季度增长 5.4%，二季度增长 5.2%，增速比去年同期和全年均提升 0.3 个百分点。政策方面，央行继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，二季度降准降息政策落地，保持经济稳定增长和物价处于相对合理水平。2025年上半年债券市场先跌后涨，波动较大，收益率曲线先平后陡。一季度债券市场的调整，主要原因在于基本面边际好转的同时，年初以来资金利率持续走高，多重因素带动债券收益率反弹，收益率曲线呈现走平特征。二季度受全球贸易政策不确定性影响，避险情绪升温同时债券市场资金面整体维持宽松态势，收益率震荡下行。截至2025年6月30日，10年国债收益率为1.65%，10年国开收益率为1.69%，较2024年末分别下行2.8BP和3.6BP。各品种信用债收益率与利率债走势基本一致，信用利差有所收窄。本基金在报告期内维持买入并持有到期为主要投资策略，主要配置利率债和地方债等；同时结合对资金面的预判，优化组合融资成本和融资期限，以期获取稳健收益。

2025年一季度中国经济延续了2024年四季度以来的回升态势，总体表现稳中有进。2025年1-3月，制造业PMI整体保持在扩张区间，反映出中国经济在需求端和生产端均呈现积极态势，经济增长的内生动力有所增强。央行继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。2025年一季度债券市场的调整，主要原因在于在基本面边际好转的同时，年初以来资金利率持续走高，多重因素带动债券收益率反弹，收益率曲线呈现走平特征。3 月中旬，1Y 和 10Y 国债收益率分别触及阶段性高点 1.59%和 1.89%，较 2024 年末上行分别超过 50bp 和 20bp。3 月中下旬以来，市场预期货币政策立场和监管调控态度转暖，市场呈现出小幅修复特征。本基金在报告期内维持买入并持有到期为主要投资策略，主要配置利率债和地方债；同时结合对资金面的预判，优化组合融资成本和融资期限，力争获取稳健收益。

2024年我国经济保持平稳增长态势，地产是经济增长结构中主要影响因素，消费和出口则保持稳定增长态势。1月和2月官方制造业PMI都在50%以下，显示经济的增长动能有所放缓。3月官方制造业PMI录得50.8% ，相较上月大幅上行1.7个百分点，明显高于市场预期的50.1%。4月中国制造业PMI综合指数为50.4%，4月制造业扩张放缓，外需与内需增长均出现季节性放缓；而生产有所加快，产成品价格偏弱；而原材料价格偏强。但是5月至9月份，中国官方制造业PMI再度下降至50%以下，制造业有所走弱，供需节奏均有放缓、成本压力抬升，需求不足的矛盾再度凸显。产成品库存被动上升，出厂价格转跌，出口和新动能方面继续是产需的主要驱动力，而传统动能方面则是主要影响因素。10月份之后，PMI数据有所回升，并且连续3月位于荣枯线以上。特别是12月数据出现不少亮点。首先，非制造业PMI大幅改善。受益于财政发力与保交房持续推动，建筑业PMI显著改善，消费性服务业带动整体服务业PMI显著改善。其次，新订单与生产指数之差较上月改善已位于近两年中性偏高水平，若后续需求端无明显下行，PMI向下空间或相对有限。进出口方面，2024年我国进出口贸易整体保持较快增长态势，我国贸易规模再创新高，除了美国等发达经济体温和补库带来出口回暖带来的拉动以外，部分对新兴经济体出口也相对偏强，出现较快的增长。其中中国2024年12月以美元计价出口同比增长10.7%，表现较为突出。2024年房地产的土地购置、销售、开工、施工等环节对经济形成一定的影响。地产依然是经济结构中主要的影响因素。受地产和基建增长乏力影响，投资数据依然较弱。但是政府相关部门针对地产市场出台了若干需求侧政策的重大调整，包括居民端降首付比、降利率、优化限购政策等，预计对商品房销售产生一定带动作用，未来销售有望出现一定程度的修复。如果地产的销售好转具有较好的持续性，那么对于未来经济形势来说将会得到较大程度的提振。2024年通胀数据持续低位，主要还是因为居民对于未来收入预期相对谨慎，消费需求明显不足；另外受房地产市场调整以及广义财政支出偏弱，地方的国企和城投举债动能下降等因素影响，工业品价格走势也相对较弱。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI呈现下降。资金面方面，全年流动性整体保持宽裕，季末资金面也没有出现太多的波动。央行对于流动性的投放依然较为积极，央行不断通过买断式回购、公开市场操作以及购买国债等多种方式积极投放流动性，市场流动性整体较为宽裕，市场对于未来继续降准、降息预期较强。面对有待提振的经济动能，央行在九月份再度降准以及降息，宽松取向进一步得到印证。央行未来重心预计还是稳增长同时兼顾债市收益率下行过快的风险。 报告期内，全年债券市场继续震荡下行，收益率水平不断创下新低。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，动态调整债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资收益。

三季度国内宏观经济保持平稳，外需有所下降。从数据上看，7月制造业PMI为49.4%，前值为49.5%，变化较为微小，制造业PMI数据继续处于荣枯线以下。经济相对偏弱复苏，主要原因还是因为市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素共同影响。此外建筑业、服务业以及消费整体同样偏弱。而8月制造业PMI为49.1%，继续处于荣枯线以下，表明经济活动继续走弱。其中，PMI生产指数为49.8%，回落0.3个百分点；PMI新订单指数为48.9%。其中PMI新出口订单指数为48.7%。细分行业上，高耗能行业PMI为46.4%，比上月下降2.2个百分点，高耗能行业景气水平偏弱且降幅较大，是本月制造业PMI回落的主要原因之一。8月石油加工及炼焦业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业和有色金属冶炼及压延加工业均较上月有较为明显的放缓，是制造业市场供需同步放缓的重要原因。9月官方制造业PMI录得49.8，相较上月上行0.7个百分点，高于市场预期的49.5，反应9月制造业生产与需求略有改善。其中，9月生产指数录得51.2，较上月上行1.4个百分点，强于季节性水平；新订单指数录得49.9，较上月上升1.0个百分点，同样强于季节性水平。生产与内需改善，幅度强于季节性水平，或受益于低基数以及以旧换新政策拉动。受地产和基建增长乏力影响，投资数据依然较弱。但是近期中央出台了新一轮的地产刺激政策，预计对于房地产市场将会产生一定积极的影响。特别是，8月新增专项债发行超7000亿，创年内新高，国债发行也明显提速，指向8月财政、专项债资金或开始发力，待施工项目扩容，未来建筑业需求或将有上升。向后看，在一系列政策的推动下，预期改善或助推经济基本面4季度呈现小幅改善，量价下行趋势短期内有望得到缓解。出口方面，9月代表外需的新出口订单指数录得47.5，较上月下行1.2个百分点，弱于季节性水平，9月新出口订单PMI仍位于近五年44%的分位水平。韩国9月出口同比7.5%，相较8月下降3.8个百分点，环比增长1.5%，明显弱于6.4%的季节性水平。美国8月标普全球制造业PMI终值47.9，预期48.1，明显低于市场预期，美国9月制造业PMI下降0.6个百分点至47.3，欧元9月制造业PMI下降0.8个百分点至45.0，欧美制造业景气度有所回落。此外摩根大通全球制造业PMI时隔半年再度落入荣枯线以下，美国预计大概率进入增长放缓周期，外需客观上有所降温，未来出口增长或有降速的压力。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比均下降。最近公布的8月全国PPI同比下降1.8%，降幅较前值-0.8%加深，环比下降0.7%，前值为-0.2%；工业生产者购进价格同比下降0.8%，环比下降0.6%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降1.9%，工业生产者购进价格下降2.1%。8月高耗能行业购进价格指数和出厂价格指数都运行在40%以下，且较上月都下降超过10个百分点，带动下游产业的原材料采购价格下降。此外，公布的统计数据显示，8月份，受高温多雨天气等因素影响，全国CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大；生活用品及服务、交通通信价格下降拖累CPI环比涨幅放缓。全国8月CPI同比上涨0.6%创下年内新高，前值为0.5%，环比上涨0.4%，涨幅较前值0.5%有所回落。剔除食品和能源价格的核心CPI较去年同期上涨 0.3%，连续第二个月涨幅放缓。通胀数据持续低位，主要还是因为居民对于未来收入预期相对谨慎，消费需求明显不足；另外受房地产市场走弱以及广义财政支出偏弱，地方的国企和城投举债动能下降等不利因素影响，工业品价格走势也相对较弱。货币政策层面，央行对于流动性的投放依然较为积极，但是三季度债券发行提速，市场资金面边际上有所收紧，资金价格出现较为明显的波动，存单价格也是居高不下。面对较为乏力的经济动能，央行在九月份再度降准以及降息，宽松取向进一步得到印证。汇率方面，由于主要发达经济体经济数据开始走弱，美国货币政策可能真正步入转向，我国汇率未来承受的压力预计有所缓解，近期汇率明显走强。美联储在9月开始大幅降息，正式步入降息周期，国内货币政策自由度明显增加。央行未来重心预计还是稳增长同时兼顾债市收益率下行过快的风险。报告期内，三季度债券市场震荡下行，收益率水平不断走低。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，在三季度保持合理债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资收益。

2024年上半年，我国经济保持平稳增长态势，地产是经济增长结构中主要影响项，消费和出口则保持稳定增长态势。1月和2月官方制造业PMI都在50%以下，显示经济的增长动能有所放缓。3月官方制造业PMI录得50.8% ，相较上月大幅上行1.7个百分点，明显高于市场预期的50.1%。其中，3月生产、新订单、新出口订单均大幅超季节性上行，显示3月制造业呈现供需两旺。4月中国制造业PMI综合指数为50.4%，前值为50.8%，4月制造业扩张放缓，外需与内需增长均出现季节性放缓；而生产有所加快，产成品价格偏弱；而原材料价格偏强。进入5月和6月份，中国官方制造业PMI再度下降至50%以下，制造业有所走弱，供需节奏均有放缓、成本压力抬升，需求不足的矛盾再度凸显。产成品库存被动上升，出口和新动能方面继续是产需的主要驱动力，而传统动能方面则是主要影响项。进出口方面，据海关统计，上半年，我国货物贸易进出口总值21.17万亿元人民币，同比增长6.1%。其中，出口12.13万亿元，同比增长6.9%；进口9.04万亿元，同比增长5.2%；贸易顺差3.09万亿元，同比扩大12%。我国贸易规模再创新高，除了美国等发达经济体温和补库带来出口回暖带来的拉动以外，部分对新兴经济体出口也相对偏强，出现较快的增长；其中对东盟出口2.03万亿元，同比增长14.2%，增长幅度相对较大。从相关数据来看，上半年，全国新建商品房销售面积、销售额同比分别下降19%、25%；全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%（按可比口径计算）。房地产的土地购置、销售、开工、施工等环节负增长，对经济形成一定影响。地产依然是经济结构中主要影响项。与此同时，上半年政府相关部门针对地产市场出台了若干需求侧政策的重大调整，包括居民端降首付比、降利率、优化限购政策等，预计对商品房销售产生一定带动作用，未来销售有望出现一定程度的修复。如果地产的销售好转具有较好的持续性，那么对于未来经济形势来说有望得到较大程度的提振。资金面方面，上半年流动性整体保持宽裕，季末资金面也没有出现太多的波动。二季度信贷和社融数据大幅低于预期，反映信贷需求依然较弱，需要进一步观察。报告期内，债券方面，上半年债券市场震荡下行，收益率不断创下新低。上半年政府性债券发行也出现较大幅度的下滑，央行在二季度开始频繁关注长端利率，提示长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，会受实际经济增速回升向好的趋势以及未来通胀水平回升的支撑，提示理论上固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，需要高度重视利率风险。但是由于经济基本面依然较弱，债券市场做多动能依然较为强劲。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，在上半年保持合理债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资回报。

2024年1季度，我国经济保持平稳，债市明显走强。1月官方制造业PMI录得49.2，相较上月上行0.2个百分点，与市场预期基本一致，表现超季节性水平，其中生产分项拉动PMI环比提升0.28个百分点。2月官方制造业PMI录得49.1 ，相较上月下行0.1个百分点，略低于市场预期49.2，在基数较低的情况下表现略超季节性水平，其中生产分项影响PMI环比下降0.38个百分点，是环比下行的主要拖累项。3月官方制造业PMI录得50.8 ，相较上月大幅上行1.7个百分点，明显高于市场预期的50.1。其中，3月生产、新订单、新出口订单均大幅超季节性上行，显示3月制造业呈现供需两旺。从行业来看，计算机通信、铁路船舶等出口依赖度较高的行业表现较好。但是房地产和地方政府债务约束对经济的影响仍然存在,地产行业相关数据依然表现较弱，城投债券发行大幅缩减。政策性金融债发行也出现较大幅度的下滑，市场优质资产相对较少。资金面方面，一季度流动性整体保持宽裕，季末资金面也没有出现太多的波动。未来一段时间，预计流动性环境仍将继续保持平稳。央行在一季度释放降准信号，进入二季度后可能出现进一步的边际宽松，后续仍可继续期待政策利率下调。报告期内，债券走势方面，一季度债券市场出现显著下行，收益率重回较低水平。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较为稳健的投资回报。

2023年全年来看，我国经济形势平稳偏弱，通胀水平保持低位。在一季度经济延续了良好的复苏势头，制造业PMI连续三个月逐步走高。信贷和社融在一季度也是连续多增，显示信贷需求确实出现了非常明显的好转。从结构上看，企业中长期贷款是主要拉动项，有望带动固定资产投资实现较高增速，居民中长贷也有边际修复。但是进入二季度以后，经济的复苏明显放缓，受市场需求较弱影响，地产销售再度回落，显示地产销售及整个产业链仍处于较弱态势。汽车消费在政策退出后阶段性走弱，受整体收入预期影响，居民对于各类商品的消费需求较弱。其中，从PMI数据来看，4月到6月连续三月位于荣枯线之下。二季度社融和信贷也出现了走弱态势，显示市场融资需求有待提振。中国经济在三季度整体呈现出稳步温和复苏走势，PMI数据连续四月环比改善，显示经济活动延续温和改善，但是复苏力度仍不显著。金融数据的总量明显好转，结构稍弱，主要原因估计是在政策指引下银行加大贷款投放力度；地方债发行提速后，专项债配套融资增加；但是居民信心还是较弱，个人中长期贷款需求还是不够强劲。影响经济的主要因素还是在于地产。近期放松地产的政策密集出台，力度也是越来越大，短期相关数据也是有了显著的提振。地产销售的同比负增长幅度明显收窄，对经济的影响有所下降。四季度经济保持平稳。由于万亿国债增发提振经济预期，11月制造业、建筑业与服务业PMI业务活动预期指数均明显上升。12月中国采购经理人指数（PMI）显示，制造业PMI为49.0（环比-0.4pct）；非制造业为50.4（环比+0.2pct）。四季度 “稳地产”的政策继续加码，且重点落在扩大房企融资支持等方面。未来如果政策继续加码，预计房地产市场还是有改善可能性。通胀数据长期保持低位，通胀压力较小。资金面方面，由于信贷需求不强，央行对于流动性投放较为充足，资金面全年相对宽松，但是个别季节性时点还是出现了资金面阶段性较为紧张的现象。报告期内，债券走势方面，债券市场整体呈现震荡下行的趋势，收益率下行至相对较低水平。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较为稳健的投资收益。

中国经济在三季度整体呈现出稳步温和复苏走势。从PMI数据来看，7 月PMI数据显示，制造业PMI为49.3%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平持续改善，但仍低于临界点；进入8月份，PMI制造业采购经理指数为49.7%，进一步比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善，但仍低于临界点；9月官方制造业PMI为50.2，小幅高于市场预期的50.0，相较上月上行0.5个百分点，连续五月位于荣枯线之下后重回荣枯线之上，连续四月环比改善，显示经济活动延续温和改善，但是复苏力度仍不显著。8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，较上月出现改善。8月社融规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，增速回升0.1个百分点，政府债是主要的支撑。金融数据的总量明显好转，结构稍弱，主要原因估计是在政策指引下银行加大贷款投放力度；地方债发行提速后，专项债配套融资增加；但是居民信心有待进一步增强，个人中长期贷款需求还是不够强劲。年内社融增速的相对低位可能已经过去，预计后续社融增速有望进一步改善。8月出口同比-8.8%，好于预期-9.5%和前值-14.5%；除了基数回落之外，商品价格涨、外需略强于预期是主要支撑。当前影响经济的主要因素还是在于地产。近期放松地产的政策密集出台，力度也是越来越大，短期相关数据也是有了显著的提振。地产销售的同比负增长幅度明显收窄，预计对经济的负向影响有所下降。基建方面，三季度专项债发行明显加速，这部分资金有可能部分在四季度转为支出，形成实际工作量，特殊再融资债的发行也给地方政府腾出更多财政空间，带动基建投资数据的好转，预计四季度基建投资基本能够维持平稳。总体而言，未来一段时间经济维持温和复苏概率相对较大。三季度资金面有所收敛。8月中旬以来，银行间和交易所的资金价格明显上行，背后的原因估计跟信贷和政府债券挤出效应、超储率较低以及央行有意控制防套利、稳外汇等因素有关。9月的政府债券发行力度还是比较大，加上季末因素，资金价格中枢出现明显上升。近期央行也是加大了公开市场投放的力度，资金面预计还是会处于可控范围内，资金面紧张程度整体可控。由于经济增长依然面临诸多压力，央行预计短期依然以宽松为主，资金中枢有望维持相对较低水平。报告期内，债券走势方面，三季度债券市场出现小幅调整。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较为稳健的投资收益。

中国经济在上半年整体呈现出一个由强转弱的走势。在一季度经济延续了良好的复苏势头。1月官方制造业PMI录得50.1，较上月大幅上行3.1个百分点，重回荣枯线之上，高于市场一致预期的49.8；2月官方制造业PMI录得52.6，较上月大幅上行2.5个百分点，显著高于市场预期的50.5；3月官方制造业PMI录得51.9，较上月下行0.7个百分点，略高于市场预期的51.5。信贷和社融在一季度也是连续走强，显示信贷需求出现了较为明显的好转。从结构上看，企业中长期贷款是主要拉动项，有望带动固定资产投资实现较高增速，居民中长贷也有边际修复。但是进入二季度以后，经济的复苏明显放缓，多个经济指标同步走弱，显示经济内生动力有待增强。其中，从PMI数据来看，4月至6月，制造业PMI连续三月位于荣枯线之下。受市场需求影响，地产销售再度回落，显示地产销售及整个产业链仍处于较弱态势。汽车消费在政策退出后阶段性走弱，受整体收入预期影响，居民对于各类商品的消费需求相对较弱。二季度社融和信贷也出现了一定程度走弱，显示市场融资需求有待增强。其中，5月新增社融1.56万亿，较去年同期大幅少增1.31万亿，同比余额增速走低至9.5%。通胀方面，上半年通胀水平保持温和，PPI下行幅度相对较大。5月份PPI同比下降4.6%，降幅较上月扩大1.0pct，环比降幅由上月0.5%扩大至0.9%。6月CPI同比持平，预期涨0.1%，前值涨0.2%；6月PPI同比进一步下降至5.4%，预期降5%。由于需求较弱，在原材料价格带动下，PPI跌幅继续扩大，通缩现象较为明显。内外总需求同步走弱以及食品项价格季节性回落，导致PPI-CPI剪刀差倒挂加深，预计低通胀状态仍会保持一段时间。 货币政策方面，资金价格保持低位，央行降息刺激经济。由于经济数据走弱，经济内生动力较弱，经济活动明显放缓，因此央行在货币政策上明显更加积极。一方面引导各大银行调低存款利率，降低银行融资成本，希望能进一步降低实体经济的债务负担。另一方面在公开市场上也更加积极作为，引导回购利率下行，银行存单也出现了调整。尤其是在二季度小幅下调了公开市场利率以及MLF、 LPR等重要政策利率。基本面偏弱环境下，央行预计短期依然以宽松为主，资金中枢有望维持相对较低水平。报告期内，债券走势方面，一季度长期限债券品种收益呈现出高位震荡走势，行情表现较为平淡；进入二季度以后，受益于经济走弱，债券收益率出现了下行。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了稳健的投资收益。

从一季度各项数据来看，经济延续了良好的复苏势头。1月官方制造业PMI录得50.1，较上月大幅上行3.1个百分点，重回荣枯线之上，高于市场一致预期的49.8；2月官方制造业PMI录得52.6，较上月大幅上行2.5个百分点，显著高于市场预期的50.5；3月官方制造业PMI录得51.9，较上月下行0.7个百分点，略高于市场预期的51.5。但是从政府工作报告对未来经济形势的研判来看，强调了当前面临的全球通胀、外部压力、民营企业预期不稳、房地产市场等主要风险点。这些因素或许是经济增长预期目标较为审慎的原因。今年的财政政策相对较为保守，赤字率提升至3%，新增专项债3.8万亿。赤字规模有所增加，但专项债额度3.8万亿略低于市场预期，也低于2022年的实际新增规模4.15万亿。2月新增人民币贷款1.81万亿元，大幅高于市场一致预期的1.43万亿元；同比多增5928亿元，连续第三个月实现同比多增，证明当前的信贷增长具有持续性，信贷需求出现了较为明显的好转。从结构上看，企业中长期贷款是主要拉动项，有望带动固定资产投资实现较高增速，居民中长贷也有边际修复。2月新增企业中长期贷款1.11万亿元，同比多增约6000亿元。中长期贷款在企业贷款中的占比维持在70%左右的高位。由于经济复苏态势较强，估计一季度信贷需求都处于较为旺盛的水平。一季度通胀水平保持温和。2023年2月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.0%，远低于Wind一致预期的1.8%，环比下跌0.5%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.4%，环比持平。估计主要是由于春节错月效应、服务业劳动力供给大幅回升、部分食品价格超季节性回调等因素导致。货币政策方面，近期信贷需求较强对流动性形成一定压力，导致资金利率中枢持续走高；由于央行对于流动性的对冲有所滞后，导致资金价格的波动明显放大。从近期相关工作会议表述来看，预计近期货币政策都会保持相对稳定，政策摆动的空间相对有限。预计总量政策工具向结构政策工具让位，资金利率中枢或逐步回归政策利率附近。 报告期内，债券走势方面，一季度长期限债券品种收益呈现出高位震荡走势，行情表现较为平淡；短期限信用债行情表现相对较好。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合保持较高的债券杠杆和久期，重点配置中长期限高等级债券资产，取得了较好的投资收益。

2022年由于疫情阶段性反复爆发，国内经济增速下滑较为显著，货币政策基本维持宽松，债券市场整体呈现窄幅波动走势。受疫情以及房地产下滑等不利因素影响，中国制造业PMI指数在多个月份下降至50以下，其中4月和12月份处于48以下，显示经济增长十分乏力。在2022年，全年GDP突破120万亿元至121万亿元，同比增长3%。房地产方面，尽管相关地产支持政策不断出台，但是由于市场信心不足，地产销售下滑依然较为显著，对经济增长产生了较大的拖累。2022年房地产开发投资132895亿元，同比下降10%；商品房销售额133308亿元，下降26.7%；房地产开发企业到位资金148979亿元，下降25.9%。在疫情扩散影响下，消费增速回落，2022年我国社会消费品零售总额全年累计为下降0.2%，处于较低水平。制造业投资增速也相对乏力，2022年1-12月固定资产投资（不含农户）同比增长5.1%。此外，欧洲的经济下滑、美国库存周期的变化以及加息滞后影响带来的需求走弱在下半年开始影响我国出口，12月出口同比下降9.9%（以美元计），增速较上月下行1个百分点，出口下降幅度相对较大。海外方面，受俄乌冲突影响，能源与众多商品价格大幅攀升，大大加剧了未来全球经济的滞胀压力。面对当前通胀形势，市场一方面担忧企业的成本上升，盈利预期下降，另一方面也担忧各国央行的货币政策在中长期的收缩力度，加上全年来看美联储加息持续超市场预期，导致全球的风险偏好受到较大影响。通胀方面，全年保持温和偏低水平，对于市场以及政策影响较小。12月份CPI同比增长1.8%，与市场预期一致，较上月上行0.2个百分点，12月CPI环比由上月下降0.2%转为持平。12月核心CPI同比增长0.7%，较上月上行0.1个百分点，环比0.1%。12月份PPI同比下降0.7%，较上月下行0.6个百分点。PPI环比由上月上升0.1%转为下降0.5%。12月的疫情扰动使得消费领域动能受损，叠加国际油价下行，12月非食品项/生产资料价格普遍下行。食品价格总体上涨，菜价与猪价分化，前者由于运输和天气因素价格上涨，后者由于需求不足而价格下跌。2022年中国货币政策整体还是稳中偏松，金融市场流动性环境维持非常宽松状态，各种结构性货币政策工具不断出台。由于实体经济融资需求相对较弱，央行持续呵护货币市场稳定性。下半年，回购利率有所回升，但是预计央行进一步引导资金利率上行的概率不大。报告期内，债券方面，全年债券收益率整体呈现震荡态势，信用债在四季度调整幅度相对较大。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合保持较高的债券杠杆和久期，重点配置中长期限高等级债券资产，取得了较好的投资收益。