浦银安盛盛诺定开债券发起式(007889) - 基金投资策略和运作

三季度，贸易战冲击有所缓解，我国经济基本面保持平稳增长。7-9月份，我国综合PMI分别为50.2%、50.5%和50.6%。CPI同比增长分别为0.02%、-0.4%和-0.3%，PPI分别为-3.6%、-2.9%和-2.3%，通胀保持温和。城镇调查失业率为5.2%、5.3%和5.2%。社会消费品零售总额月度同比增长3.7%、3.4%和3.0%。　　利率市场方面，三季度DR001月度均值分别为1.37%、1.33%和1.35%，R007月度均值为1.55%、1.50%和1.55%，比较上一季度有所下行。债券资产方面，受到权益资产上涨以及“反内卷”引出的通胀预期影响，债券收益率有所上行、价格下跌。利率债指数（CBA05801）季度下跌0.9%，信用债指数（CBA20901）季度下跌0.46%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望四季度，在贸易谈判将至、国内生产投资临近收官、权益资产涨幅趋缓的背景下，货币政策预计保持宽松，债券类资产价格预计有所收复。季度内债券类资产波动幅度预期小于三季度，债券配置价值加大，交易性机会减少。

回顾2025年上半年，面对复杂的外部环境，中国经济展现了良好的韧性，稳步增长，趋势向上。上半年，我国GDP同比增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长5.0%，出口同比增长7.2%，进口同比下降2.7%，固定资产投资同比增长2.8%。同期，城镇调查失业率平均值为5.2%，比去年同期上升0.1个百分点；CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%。货币政策方面，央行上半年下调存款准备金率50BP，下调1年期和5年期LPR利率各10BP，下调公开市场操作利率10BP。债市在上半年呈现震荡行情，中债-1-30年利率债财富(总值)指数(CBA05901.CS)上半年上涨0.70%，中债-优选投资级信用债财富(总值)指数(CBA20901.CS)上半年上涨1.06%。　　报告期内，本基金主要配置信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度是经济弱复苏叠加紧货币的经济和政策组合。1-3月份，综合PMI分别为50.1%、51.1%和51.4%，经济预期稳步回升。同期CPI分别为0.5%、-0.7%和-0.1%，核心CPI分别为0.6%、-0.1%和0.5%，PPI分别为-2.3%、-2.2%和-2.5%，通胀温和。1-2月份，城镇调查失业率为5.2%和5.4%。利率市场方面，前3个月DR001月度均值分别为1.72%、1.87%和1.77%，R007月度均值为2.30%、2.08%和1.96%，较去年第四季度均有明显上升。　　本季度债市受资金价格影响较大，季度涨幅表现不一。1-3年信用债指数（CBA20921）季度涨幅0.11%，3-5年信用债指数（CBA20931）季度涨幅-0.17%，5-7年信用债指数（CBA20941）季度涨幅-0.18%，7-10年信用债指数（CBA20951）季度涨-0.26%，10年以上信用债指数（CBA20961）季度涨幅0.31%。1-3年利率债指数（CBA05821）季度涨幅-0.01%，3-5年利率债指数（CBA05831）季度涨幅0.01%，5-7年利率债指数（CBA05841）季度涨幅0.11%，7-10年利率债指数（CBA05851）季度涨幅-0.05%，10年以上利率债指数（CBA05861）季度涨幅-0.15%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

回顾2024年，中国经济整体上温和复苏、稳中向好。年度GDP同比增长5.0%，节奏上呈现一季度、四季度增长较快，中间两个季度略有回落。就业方面，全年城镇调查失业率为5.1%，比上年下降0.1个百分点。物价方面，全年CPI同比上涨0.2%，核心CPI上涨0.4%，物价温和上涨，但是PPI同比下降2.2%。货币政策方面，央行全年合计下调存款准备金率100个BP，下调中期借贷便利利率50BP，下调公开市场7天逆回购操作利率30BP，下调1年期LPR利率35BP、5年期LPR利率60BP。另外，央行在年内新设公开市场买断式逆回购和国债买卖业务。在温和的经济基本面和宽松的货币环境下，债市全年呈现上涨态势，中债1-30年利率债财富(总值)指数 (CBA05901.CS)全年上涨7.61%，中债-优选投资级信用债财富(总值)指数(CBA20901.CS)全年上涨5.57%。各关键点位收益率均明显下行，10年期国债收益率下行88BP，3年期国债收益率下行110BP，1年期AAA同业存单收益率下行82.5BP。　　报告期内，本基金主要配置信用债和利率债，通过灵活的久期、券种和杠杆策略争取净值的平稳增长。

三季度经济基本面表现平稳，平稳的经济基本面对债市形成了良好的支撑。2024年三季度3个月，中国综合PMI分别为50.2、50.1和50.4。同期，CPI同比分别上升0.5%、0.6%和0.4%，核心CPI同比上升0.4%、0.3%和0.1%，PPI同比下降0.8%、1.8%和2.8%。7-8两月城镇调查失业率为5.0%和5.2%。三季度，我国出口同比增长6.2%，进口增长4.1%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。　　三季度，国内稳增长支持政策加码。9月24日，央行在国新办举行的新闻发布会上宣布下调存款准备金率0.5个百分点，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。在支持资本市场方面，创设证券、基金、保险公司互换便利，以及股票回购、增持专项再贷款。系列政策的出台，一方面增加了货币流动性的供应，降低了银行间市场的资金成本，在中长期内利好债券市场；但另一方面，由于政策对居民预期的改善作用，金融市场整体风险偏好有所提升，这也加大了债券市场短期内的波动。　　本季度债市涨幅表现不一。1-3年信用债指数（CBA20921）季度涨幅0.25%，3-5年信用债指数（CBA20931）季度涨幅-0.13%，5-7年信用债指数（CBA20941）季度涨幅-0.11%，7-10年信用债指数（CBA20951）季度涨-0.45%，10年以上信用债指数（CBA20961）季度涨幅0.09%。1-3年利率债指数（CBA05821）季度涨幅0.63%，3-5年利率债指数（CBA05831）季度涨幅0.97%，5-7年利率债指数（CBA05841）季度涨幅0.92%，7-10年利率债指数（CBA05851）季度涨幅1.13%，10年以上利率债指数（CBA05861）季度涨幅2.52%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

回顾2024年上半年,中国经济稳步增长、稳中向好、趋势向上。上半年GDP同比增长5.0%，第一产业、第二产业和第三产业同比分别增长3.5%、5.8%和4.6%。就业方面，上半年城镇调查失业率平均值5.1%，比去年同期下降0.2个百分点。物价方面，上半年CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降2.1%。货币政策方面，央行上半年合计下调存款准备金率50个BP，下调5年期LPR利率25BP。在温和的经济基本面和趋松的货币环境下，债市在上半年呈现上涨态势，中债-1-30年利率债财富(总值)指数 (CBA05901.CS)上半年上涨3.56%，中债-优选投资级信用债财富(总值)指数(CBA20901.CS)上半年上涨3.23%。　　报告期内，本基金主要配置信用债和利率债，通过灵活的久期、杠杆和券种策略争取净值的平稳增长。

一季度经济基本面表现平稳，平稳的经济基本面对债市形成了良好的支撑。2024年前三个月，PMI分别为49.2，49.1和50.8。1-2月份，CPI同比分别下降0.8%和上涨0.7%，PPI同比下降2.5%和2.7%，城镇调查失业率为5.2%和5.3%。同期，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，社会消费品零售总额增长5.5%。　　本季度，央行在货币政策上保持良好定力，较好的维持了收益率曲线和金融市场的平稳。本季度央行降准50BP，公开市场操作利率无变化，5年期LPR下降25BP。同时央行在月末、春节等时点上通过公开市场操作保持充足的流动性，维护了市场的平稳。　　在经济基本面和货币政策面的共同作用下，本季度债市长端收益优于短端，关键期限的信用债优于利率债。1-3年信用债指数（CBA20921）季度涨幅1.08%，3-5年信用债指数（CBA20931）季度涨幅1.81%，5-7年信用债指数（CBA20941）季度涨幅2.47%，7-10年信用债指数（CBA20951）季度涨幅3.80%，10年以上信用债指数（CBA20961）季度涨幅3.45%。1-3年利率债指数（CBA05821）季度涨幅1.01%，3-5年利率债指数（CBA05831）季度涨幅1.28%，5-7年利率债指数（CBA05841）季度涨幅1.74%，7-10年利率债指数（CBA05851）季度涨幅2.47%，10年以上利率债指数（CBA05861）季度涨幅7.11%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2023年，宏观经济在一季度短暂弱复苏，二季度持续走弱，三季度PMI连续回升，四季度PMI持续走低处于收缩区间。上半年国家保持较强定力，并没有出台刺激政策。下半年国内政策开始转向，7月底的政治局会议拿掉了“房住不炒”的表述，房地产政策明显转向。8月底，一线城市相继宣布执行“认房不认贷”和降低首付比例，政策力度超出预期。此后包括股市和地产在内的各项政策应出尽出，年底政策节奏有所放缓。总体上，经济仍处于主动去库向被动去库的过渡阶段，预计本轮去库周期大概率长于市场预期。　　货币政策：国内货币政策维持宽松。央行3月份降准落地，6月份和8月份两次调降了MLF利率。10月末资金面发生过超预期紧张，最后一天的银行间隔夜飙升至50%。　　债券市场：债牛贯穿全年，利率和信用均呈现平坦化下行的态势。1月份，利率弱信用强；3月份开始债市整体趋势性下行；4-5月份，10年国债先后突破2.8%和2.7%的整数关口；6月债市呈V型走势，10年国债一度下破2.6%后，快速调整；8-10月因为宏观政策转向，债市才发生阶段性调整，10年国债从2.55%上行至2.7%；但11月开始到年底，收益率又重新进入下行态势。　　总体来看，全年弱势的基本面和宽松的资金面，对债市非常友好，8-10月的调整不改全年收益率下行的趋势。　　运作期内，债券配置采用信用套息策略。个券适度分散，力争实现净值的稳健增长。

国内经济：三季度，PMI从5月份的低点以来，连续4个月回升，9月份为50.2，重新回到了扩张区间。PPI同比也在6月份结束了近两年的持续下跌，转为回升态势，虽然仍在负值区间。PPI的持续回升，有利于企业利润的改善。目前经济仍处于主动去库向被动去库的过渡阶段，尽管需求不足的矛盾仍较突出，但基本面数据大多呈现低位企稳特征。  国内政策：7月底的政治局会议拿掉了“房住不炒”的表述，房地产政策明显转向。8月底，一线城市相继宣布执行“认房不认贷”和降低首付比例，政策力度超出预期。部分省份申报了1.5万亿特殊再融资债券额度用于置换部分隐性债务。9月份，前期包括股市和地产在内的各项政策应出尽出，政策节奏有所放缓。  货币政策：延续宽松。央行8月份再次调降了1年期MLF利率至2.5%，为年内的第二次降息。9月季末跨双节的资金价格超过4.5%。  美联储：7月FOMC会议如期加息25BP，9月暂停加息，今年不会降息。9月份点阵图显示的首次降息时点为明年6月。但美国的通胀和就业的韧性都很强，导致美元指数和长期美债持续上行，10年美债逼近4.9%，全球资本市场承压。  国内债市：收益率先下后上，8月底房地产政策几乎全面放开的时间点，成为了收益率的拐点。季度内，1/3/5/10年的国债收益率分别上行30/15/10/4bp，1/3/5/10年的国开债收益率分别上行16/8/4/-3bp，1/2/3年的AAA中票收益率分别上行8/8/9bp，1/2/3年的商金债收益率分别上行17/13/8bp，1/2/3年的二级资本债收益率分别上行15/9/7bp。曲线结构方面，1年短端收益率位于历史25%分位附近，而10年长端收益率位于历史4%分位。  总体来看，政策转向明确，基本面环境对债市偏利空，短期债市收益率可能呈现震荡走势，关注政策博弈中的波段操作机会。  运作期内，债券配置采用信用套息策略，力争实现净值的稳健增长。

2023年上半年，宏观经济在一季度短暂弱复苏，二季度持续走弱。年初，新冠疫情快速过峰，前三个月的PMI恢复到扩张区间；但从4月份开始，PMI重新回到收缩区间。政策保持较强定力，并没有出台刺激政策。人民币汇率上半年贬值5%，接近7.3的前期高点，而美元指数在3月见阶段顶，之后震荡走弱。  国内货币政策维持宽松。央行3月份降准落地，6月份调降了MLF利率。除了2月底资金超预期紧张外，其他月末季末均未出现资金紧张的状况，月中隔夜利率多次低于1.5%。  债券市场：利率和信用均呈现平坦化下行的态势。1月份，利率弱信用强；3月份开始债市整体趋势性下行；4-5月份，10年国债先后突破2.8%和2.7%的整数关口；6月债市呈V型走势，10年国债一度下破2.6%后，快速调整。上半年，1/3/5/10年的国债收益率分别下行23/18/22/20bp，1/3/5/10年的国开债收益率分别下行14/17/30/22bp，1/2/3年的AAA中票收益率分别下行24/32/39bp。债券曲线结构，1年短端收益率位于历史30%分位，10年长端收益率位于历史2%分位以内。  总体来看，上半年经济偏弱，基本面环境对债市友好。  运作期内，债券配置采用信用套息策略，力争实现净值的稳健增长。

年初，新冠疫情快速过峰。随着居民出行恢复，叠加春节效应，1月份餐饮、旅游等服务业景气度明显复苏；2月份的居民出行、交通等数据，已经接近回升至疫情前正常年份水平，中上游工业行业景气度渐次回暖；居民购房需求有所恢复；3月份住宿餐饮、批发零售等传统消费性服务业有所回落，部分弱二三线城市房地产的成交环比转降，百城土地成交也放缓。1-3月份的PMI分别为50.1、52.6、51.9，也反应了疫后经济弱复苏的状态。  一季度，海外银行业的硅谷银行、瑞士信贷等发生经营风险，濒临倒闭。监管迅速出手，一是美国的存款保险机制确保个人投资者的存款安全，二是瑞士政府让瑞信强制被瑞银并购，并减记AT1或有可转债。美联储的加息预期减弱，美元指数从3月开始走弱，美股随之走强。  国内货币政策延续了偏宽松的局面。3月份央行降准落地，MLF超额续作，央行大额逆回购，呵护了银行间的资金面，月末的隔夜利率低于1.5%。季度内，债券市场体现为利率弱、信用强的格局。1/3/5/10年的国债收益率分别上行13/10/4/2bp，1/2/3年的AAA中票收益率分别变动+5/-1/-10bp，中等久期的信用套息策略最为有效。银行理财开始发行混合估值法的产品，青睐3年内的信用债，广义基金负债端的压力减轻。  运作期内，债券配置采用信用套息策略，力争实现净值的稳健增长。

根据历史规律，年初通常会有一波明显的跨年行情，因此本组合在2021年底就增加了组合仓位和久期，在2022年初组合净值表现较好。进入1月底，一方面配置需求开始减弱，另一方面资金面有所波动，止盈盘开始出现，导致收益率快速上行，叠加固收+类产品进入赎回期，导致基金产品出现了一定的负反馈效应，本次调整持续到3月初。  3月中下旬开始，上海疫情逐步加重，长端利率开始企稳并有所下行，到4月初，上海防疫措施升级，收益率进一步下行。但同时美联储加息预期逐步升温，中美利差倒挂严重，汇率压力等因素给收益率下行带来较大压力，在两个方向的作用力下，3月底到7月初这一个季度的时间里，长端利率呈现窄幅震荡的走势。在此期间，本组合保持了中性久期和仓位，保证组合净值稳定增长。  6月初开始上海封控措施逐步放松，市场预期基本面会有所回升，叠加资金面的波动，长端利率小幅上行，市场整体偏谨慎，到7月初资金面转松，配置需求出现，尽管6月金融数据好于预期，但各期限利率均开始快速下行。到8月初，央行下调存款准备金率，压迫持币观望的机构入场，带动收益率再次下行，至此市场杠杆水平再次上升至历史高位，继续上涨动力开始减弱。在此期间，本组合略微增加了组合仓位和久期，但调整了组合流动性以应对可能到来的市场调整，组合净值稳定增长。  9月开始，资金面波动加剧，房地产放松政策甚嚣尘上，市场高杠杆水平的情况下，长端利率出现大幅调整，10月节后资金面转松带来了一波小行情，但整体的市场情绪并不持续，10月底开始，收益率再次上行，11月更是超预期放松了疫情防控措施，房地产政策也开始实质性转松，叠加理财产品调整压力，各期限收益率快速上行，直至年末。在此期间，尽管本组合快速降低了久期和仓位，但在收益率曲线整体上行的情况下，基金净值还是出现了一定幅度的回撤。  全年来看，本组合还是秉持了绝对收益策略，在波动行情下，保证了净值的低回撤和稳定回报。