博时颐泽平衡养老目标三年持有混合发起（FOF）A(007649) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，随着贸易战的逐步缓和，以及各国财政刺激政策的逐步落地，美联储降息预期升高，全球开启risk-on阶段，风险资产表现持续优于避险资产，股票表现最好，商品次之，债券垫底。其中中国资产优于美国资产，A股优于港股，结构上成长优于价值。截止三季度末，A股中代表成长的创业板指表现最佳，收获50.4%的正收益，港股中代表成长的恒生科技收涨21.9%，美股中纳斯达克指数涨幅11.2%，黄金在三季度末结束了持续四个月的震荡，转而继续上涨，三季度收涨14.4%。美元指数三季度底部震荡，相比二季度末略微上涨。组合在三季度加仓了中国资产，结构上逐步降低了红利的仓位，增加了成长板块的仓位，同时在三季度末加仓了商品资产，海外权益总体仓位变动不大，结构角度增加了美国和日本的仓位，降低了欧洲的仓位。展望未来一个季度，历史上四季度因数据披露较少，叠加政策预期，交易博弈的占比会比较高。海外的美联储降息预期或有反复，美元指数也会随着美国衰退论的退坡有反复，需警惕外部条件的原因带来的风险资产波动。

组合从2024年底开始加仓港股，年初加仓了A股的科技板块，叠加组合底仓偏红利和价值，整体配置偏均衡，在其他资产上，组合配置了黄金和海外权益，维持了多元资产配置，其中海外权益分散配置在欧洲股市、美股和日本上，债券久期偏低。

一季度，A股市场在年初短暂下跌后，受经济基本面数据的提振以及Deepseek的影响，情绪转向乐观，股票开启了一波反弹，一季度整体上涨1.9%，其中科技成长及小盘表现优于大盘和红利指数，中证2000上涨7.1%。外盘市场中，美股受特朗普关税政策影响，在“衰退担忧”的情绪下开启了下跌，而欧洲市场则因为政府加大财政开支的计划，受到资金青睐，今年也表现良好，资金纷纷从美股撤出转移到欧洲市场中。资产角度，避险资产表现好于风险资产，商品表现最好，债券次之，股票则有所下跌。债券中，受美国国债收益率下行影响，全球债券综合指数上涨2.6%。中债利率走势与美债利率背离，中国相关债券指数先抑后扬，表现较差。股票中，港股市场表现最好，恒生国企上涨17.4%，日本表现垫底，下跌5.6%。美股市场相对偏弱，下跌4.3%。大宗商品中黄金、铜表现最好，分别上涨19.4%、11.6%。美元指数下行3.9%。组合从2024年底开始加仓港股，2月份后加仓A股的科技板块，叠加组合底仓仍然偏红利和价值，一季度组合的波动率和回撤均控制在较低水平，同时也增加了上行收益，致力于给投资人“低波动稳健成长”的持有体验。在其他资产上，组合加仓了黄金，减仓了美股头寸。展望二季度，A股角度，经过了一季度的春季躁动，市场慢慢会从情绪博弈交易转到二季度的基本面交易，所以二季度要尤为关注经济企稳的数据和迹象，如果没有重大的外部事件发生的话，大概率是可以看到的，所以二季度整体看多国内权益，但是考虑到四月份季报披露期间通常会对股票市场产生一定压制作用，所以二季度的股票市场可能是先抑后扬，依据关税谈判节奏而定，港股的稀缺品种标的仍然具备投资价值。其他资产角度，美股走势会极大受特朗普的关税政策影响，美债也可能会因为潜在的通胀压力而在高位震荡，黄金近期的上涨反应了美股投资者的恐慌情绪，尽管长周期角度依旧受益于去美元的长周期逻辑，可能短期会结束过去一个季度流畅上涨的时间段，而进入高波动低收益的阶段。

2024年全球资本市场在多重复杂因素的交织影响下，呈现出高度分化且充满变数的运行态势。年初遭遇小微盘的流动性问题，股票下跌后开启2月份的超跌反弹，持续到二季度随着经济和金融数据走弱，市场风险偏好又开始收缩，在3季度末，政策组合拳出台后，股票市场迅速拉升。债券市场在货币政策的调控下，呈现出独特的运行轨迹，国债收益率在宽松的货币政策下全线下行。海外市场方面，各个资产价格被美国的基本面数据和大选进展所影响，美债利率年底飙升至4.6%，而美股则因为较强的基本面呈现一路上行的状态。回顾全年，纳斯达克指数上涨28.6%，人民币黄金上涨28.4%，国内资产中，Wind全A上涨10%，小微盘指数如中证1000指数收复年初失地，全年上涨1.2%。本基金在2024年全年维持较低的权益仓位，慢慢切换至多资产策略，分别配置海外市场、国内A股、港股及商品基金，国内资产以红利和价值基金打底，阶段性配合成长板块的基金以获取上行收益，商品基金以黄金为主，充分发挥FOF多资产配置的优势，在风险与收益间寻求平衡。

2024年三季度市场先抑后扬，季度初期市场惯性维持二季度的弱势，在季度末因美联储的超预期降息，海外资金风险偏好提升，回流港股和国内股市，叠加超预期的政策组合拳，股票市场在季度末迅速拉升，截止9月30日，恒生指数和代表成长风格的创业板指数涨幅较高，分别收涨19%和29%，人民币计价黄金上涨8.5%，美元计价的标普500上涨5.5%，而因为同期人民币上涨，因此人民币计价的标普500仅上涨3.5%。展望未来，中长周期角度，海外的降息周期已经开启，国内明确了政策底，整体利好风险资产，年底的美国大选结果可能会短期影响风险资产的表现和结构，需要密切关注。其他类资产，可以关注美国降息后与经济相关性较高的大宗商品。过去一个季度，组合在季度前期减仓，在季度后期加仓，结构角度加仓了成长型的基金以获取上行收益。

上半年，组合整体降低了权益仓位，增加了少部分美股和商品资产，股票内部减仓了小盘基金，增加了红利和价值类基金的仓位。截止6月底，组合仓位维持在偏低水平，结构上偏价值。

2024年一季度资产价格波动性明显放大，年初市场情绪非常悲观，对经济企稳的信心不足，市场下跌过程中引发了小盘股的流动性危机，直到2月初开启了市场的超跌反弹，同时伴随着较好的超预期经济数据的发布，市场信心逐步企稳，持续反弹，截止到季度末，部分行业板块的年内收益已经转正。海外方面，美债利率在美联储的降息预期和偏强的经济数据之间摇摆，窄幅震荡，美元指数一季度也因此震荡上行，但是受益于全球经济复苏，大宗商品普遍涨幅较好，因此我们也看到了美元指数和大宗商品同涨的情况。一季度，资产角度涨幅靠前的有人民币黄金10.2%，美股标普500指数10.2%，CRB商品指数10%，以及国内权益资产里面的沪深300指数3.1%，跌幅靠前的资产包含国内权益资产里面代表小盘风格的中证1000指数-7.6%。展望未来一个季度，通常情况下二季度的市场将是基本面回归的行情，可以深入挖掘基本面扎实的行业板块做配置，尤其是四月份财报季，通常会围绕一季报业绩预期交易，市场也会有一定的波动，建议可以均衡配置以分散风险。总体看，2024年，国内的风险资产估值较低，性价比较高，市场会对利好及预期转好的反应更加敏感，叠加海外大部分经济体进入降息周期，总体可以相对乐观一些。其他资产类别角度，今年全球经济复苏确定性较高，同时叠加大选年及小范围地缘风险，可以关注大宗商品相关的阶段性机会。过去一个季度，组合仓位略微减少，结构角度减仓了波动较大的小盘基金，增加了红利及价值类基金产品。

报告期内，产品维持了基准仓位水平，底仓分散配置了价值类资产，包含红利低估值等，同时配置了主题类或成长类的资产以力争增强组合收益。

三季度，全球风险资产普遍收跌，万得全A跌幅4.3%，其中代表大盘的指数沪深300跌幅较小，而代表成长的创业板指跌幅较大，海外市场包括美股均收跌。收涨的资产包含债券、黄金和商品指数。三季度初，7月底，政策明确推动经济发展及活跃资本市场，给市场带来了较强预期，而在叠加了经济数据不好等因素，8月后市场悲观预期浓厚，带动股票市场下跌，人民币汇率贬值。同时，美国经济就业数据强劲，通胀数据再起，加息预期重新抬头，美元升值，风险资产下跌。历史上，我们看到政策开始定调推动经济发展开始，到市场出清的时刻，通常会间隔1~2季度的时间，具体的时间则需要观测当时具体的经济高频数据。我们如果以7月底的会议作为政策底的时刻，那么有望在今年底或者明年初可以看到权益市场出清完成。我们仍然坚持年初的观点，经济的复苏不会一蹴而就，大概率以温和复苏为主，但是可以带动市场情绪的回暖和修复。现在这个时间点，我们觉得股票资产的投资胜率较高。三季度，基金仓位较低，结构角度配置了价值基金为底仓，因此整体波动较小。

组合操作层面，我们维持了价值风格的底仓配置，在一季度增配了成长型的基金，二季度增配了部分主题板块基金，包含中特估和TMT板块。组合仓位维持较低水平，整体风格偏均衡配置。

2023年一季度，因压制因素放松，美元指数震荡微跌，国内外的风险资产均在季度层面获取正收益，美股、港股、A股均为正收益，其中万得全A涨幅6.5%，标普500涨幅7%，恒生指数涨幅3.1%；美债利率下行，人民币计价的黄金涨幅7.5%。在结构角度，无论是A股还是美股，均表现出成长优于价值，与2022年四季度的表现刚好相反。在组合操作层面，我们在一季度组合坚持均衡配置，并没有做大的风格漂移，组合在价值风格的底仓基础上，适当加仓了成长风格的基金产品。展望未来，我们依然在年度维度看多风险资产，但是现阶段组合的结构优于仓位，在没有确定的数据落地情况下，经济复苏前景不明，市场分化较大，仍然在寻找市场主线，需要关注季报数据以寻找景气度向好的板块。同时，海外角度，中小银行的风险事件并非个例，也必然会影响海外的货币政策，从而间接影响到国内的复苏进程。我们认为，经济的复苏不会一蹴而就，市场的预期也会一波三折，因此组合的配置不会极端，仍然保持均衡配置，降低组合波动和回撤风险。

2022年，海外通胀连创新高，为了压制通胀，美联储开启强势加息，并且启动缩表。突发的俄乌战争又进一步加剧大宗商品的紧张，提高价格，加剧通胀，同时，国内因疫情原因经济受损，内外的压力对风险资产产生了明显压制，美元拉升，美债利率突破4%，美股、港股和A股均全年收负。年初组合配置延续21年底偏积极配置，在我们判断诸多国内外因素均利空风险资产的时候，调整组合的风险配置转向防守策略，并偏向价值风格，并且坚持至四季度，待压制因素有边际缓解的预期下，配置了少许成长策略基金以增强组合弹性。