富安达富利纯债债券A(007520) - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内经济实现良好开局，外需表现亮眼、工业生产稳步向好，内需较去年下半年有所修复。随着 “沪七条” 等楼市优化政策出台，房地产市场降幅收窄，部分城市二手房交易趋于活跃。全国两会《政府工作报告》将年度经济增长目标首次表述为“4.5%-5.0%”，并提出在实际工作中争取更好结果。宏观政策整体保持扩张取向，增量工具使用相对克制，发力重点更趋结构优化。财政方面赤字规模保持稳定，债务增长平稳，支出节奏继续靠前发力。货币方面结构性降息如期落地，1月15日央行宣布实施结构性降息，并表示年内仍有降准降息空间；随着融资保证金比例上调，利率债收益率由年初上行转为下行。2月底中东战事爆发，迅速成为全球资本市场主线。霍尔木兹海峡封锁推升国际油价大涨，全球避险情绪升温，美联储等主要央行推迟降息、加息预期重燃，市场对债务可持续性担忧加剧，主要经济体债券收益率普遍上行。3月中东局势持续紧张，国内债市并未交易油价带来的通胀回升预期，反而在避险需求与资金宽松支撑下，债券配置意愿增强。伴随同业存款利率进一步规范，央行3M、6M 买断式逆回购转为净回笼，资金面维持宽松格局。利率债中短端收益率下行幅度更大，曲线呈现牛陡形态；信用债行情延续，收益率下行、利差压缩；“二永债”利率较去年下半年的调整转为下行。报告期内，本基金继续秉承稳健专业的投资理念，力争为基金份额持有人带来长期回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率走势、曲线结构、信用利差等进行调仓；波段及骑乘交易，增厚组合收益。

2025年，国内全年增长目标达成，经济增速前高后低、逐季回落，政策发力前置。财政政策扩张，赤字率上升，一揽子化债持续推进，债务规模稳步增长；货币政策偏克制，仅上半年“双降”一次，低于市场预期。年内二十届四中全会召开、“十五五”规划建议落地，“反内卷”措施强化再通胀预期。海外方面，特朗普年初二度就任后加征关税，成为市场主要扰动；10月初美国政府停摆43天，扰动数据发布。美联储9月起连续三次降息共75bp，其独立性因白宫在降息、人事等方面的干预遭遇前所未有的挑战。大类资产呈现“股强债弱”格局：科技股带动全球股市上涨，贵金属受地缘、央行购金及避险需求推动涨幅显著；全球债市以调整为主，美债收益率先上后下；美元贬值，人民币小幅升值。国内债市表现为利率债调整、信用债稳健、全年节奏波动明显：1月央行收紧资金面并暂停国债买入，春节后长端债抱团瓦解；3月MLF退出政策利率舞台，二季度受益于关税落地、“双降”及利差压缩，成为全年最佳季度。6月底央行未如期恢复国债买入且删除“择机”降准降息表述，叠加7月“反内卷”措施及股债跷跷板效应，债市承压；后续受增值税征收恢复、基金销售新规（征求意见稿）等影响，11月因机构负债端不稳再度调整，12月中央经济工作会议后趋于平稳。全年债市主要收益来自票息，低利率下回报不确定性上升，利率债调整打破长牛、市场对行业规则变化的解读分歧，加剧债市低位波动；信用债配置需求旺盛，利差持续压缩。报告期内，本基金秉承稳健专业的投资理念，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率走势、曲线结构、信用利差等进行调仓；积极把握波段及骑乘交易机会，力争增厚组合收益。

上半年经济实现稳健增长后，三季度国内经济增长动能出现边际放缓。制造业 PMI 指标已连续六个月处于50%的临界点下方，作为经济增长 “三驾马车” 的投资、消费与出口，增速均呈现不同程度的回落，整体需求端承压。当前实体部门的信贷有效需求仍待修复，融资意愿有待进一步提振，但M1增速结束此前下行态势并实现回升，风险偏好正逐步改善。国际经济与政策环境方面，美国近期与多个国家及地区达成新的贸易合作协议，全球贸易格局边际优化。在非农就业数据大幅下修、经济复苏动能存疑的背景下，美联储时隔八个月重启货币政策宽松，宣布下调联邦基金利率 25个基点，为全球流动性环境注入宽松预期。三季度 A 股市场结构性行情显著，科技板块成为核心领涨主线，呈现多点开花的活跃态势。在此带动下，创业板指与各类科技主题指数表现突出，上证综指、深证成指、创业板指三季度分别上涨 12.73%、29.25%、50.4%，指数间涨幅差距进一步拉大，市场赚钱效应集中于科技赛道。利率债市场在三季度面临多空因素交织的复杂格局，最终呈现收益率整体上行、曲线陡峭化的特征。经济基本面边际放缓为债市提供基本面支撑，同时央行通过 MLF 操作、买断式逆回购及公开市场操作持续净投放流动性，市场资金价格始终保持均衡偏松状态。但 “反内卷” 趋势下市场供给端改善、股债市场 “跷跷板” 效应显现等因素带来的市场情绪影响下，收益率调整呈现结构性差异，中短端利率债受基本面与流动性支撑，调整幅度相对有限；长端利率债受长期预期影响，上行幅度更为明显，推动收益率曲线趋于陡峭。从时间节奏看，9月收益率上行速度较 8月明显放缓，随着收益率逐步抬升，利率债的配置价值正持续显现。本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率走势、曲线结构、信用利差等进行调仓，开展波段及骑乘交易，争取增厚组合收益。

2025年上半年，受国内宏观经济基本面回暖与市场风险偏好上升的双重影响，债券市场整体呈现震荡行情。上半年我国经济增速达到5.3%，展现出稳步回升的态势。在科技领域，亮点频出，科创债的成功发行有力推动了债券ETF规模的显著增长。财政政策方面，呈现出更为积极有力且靠前发力的特点。“两重两新”政策持续发力，为广义基建投资的增长和消费增速的回升提供了坚实支撑；货币政策则以支持性为主，5月7日降准降息政策顺利落地。从外部环境来看，二季度全球市场因特朗普关税政策的不确定性，导致大类资产波动加剧。美国经济展现出一定韧性，未出现滞胀现象，美联储因担忧关税政策对通胀的冲击，暂停了降息举措。具体到国内债市走势，一季度受资金面偏紧以及市场风险偏好回升的影响，债市以调整为主；二季度表现优于一季度，但呈现出先扬后抑的态势。当外部不确定性冲击加大后，央行在二季度加大公开市场操作力度，通过买断式逆回购和MLF连续净投放等操作，保持了资金面的宽松。同时，信用债供给相对偏少，而市场配置需求旺盛，这一供需关系使得信用债收益率进一步下行，长久期信用利差压缩态势较为明显。此后，随着市场对反内卷政策效果的担忧加剧，债市波动再次加大。报告期内，本基金严格依照合同要求，扎实做好产品投资与运营工作。

一季度，国内经济呈现回升向好的态势，多项经济指标超出市场预期。工业生产快速扩张，消费需求逐步回暖，投资动能持续增强。不过，仍存在需求有待进一步释放、部分行业信心尚需提振等问题。与此同时，尽管宏观政策持续发力，但政策落地节奏和效果仍待逐步显现。央行货币政策委员会2025年第一季度例会召开，实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，加大货币政策调控强度，择机降准降息。 报告期内，本基金按照基金合同要求，以配置中高等级信用债为主，久期总体保持稳定。同时，在严控信用风险和流动性风险的前提下，积极平衡收益率和流动性，敏锐捕捉市场变化中的交易机会，力求为持有人实现产品收益的增厚 。

2024年，国内债券市场收益率大幅下行，其中长端下行幅度更大，长久期策略占优。央行推出新货币投放方式：买入短端国债以及买断式回购，在一定程度上稳定了资金面。债市季度走势复盘来看，年初央行禁止手工补息，大量资金从银行存款流入资管类产品，债券收益率大幅下行。9月底，受到权益市场波动影响，债券类基金被大额赎回，债券收益率大幅上行尤其是信用债，短暂的赎回冲击后，信用债有了很好的配置价值，收益率下行持续到年底。本基金2024年操作看，主要配置中高等级信用债，同时积极把握交易机会，力求给客户带来良好的持有体验。

三季度，国内居民收入预期较弱，总需求总体仍待提升，内生动力不强。且货币宽松、房地产、财政等稳增长政策发力不及预期。国内投资增速有所回落，消费仍需提振，市场期待稳增长政策进一步发力。 “7.30”和“9.26”两次中央政治局会议聚力稳增长，房地产政策进一步放开，降低首付比和下调存量房贷利率；货币政策方面两度降息，一次全面降准；财政政策提速和加力，超长期特别国债落地使用加快，新增专项债发行提速，使用资本金范围研究扩大，加大超长期国债对“两新两重”的支持力度。央行在9月24日新闻发布会表示，年内还有降准空间，同时央行创设两项货币政策工具，支持非银金融机构互换便利和上市公司回购。央行三季度在债券市场出台多项政策，政策利率之锚由MLF转向7天OMO，增加临时正逆回购，构建短期利率走廊。央行总体看买短卖长。债券市场三季度收益率先下后上，在突破前低后，收益率中枢上移，信用利差走阔，新的化债政策和流动性风险偏好变化，对债券市场资产配置策略带来一定影响。报告期内，本产品按照基金合同要求，以配置中高等级信用债为主、久期总体稳定，同时在严控信用风险和流动性风险前提下，平衡收益率和流动性，抓住市场变化中交易机会以求增厚产品收益。

上半年债券市场利率整体呈下行态势。报告期内本基金秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据收益率曲线进行调仓，灵活运用波段、骑乘等策略，争取增厚组合收益。

一季度，国内宏观经济呈现结构性修复，新质生产力格局下，地产偏弱，外需、消费、生产等偏强。但当前国内经济有效需求仍显不足、价格维持低位、地产销售未见明显起色、实际利率较高。3月两会定调全年经济增长目标5%左右，实现的关键仍然在稳增长政策的决心和力度。一季度，债市收益率大幅下行，部分期限利率点位创下历史新低。核心原因在于“资金面稳定+配置需求增加+债券供给偏弱”等因素共同催化了一季度债牛行情。具体来看，1-2月债券平坦化下行，30Y和10Y国债在3月初分别创下2.42%和2.265%新低后震荡至3月底。3月债券陡峭化下行，中短端表现更加明显。报告期内，本基金主要配置利率债。本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。我们密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率曲线结构进行调仓、波段及骑乘交易，力争增厚组合收益。

2023年国内经济增长实现预定目标，但新冠疫情防控转段的第一年，经济恢复之路尚不坚实。7月底中央政治局会议后进入逆周期政策加力时期，下半年实施特殊再融资债化债和增发万亿国债，年内两次降准降息，三次下调存款挂牌利率。海外来看，美国经济存在一定的韧性，美联储全年加息4次，下半年加息1次，连续3个月暂停加息，未发生实质性转向。整体来看，2023年国内市场风险偏好较低，年初两会对经济增速、赤字目标的设定落在市场预期下沿，利率下行开启，随后一系列弱现实及降息预期等增强了下行的趋势直到8月底资金面持续上行，利率触底反弹至12月初，12月在央行加力呵护下，资金面好转，曲线开始变陡，利率牛陡。报告期内，本基金主要配置利率债，根据市场情况调整久期和杠杆。

三季度，国内经济呈现出企稳修复的态势。7月下旬中央政治局会议的政策定调较为积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温。央行在8月中旬降息，8 月下旬开始密集出台房地产优化政策，一线城市“认房不认贷”在 9月开始实施。三季度地方债发行提速，后续资金使用将对经济带来托底作用。稳增长政策对经济产生了积极效果，8-9月多项数据显示经济增长正在恢复，9月PMI指标已回到荣枯线以上。三季度，债市收益率先下后上，最低点出现在8月中旬降息后。前半段收益率下行主要是因为经济数据未达预期，稳增长政策出台预期较弱。后期随着资金面的紧张和预期的扭转，收益率震荡上行。10年期国债收益率从二季度末的2.63%下行至最低2.54%，随后持续上行至三季度末的2.675%。报告期内，本基金主要配置利率债。本基金将继续承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率曲线结构进行调仓、波段及骑乘交易，争取增厚组合收益。

上半年债券市场利率整体呈下行态势。年初，信贷超前投放迎来开门红，市场对于经济复苏预期较强，叠加跨春节资金价格走高，债市利率上行，10年期国债利率升至年内高点2.93%。两会经济增速目标设定偏谨慎，债市逐渐形成温和复苏预期，叠加3月中旬超预期降准，市场对货币政策的分歧有所下降，债市情绪修复，10年期国债利率逐步下行至2.85%中枢附近。4月，高频数据走弱，部分中小银行调降存款利率带动降息预期边际升温，机构配置力量偏强，10年期国债利率破2.8%关键点位；4月底政治局会议无显著增量政策，债市进一步走强。5月，经济弱修复预期叠加资金面持续宽松，利率延续前期下行趋势，10年期国债利率短暂突破了2.7%。6月，发布的5月社融和经济数据均弱于预期和季节性，6月13日央行宣布降息，10年期国债利率达到年内低点2.62%，后在宽信用政策预期升温、机构开始止盈背景下触底反弹。报告期内，本基金主要配置利率债。未来，本基金将继续以利率债配置为主，秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率曲线结构进行调仓、波段及骑乘交易，争取增厚组合收益。