华宝宝怡债券(007435) - 基金投资策略和运作

三季度，国内经济增长呈现边际放缓，投资和消费增速均出现下行。具体来看，8月工业增加值回落至5.2%；1-8月固定资产投资增速回落至0.5%，其中广义和狭义固定资产投资增速分别回落至5.4%和2.0%，制造业和房地产投资增速回落至5.1%和-12.9%；8月社零增速回落至3.7%。流动性方面，在央行超额续作MLF和买断式回购操作的呵护下，市场资金面进一步宽松，资金价格DR001和DR007三季度均值分别为1.38%和1.50%，较二季度下行15bp和14bp。虽然基本面走弱和货币宽松对债市形成一定的支撑，但是三季度以来受反内卷政策下推升市场通胀预期，股票市场持续上涨带动风险偏好提升，基金销售管理办法征求意见稿引发的赎回担忧等多重利空因素影响，债市出现大幅调整，其中1年国债收益率上行3bp，10年和30年分别上行21bp和39bp，收益率曲线陡峭化上行。报告期内，本基金管理规模维持稳定，我们根据市场变化对组合久期和杠杆进行了积极的调整。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

2025年上半年国内经济呈现边际回暖，结构分化态势。上半年GDP同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，增速略有回落但仍保持较强韧性。分项来看，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，固定资产投资上半年增长2.8%，分领域看，基建、制造业与房地产投资1-6月累计同比增长分别为7.5%、4.6%和-11.2%。上半年出口增长7.2%，社会消费品零售总额增长5.0%。抢出口对外需形成支撑，受超长期特别国债等政策支持，以及设备更新政策和以旧换新政策分别支撑制造业投资和社零消费，工业增加值增速也维持在高位。但是经济内生动能呈现逐季下降，体现在制造业PMI自4月以来连续3个月处于荣枯线以下。小阳春之后房地产相关销售数据开始回落，房地产投资仍为上半年投资的主要拖累项。货币政策方面，在3月汇率贬值压力边际缓解后，央行加强了对市场流动性的呵护，5月实施降准降息和年内首次存款利率下调后，市场流动性进一步宽松。债市方面，上半年债券收益率先上后下，收益率曲线平坦化。具体来看，一季度受资金面收敛，央行流动性投放相对审慎，经济数据回暖，风险偏好压制等因素影响，债券收益率震荡上行，调整从短端开始传导至长端。二季度在市场风险偏好，货币宽松等内外部因素的共同影响下，债券收益率重回下行通道。总体来看，上半年1年国债上行26bp，10年和30年国债分别下行3bp和5bp。报告期内，本基金在结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

一季度，国内经济整体延续复苏态势，经济数据呈现生产加快，内需回升的特点。具体来看，1-2月规模以上企业工业增加值和服务业生产指数分别同比增长5.9和5.6%，生产端数据表现强劲；需求端方面，1-2月固定资产投资增速为4.1%，基建投资和制造业投资维持韧性，房地产仍为主要拖累；1-2月社零同比增长4.0%，较去年全年回升0.5个百分点，消费呈现企稳回升；1-2月出口同比2.3%，出口增速回落较为明显，抢出口效应或逐步消退。债市方面，一季度债券市场出现全面调整，主要受到一季度资金面收敛，央行流动性投放相对审慎等因素影响，短端收益率先出现上行，此后随着社融信贷以及PMI数据回暖，权益市场带动风险偏好上升，债市调整进一步传导至长端。具体来看，1年国债上行45bp，10年和30年分别上行14bp和11bp，中短端上行幅度更大，收益率曲线平坦化。报告期内，本基金根据市场变化对组合久期和杠杆进行了积极的调整。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

2024年国内宏观经济平稳复苏，全年GDP同比增长5.0%，较2023年小幅回落0.2个百分点，四个季度增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%。分结构来看，出口、制造业投资、基建投资对经济的支撑力度较强，内需方面的消费和地产投资相对较弱。政策层面，9月政治局会议后落地了一揽子增量政策，包括货币、财政、地产政策同步发力，推动经济增长边际改善。货币政策方面，央行今年两次实施降息和降准，合计降准100bp，下调7天逆回购利率30bp，下调MLF利率50bp，全年流动性维持合理充裕。债市方面，在货币政策宽松与资产荒的双重驱动下，走出超预期牛市行情。期间债市虽受到宽信用政策加码、风险偏好上升等影响出现三次明显调整，但收益率整体保持下行趋势，多数期限收益率下行至历史低位。尤其是2024年12月，债市出现较强的抢跑行情，货币政策基调转向“适度宽松”，机构提前交易2025年降息预期。具体来看，10年期和30年国债收益率较年初分别下行88bp和91bp至1.68%和1.91%。信用债方面，化债行情和城投债供给收缩加剧资产荒，信用债收益率呈震荡下行走势。信用债长端表现优于短端，期限利差整体压缩。  报告期内，本基金规模有所减少，在资产配置上，本基金投资品种以中高评级的信用债为主，在结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳，基金净值保持了增长。

2024年三季度，国内经济走势延续疲软，生产和需求端双双走弱。具体来看，7-9月制造业PMI分别为49.4%、49.1%和49.8%，仍然位于荣枯线以下。1-8月固定资产投资同比增长3.4%，较上半年回落0.5个百分点，拆分来看，地产投资维持低位，基建投资小幅下行，制造业维持韧性。消费方面，增速下滑。政策层面，央行分别于7月和9月两次实施降息，同时开启国债买卖操作工具，设立临时隔夜正逆回购工具等，进一步丰富货币政策工具箱。9月以来随着稳增长政策持续加码，市场风险偏好大幅走高，受此影响，债券收益率在三季度波动加大，其中信用债收益率整体上行为主，信用利差大幅走阔。报告期内，本基金管理规模保持稳定，我们根据市场变化对组合久期和杠杆进行了积极的调整。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

2024年上半年国内经济修复放缓，总体呈现生产旺盛，总需求偏弱的格局。具体来看，上半年GDP同比增长5.0%，其中一季度GDP 同比增长5.3%，二季度GDP同比增长下滑至4.7%。分项来看，基建、制造业与房地产投资1-6月累计同比增长分别为7.7%、9.5%和-10.1%，制造业与基建投资同比增速维持相对较高，而房地产投资增速依旧大幅下滑，成为主要拖累项。1-6月社会消费品零售总额累计同比增长3.7%，较去年四季度出现明显下滑，显示居民消费意愿有待恢复。出口方面，低基数叠加全球贸易需求回暖的支撑下，带动出口增速明显抬升，上半年出口同比增长6.9%，进口同比增长5.2%，贸易顺差3.09万亿元。上半年货币政策稳中偏松，央行于2月份实施了0.5%降准和LPR5年期利率的下调，流动性维持合理充裕。债市方面，上半年债券呈现牛市行情，其中一季度受地产销售大幅下滑、风险偏好下降、利率债供给放缓带来的资产荒加剧等因素影响，长端表现好于短端，收益率曲线平坦化。二季度以来，受监管部门叫停手工补息，金融脱媒进程加快等多重因素影响下，长端利率先上后下，收益率曲线陡峭化。信用债期限利差和信用利差上半年全面压缩至历史低位。报告期内，本基金管理规模保持稳定。本基金在结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

今年一季度以来经济整体延续复苏态势，制造业PMI季度均值为49.7%，较去年四季度回升0.4个百分点，其中3月PMI回升至荣枯线以上（50.8%）。从经济数据的各项指标来看，走势有所分化，其中制造业恢复较快，生产和投资提速，出口受到国际市场需求回升迎来增长；但消费增长和地产修复仍较为缓慢。政策层面，两会政府工作报告中提出全年5%的经济增速目标，叠加3%的赤字率和1万亿超长期特别国债，显示今年财政政策将继续托底经济，有助于加大经济恢复力度。流动性方面，央行于2月超预期实施降准，并非对称调降5年期LPR 25bp，同时在月末和春节前加大公开市场投放，资金面维持平稳宽松。债市方面，一季度受市场风险偏好下降，以及机构配置需求带动下，债券收益率下行为主，其中10年和30年国债分别下行27bp和37bp，信用利差继续大幅压缩。报告期内，本基金管理规模保持平稳，我们根据市场变化对组合久期和杠杆进行了积极的调整。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

2023年国内宏观经济震荡修复，全年GDP同比增速为5.2%，较上年提升2.2个百分点。分季度来看，一季度GDP同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。具体来看，2023年固定资产投资累计同比增长3.0%，较22年下降2.1个百分点，投资力度有所减弱，其中房地产投资下降9.6%，依然维持负增长，对全年经济继续形成拖累；基建投资（8.24%）和制造业投资（6.5%）是支撑投资的主要因素，但是支撑力度较22年有所减弱。消费方面，23年社会消费品零售总额增长7.2%，较22年-0.2%大幅反弹，消费恢复是带动经济增长的主要因素。出口方面，2023年全年出口负增长，主要受价格下滑拖累，按美元计价出口额下降4.6%，时隔六年再次出现负增长。通胀方面，CPI全年增长0.2%，PPI回升至-3%，PPI虽然有所回升，但是总体通胀仍然维持低位。2023年央行两度实施降息和降准，基调稳中偏宽。债市方面，1-2月经济数据向好，市场对于经济增长的预期较强，推动长债收益率上行。3月份至8月份，在经济数据环比走弱、信用债供需失衡、流动性转松、央行连续实施降息以及银行下调存款利率等多重利多因素共振下，推动债券各期限收益率下行，前三季度债券收益率震荡向下，短端表现好于长端，收益率曲线陡峭化。此后，进入9月受特殊再投资债供给、万亿国债增发以及汇率和流动性等因素影响，债券收益率先上后下，四季度长端收益率整体震荡下行为主，短端上行为主，收益率曲线平坦化。全年来看，债券市场收益率震荡向下，债券收益率曲线呈平坦化，期限利差压缩明显。本基金在报告期内管理规模保持稳定。在资产配置上，本基金投资品种以中高评级的中短久期的短融和中票为主，在结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳，基金净值保持了增长。

三季度以来经济延续修复，8月以来大部分经济数据环比改善，制造业PMI连续回升，9月PMI升至荣枯线以上（50.2%），经济呈现触底回升的特征。具体来看，1-8月固定资产投资累计同比增长3.2%，投资增速虽然继续下滑，地产投资仍是主要拖累项，但制造业和基建投资显现韧性，进出口回落幅度有所缓和，消费逐步改善。流动性方面，央行在8月15日宣布降息，7天逆回购利率下调10bp，1年期MLF利率下调15bp，超预期降息后，受地方债发行放量，信贷边际改善，人民币汇率面临一定贬值压力背景下，资金面呈现边际收敛。债市方面，三季度以来受政策利率下调和配置需求推动下，债券收益率下行至年内低位，随后8月下旬以来在经济数据改善、利率债供给放量、资金面边际收紧以及地产政策加码等宽信用政策影响下，债券收益率逐步反弹，短端品种受资金和赎回的影响，调整幅度超过长端，收益率曲线平坦化，其中1年国债收益率上行30bp至2.17%，10年国债上行4bp至2.68%，信用债收益率跟随利率债出现回调，信用利差全面压缩。报告期内，本基金管理规模保持平稳，根据市场变化对组合久期和杠杆进行了积极的调整。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

2023年上半年国内经济延续修复，一季度经济数据向好，需求回升较快，二季度以来经济修复进程放缓。具体来看，上半年GDP同比增长5.5%，高于全年经济增长目标，其中一季度GDP同比增长4.5%，二季度GDP同比增长6.3%，环比增速从一季度2.2%下降至2季度的0.8%。分项来看，上半年地产销售维持疲弱，投资增速下行，出口中枢较去年下移，消费总体持续修复。2023年上半年市场流动性维持稳健宽松，年初由于跨节以及信贷投放超预期等因素，资金面波动加大。随后央行在3月27日实施降准25bp，以及6月央行下调了OMO、MLF和LPR等政策利率，同时加大月末和季末等时点的公开市场投放后，流动性转松，带动资金利率全面下行。债市方面，上半年债券整体呈现牛市行情，1-2月经济数据向好，市场对于经济增长的预期较强，推动长债收益率上行。3月份以来，在经济数据环比走弱、信用债供需失衡、流动性转松、银行下调存款利率等多重利多因素共振下，推动债券各期限收益率下行，其中二季度10年期和30年期国债分别下行22bp和23bp，信用债期限利差和信用利差全面压缩。报告期内，本基金管理规模保持稳定，在资产配置上，本基金投资品种以AAA评级的中短久期的短融和中票为主。本基金在结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

一季度经济延续修复，具体来看，1-2月固定资产投资同比增长5.5%，较2022年全年上升0.4个百分点，较去年12月当月上升2.4个百分点，其中基建维持强增长，地产明显好转，销售及新开工增速回升。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，返乡过年和出行链修复拉动明显，线下消费及可选消费反弹。流动性方面，年初由于跨节、地方债发行前置以及信贷投放超预期等因素，资金面波动加大，央行在3月超量续作MLF以及3月27日实施降准25bp，资金面先紧后松。从政策来看，2023年政府工作报告对经济增长目标的设定较为稳健，彰显了高质量发展的思路。债市方面，短端受制于收敛的资金面环境以及同业存单供给高峰等因素影响，3Y以内利率债收益率大幅提高，长端变动较小，收益率曲线平坦化。信用债一季度则受益于估值优势及供需格局改善收益率整体下行，中高评级、短期限债券信用利差分位数下行至较低水平。  报告期内，本基金管理规模保持平稳。在资产配置上，投资品种仍以AAA评级的短融和中票为主，同时根据市场变化对组合久期和杠杆进行了积极的调整。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

2022年宏观经济总体上需求低迷，全年GDP同比增速为3%，较上年回落5.1个百分点。分季度看，一季度GDP同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，四季度增长2.9%。具体来看，经济活动大幅受阻，以房地产为代表的周期趋势持续下滑，上下游需求不断走弱，消费和地产成为经济的主要拖累项。基建成为支撑2022 年经济的主要力量，出口增速整体中枢下行，制造业投资保持较高增速。通胀方面，CPI处于合理水平，但是核心CPI和PPI均持续下行。2022年央行两度实施降息和降准，基调稳中偏宽，从资金面来看，年初稳中偏宽，二季度资金面大幅宽松，并一直延续到三季度末，四季度稳增长措施接连出台，资金面重回稳中偏宽。债市方面，前三季度债券收益率震荡向下，短端表现好于长端，收益率曲线陡峭化。此后11月债券市场出现剧烈调整，主要受稳增长政策等密集出台，宽信用预期带动风险偏好回升，债券收益率出现大幅快速上行，同时理财负反馈效应放大了债市波动。本基金在报告期内管理规模保持稳定。在资产配置上，本基金投资品种以AAA高评级的信用债为主，在结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳，基金净值保持了增长。