中邮中债-1-3年久期央企20债券指数A(007208) - 基金投资策略和运作

三季度的债券市场，面临的主要变化来自于两方面，一方面是对科技竞赛和资本开支的乐观预期，带动股市持续上涨，带来预期的结构性改善；另一方面是监管方面，市场担心基金新规的潜在影响，对公募债基的规模造成扰动。总体三季度的债市处于调整状态。　　从宏观的角度来看，整体的宏观经济基本面数据仍然偏弱，投资、消费疲弱，房价仍在下行；但是科技板块动能较足，创业板、科创板为代表的板块走出了明显的牛市行情。　　总体来看，虽然没有看到经济的全面改善，但相对过去而言，有一些亮点，一些行业一些产业有了积极的迹象，预期改善带动资本市场建立良好的正反馈。在这样的环境下，股市的积极性相对较高，但由于经济总量上偏弱，市场利率仍然需要维持一个相对较低的水平，债券投资上可以寻求确定性，减少进攻性。　　本产品主要投资高等级央企债券，具备良好的流动性和较低的信用风险，根据债券市场的变化进行配置和波段交易，获取收益。

上半年，市场受到一季度deepseek、机器人等题材，以及二季度关税税率反复的影响，风险偏好来回摆动，股债形成了一定的对冲效果。关税冲击后，债券收益率快速下行，然后进入较长时间的震荡区间；权益市场在事件冲击下跌后迎来持续性的修复。　　货币市场环境来看，进入二季度后，资金利率逐渐宽松，特别是进入5月过后，dr007的中枢来到1.5%左右，相对一季度1.8~2.2%的资金水平明显改善。央行从一季度收紧到二季度呵护市场的态度逐渐明晰。往后看，央行对资金的态度仍然较为宽松，资金利率围绕1.5%左右波动大概率持续。　　基本面来看，内部仍然面临需求不足的问题，5月消费数据尚可但与消费补贴相关性较高，固定资产投资持续较弱，并且地产仍然拖累。外需方面，出口一季度是重要的gdp拉动项，二季度在关税的扰动下仍然维持抢出口状态，进入三季度后抢出口开始弱化，对经济的支撑有所下降。价格上来看，ppi同比读数处于深度负区间，对应工业企业利润下滑，企业盈利面临一定压力，社会融资成本还在下行通道。　　本产品主要投资高等级央企债券，具备良好的流动性和较低的信用风险，根据债券市场的变化进行配置和波段交易，获取收益。

今年以来债券市场较为纠结，总体在降息降准周期中，但遭遇了一季度的资金收紧、风险偏好抬升、宏观基本面开门红的多重压力，导致债券收益率有一个比较明显的调整。　　对于央企信用债来说，一季度出现了较好的配置机会，收益率修正到具备性价比的配置区间，在久期风险暴露较小的情况下，可以获取较为确定的票息。产品在市场调整后加仓优质央企债券品种，取得了较好投资效果。　　展望二季度，随着关税的推进，中美博弈仍然具备不确定性，需要关注后续内部的稳内需政策，以及越来越近的降准降息可能性。二季度对债市总体较为乐观。

报告期内，2024年是久期主导的行情，特别是超长端利率债全年有非常优异的表现。信用债方面，年初就面临信用利差和绝对收益较低的局面，信用的配置机会需要抓住一季度的提前配置和三季度的理财赎回冲击，以及长端信用债带来的交易性机会。　　产品投资上，央企债券作为较为稀缺的信用债资产，具备很高的安全性，但信用利差也长时间位于低位，今年加大波段交易，力求增厚产品收益。

三季度市场悲观预期不断发酵，权益市场持续低迷，利率债收益也持续走低，直到9月下旬，市场迎来了久违的政策暖风，股债出现情绪反转。近期市场变化较大，变化起点在于9月24日，央行出台一篮子货币政策，降息降准、降低存量房贷利率以及支持股市，omo来到1.5%，mlf降至2%，央行把市场期待的宽松政策一次性全面释放，力度超预期。随之，在9月的政治局会议上，传递了非常积极的支持经济的政策信号，引发了市场预期的全面转向。债券市场先受益于降准降息的宽松预期，有所下行，随后受到风险偏好逆转的影响，即股市情绪高涨，资金从债市流出转向股市，股债出现明显的跷跷板现象。截至目前，股市在一轮情绪推动下的全面快速上涨告一段落，下一阶段大类资产的走势需要进一步财政政策落地的印证，市场对于财政政策规模的预期有较大分歧，但总体而言财政资金的运用上与以往有较大区别，以往投资、基建主导的财政向消费端、补贴居民端转变。预计财政政策的规模大概率不是一步到位的，是有节奏的，资金运用上是有创新的，后续市场的走势应该会逐步回归理性。　　债券投资方面，前期过于悲观的预期得到修正，信用债受到理财赎回的扰动，多数券种大幅调整后重新具备性价比，特别是短端信用品种。需要强调的是，当前的基本面还处于较弱情形，货币政策在宽松周期，后续还有降准，降息也在逐步兑现过程中，调整后的债市开始具备一定的配置价值，短端品种的确定性较强。

报告期内，央企产品在指数范围内寻求配置机会，债券资产荒格局延续，央企债券持续稀缺。产品作为高等级中短债品种，兼具资产安全性和收益性，波动较低，净值平稳。

一季度债券市场延续强势，高收益资产在不断减少，市场主要信用类资产收益率集中在2.5-3%，1-3年久期央企债券供给量较少，在市场中仍处于极度的稀缺地位，长期处于供不应求的状态，资产总体走势非常稳健。　　报告期内，产品保持一定的杠杆水平，获取稳定的息差收益，整体组合久期在2年左右，获取稳定的票息和骑乘收益。

报告期内，债券具备很高配置价值，全年始终坚持信用配置策略，AAA等级央企品种始终是市场中稀缺且安全性较强的品种，具备长期的配置价值，同时也具备较高流动性，可作为灵活交易性品种持有。产品运作期内，根据市场变化，控制久期在1-3年内摆动，精选央企债券品种，保持一定的杠杆水平以获取稳定的票息收益。

三季度政治局会议后，市场认为政策底基本确认，随着政治局会议提及的相关政策陆续落地，市场进入基本面观察期。整体债券市场表现较为震荡调整，但受益于一揽子化债方案，城投类资产定价逻辑发生变化，其表现优于利率债，作为具有安全性的票息资产受到市场青睐。权益市场方面，市场风险偏好没有明显好转，市场热点不明晰，叠加外资流出，整体表现欠佳。报告期内，债券组合保持短久期，迎接市场调整，在震荡调整中配置优质央企信用债资产，在控制回撤的基础上，追求收益的确定性。

报告期内，年初债券市场价格经历回调后处于一个较优的配置位置，产品上半年坚持信用债配置策略，在一季度提高了债券配置仓位，进入二季度后信用利差大幅压缩，兑现了部分利润，当前AAA利差总体位于低位，产品维持中短久期，保持一定的杠杆水平，整体取得了较好的效果。

1季度市场处于疫情后经济自然修复的过程，基本面数据有所修复但程度较缓，固定资产投资增速表现尚可，房地产开发投资降幅收窄，消费和就业随着疫情影响因素消退自然修复，1-2月社零增速3.5%距离疫情前7%附近的增速仍有距离，出口受外围经济放缓等影响，对今年经济形成一定拖累。政策方面，整体货币环境较为宽松，社融、贷款增速亮眼；产业方面，高新技术等新经济获得政策支持。年初债券市场刚经历过一轮调整，债券收益率具备较强吸引力，产品在报告期内主要采用高等级央企信用债投资策略，贡献了较好收益。后续预计维持信用债短久期高杠杆策略，辅以波段交易增厚收益，力争为客户创造价值。

2022年经济连续受到海外地缘冲突和国内疫情反复的多重影响，基本面在内外需走弱的背景下大幅下滑，四季度防疫政策优化和地产政策放松使得经济出现企稳复苏的预期，资本市场经历了大幅波动。债券市场全年经历两次比较大的调整，一次是3月一次是11月，特别是年底的债市调整引发银行理财赎回潮，导致净值出现较大回撤。本基金主要投资于高等级央企信用债，由理财赎回引发的价格错杀随后得到了较快修复，并且随着后续市场对于债券流动性要求较高、银行配置需求恢复，此类债券品种相对受益。