方正富邦天睿混合A(007850) - 基金投资策略和运作

权益市场在2025年第三季度表现十分出色，呈现出“牛市”的味道。但这个“牛市”是结构性的，只集中在AI相关、黄金有色、传媒、新能源等部分领域，其他方向则显的较为平淡。万得全A指数在三季度上涨19.46%，124个申万二级行业中超越此涨幅的有35个，占比28%；A股全部5437支股票（截至9月30日）中超越此涨幅的有1565个，占比29%。与此同时，有1561个股票在三季度是下跌的。成交额方面，三季度权益市场持续保持较高的成交水平，万得全A日均成交额2.1万亿人民币元，超过去年924以来日均成交额1.7万亿元的水平。较高的成交额水平使得市场风格偏向成长并能容忍高估值。申万风格指数中，高价股指数和高市净率、高市盈率指数都表现居前。但市场又有一定的“底线”，并不是一味的炒“差”，绩优股指数在风格指数中也排名靠前。　　本基金在三季度的投资过程中坚持价值发现和研究驱动的投资理念，通过对行业和公司的研究成果构建投资组合。基于市场目前的风格特点和对更长时间内部分行业保持景气，部分行业见底反转的判断，投资组合中选入了一些目前呈现高估值状态的品种。投资组合也据此进行了调整和更新，半导体、新能源等方向的品种，AI相关的港股互联网公司和软件公司在组合中提升了比例，含有创新药业务或与之相关的医疗器械公司也进入组合。本基金目前的投资方向具有一定分散性，目的是兼顾盈利能力和回撤控制能力。　　　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，精选估值合理的具备长期投资价值的个股，行业分布在半导体、新能源、软件、消费、医药等方向。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

2025年上半年权益市场波动仍较明显，年初以下跌开始，四月上旬受中美贸易战的影响出现大幅回撤。但除此以外，上半年的权益市场环境总体友好，具备赚钱效应，出现了AI硬件及应用、创新药、新消费等方向的结构性机会；红利和小微盘等风格也有良好表现。权益市场的表现受益于流动性的相对宽松和结构性的行业机会。流动性方面，上半年全市场日均成交量约在1.4万亿元人民币，处在2022年以来的较高水平（2022年初至今年年中，全市场日均成交量约为1万亿元人民币）。行业机会方面，AI的技术进展带动了对光模块和PCB等硬件需求的快速增长，也引领着AI应用的快速渗透；创新药企业的BD交易展示了中国创新药企业的技术能力和管线价值，促使投资者重估创新药企业的价值；黄金珠宝零售、休闲零食、化妆品、玩具中的部分公司在上半年有快速的销售增长或者同店的数据恢复，618销售活动一定程度上集中展现了这种增长。　　本基金在上半年延续了去年以来的以电子、消费、房地产为主的投资方向，在不同行业的比例和行业内部的品种间有所调整。投资策略基于的基本判断是电子行业仍处于行业周期向上的阶段，因此构成投资组合中最重要的投资方向；房地产的边际下行有所好转，其对经济的重要作用受到了政府的关注和重视，其较低的估值水平有机会提升；消费在居民财富感受边际好转后有机会稳住和恢复，作为最为庞大的行业之一，新需求也可能催生新机会。　　展望下半年，流动性的进一步提升空间有限，但预计仍会维持较高水平；整体业绩的快速提升难度较大，业绩的改善仍将呈现结构性的状态。本基金将继续维持现有投资策略，但会具体品种的赔率和胜率变化调整行业比例，变更投资品种，优化投资组合。　　　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，严格按照投资框架体系的要求以价值发现挑选备选公司，以均值回归挑选投资时机，进行品种比较形成投资组合。同时认真对待投资者的申购、赎回事项，保障基金的正常运作，努力为持有人创造风险收益比合适且长期战胜市场平均水平的投资收益。

2025年第一季度权益市场呈现倒N型走势。年初短暂快速下跌，一月中旬市场开始修复，春节前后上涨加速，三月下旬市场重新开始调整。权益市场的表现在一定层面反映了投资者对预期和现实的纠结。在业绩层面，一方面在2024年一系列政策出台后，投资者期望在新的一年我国经济能够尽快企稳、转折、向上，从一些局部看，确实能够看到向好的情况；另一方面居民收入预期尚未好转，财富效应改善尚不明显，相当一部分行业仍受此拖累，财务表现重回增长尚存疑虑。在估值层面，一方面924之后估值已经回到历史平均水平，继续上涨需要业绩增长的推动，单靠拔估值驱动市场整体上行难度较大；另一方面，成交量仍在较高水平，科技进步产生了若干热点，这些方向具备较大的估值弹性。因此，一季度权益市场总体呈现下有底，上有顶，热点活跃突出，业绩增长也能有效驱动股价表现的状态。　　展望第二季度，上市公司2024年年报和2025年一季报将陆续在四月底前公告，预期对股价的相关性将有所减弱，业绩对股价表现的相关性将有所提高。特朗普的关税冲击情况需要在二季度去观察，上市公司受到的影响需要去消化。政府尚有一些措施去对冲负面影响，央行近半年的“择机”也许将能看到实质性行动。因此，从目前情况看，二季度权益市场似乎较难出现明显的单边表现，大概率仍将呈现成长与价值，外循环和内循环机会之间的震荡。本基金将根据经济运行情况和权益市场变化情况向成长及内循环的投资机会有所侧重，同时适度保持投资组合的均衡。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，严格按照投资框架体系的要求以价值发现挑选备选公司，以均值回归挑选投资时机，进行品种比较形成投资组合。行业分布以电子、消费和地产为三个重点方向。同时认真对待投资者的申购、赎回事项，保障基金的正常运作，努力为持有人创造风险收益比合适且长期战胜市场平均水平的投资收益。

2024年是股票市场转折和复苏的一年，上证指数结束了自2022年以来连续两年的下跌，年度收红；沪深300指数更是结束了自2021年以来连续三年的下跌，开始上涨。但放眼年内，2024年又是充满波折的一年，股票市场震荡明显。春节前后，四月下旬前后，九月下旬前后，市场都有巨幅波动，每个时点投资者估计都有难忘的记忆。　　2024年股票市场一边好转，一边巨大波动的根本原因是预期走在了基本面的前面。春节前后增量资金影响了投资者预期，也在较长时间导致红利风格有较好表现；四月下旬前后一系列地产政策的出台影响了投资者预期，促成了顺周期资产上半年表现最好的时间窗口；九月下旬前后政府有关部门相继表态了从支持股票市场到促进实体经济的一系列政策设想或措施，伴随香港市场的逼空过程，A股市场迎来了全年最凌厉的一次上涨。但经济结构调整带来的压力始终伴随着2024年，房地产行业的持续调整影响了一系列顺周期行业，居民财富感受的不佳也影响了众多消费行业，进而使得众多上市公司的经营业绩仍然承压。业绩增长的滞后使得2024年股票市场每次快速向上之后都伴随了调整，形成了股票市场波动较大的状态。　　本基金年初投向电子、消费、公用事业方向，年内增加房地产方向投资，至年底投向为电子、消费、房地产、公用事业方向，投资组合较为稳定。投资组合中电子方向受业绩增长支持，股价全年表现良好；消费方向受业绩压制，年内表现一般，下半年较上半年表现差，但有边际好转迹象；公用事业方向上半年受电力机制改革和市场红利风格占优影响，股价表现良好。下半年受电价变动压力，股价有所回调；房地产方向受四月份和九月份一系列政策出台影响，二季度和三季度均有表现的窗口，但四季度回调较为明显。回首本基金全年投资过程，对电子行业的深度研究和投资机会的把握是亮点；但对消费行业的周期反转预期偏乐观，投资机会把握的偏左侧，影响了净值表现；对电力机制改革的研究有前瞻性，机会把握尚可；对房地产行业出现的波动机会把握的欠灵活。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，严格按照投资框架体系的要求以价值发现挑选备选公司，以均值回归挑选投资时机，进行品种比较形成投资组合。同时认真对待投资者的申购、赎回事项，保障基金的正常运作，努力为持有人创造风险收益比合适且长期战胜市场平均水平的投资收益。

2024年第三季度是极度反转的一个季度。月中之前大部分投资者信心极度悲观，市场成交惨淡，主要指数不断下滑，上证指数跌破2700点，距离2024年第一季度形成的市场低点只隔一线。月中之后的几天内，大部分投资者从极度悲观转为极度乐观，主要指数迅速大幅上涨，两市的成交量极度放大。什么原因让市场发生了注定要载入史册的戏剧性一幕，答案其实就是信心比黄金更宝贵。　　我们可以预测美联储大概率在9月降息，也可以判断港股市场可能先于A股市场趋于稳定，但无法猜测扭转投资者信心的关键政策，更无法猜测投资者对此的反应幅度。今年的股票市场实在是很特别，一季度用微盘股的崩溃告诉投资者不要羊群效应，二季度用结构性的投资机会告诉投资者认真研究是可以有回报的，三季度的大部分时间惩罚了心存希望的乐观者但又用季末的几天安慰了他们。今年的博弈氛围太重了，集中放大了目前A股的一些特点。　　展望2024年第四季度，博弈的余波在逐渐平复，市场将从估值修复阶段转向业绩驱动阶段。呵护经济的货币政策和财政政策已亮相，扩大总需求的一系列措施对症，具体效果要看实际运行情况。我相信均值回归的力量，期望今年能够结束几年的下行，看到周期转而向上。虽然因心存希望被三季度惩罚，仍期望因继续心存希望被之后的市场奖励。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，严格按照投资框架体系的要求以价值发现挑选备选公司，以均值回归挑选投资时机，进行品种比较形成投资组合。行业分布以电子、消费、地产和电力为主要投资方向。同时认真对待投资者的申购、赎回事项，保障基金的正常运作，努力为持有人创造风险收益比合适且长期战胜市场平均水平的投资收益。

2024年上半年，权益市场呈现先下跌，再上涨，再下跌的运行状态。市场风格分化明显，以宽基指数为例，大市值偏价值的指数表现好于小市值偏成长的指数。其中有代表性的上证50指数上半年上涨2.95%，中证1000指数上半年下跌16.84%。年初估值基础差异，宏观经济降速压力，权益市场流动性紧张，投资者风险偏好降低等多种因素作用导致了这些分化。　　具体而言，年初至春节前，小微盘股票股价崩溃，引起了市场恐慌，权益市场流动性迅速枯竭，股票普跌，主要指数大幅下挫。增量资金介入后，市场流动性有所恢复，更重要的是投资者信心逐渐恢复，市场开始上行。3月份，市场估值恢复至流动性枯竭之前，短线投资者逐渐离场，但受益于相当一部分公司较好的年报和一季报，至4月下旬市场相对平稳，品种涨跌互现。4月下旬，政府出台了一系列呵护地产的政策，投资者信心进一步恢复，顺周期品种在预期推动下股价表现良好，主要指数上涨至5月下旬。5月下旬至6月底，2季度经济数据逐渐明朗，消费数据尤其低迷，市场重新快速下跌。　　总结上半年，权益市场需要有流动性，宏观数据特别是消费数据需要有好转表现，投资者才能有信心，权益市场就会有好的表现。　　展望下半年，在政府断续出台房地产和消费政策后，我们期待地产、消费和与之相关的顺周期行业能够真正见到好的数据变化，从而提振投资者的信心；我们期待人民币汇率压力在外部环境变化后能够缓解，从而为更多的流动性进入权益市场创造条件。自2021年以来，众多股票品种经历了长时间的调整，股价处在历史低位，估值也处在历史平均水平之下，我们期待均值回归的力量能够作用于行业周期和估值周期，也期待优秀公司能够通过自身的经营周期创造阿尔法。回看历史，任何一轮牛市的开始都诞生于绝望之中，都开始于不经意处。我希望投资者的期待能够得到回应，从注入流动性恢复估值开始。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，严格按照投资框架体系的要求以价值发现挑选备选公司，以均值回归挑选投资时机，进行品种比较形成投资组合。行业分布以电子、消费、电力和地产为主要投资方向。同时认真对待投资者的申购、赎回事项，保障基金的正常运作，努力为持有人创造风险收益比合适且长期战胜市场平均水平的投资收益。

回顾2024年第一季度，权益市场呈现出V型格局。1月初，A股市场延续了去年Q4的下跌趋势，宽基和行业指数都出现了明显的下跌，整体市场和大盘股的估值接近历史最低水平。市场在一系列稳增长政策、资本市场政策以及“国家队”入市的支撑下，市场情绪得以修复，2月份以来市场迎来了触底反弹。具体来看，财政发力和外需改善是本轮复苏的引擎，出口开局展现亮眼，地产仍有明显拖累。国内基本面趋势仍然尚不明确，市场呈现行业轮动速度较快，国企红利资产、符合产业政策及具备成长性发展的科技行业成为本轮的反弹主力。　　展望2024年第二季度，我国经济依然面临压力，但政策和改革方向的有利因素也在增强；海外来看，美国经济增长和通胀数据仍显韧性，美联储降息节奏仍存变数；国内地产销售仍然低迷，市场的不稳定因素仍然存在。因此，我们认为后续市场在经历了V型反转后可能面临一些震荡反复，随着年报和一季报的披露，二季度基本面和景气变化对投资的指引性将进一步加强。从中长期来看，目前主要指数估值水平仍然处于历史均值水平以下，机会大于风险，同时我们对国内稳增长政策有所期待，国内仍然具备宽广的政策空间，同时，依托于坚实的经济根基以及在许多领域具备的全球竞争优势，我们对于市场的未来走向持有审慎乐观的态度。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，精选估值合理的具备长期投资价值的个股，行业分布以电子、电力和消费为三个重点方向。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

2023年A股权益市场，在经历过一季度的良好开局后便逐渐承压，而对于海外主要经济体，尤其是美国权益市场，在全年消费和投资端持续超预期情况下，年初市场预期的美国经济衰退不断被证伪，不仅如此，在AI产业景气度加持下，美股纳斯达克指数全年涨幅超过40%，年初市场普遍预期的“东升西降”未能出现。整体来看，国内经济预期差异较大是影响市场的核心变量，尤其是下半年，A股受到国内经济弱复苏以及基本面数据不及预期等因素影响较大；同时，资金方面外资波动显著影响了市场情绪，内资资金增量缺乏，A股市场呈现出波动下跌的走势，主要指数跌至底部区间，整体市场和大盘股的估值接近历史最低水平，为后续的估值修复提供一定基础；存量博弈下小盘风格、高股息风格占优，哑铃策略成为市场主旋律。展望2024年，我们对国内稳增长政策有所期待，考虑到国内具备宽广的政策空间、坚实的经济根基以及在许多领域具备全球竞争优势，我们对于市场的未来走向持有审慎乐观的态度。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，精选估值合理的具备长期投资价值的个股，行业分布以食品饮料、金融地产、家电、互联网等板块为主，四季度调整为电子、电力和消费三个重点方向。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

回顾2023年三季度，受到经济弱复苏以及中报数据不及预期等因素，A股市场呈现出先仰后抑的走势，主要指数再度迎来调整，其中创业板指数和科创50指数调整幅度相对较大。宏观方面，随着宏观经济政策协同发力，社会经济持续恢复向好发展，但中国面临的内部和外部环境仍趋复杂严峻。从外部环境看，国际经贸投资持续放缓，能源价格高企，由此引发的通胀仍处高位，外部金融环境并不友好。从内部环境看，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复、扩大需求并提振市场主体信心仍是未来经济持续回升向好的关键所在。在稳增长政策持续助力下，国内经济持续向稳发展，受低基数效应影响，预计2023年第三季度及第四季度经济数据会有较高的提升，这为企业盈利筑底反弹提供了基础。A股方面，全年视角来看，前期政策发力效果将在四季度显现，流动性压力已至尾声，工业企业开启补库模式，A股目前已调整至具备性价比的位置。站在当前时点，我们认为市场主要指数和板块估值水平均处于相对底部区域。我们相信随着政策呵护加速落地、基本面和盈利企稳回升、微观资金供需逐步改善等积极信号陆续出现，四季度市场有望迎来修复行情。我们会坚定信心、保持耐心，等待量变到质变的转折。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面为导向，主要配置了分红稳健、估值合理的价值股，行业分布以食品饮料、电子、金融地产、汽车零部件等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

回顾上半年，A股呈现先扬后抑的走势，进入二季度，在存量资金博弈下，市场走势出现分化，5月份指数回调明显，6月份有所企稳，市场风格和主题轮动加快，波动幅度明显提升。对于经济而言，二季度相关数据环比回落，三季度预计将在财政、居民支出提速影响下迎来上行，经济复苏的内生动能可能也会开始边际走强。所以，二季度大概率是今年经济复苏动能的环比低点，在透支效应衰退、内生增长动能修复、库存周期见底的共同作用下，市场有望重新凝聚共识。对于市场前期的过度悲观情绪，意味着市场对于基本面定价可能存在低估，随着宏观环境边际预期向好、企业盈利周期筑底企稳以及外部扰动因素的减少等因素的共振，预示着市场定价修复的空间较大。海外方面，美国二季度整体的通胀下行超预期，就业和增长仍强劲，我们预期美联储的加息周期到顶部的概率进一步提升，A股市场的外生压力预计会处于逐渐缓和的状态，外资流入可能呈现更为积极的态势。站在当前时点，权益资产无论横向比较还是纵向比较，A股估值性价比较高，仍然具有较大吸引力，我们认为后半年的市场预计会在悲观情绪收敛的过程中迎来情绪、经济、政策共振带来的的反弹窗口。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面为导向，主要配置了估值合理的价值成长股，行业分布以电子、食品饮料、金融地产、传媒、汽车零部件等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

2023年一季度，随着疫情对经济的影响逐步消退，宏观经济运行已呈现回升态势，消费和地产数据明显修复，基建投资保持较高增速，A股主要市场指数取得了正收益。从经济周期看，国内经济已经从衰退后期步入复苏早期，国内经济和政策预期的低点已过。随着后续经济数据和政策落地验证，基本面全年趋势性改善的预期拐点将确立，市场将重新凝聚共识，夯实A股全面修复的基础。海外方面，高利率风险在金融领域显现，或成为美联储结束加息新变量，美联储结束加息预期加快，预计外资流入的态势仍将保持。从估值性价比来看，权益资产无论横向比较还是纵向比较，A股估值仍然具有较大吸引力，我们认为当前位置机会大于风险。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面为导向，主要配置了估值合理的价值成长股，行业分布以电子、食品饮料、传媒、电新、金融地产、汽车零部件等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

回顾2022年，各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件层出不穷，对证券市场形成了持续的冲击。2月底俄乌冲突爆发，造成国际局势和地缘政治紧张，大宗商品价格大涨，也对全球产业链形成了一定的冲击。与此同时，通胀高压下美联储在2022年开启了加速加息模式，由此形成中美利差倒挂、美元指数大幅攀升汇率承压。国内方面，疫情持续扰动经济生活，三季度后部分地区的房地产断贷断供事件也持续发酵，这些因素或多或少对市场构成了负面冲击。展望后市，压制市场的多重因素或将在2023年迎来拐点，随着疫情对于经济活动影响的减弱，A股盈利增速有望见底回升，当前市场整体估值处在低位，预计市场将有整体性机会。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面为导向，主要配置了估值合理的价值成长股，行业分布以食品饮料、电新、金融地产、传媒、汽车零部件等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。