博时中债3-5政金债指数A (007962.jj ) 博时基金管理有限公司申 | 基金类型指数型基金成立日期2019-12-19总资产规模 (2025-09-30) 基金净值1.0577元 (2025-12-16) 基金经理魏桢管理费用率0.15%管托费用率0.05% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率3.33% (2367 / 7127) |
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博时中债3-5政金债指数A(007962) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
博时中债3-5政金债指数A007962.jj博时中债3-5年政策性金融债指数证券投资基金2025年第3季度报告 
2025年三季度，债券市场整体表现较弱，收益率震荡上行。主因是宏观叙事切换，传统利率定价框架暂时失效，看股做债逻辑延续。权益市场大幅走强，沪指刷新近10年新高，挑战3900点。市场风险偏好显著抬升，股票相比债券的性价比、配置吸引力逐步凸显，股债跷跷板持续压制债券表现。从经济增长和流动性角度看，债市基本面并未发生大的改变。经济增长仍以稳为主，贸易战缓和但芬太尼关税仍未取消，就业和消费数据显示需求端仍面临一定压力。流动性整体宽松，央行坚持支持性货币政策，通过公开市场操作精准滴灌呵护。组合操作上，本组合为指数基金，在跟踪指数走势的同时，组合采取积极灵活的操作策略。报告期内，根据市场走势适当降低了组合久期。展望后市，四季度基本面和政策双轮回归的概率较高，债市可能迎来修复行情。出口韧性是今年基本面较为超预期的因素，但后续仍面临压力和不确定性。美联储9月降息25BP，央行选择"以我为主"没有跟进，但降息外部掣肘已经打开，四季度降息降准和国债买入重启仍可关注。当前债市赔率提高但胜率不足。短期先采取防守策略，等待权益市场情绪释放，待赔率对配置盘吸引力显著提升时，胜率也有边际变化时，再选择进攻。
博时中债3-5政金债指数A007962.jj博时中债3-5年政策性金融债指数证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，债券市场整体呈现区间震荡格局，市场主线围绕资金面和风险偏好展开。一季度债市走势偏弱，主因是资金面和风险偏好均逆风。一季度资金面紧平衡。去年末市场对适度宽松的货币政策过于乐观，开年经济增长平稳，央行对市场的一致预期进行纠偏。Deepseek引发AI+浪潮，A股和港股科技板块表现强势，股债跷跷板效应压制债市情绪。二季度风险偏好和资金面均迎来边际变化，债市迎来修复行情。4月初中美对等升级关税，避险情绪提振债市。5月中美经贸高层会谈成重要共识，超出市场预期。此后贸易摩擦对债市影响逐渐淡化，资金面重回主导。5月初降准降息超预期落地后，资金面显著转松，跨半年末资金平稳，债券收益率震荡下行。组合操作上，本组合为指数基金。在跟踪指数走势的同时，组合采取积极偏长的操作策略。
近期“反内卷”、雅鲁藏布江1.5万亿水电站等政策预期提振风险偏好，叠加外部环境转暖，商品期货、权益市场有所走强，债券迎来一定幅度调整。但我们认为，央行对于流动性仍然呵护，利率上行空间受限。市场对基本面判断未根本改变，反内卷带来的“再通胀”预期有别于需求驱动的物价上涨，持续性仍需进一步观察。总体看，基本面与流动性对债市仍有支撑，建议保持耐心，维持定位。
博时中债3-5政金债指数A007962.jj博时中债3-5年政策性金融债指数证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，债券收益率震荡上行。市场调整的主要原因在于：一是资金面紧平衡，资金价格持续较高。去年末市场对适度宽松的货币政策过于乐观，收益率快速下行隐含定价了降息空间。开年经济增长平稳，信贷投放和政府债发行前置，央行对市场的一致预期进行纠偏。二是风险偏好因素。Deepseek引发AI+浪潮，A股和港股科技板块表现强势，对债市情绪产生一定压制，导致股债跷跷板效应。季末MLF净投放之后，债市情绪有所好转。 组合操作上，本组合为指数基金，组合久期中枢围绕跟踪指数久期波动。在跟踪指数走势的同时，组合采取积极偏长的操作策略。 展望后市，债券市场趋势仍在，二季度或迎来交易机会，需耐心等待。当前资金面保持稳定，特朗普对等关税的范围、税率、实施方式仍有较大不确定性和波动性。这对全球风险资产将带来一定挑战，对避险类的债券资产相对有利。 重点关注：一是特朗普上台后，中美贸易谈判、关税政策对总需求的冲击及国内政策应对；二是货币市场利率定价，资金价格中枢能否实质下行。
博时中债3-5政金债指数A007962.jj博时中债3-5年政策性金融债指数证券投资基金2024年年度报告
2024年，债券市场整体表现较好。中央经济工作会议定调高质量发展，强调经济增长质的提升，不再片面追求高增速。2024年全年，经济运行稳中有进，结构调整、转型升级加快推进，房地产市场供求关系发生重大变化，地方债务风险防控加强。 债券市场方面，年初央行降准，政府债发行慢于预期，机构配置力量、风险偏好和流动性共同作用推动收益率下行。4月中旬开始，央行多次喊话关注长端利率，市场调整后转为震荡。9月底，政治局会议强调干字当头，权益市场情绪大幅提振，债市迎来调整。年底中央经济工作会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，“宽货币”预期下债市行情修复，收益率较大幅度下行。组合操作上，本组合为指数基金，组合久期中枢围绕跟踪指数久期波动。2024年，组合通过主动择券、波段交易等策略获取了超额回报。在跟踪指数走势的同时，组合将继续采取积极灵活的操作策略，争取超越跟踪指数的表现，为投资者获得较优的回报与回撤性价比。
展望后市，债券市场趋势仍在，但扰动增加。基本面、流动性和机构配置行为对债市仍有支撑。但年末收益率快速下行或隐含了部分降息空间，短期波动可能加大，收益率进一步下行有赖于货币进一步宽松落地。 重点关注：一是货币市场利率定价，资金价格中枢能否实质下行；二是特朗普上台后，中美贸易谈判、关税政策对总需求的冲击及国内政策应对。
博时中债3-5政金债指数A007962.jj博时中债3-5年政策性金融债指数证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度，债券市场收益率先下后上。7月债券市场收益率震荡下行。7月上旬，央行丰富货币政策工具箱，新增“借券”、临时正、逆回购操作，引导长债利率回归合理水平。7月中旬，6月金融和经济数据相继出炉，7月22日央行宣布降息，10年、30年国债收益率月末下行至2.14%、2.38%。8月债市进入盘整期。8月上半月，10年和30年国债收益率分别向下突破2.10%、2.30%等关键点位，随后大行开启大额卖债操作，引导利率向“合理点位”回归。8月下半月，全市场成交活跃度下降，伴随资金面逐步转松，债市收益率整体震荡。9月债市走出“V型”行情。9月中上旬，风险资产表现偏弱，基本面数据强化市场降息预期。截至9月23日，10年、30年国债收益率分别下行至2.04%、2.14%。9月下旬，央行出台降准、降息、调降存量房贷利率、创设货币政策工具支持股市发展等支持性货币政策，政治局会议强调加强逆周期调节。在稳增长政策推动下，市场风险偏好快速转变，各期限债券收益率大幅上行，同时季末资金面季节性收敛，10年、30年国债收益率季末上行至2.15%和2.35%。展望后市，四季度债市扰动增加。稳增长政策将提升市场风险偏好，货币政策仍将保持支持性的立场，财政政策更加积极引发市场期待。后市需要从两个维度进行观察：一是，政策布局和风险偏好改善后，股债翘板效应下债市止盈和赎回行为。二是，稳增长政策的最终效果，基本面条件决定债券市场的趋势走势。 组合操作上，三季度组合通过围绕指数久期中枢，加大久期弹性等波段交易策略，获取了超额回报。四季度，组合将以中性久期配置思路为主，辅以波段交易增厚。在持仓结构上，保持仓位和久期的弹性。积极主动通过波段交易力争增厚组合收益，控制组合回撤，争取组合最优的回报回撤性价比。
博时中债3-5政金债指数A007962.jj博时中债3-5年政策性金融债指数证券投资基金2024年中期报告
上半年，债券市场整体表现较好，核心逻辑是经济结构转型升级、新旧动能转换下，债券资产整体呈现供不应求。去年底中央经济工作会议指出，必须坚持经济的高质量发展，贯彻新发展理念，强调经济增长质的提升，不再片面追求高增速。今年来，国内经济结构调整、转型升级加快推进，房地产市场供求关系发生重大变化，地产链和非地产链出现分化，地方债务风险防控加强。市场方面，年初央行降准，风险偏好和流动性共同作用推动收益率下行，长端表现优于短端。3月上旬，出口超预期等消息扰动，债市小幅回调后转入震荡。二季度初，特别国债发行时点晚于预期，地方债发行进度偏慢，机构欠配压力较大，配置力量推动收益率下行。4月中下旬，央行多次喊话关注长端收益率。同时，金融防风险去空转，整治手工补息，债市出现明显调整。半年末，整治手工补息影响基本结束，市场流动性充裕，资产荒格局重现，债市迎来一波上涨。组合操作上，本组合为指数基金，组合久期中枢围绕跟踪指数的久期波动。上半年，组合通过主动择券、波段交易等策略获取了超额回报。在跟踪指数走势的同时，后续组合将继续采取积极灵活的操作策略，争取超越跟踪指数的表现，为投资者获得较优的回报与回撤性价比。
展望后市，债市整体趋势仍在但扰动增加。三中全会围绕“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”主题，指明未来五年改革任务目标。会议强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，政策基调仍以稳为主。海外货币环境有所转松。基本面对债市仍有支撑，债市趋势仍向好。往后需要关注：一是央行的货币政策新框架。近期央行建立隔夜临时正逆回购机制，调降公开市场操作和LPR利率，月末新增操作MLF，以及此前宣布的国债借入，都属于货币政策新框架的尝试，后续需密切跟踪政策动向和具体操作；二是外部环境扰动。中美利差和汇率波动对货币政策空间形成一定制约。四季度美国大选对于中国政策应对或有一定影响。
博时中债3-5政金债指数A007962.jj博时中债3-5年政策性金融债指数证券投资基金2024年第1季度报告
2024年一季度，债市主要受到供需错配，风险偏好及政策面预期变化影响，收益率总体走低，1-2月收益率下行顺畅，3月经历回调后转为震荡。具体来看，1月受经济金融数据持续走弱，稳增长政策乏力，权益市场快速下跌、央行降准等因素影响，开年债券收益率快速下行，信用利差显著压缩。信用票息稀缺性进一步强化，化债影响持续，中低等级信用债信用利差压缩幅度明显超过高等级；2月份债券市场整体延续强势，春节前万亿降准资金投放，叠加银行信贷投放整体速度不及去年，超储消耗速度也偏慢，此外春节前流出银行体系的现金陆续回存，导致节后资金面明显转松，短端收益率下行幅度大于长端，利率曲线显著走陡。信用债方面，随着资金宽松，配置需求增大，市场资产荒程度也有所加剧，绝对收益率继续下行，但表现弱于利率债；3月利率走势震荡偏强，短端优于长端，曲线走陡。信用表现弱于利率，信用利差整体走阔。月初两会目标设定未超预期，记者会上央行释放宽松信号，无风险收益率有所下行。月中受出口等部分经济数据超预期、超长期限国债供给消息等因素扰动，市场止盈情绪推动收益率出现一定回调。月底跨季资金面宽松，带动中短端收益率再度下行。 展望后市，预计二季度债市整体震荡。3月中采PMI上升至50.8%，环比上升1.7%。整体来看，外需偏强带动了3月PMI回升，而地产拖累下建筑业仍弱于季节性。目前地产链与非地产有所分化，地产链相关持续偏弱，也对长期增长预期形成压制，而非地产链有低位企稳修复的迹象，出口偏强带动制造业修复。建筑业和出口的背离也体现在商品的分化，黑色持续走弱而有色偏强。在地产和非地产部门分化的格局下，目前地产部门依然对长端利率影响最大。地产部门决定利率中枢，而非地产部门则决定了利率波动的节奏。一季度经济整体表现尚可，近期出现大规模政策加码的概率较小。短期关注政府债供给节奏及央行货币配合方式。 组合策略上，本组合为指数基金，尽力跟踪指数的走势，同时保持相对积极的操作策略，争取超越指数的表现。
博时中债3-5政金债指数A007962.jj博时中债3-5年政策性金融债指数证券投资基金2023年年度报告
2023年债券收益率整体下行，在经济复苏整体乏力的背景下，资金面和政策预期等因素持续影响债市节奏。年初，疫后经济复苏预期较为强烈，高频数据的反弹、信贷开门红、资金面持续偏紧的共同影响下，10年期国债收益率升至高点2.93%，大行同业存单收益率最高2.75%。另一方面，机构配置行情引导信用利差快速压缩。从3月至6月，央行陆续降准25bp和降息10bp，引导商业银行存款利率下调，同时宏观经济增长动能转弱，利率曲线陡峭化下行，10年期国债降至2.65%附近。三季度，虽然央行再次降息降准，但地产政策放松、人民币汇率贬值等压力影响下，资金面超预期收紧，债市出现反转、曲线平坦化，机构赎回引发信用利差走扩。进入12月，由于宏观经济数据持续走弱而政策刺激力度未超预期，对24年货币政策继续宽松的博弈力量推动债市在年末走出一波较大行情。报告期内，组合精选信用债作为底仓品种，把握了年初配置行情，同时在二季度和四季度利率快速下行期间，通过积极的利率债波段操作以赚取资本利得。
展望后市，债券市场仍有较大机会。受制于有效需求不足和社会预期偏弱，国内宏观经济缺乏向上弹性，短期内债券市场基本盘不会改变。近期一线城市逐步放松限购，但在居民收入下滑背景下，简单的需求侧放松难以刺激地产回暖，而地产相对应的居民财富效应缩水也会拖累消费复苏进程。去年底中央经济工作会议强调政策取向一致性、统筹配合，财政政策会适度加力但缺乏强刺激预期。对于货币政策，促进社会综合融资成本稳中有降、引导银行负债成本下行仍是整体方向，但对于防止资金空转套利的诉求意味着资金面宽松可能面临掣肘。海外情况来看，目前市场普遍预期美联储年内开启降息，汇率压力预计得到缓释，利好国内债券。组合操作上，跟踪好标的指数久期，维持适度杠杆。同时，面对实际流动性环境和预期扰动，加强组合流动性管理，灵活操作。
博时中债3-5政金债指数A007962.jj博时中债3-5年政策性金融债指数证券投资基金2023年第3季度报告
2023年三季度，宏观基本面维持弱现实，政策、资金面、外部因素持续影响债市，利率整体呈“V”型走势。具体来看，7月份，跨季后资金面如期转松，DR007整体低于政策利率10-20bp，同时经济数据弱于预期，10年国债收益率在震荡后逐步下行至月内低点2.59%。7月24日中央政治局会议召开，在维持高质量发展主线的同时，对地产、资本市场表述均更加积极，超市场预期，利率短期内出现大幅调整。8月上半月，资金面再度宽松，金融数据低于预期，同时央行于8月14日超预期下调逆回购政策利率10bp释放明确宽松信号，10年国债收益率逐步降至季度内最低点2.54%。但是，8月下半月至9月，债市行情逐步逆转。地方债发行提速、人民币汇率贬值压力等因素开始对国内流动性和资产定价产生影响，资金面持续偏紧局面超出市场预期。同时，一线城市“认房不认贷”、存量房贷利率调整等政策陆续落地，稳增长预期明显强化。虽然央行于9月14日宣布降准25bp，但对债市影响偏中性。这一阶段，机构赎回造成债市阶段性抛售，明显加大了整体利率上行幅度。与低点相比，10年国债收益率上行15bp，国股行1年同业存单收益率上行30bp，2年隐含评级AA+信用债相比于国开利差上行21bp，短端资产跌幅大于中长端，信用债跌幅大于利率债。展望后市，四季度债市整体预计偏震荡行情。房地产等政策密集出台后，当前进入政策效果观察期，地产销售、基建产业链等对基本面可能有短期支撑，后续经济走势需要持续观察。地方再融资债将发行，美债长端利率上升导致人民币汇率持续承压，这些因素继续构成四季度资金面制约因素。不过，央行近期政策表述里指出经济仍面临需求不足，重提逆周期调节，预计四季度货币政策不具备收紧基础。银行理财规模目前保持稳定，自营和理财等机构配置需求仍在，四季度出现去年11-12月债市负反馈和赎回潮的概率较低。整体看，债市行情未逆转但利空扰动增多。组合操作上，保持中性久期，优化持仓结构，灵活操作。同时，面对实际流动性环境和预期扰动，加强组合流动性管理，保持适度杠杆。
博时中债3-5政金债指数A007962.jj博时中债3-5年政策性金融债指数证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年债市收益率震荡下行，信用表现强于利率，10年国债收益率在2.64%-2.93%区间波动，信用利差较年初大幅压缩。具体来看，1月在疫后经济快速修复背景下，债市承压，10年国债收益率一路震荡上行至年内高点2.93%；2月至3月经济修复边际放缓叠加政策力度低于预期，收益率趋于震荡下行，10年国债收益率震荡下行至2.85%附近；4月至6月，随着一季度信贷冲量结束，二季度信贷需求明显减弱，同时基本面下行压力持续加大，叠加银行存款利率新一轮调降引发降息预期，多重利好驱动债市走强。6月中旬降息落地，10年国债收益率一度创出年内新低2.62%。随后在止盈盘压力和政策刺激预期下，市场小幅调整，10年国债收益率回到2.65%-2.7%区间震荡。报告期内组合紧跟标的指数久期，结合市场对经济复苏和政策的预期变化小幅调整组合结构，维持中等杠杆水平。
展望后市，宏观经济弱修复格局不变，市场主要围绕政策预期博弈。三季度随着政治局会议对于政策的定调更偏积极，市场预期有所转强，风险偏好可能有所修复。但当前地产销售和投资未见起色，经济内生需求不足的核心矛盾尚未解决。信贷投放趋缓叠加资产荒环境，银行等机构对债券资产的配置需求仍较强。货币政策维护资金面稳定的态度未变，DR007将继续围绕政策利率波动。同时银行存款利率压降的长期趋势不变。下半年债市整体仍处于较为友好的环境，但在估值偏贵背景下，市场波动可能较上半年有所加大。组合操作上，保持中性久期，优化持仓结构，灵活操作。同时，面对实际流动性环境和预期扰动，加强组合流动性管理，保持适度杠杆。
博时中债3-5政金债指数A007962.jj博时中债3-5年政策性金融债指数证券投资基金2023年第1季度报告
2023年一季度，利率债市场在经济修复、资金趋紧背景下出现一定回调。短端调整幅度大于长端，曲线熊平。与此同时，信用债市场走出独立行情，信用利差持续压缩，表现明显强于利率债。具体来看，1月在疫情快速达峰后经济恢复动能较强，同时专项债、地产放松政策继续加码，信贷投放靠前发力，债市在“强预期”下明显调整；2月经济复苏力度未超预期，“弱现实、强预期”剪刀差收敛，长端利率开启横盘震荡。短端利率由于春节后资金面超预期收敛，资金利率中枢抬升，跟随存单利率出现大幅上行，曲线熊平；3月在央行降准及公开市场投放呵护下，资金面回归平稳。两会政策目标未超预期，市场对经济强预期下修，叠加海外爆出银行风险事件，避险情绪升温，利率债收益率企稳回落。信用债由于去年末理财赎回负反馈冲击，出现明显超调。随着理财规模企稳反弹，一季度走出独立“小牛市”行情，信用利差大幅压缩。展望后市，当前基本面修复方向明确，中长端利率下行想象空间有限。同时在经济修复及宽信用进程中，央行大概率仍会维持较为宽松的资金面以为经济复苏保驾护航，在这种背景下，短端资金利率上行空间亦有限。因此在后续组合操作上，仍将维持中性久期，保持灵活操作。
博时中债3-5政金债指数A007962.jj博时中债3-5年政策性金融债指数证券投资基金2022年年度报告
2022年债券市场走势一波三折，利率信用行情分化显著。上半年长端利率震荡，10年国债收益率在2.65-2.85%区间波动。市场主要围绕经济复苏预期、稳增长政策力度和疫情反复博弈。在降息降准等宽松货币政策支持下短端表现优于长端。7、8月利率在基本面恢复动能放缓、央行超预期降息背景下再度下行，10年国债收益率创下年内低点2.58%。随后利率在9、10月再度转为震荡，直至11月地产及防疫政策出现明显转向，造成债市剧烈调整。10年国债收益率在两个交易日内上行14bp，并在此后的理财赎回冲击下于12月上行至年内高点2.93%，直到12月中下旬才企稳回落。信用债方面，前三季度在流动性充裕的“资产荒”背景下市场走出牛市行情，收益率及信用利差持续下行至历史低位。但在11、12月受到预期转向和机构行为的影响出现剧烈调整，收益率上行幅度远大于利率债，信用利差快速走扩至历史高位。组合操作上，秉承组合的产品定位，维持在中枢久期合理震荡区间，尽管在四季度市场剧烈震荡的窗口期减持不够及时，但全年下来，仍然取得了超越对标指数的收益，为委托人创造了价值。
基本面观察：修复是主基调，趋势上对债市偏空 春节假期期间，线下消费场景逐步恢复，电影票房、旅游收入恢复强劲。部分或已恢复至接近甚至超过疫情前的水平。若疫情带来的供给端产能限制有所释放，2023年消费复苏或许会更加强劲，只不过修复的弹性有待观察。对于地产，目前仅呈现弱企稳状态，后续政策效果也仍有待观察。但总体来看，“疫情+地产”为2022年基本面两个最大的压制，往后看，随着疫情政策和地产政策转向，会带动基本面进一步修复。信贷经济数据好于预期，经济复苏预期继续增强。近来央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，强调要靠前发力，并提出新的四项房企支持行动；叠加年初以来票据利率持续上行，市场对信贷开门红预期升温。在疫情冲击影响下四季度GDP、12月工业增加值、社零等数据继续回落，但整体好于预期。随着疫情快速达峰，市场对经济复苏预期进一步增强。货币政策：总量稳住利率上限。 央行表态，稳健货币政策将在更好统筹扩大内需和供给侧结构性改革的结合点上发力。一方面，着力支持扩大国内需求。保持流动性合理充裕，引导金融机构按照市场化、法治化原则，合理把握信贷投放力度和节奏，适时靠前发力，积极配合财政政策和社会政策，加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业支持力度，多渠道增加城乡居民收入，在总量上确保社会总需求得到有力支撑，但也要合理适度，不搞“大水漫灌”，平衡好稳增长、稳就业和稳物价的关系。另一方面，发挥好结构性货币政策工具引导作用。继续用好碳减排支持工具，科技创新等专项再贷款，支持加快建设现代产业体系，落实好普惠小微贷款支持工具等优惠政策，有力支持能源、交通、水利等重点基础设施和重大项目建设，强化乡村振兴金融服务，推动有效供给和有效需求高水平动态均衡。债市展望：已到合意配置区间，中短端扛波动能力显著提升 在经济复苏预期增强，稳增长政策持续发力下，权益市场上涨明显，赚钱效应回升，对债市形成压制。今年银行利润端的考核压力较大，使得其对于资产端的回报要求提高，近期利率债基赎回压力明显增大。当前趋势上对于利率品种不利，市场可能持续震荡偏弱格局。当前利率债已经调整到了合意区间，且整体的防御空间较大，扛波动能力明显提升。从绝对利率角度看，假设一季度R007中枢在2.15%，1年国开合意位置在2.3%~2.4%，而3年国开合意位置在2.7~2.8%，5年国开合意位置在2.9~3.0%，当前1年国开在2.34%，3年国开在2.73%，5年国开在2.91%，整体上处于合意区间。从防御空间看，当前3年利率债未来半年的防御空间在60bp左右，防御空间充足。