浦银安盛中债3-5年农发债指数A(006959) - 基金投资策略和运作

四季度国内宏观经济平稳运行，四季度GDP同比增长4.5%；10-12月PMI指数分别为49、49.2、49.6，虽在荣枯线之下，但呈现出逐月回升态势。结构性方面，新质生产力依旧是经济发展的亮点，人工智能、航空航天等新兴产业发展态势较好。国际形势方面，中美关系走向动态稳定，10月，釜山APEC上两国元首完成会晤，达成经贸缓和、出口管制暂停、高层互访规划等共识；11月-12月，多部门领导落实关税豁免、出口管制暂停等细节，虽然在稀土等敏感领域小有摩擦，但总体方向仍然向好。海外政策方面，四季度美联储降息两次，分别于10月29日、12月10日各降息0.25%。　　四季度国内资本市场流动性维持宽松，银行间7天回购利率在10-12月的均值分别为1.50%、1.50%、1.57%，与7-9月1.5%-1.55%的利率价格相比基本持平。　　四季度的债券市场，收益率以窄幅震荡为主，十年期国债收益率自10月初1.85%最多下行6bp，至11月初达到1.79%，而后又一路上行回到1.85%。10月，制造业PMI表现平平，传统工业、消费、地产等方面数据有所承压；权益市场有所回调，市场风险偏好下降；同时央行于10月底宣布重启国债买卖，均对债市形成一定支撑。11月，央行国债购买规模低于预期，货币政策报告重提“跨周期调节”，对债市均形成一定压制。12月，年末利率债供给压力仍存，同时债券基金也有一定赎回压力，导致债市整体承压。　　报告期内，本基金配置利率债，我们降低了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时规避了利率上行带来的资本利得损失。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

三季度国内宏观经济平稳运行，预计三季度GDP同比在4.8%左右；7-9月PMI指数分别为49.3、49.4、49.8，虽在荣枯线之下，但呈现出逐月回升态势。结构性方面，国内新质生产力继续蓬勃发展，前三季度规模以上高技术制造业增加值同比增长9.6%，人工智能等新兴产业景气度较高。国际形势方面，中美大国竞争态势延续，7月，中美高层于吉隆坡会面，美方解除对中方在能源、科技等方面的部分出口限制，中美关系有所缓和；但到8月，特朗普再度发表不利中美关系言论，中方对美出口中国的农产品实施更严格检疫标准；9月，中美经贸代表于马德里举行会谈，但之后美国商务部强化“实体清单”认定规则，进一步收紧半导体技术限制，中方随后调整稀土管制政策予以回应。海外政策方面，美联储宣布9月17日降息0.25%。　　三季度国内资本市场流动性维持宽松，银行间7天回购利率在7-9月的均值分别为1.55%、1.50%、1.55%，与4-6月的1.6%-1.7%的利率价格相比，有一定程度下降。　　三季度的债券市场，收益率有较大幅度上行，十年期国债收益率在三季度上行22bp，7月收益率上行6bp至1.7%，8月份继续上行13bp至1.83%，9月份再上行3bp至1.86%。7月，“反内卷”政策不断推进，商品上涨，权益市场风险偏好提升，均对债市形成较大的压制。8月，权益市场风险偏好提升，上证指数突破3600点，且央行的货币政策报告强调“防空转”，货币政策进一步宽松的预期有所下降，继续对债市形成压制。9月，公募基金销售费用管理规定征求意见稿引发市场预期波动，导致债券抛压增加，市场利率继续上行。　　报告期内，本基金配置利率债，我们降低了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时规避了利率上行带来的资本利得损失。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

上半年国内经济延续复苏，一季度GDP同比增长5.4%，二季度GDP同比增长5.2%，总体保持稳步增长态势。在一季度，消费补贴政策延续，且扩围了以旧换新的品类；国务院办公厅于3月16日印发了《提振消费专项行动方案》，进一步提升消费活力。进入二季度，中美贸易战对实体经济和资本市场均有较大影响，先后经历了对抗升级、谈判缓和等阶段。且在二季度，政府重点治理企业无序竞争，推进重点行业的产能治理，让经济运行的更加顺畅有序。货币政策方面，5月7日人民银行降准0.5%、降息0.1%。　　上半年国内资本市场流动性先紧后松，银行间7天回购利率在1-2月处于较高水平，分别为2.29%、2.08%；但进入3月后逐步放松，3-6月的均值分别为1.95%、1.76%、1.60%、1.60%，半年末较年初下降近0.6%。　　上半年债券市场先抑后扬，年初1-2月，在资金面紧张、权益表现强势风险偏好提升的背景下，债券收益率有较大幅度上行，十年期国债收益率最多上行近30bp至1.9%水平。而后3-4月，在资金面宽松、中美贸易战降低市场风险偏好等影响下，市场收益率又重新下行近20bp。4月中旬之后，A股走出修复行情，中美贸易战缓和，市场风险偏好提升，债市收益率进入震荡期。流动性方面，二季度内降准落地，央行通过买断式逆回购工具增加流动性投放，银行间资金面宽松，DR007收益率向OMO政策利率水平靠拢。　　报告期内，本基金配置利率债，维持组合久期超配，取得了稳定的票息收入，并获取了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度国内经济延续复苏态势，前3月PMI指数逐月提升并站稳荣枯线之上，1-3月PMI分别为49.1、50.2、50.5，市场对经济发展的信心不断增强。国内政策层面，消费补贴政策延续，且扩围了以旧换新的品类；国务院办公厅于3月16日印发了《提振消费专项行动方案》，进一步提升消费活力。海外方面，美联储于1月结束了降息，美国劳动力市场保持稳健，但美国通胀水平居高不下，有可能酝酿经济风险。　　一季度国内资本市场流动性较为紧张，但资金紧张程度逐月有所缓解，银行间7天回购利率在1-3月的均值分别为2.29%、2.08%、1.95%。　　一季度利率债市场表现较弱，资金面较为紧张使得短端利率维持高位，同时权益市场从1-3月均维持强势，市场风险偏好较强对债市形成负面压力，一季度十年国债利率从1.61%升至1.81%，上行近20bp。1月份，受存款自律机制影响，银行缺少负债导致存单利率不断上行；但在1月上旬，受权益市场大幅调整影响，市场风险偏好水平较低，债市表现较为分化，短端有所承压，而长端仍维持较好表现，十年国债收益率在1.6%-1.63%间波动；进入中下旬，权益市场企稳反弹，市场风险偏好提升，十年国债收益率最高升至1.67%而后小幅回落。2月份，权益市场开始走牛，资金利率维持紧张，债市收益率整体上行，十年国债收益率上行近10bp达到1.72%。进入3月，中上旬利率仍维持上行，受《提振消费行动方案》等鼓励内需政策影响，权益市场维持景气对债市不利，十年国债利率最高达到1.9%水平；但进入下旬，权益市场有所调整，且资金紧张程度有所缓解，十年国债利率略微下行至1.81%水平。　　报告期内，本基金配置利率债，适度降低了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时规避了债市的调整风险。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2024年，宏观经济全年呈现“前高、中低、后扬”的U型走势，四个季度的GDP同比增速别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，全年GDP增速5.0%。固定资产投资同比增速3.2%，其中制造业投资增速9.2%，是细分方向中表现较好的亮点。全年社零同比增长3.5%，以旧换新政策带动消费，首发经济、银发经济等新兴消费增长点亦对消费增速形成支撑。出口方面，全年出口同比增速5.9%，智能化、数字化产品出口快速增长。　　政策方面，逆周期调节政策不断出台。货币政策方面，人民银行全年降准2次、降息3次。财政政策方面，财政部加大特别国债发行，用以推动大规模设备更新与消费品以旧换新；同时启动新一轮“专精特新”中小企业奖励补贴政策，保障科技资本开支，加快核心技术攻关。资本市场呈现债牛格局。2024年，十年期国债全年下行88bp，从年初2.55%下行至年底1.67%。资金端宽松是债市收益率下行的主要推手，银行间7天回购利率从1月平均2.11%一路下降到12月平均1.79%，下行幅度约32bp。　　报告期内，本基金配置利率债。全年我们秉持稳健理念，通过大类资产的配置，较好地控制了基金的回撤水平，力求给投资者带来稳定的持有体验。我们略提升了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时获得了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控、保持基金一贯的回撤控制水准，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

三季度以来，国内经济复苏延续稳中向好势头，不过来自内外部的扰动也有所增加。具体来看，国内1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，其中，制造业投资累计同比9.1%，基础设施建设投资累计同比7.9%，而房地产开发投资累计同比-10.2%成为主要拖累项。8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，汽车等大宗消费需求偏弱的矛盾依旧存在。国外方面，随着美国大选临近，贸易摩擦问题也扰动不断。在经济运行环境较复杂的情况下，国内稳增长支持政策加码。9月24日，央行在国新办举行的新闻发布会上宣布下调存款准备金率0.5个百分点，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。在支持资本市场方面，创设证券、基金、保险公司互换便利，以及股票回购、增持专项再贷款系列政策的出台，一方面增加了货币流动性的供应，降低了银行间市场的资金成本，在中长期内利好债券市场；但另一方面，由于政策对居民预期的改善作用，金融市场整体风险偏好有所提升，这也加大了债券市场短期内的波动。　　报告期内，本基金以配置成分券为主，同时也充分发挥投资框架对策略的指导作用，对政策加码的可能方向以及对债市的潜在影响进行了预判与应对，较好的控制了组合净值在三季度末债市波动中的受影响程度。展望后市，债市也继续存在较好的投资机会。在三季度末的一轮债市调整后，不少债券的收益率性价比明显提升，基金拟在配置成分券获取稳定票息收入的同时，筛选并择机配置一些近期被过度抛售、定价偏离合理值较多的个券，以增厚组合收益水平。

回顾上半年，国内方面，一季度经济总体表现平稳，社融微微下滑，物价指数有所承压；总体看企业仍在主动补库但强度不高，经济的亮点主要是经济结构调整带来新质生产力加速释放，以及海外补库带来出口高增，进而带动制造业投资，这些都对经济形成了较好的支撑。转至二季度，受海运费高企等影响，出口增速有所放缓，国内适时推出更为积极的地产支持政策提振内需，经济总体保持平稳，社融增速缓慢下降，物价指数下行压力有所缓解。政策方面继续保持宽松，货币政策方面，上半年DR007围绕政策利率小幅波动，且在季末等资金偏紧时刻均未出现较大的利率波动。鼓励实体经济方面的政策也不断出台，主要集中于两方面，一是鼓励新质生产力发展，如AI、智能驾驶、新能源汽车等；二是满足居民真实需求的政策，如地产相关政策、大规模设备更新及消费品以旧换新等政策。　　海外方面，美国经济处在主动补库阶段，对其经济形成一定支撑；且因较高的利率水平对通胀抑制起到效果，通胀压力在上半年逐步放缓，美联储的货币政策有所转鸽，市场对货币政策放松的预期再起。　　上半年债券市场整体走强，1Y/3Y/5Y/10Y国债分别下行54BP/49BP/42BP/35BP。一季度在资金利率较为宽松的环境下，市场利率逐月下行。二季度市场利率震荡下行，其中超长期债券利率过度下行后，人民银行对超长期债券利率给出了合理区间指引，市场利率有一定调整。而后在宽松的资金环境下，债券市场利率延续下行。　　报告期内，本基金以配置中长久期利率债为主；债券部分提升了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时获得了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度国内经济延续复苏，海外经济表现出一定韧性。　　投资端，固定资产投资累计同比小幅抬升，1-2月复合增速为4.2%，较去年同期有小幅下滑，但较去年四季度有环比改善。其中，制造业投资改善最大，1-2月制造业投资累计同比复合增速为9.4%，去年同期增速在7%水平；基建投资1-2月复合增速9%，较去年同期有轻微回落。房地产开发投资累计同比1-2月为-9%，较去年四季度有环比改善，但较去年同期有一定下滑。消费端数据表现平稳，社零1-2月同比增速约为5.5%，去年同期因基数原因社零整体水平在10%以上。此外，出口表现亦较好，1月、2月出口增速同比分别为8.2%、5.6%，出口稳定的表现为制造业平稳发展提供了一定的支持。一季度国内不断有支持经济发展的政策出台，不论传统还是新兴行业，均有稳增长政策不断落实。地产方面，一线城市不断优化限购政策，如广州放开120平以上的限购、北京取消离婚限购政策等；在新兴的新能源汽车、AI产业方面，国内各部委亦有相关刺激消费、促进投资、完善行业规范的政策出台。 货币政策方面，人民银行于1月24日宣布降准0.5%，于2月20日下调5年期LPR 0.25%，保持流动性合理充裕的同时，亦降低了实体经济的融资成本。　　海外方面，美国1-3月的CPI表现均强于预期水平0.1%-0.2%，1-3月CPI分别为3.1%、3.2%、3.5%，而预期水平在2.9%、3.1%、3.4%。此外1-3月新增非农就业人数分别为35万、27.5万、30.3万，好于预期的18.5万、20万、21.4万。美国通胀水平得到平稳控制，美联储表态停止加息，市场开始预期下半年美联储会开启降息。　　一季度国内资本市场流动性仍较为宽松，央行OMO7天价格稳定在1.8%，MLF利率稳定在2.5%；市场的资金成本在一季度也保持平稳，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.23%、2.03%、2.11%；一季度平均值为2.13%，而去年四季度为2.39%。　　一季度利率债市场表现较好，1月份，资金面较为宽松且叠加降准，十年期国债收益率下行12bp至2.43%；2月份资金依旧宽松，且LPR有所下调，十年期国债收益率继续下行10bp至2.33%；到3月市场利率水平已经较低，下行空间不大，十年国债收益率下行4bp至2.29%。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，债券部分提升了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时获得了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2023年，宏观环境比较平稳，经济复苏有条不紊的进行，逐步落实高质量发展。信用扩张速度一直保持在中上水平，货币政策也与之配合保持宽松。但结构上，我们应看到房地产的信用扩张依旧低迷，主要受地产自身周期影响，这也给经济整体信用扩张的良性循环带来了一定影响。　　逐季度来看，一季度国内信用扩张速度加快，主要受reopen等政策影响。不论居民端还是企业端，对经济快速修复都有较强的信心。人民银行也在3月17日宣布降准0.25%，货币政策保持了与实体发展相匹配的宽松。一季度债券市场先抑后扬，1月份经济复苏的预期较强，十年期国债收益率上行7bp至2.9%；2月份利率横盘震荡；但到3月经济复苏速度与之前市场复苏预期有一定差距，十年国债收益率下行5bp至2.85%。　　二季度国内信用扩张速度有所趋缓，社融增速有轻微下行；货币政策及时发力，人民银行在6月13日下调OMO利率10个基点，后面陆续下调了MLF、LPR的价格，降低了实体经济成本。二季度债券资产表现较好，十年国债收益率累计下行22bp。　　三季度国内信用扩张保持平稳，社融增速维持在9%附近；经济逆周期调节政策持续出台，其中房地产、资本市场相关政策的力度较为积极，超出市场原先预期，资本市场也有相应表现。7月24日，政治局会议明确指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，而后各部门积极响应，住建部、发改委、财政部、证监会、人民银行等部委均出台了相关促进住房需求改善的政策。三季度的货币政策也配合发力，8月15日降息，9月14日降准。三季度大类资产表现波动较大，债券市场利率先是跟随降息降准一路下行，十年国债收益率下行9bp至2.54%，而后在各部门不断落实房地产政策指示后，收益率出现了大幅上行。　　四季度，国内信用扩张速度有所提升，主因之前布局的稳增长政策逐步落地；但PMI等数据表现一般，市场对进一步出台强力政策有所期待。四季度，财政部于10月25日，公告增发2023年国债1万亿，预计赤字率由3%提升至3.8%；地产方面，一线城市降低购房首付比例及非普住宅认定标准，为购房者节约购置成本、提升购买意愿。四季度大类资产价格更多为明年的预期所引导，市场担心明年政策空间有限，因而主要交易方向集中于信用收缩。其中，债券市场收益率累计下行12bp达到2.55%。　　回顾整个2023年，宏观经济环境总体保持平稳，主基调以“宽信用+宽货币”为主；稳增长政策在一、三季度给市场带来的期待最强，也对资产价格产生了较大的影响。本基金在力控风险前提下，审慎操作，为投资者获取了较好的回报。

三季度国内经济延续复苏，出口恢复较好，投资、消费有所趋缓。国内积极出台逆周期调节政策，居民、企业对实体经济的信心都显著增强。  从具体数据看，出口同比数据逐月改善，7月出口同比增速-14.3%，到9月恢复至-6.2%。固定资产投资累计同比从6月的3.8%，逐步放缓至8月的3.2%。其中，制造业和基建投资都保持较高的增速水平，但房地产开发投资仍是拖累项，7-8月同比增速分别为-8.5%、-8.9%。消费方面，社零数据在度过二季度的低基数后，到三季度有所放缓，但环比仍有改善。  三季度国内经济逆周期调节政策不断出台。8月15日，人民银行分别下调MLF、OMO利率15bp、10bp；9月14日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.25%。  上半年市场资金成本先下后上，银行间7天回购利率在4月、5月、6月平均水平分别为2.29%、1.99%、2.18%，季度平均值为2.15%；而在7月、8月、9月平均水平分别为1.97%、1.95%、2.11%，二季度平均值为2.01%，虽然三季度较二季度整体下行，但8月开始资金利率有所上行。  三季度利率债市场收益率波动较大，8月央行降低OMO 10bp，十年期国债收益率从二季度末的2.63%下行至2.54%；但在8月底稳增长政策不断出台后，十年国债收益率又回升至2.67%。  报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主。债券部分维持了中性组合久期，取得了稳定的票息收入，获取了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

上半年国内经济不断复苏，消费保持平稳增长，投资、出口有所趋缓。  从具体数据看，一季度GDP同比增速4.5%，二季度5.5%，经济复苏保持着有条不紊的节奏。投资端，固定资产投资累计同比从1-2月的5.5%，逐步放缓至6月的3.8%。其中，制造业和基建投资都保持较高的增速水平，但房地产开发投资延续为负且有小幅下滑形成拖累。  上半年国内经济凸显出很强的韧性，但部分经济数据仍有一定放缓，人民银行在2023年3月17日宣布降准0.25%，释放长期资金约5000亿，保持流动性合理充裕；2023年6月13日下调OMO利率10个基点，后面陆续下调了MLF、LPR的价格，落实降低实体经济成本。此外政府在实体层面的支持政策亦不断推出，主要集中于数字经济、房地产、汽车消费及“一带一路”等方面  上半年市场资金成本稳步下行，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.12%、2.37%、2.5%，一季度平均值为2.34%；而在4月、5月、6月平均水平分别为2.29%、1.99%、2.18%，二季度平均值为2.16%，较一季度下降18bp。  上半年利率债市场收益率下行较多，虽然一季度经济复苏动能较强，但二季度部分经济数据表现放缓，6月央行降低OMO 10bp，十年期国债收益率从一季度末的2.85%下行至2.63%。上半年信用债市场表现较好，收益率逐月下行，中债-优选投资级信用债财富指数（1-3年）到期收益率在上半年下行47bp。受利率债收益率下行影响，信用债亦跟随下行，且信用利差继续压缩至历史较低水平。  报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主。债券部分维持了中性偏长的组合久期，取得了稳定的票息收入，获取了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度国内经济保持复苏态势，投资保持平稳增长，消费、出口均有较大程度环比改善。  从具体数据看，一季度GDP增速4.5%，较去年四季度2.9%有显著回升。投资端，固定资产投资累计同比小幅抬升，1-2月复合增速为5.5%，去年11月、12月分别为5.3%、5.1%。其中，房地产开发投资改善最大，基础设施建设投资保持强劲，制造业投资小幅下滑。  鉴于经济尚处恢复初期，一季度国内政策支持力度较强，不断为经济复苏保驾护航，不论金融市场还是实体经济，均有支持政策推出。人民银行在2023年3月17日宣布降准0.25%，释放长期资金约5000亿，保持流动性合理充裕。实体层面的支持政策较多，主要集中于数字经济、房地产、汽车消费及“一带一路”等方面。  一季度资本市场流动性仍较为宽松，央行OMO7天价格稳定在2.0%，MLF利率稳定在2.75%；市场的资金成本在一季度继续抬升，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.12%、2.37%、2.5%；一季度平均值为2.34%，而去年四季度为2.03%。  一季度利率债市场先抑后扬，1月份经济复苏的预期较强，十年期国债收益率上行7bp至2.9%；但在2月份利率只是横盘震荡；到3月经济复苏保持平稳，但与之前市场强复苏预期有一定差距，十年国债收益率下行5bp至2.85%。一季度信用债市场表现较好，收益率逐月下行，中债-优选投资级信用债财富指数（1-3年）到期收益率在一季度下行18bp。信用债市场在去年底因流动性冲击有一定调整，今年修复动能较强。  报告期内，本基金以配置利率债为主，债券部分维持了中性组合久期，取得了稳定的票息收入。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。