浦银安盛环保新能源A类(007163) - 基金投资策略和运作

三季度，国内宏观经济表现平稳，流动性充裕，市场表现较为活跃，泛科技方向、有色金属方向表现突出。海外来看，中美贸易谈判处于胶着状态，偶有波折，但对于市场运行的方向和趋势未形成根本性冲击。中美两国人工智能产业发展加速，行业龙头规划的资本开支较为乐观，对于整体产业链都形成了正向、积极的拉动。　　报告期内，产品持续围绕着宏观趋势、产业景气度以及个股的基本面进行组合布局。积极布局了人工智能拉动下景气度持续向好的配电、供电方向；储能、新能源汽车拉动下的锂电产业链。　　未来将密切关注国内的新能源供给侧改革，以及在新产业趋势拉动下的新能源供需格局较好的行业及相关企业。

上半年国内新能源装机容量（光伏、风电、储能）均出现显著增长，但由于供给的持续过剩，产业链价格承压，相关公司盈利能力继续恶化；出口来看，由于产品价格的下滑，出货量虽然有所增长，但出口总额同比出现一定幅度的下滑；在此背景行业积极推动产能整合，应对供给过剩，产业链价格也陆续出现一定积极向好的变化趋势。　　在国补政策以及国内新能源车企的持续产品创新驱动下，新能源汽车需求依旧保持较高的景气度，上半年渗透率接近50%，龙头公司的出海也呈现加速的趋势，产品竞争力进一步加强。　　报告期内，产品采取哑铃型策略。一方面聚焦于格局稳定，盈利能力持续,同时具有较好分红意愿的龙头型企业。同时积极关注新产业趋势拉动下，具备较好想象力空间的成长性企业。力争做好防守的同时，兼具向上的弹性。

1季度市场整体呈现先抑后扬再调整的走势，1月上旬泛科技方向短暂调整后迎来了一轮强势反弹，市场风格也从之前的防守彻底转向进攻。以人形机器人、ai眼镜、AIDC、国产算力链为代表的泛科技方向迎来了较强的轮动上涨。偏红利方向的公用事业、煤炭、石油石化、银行等板块整体表现偏弱。春节期间热门的Deepseek对于海外算力基建逻辑产生动摇，对于光通信板块、算力芯片、铜连接等整体形成了压力。3月下旬随着一季报以及美国关税政策落地逐步临近，市场整体承压。前期涨幅较大的科技板块，调整较快、较深。　　宏观方面，预计国内1季度整体经济读数表现较好，政府主导的基建、投资靠前发力，受益于政策扶持的高新技术制造业整体也表现较好；出口及地产投资预计整体表现一般。海外来看，美国关税政策预计将对居民消费产生挤出效应，同时推高国内通胀率水平，引发滞涨甚至衰退担忧。　　1季度产品持仓围绕电力设备，与AIDC相关的电力电子、与机器人相关的汽零，进行了哑铃型布局。同时布局了部分具备具备全球化竞争力的锂电、储能龙头企业。其中电力电子、汽零阶段性表现较好，后受美国关税政策影响出现较快调整。电力设备在美国关税政策落地后，受益市场风格因素催化，表现较好。锂电、储能龙头受关税以及需求担忧，整体表现不佳。后续，将重点关注美国关税政策的执行情况，以及中美谈判进展，适时调整泛科技方向的敞口。同时加大对于需求较稳定的电网以及电力类资产布局。

2024年下半年国内消费补贴政策持续加码，拉动汽车、家电等耐用品消费显著复苏，4季度GDP同比增速5.4%，全年经济目标顺利完成。在此背景下，汽车行业零售增速好于以往，其中新能源汽车销量显著好于年初预期，渗透率接近50%。整车、零部件均有不错表现，而锂电材料经过近3年出清，部分环节有望迎来触底向上，相关公司也有不错的表现。电力设备相关企业由于电网投资的确定，叠加出口较好，全年表现较强。而光伏、储能产业链由于过去几年扩张激进，产能过剩较为严重，2024年仍处于产能优化过程中；仅部分研发迭代较快、出口能力较强的企业具有不错的表现。整体来看，2024年新能源各细分行业分化较大。竞争格局好，盈利好的企业获得了较好的表现，盈利能力仍处于下行通道中的公司，表现相对较差。　　报告期内，产品持有的光伏、储能方向由于产能去化节奏慢于预期，整体表现不佳，对净值造成显著拖累，组合表现不佳。

三季度末，国内宏观政策发生显著积极的变化，经济预期显著向好，市场短期内出现大幅的反弹。全球看，美国经济通胀数据再度走强，降息预期出现反复，但降息趋势已经较为确立。在国内宏观政策逐步聚焦打破资产价格下行预期的背景下，二级市场未来的定价有望发生积极变化。　　报告期内，产品主要聚焦于新能源内格局好、业绩增速相对较快的储能、电网等方向，同时对于经营较稳健的公用事业也进行了相当比例的配置，整体持仓结构呈现哑铃型配置。　　未来随着美国进入降息通道，国内宏观政策发力，以及新能源行业自身的逐步出清。新能源内基本面触底向上的细分方向将持续增多，我们将密切保持跟踪，加大对于改善确定性方向的配置力度。

上半年，国内新能源产品出口总量依然维持在较高的增速轨道上，但因供给格局的差异，盈利能力显著不同。户用储能、大型地面储能、整车、电网设备等环节，由于新市场的突破以及供给相对有序，优势企业营收增长及盈利能力都保持在较好的水平；而部分新能源产业链环节，由于产能的大量投放及产品的同质化，盈利出现了显著恶化。同时，部分格局良好且能稳定分红的公用环保企业也明显受到了市场的关注和偏好。　　报告期内，产品聚焦于具备稳定盈利能力和良好现金流的企业，以及部分具备海外竞争优势、成长性突出且估值合理的企业。

1季度市场先抑后扬，1月份市场深度调整之后，2-3月份迎来了显著的修复行情。指数层面，以国证2000和中证2000为代表的小微盘股走出了调整后的强修复；而以沪深300为代表的中大盘股指数走势相对稳健。行业层面，上游资源品表现较为亮眼，有色金属、煤炭、石油石化指数表现都大幅领先。基本面稍弱的地产、计算机表现落后。　　宏观层面，美国经济表现强劲，通胀维持在较高的水平，造成了全年降息预期不断下修；而国内来看，出口数据显著复苏，拉动中国经济也开始步入温和复苏轨道。以铜、油为代表的全球定价的大宗商品，由于供给端偏紧，经济复苏、需求回暖的背景下开始出现了显著的上涨，相关的公司也有着显著的表现。同时，以人工智能为代表的科技创新也如火如荼，产业趋势不断加速，中国不少供应链企业也深受产业趋势拉动，取得了不错的表现。　　报告期内，产品持仓将部分汽车零部件向光伏组件、户用储能、大型储能做了一些切换，主要看到了价格快速下跌后、行业加速出清的可能性，且相关公司调整较深，具有较好的赔率。对于整车，我们看好国家以及地方政策支持下，行业持续的高景气；同时国内智能驾驶加速导入后，产品结构的升级机会。后续我们将密切跟踪行业的复苏节奏，不断优化持仓结构，争取为投资人交出一份满意的答卷。

2023年国内经济整体复苏节奏低于年初乐观预期；且美国持续处于加息周期通道，对于景气类资产形成较大的估值压力；内外压力下，市场呈现较强的分化行情。上半年市场主要聚焦于人工智能产业链及相关企业映射。下半年市场转向防守，高股息、红利类资产受到市场的青睐。新能源板块整体需求景气度较好，但由于担心光伏、储能、锂电池等产能供给过剩，整体表现不佳。报告期内基金配置从光伏、储能方向逐步切换至整车、汽零、电网设备等竞争格局较为清晰的方向，但由于切换时间点较晚，整体表现不甚理想。

三季度，美国通胀仍处于较高的水平，美联储持续收紧流动性；叠加北向资金的流出，对于权益投资投资构成了一定的挑战，市场整体表现较为弱。  新能源内部的2大核心方向，光伏以及锂电材料，由于市场担心产能扩产引发的价格内卷，导致板块出现趋势性调整，估值体系受到挑战。电力设备板块、汽零方向整体表现较好，和整体的行业格局和产业阶段有密切的关系。  全球低碳化转型的背景下，电力以及交通绿色化趋势确定，光伏、新能源汽车行业整体需求仍将长期维持在较高的增速水平。但部分制造环节由于短期的产能扩张较快导致的供给阶段性过剩，引发了  盈利下滑的担忧，叠加在当下外部流动性收缩的背景下，这一担忧被放大，导致了相关板块的趋势性的调整。我们认为行业的长期发展趋势确定，部分供需格局较好的环节，当下已经进入到中长期  具有较好赔率的区间。同时我们看好电力设备以及汽车零部件所处的产业阶段和产业格局，对这个方向进行了重点配置。  总之，我们坚定看好全球绿色转型背景下的总量增长，以及由之而牵引的格局较好环节的投资机遇。我们仍将围绕这个思路精选估值合理、竞争力较强的公司进行布局。

上半年全球新能源需求依然维持在较好的增长趋势中。随着光伏上游硅料价格的下降，终端组件产品价格快速回落，国内以及海外需求得到很好的刺激，国内光伏装机及组件出口数据持续高增。  同时随着国内新能源汽车产品竞争力的不断提升，智能化体验的不断完善。整车出口数据持续攀升，国内新能源汽车渗透率也不断提升。传统电力设备具有一定的逆周期投资属性，在今年政策发力的背景下，电网整体支出加速。  报告期内，产品聚焦于新能源板块内部细分赛道的对比和布局。相对看好光伏N型产业链、大型储能产业链、Tesla产业链。

报告期内，产品投资方向核心聚焦于新能源内部的高景气方向：光伏以及储能板块的布局。  当前新能源发电比例在全球渗透率仍处于较低的水平，且全球推动电力绿色发展的趋势仍在加码。2022年欧洲能源的紧张，推动了户用光储需求的井喷，光伏组件以及户用储能都呈现出较快的增长；2023年随着光储产品价格的下降，欧盟绿色化进程提速，居民端、大型地面需求仍有望维持在较好增长；国内地面电站、大储经济性逐步显现后也有望逐步启动建设。同时，从1季度数据来看，美国光伏市场也呈现出较强的增长。因此，球光储需求有望呈现共振向上的局面，长期来看有有望持续维持在较好的增速水平。  我们看好板块的后续的表现，相关持仓也主要集中于相关领域内具有较强竞争力，估值较为合理的龙头型企业。

展望2023年，国内经济有望逐步从疫情影响中走出，实现一定幅度的复苏，经济悲观预期有望逐步修复。货币层面，基于中央经济工作会议要求“总量要够，结构要准”的要求，预计全年货币政策仍较为宽松；央行近期也印发了延续实施碳减排支持工具等结构性货币政策工具，节能、减排、绿色发展仍是未来政府工作的核心方向。海外来看，美国通胀数据虽然在高位呈现一定反复，但见顶的迹象也十分明显，货币政策也有望趋势性转向宽松。我们认为全球成长性资产有望迎来一轮估值修复。  全球范围内，新能源仍是各种各国政策加速推动发展的领域之一。2022年中央经济明确支持新能源汽车消费，加快新能源技术的应用和推广。欧盟提出了2035年在欧盟27国全面停售新的燃油轿车和小火车；2050年欧洲实现碳中和目标。而美国《削减通胀法案》针对新能源汽车给与了较好的补贴政策，同时计划在2030年减少30%的碳排放，2050年实现碳的0排放。  经历了过去10多年的积累和发展，中国逐步在全球新能源领域建立了产业化的竞争力，并在部分领域实现了创新和引领。随着在全球持续推进新能源发展的过程中，行业将中长期受益。同时我们积极关注一些具备从0到1突破的新技术、新产业趋势，例如：钙钛矿、氢能、纳电池等。  报告期内，产品聚焦于新能源领域的各细分方向的比较和选择，结合产业趋势、估值水平以及市场认知水平选择细分行业及个股进行布局。重点布局了光伏组产业链、辅材产业链、储能产业链以及部分竞争格局较好的新能源汽车产业链。在全球加速推动碳减排的大背景下，我们认为行业仍具备长期投资前景。同时对于一些新能源领域涌现出来的新的技术远期能够推动成本下降、效率提升的方向，我们也进行了重点关注和跟踪。