浙商丰顺纯债债券(007179) - 基金投资策略和运作

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。回顾一季度，产品维持中枢久期水平，通过信用债赚取票息收益。上季度主要关注居民存款搬家带来的资金影响，事实证明，在定期存款大量到期的背景下，银行依旧存在大量的债券配置需求，带来1~2月的持续上涨，打破了2025年末以来的悲观叙事，但同时，市场或也难以回到2023~2024年过于乐观的极致交易，后续将更理性地关注客观变量带来的实际影响。展望二季度，我们首要关注外部冲击的持续性，及其对于风险偏好、通胀的潜在影响，其次关注央行对资金面的调控意愿，在叙事主线未发生明显变化的情况下，往利差与票息要收益。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以国债、政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据、金融机构债为主。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。回顾三季度，产品维持中枢久期水平，通过信用债赚取票息收益。　　展望四季度，继续关注股债之间的跷跷板作用。　　债券方面，三季度先后受到股债跷跷板、基金费率新规两方面的影响，出现了债券利率上行、基金重仓债大幅回调的情况。展望后续，考虑到当前债券市场依旧处于低利率状态，对于配置盘来说收益率有限，同时降息降准等总量货币政策也逐渐淡出投资者的预期，故后续债券市场的定价核心或依旧来自于股票市场的扰动。在入市资金积极的背景下，我们对股票不悲观，因此债券的加仓时机或依旧需要等待。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以国债、政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据、金融机构债为主。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。　　国内经济环境、股市出现边际回暖，随之央行“择机降准降息”的时点出现延后，在资金维持高位的背景下，利率年后出现一波明显的回调。本季度市场出现两方面定价因素的变化：一方面是对于年内过于乐观的降息预期的出现了回转，另一方面是在资本利得胜率弱于去年的背景下，对于负carry的容忍度降低。　　展望二季度，利率走势将取决于资金价格。一季度资本市场叙事是“东升西落”和“紧货币”，带动权益市场估值修复和债券市场降息预期修正。当前可能又处在新的临界点上，“东升西落”后续是否有业绩支撑？-我们觉得至少目前没有看到。降息预期修正之后还有降息吗？-大概率还有，但更确定的是我们觉得资金利率将逐步回归政策利率。山重水复疑无路，柳暗花明又一村，二季度的债市可以乐观一些。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中利率债以国债、政策性金融债为主，信用债以中高评级的中期票据、企业债等为主。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中利率债以国债、政策性金融债为主，信用债以中高评级的中期票据、企业债等为主。　　　　三季度债券收益率有所分化，利率债收益率仍录得下行，信用债则普遍上行，且行情波动明显增大。在基本面偏弱、央行降准降息背景下，利率债继续下行。信用债因本身信用利差处于低位，在非银规模增长放缓、资金利率有所抬升、股市反弹情况下，出现了一定调整。　　　　展望四季度，基本面方面的变化不多，央行在9月底实施明显宽松的货币政策，降准50BP、降息20BP，债市面临的友好环境未变。信用债经历过连续2个月的调整，目前的利率水平已颇具吸引力，呈现较好投资价值。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中利率债以国债、政策性金融债为主，信用债以高评级的中期票据、金融机构债、企业债等为主。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中利率债以国债、政策性金融债为主，信用债以高评级的中期票据、金融机构债、企业债等为主。　　　　一季度债券收益率明显下行，经历了一波牛市行情，主要促发因素包括央行货币政策宽松、权益市场表现不佳、债券供给较少等。2月5日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿，整体一季度资金面保持宽松状态。开年的第一个月，权益市场表现不佳，各指数持续下跌，也带动了资金转向债券市场，推动收益率下行。另外整个一季度债券供给缓慢，除了国债外，地方债、政策性银行债、城投债等发行规模都较去年同期明显回落，而一季度金融机构的配置需求较大，供需缺口也带动收益率下行。　　　　展望二季度，经济有积极的一面，也有隐忧的一面。积极的一面来自于中央积极加杠杆、企业部门存在改善的可能（进入补库存周期）、外需改善，隐忧的一面来自于地产部门的继续回落、地方政府的化债和收入下降下对消费的拖累，整体判断二季度经济在底部波动。对于债市我们并不认为有什么大的风险，只是当前各种利差水平（期限利差、信用利差、品种利差、息差等）都处在较低的水平，过度久期和杠杆的性价比偏低，等待市场回归至合理水平。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中利率债以国债、政策性金融债为主，信用债以高评级的中期票据、金融机构债、企业债等为主。

三季度，收益率区间震荡，区间内先下后上，10Y国债降息后低至2.53，季末反弹至2.7之上。中短期限品种上行幅度大于长端，曲线熊平。信用上行幅度小于利率，信用利差收缩。　　7月债市延续对基本面弱现实的担忧，10Y国债缓步下行至2.6。政治局会议提及“加强逆周期调节和政策储备”，提升了市场对于后续政策的预期空间，股市大涨，债市暴跌。8月11日公布的金融数据偏弱，社融增速新低，信贷结构也欠佳，市场延续对基本面难以扭转的预期，收益率重新下行。15日央行年内二度降息，且时点略超预期，与7月较弱的经济金融数据互相验证，债市做多情绪高涨，10Y国债最低触及2.53，技术面有超买迹象。LPR罕见的非对称下调，财政部和证监会“四箭齐发”，呵护资本市场；8月31日央行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，继续提振地产信心，增加潜在消费能力，一系列政策逐步出台，伴随着收益率的拾级而上。陆续公布的PMI、经济和金融数据，自底部抬升，有所修复，均印证了从政策底向经济底过渡的进程。资金面的影响更为直接，8月中旬开始资金利率显著收紧，14D的跨季价格4%以上，10Y国债重回2.7，短端上行幅度更大。　　三季度，我们以票息策略为主，逐步降低久期，以获取稳定票息收益和控制回撤为主要目标。　　　　三季度公布的诸多数据，逐步确认了政策底和经济底。制造业PMI连续三个月回升，9月回到荣枯线上，至50.2；工业企业年内累计利润降幅逐步收窄；随着海外需求的回暖，进出口数据也逐月恢复，年内有望结束负增趋势。宽信用在一揽子政策支撑下，有序推进，这是中长期债市的偏空因素，决定了后续债市空间的下行边界。　　三季度地产利好政策频出，月销量环比略有修复，但同比仍较弱，“金九”成色不足。后续仍可期待类似限购解除、房贷利率下调等政策出台，四季度存在低位企稳的可能性。土地市场仍然冷淡，拿地主力仍是国央企，地产投资持续承压。　　国债发行提速，再融资地方债发行计划陆续公布，其他特殊国债政策也有空间，政府债的阶段性供给对资金市场形成扰动，而短期看经济复苏仍需时间，短端上行大于长端，曲线熊平。8月央行通过价格工具型降息给予市场信心，但基础货币的投放节奏上叠加债券集中供给，OMO持续回笼，节后资金市场维持紧平衡。四季度利率债发行压力加大，货币政策还是要和财政政策配合，需要更关注配合的时间点和方式。　　10Y美债反弹至4.5之上，07年以来新高，主要或因TGA账户吸纳流动性，随着TGA余额到了合意水平，美债继续上行的动力或有所衰减；美联储再次强调higher for longer, 多数委员赞同年内最多再加息一次，同时收窄2024年降息的空间，给予市场偏鹰的预期。海外流动性持续收紧，随着人民币汇率来到关键点位，央行加强“稳汇率”预期，货币政策虽仍有空间，但同时也有掣肘。　　市场有一波小幅调整后，10Y国债2.7的位置，估值有所修复，债券性价比相对提升，配置盘需求或有短期的修复窗口，出现去年11月份的剧烈调整的可能性较低。在宽信用和经济复苏前景仍存在一定不确定性的大背景下，适当控制久期中枢，增加票息策略的权重是应有之意。

一季度10Y国债先上、后震荡小下，整体小幅上行。春节前复苏的一致性预期较强，10Y国债最高上行至2.93。节后复苏确认，但复苏成色进入验证期，信贷等数据虽强，但债市对数据有所钝化，10Y国债震荡为主。三月份，两会经济目标5%、出口数据较弱、降准等因素下，10Y下行至2.85左右。　　一季度OMO和MLF大额净投放或收回频繁，资金市场波动率显著增加，R007和DR007的均值分别较去年四季度上行20BP以上。3月17日央行宣布于3月27日降准0.25个百分点，降准时点超市场预期。在去年12月份47的低点后，制造业PMI连续三月高于荣枯线，二月份的52.6创多年新高；三月环比略下行，反映出口订单下滑，内需复苏程度有限的大环境下，复苏斜率趋缓。后疫情时代，服务业全面复苏，服务业PMI数据持续高位。　　二季度债市先于商品和权益，对经济强复苏预期予以修正，收益率几乎单边下行，10Y国债从2.85一路下行20BP+，低至2.63。信用债走势类似利率债，更兼抢配情绪高涨，中短端信用下行较多。　　二季度债市关注点在于强预期向弱预期转化，并得到弱现实数据的验证，以及在该过程中对政策的期待。一季度靓眼的经济金融、出口等利空数据并未对债市造成扰动，市场对数据的持续性存疑。制造业PMI连续三个月低于荣枯线，6月环比小幅反弹，或有筑底迹象。订单堆积效应消除后，二季度出口整体走弱，仅部分优势行业如三电延续增势。商品房成交面积重回近几年下界附近，居民资产负债表受损、收入预期转弱、房价上涨预期扭转等利空因素下，地产景气度继续下探。地产投资、土地成交溢价、新开工、资金来源增速等延续下行。新能源汽车购置税政策延期，后续销量或有支撑。社融信贷一季度开门红，二季度节奏上有所放缓，企业贷款为新增主力，下半年金融支持实体力度可能加强，但其对经济支撑弹性有所弱化。CPI持续低位，居民贷款仍未有起色，购房及消费内需信心仍然不足。防范地方政府隐形债务风险，城投债的发行仍会收到严格限制，对年内基建投资或形成制约。　　各银行依次下调存款利率，打开降息空间。6月中旬，OMO领先调降10BP，MLP和LPR跟随等量下调。二季度资金面整体平稳，季末央行大幅加码逆回购，资金面维稳态度明确，银行间资金市场总体平稳，债市情绪偏强。　　美国经济强劲，韧性超预期；通胀、就业边际放缓，但失业率仍在历史最好水平附近，软着陆概率大增，短期难见衰退。7月美联储再次加息25BP，年内降息概率很小，存在继续加息的可能。加息后人民币汇率压力加大，货币政策仍有掣肘。　　上半年，我们以票息策略为主，维持较高久期，获得较多资本利得收益。