诺德新生活A(006887) - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金坚定锚定全球产业链中具备突出竞争优势的优质企业，并依据产业演进脉络动态调整持仓结构。本季度，本基金持续关注AI赛道，深耕中国厂商优势凸显的光模块、印刷电路板（PCB）等领域，一方面紧抓GPU爆发窗口期，另一方面针对ASIC可能迎来的爆发式发展机遇展开深度前瞻研究。报告期内，本基金对国产ASIC增加了仓位，看好国内AI算力发展机会。与此同时，本基金持续挖掘新客户、新技术、新产品的潜在机遇，在估值中力争兼顾当前业绩确定性与发展空间，动态校准策略，积极把握时代机遇。　　展望下一季度，AI 产业的发展动态值得持续关注。根据公开信息，智能能力本身已成为各大模型竞争的核心，预训练、后训练与推理的缩放定律驱动算力消耗指数级增长——部分龙头公司强调了tokens的强劲增长。随着新一代模型的持续迭代，我们有望见证AI技术在编程、科研、金融、智能驾驶、智能终端等各种软硬件领域的快速渗透。面对技术演进与市场环境的动态变化，本基金将坚持以开放的心态持续学习以求与时俱进，坚持“审慎研判+主动适应”的原则，通过认知框架的持续迭代与投资组合的灵活调整，系统性捕捉产业变革中的结构性机遇，力争为投资者实现合理的投资回报。

报告期内，本基金锚定全球产业链中具备突出竞争优势的优质企业，并依据产业演进脉络动态调整持仓结构。报告期内，本基金继续聚焦AI产业，关注AI算力、AI应用与AI终端等方向，围绕GPU与ASIC在国内外市场展开了深度前瞻研究，重点布局了中国厂商优势突出的光模块、印刷电路板（PCB）等领域。与此同时，本基金持续挖掘新客户、新技术、新产品的潜在机遇，在估值中力争兼顾当前业绩确定性与发展空间，适时校准策略，积极把握时代机遇。

报告期内，北证50、微盘股、中证2000、国证2000及科创类宽基指数表现相对优异。第一季度，本基金持续聚焦全球产业链中具备核心竞争优势的优质企业，在深化AI算力领域布局的同时，适时优化持仓结构：通过适度降低算力相关配置以缓释DeepSeek技术迭代影响，同步加大在AI应用、AI终端等AI普惠方向的战略配置。在AI算力方向，本基金重点布局光模块（CPO）、印刷电路板（PCB）、电源管理等竞争格局好、成长空间大及估值有吸引力的细分领域；在AI应用层面，着力深耕医疗健康、金融服务、智能办公及企业服务等Agent技术赋能方向；在AI终端领域，则重点配置了AIoT、汽车智能化等赛道的标的，并对人形机器人领域开展深度研究及前瞻布局。　　展望2025年第二季度，科技创新持续重构人类生活图景的发展趋势愈发清晰。随着DeepSeek技术革新对算力基础设施的阶段性冲击已逐步被市场消化，其赋能效应正加速向应用层渗透传导，Agent、AIoT、人形机器人等AI应用场景有望迎来加速产业化窗口期。面对技术演进与市场环境的动态平衡，本基金将秉持审慎研判与主动适应的双重原则，通过认知框架的持续升级与投资组合的灵活调整，系统把握产业变革中的结构性机遇。具体而言，本基金将着力深化全球产业链研究纵深，实时追踪技术突破、供需格局及政策导向的多维变量，在风险收益比的动态评估框架下，持续优化具备技术代际差、商业落地确定性及估值安全边际的核心配置，力争为投资者实现合理的投资回报。

报告期内，本基金持续投资于全球产业链中具有竞争优势的企业，并进一步深化在AI算力、AI应用、AI终端、AI机器人等科技创新领域的细分市场研究与布局。在坚守产业大方向的同时，本基金积极探索新的细分领域，对服务器相关的电源、散热、能源等AIDC（人工智能数据中心）领域进行了广泛研究与布局，对网络互联的新方向如DAC（直接连接铜缆）、AEC（有源铜缆）、CPO（光电共封装）等也作了积极布局，对尚处于产业早期阶段的AI机器人、AI眼镜等AIoT（人工智能物联网）新领域也进行了密切跟踪和一定布局。

报告期内，我们继续投资在全球AI产业链具备竞争优势的相关公司，重点布局了AI算力（光模块、服务器、交换机、算力PCB等）、AI应用终端（AI Phone、AI PC、AI Car等）、半导体等硬科技创新领域的细分市场。

报告期内，A 股市场呈现 V 型走势，2月初以前在各种因素扰动下市场呈下跌趋势，红利指数领涨，万得全A指数最大跌幅约19.68%，随后至季末万得全A指数则又迎来较为明显的反弹。第一季度，本基金基于A股相关公司在全球产业链的竞争优势，重点布局了光模块、服务器、PCB、存储、智能驾驶等细分领域投资机会。　　展望2024年二季度，基于前期对国内外产业链广泛和深入研究，在继续投资人工智能、智能驾驶等细分领域之外，本基金将积极挖掘有超额收益的新机会，力争把握时代赋予我们的发展机遇，争取为持有人获取合理回报。

报告期内，本基金基于对宏观态势、产业发展的分析，重点投资了以AI为代表的数字经济产业。基于我们的前瞻布局，本基金在上半年取得了相对较好的业绩。下半年在AI产业依旧繁荣的背景下，A股的AI相关板块却出现了较大调整，基于对产业的深度研究和对行业发展前景的信心，本基金依旧选择了坚守策略，导致组合出现了较大幅度的回撤。自2023年下半年以来，我们在下跌过程中对海内外科技产业链做了更为深入全面的研究，同时也对投资体系做了反思和修正，希望未来能更好地把握市场机遇并更好地应对潜在风险。

2023年三季度，通过对产业的进一步研究及对人工智能产业链发展前景的判断，本基金在报告期内继续坚守人工智能产业链方面。三季度我们面临了一个“K”型的走势，一方面是A股人工智能产业链板块个股大跌，另一方面是海外GPU龙头最新财季的业绩和下季度指引继续大超预期，海外其它AI产业链龙头公司AI分部的指引也相对比较乐观。关于A股的AI板块的波动，我们认为市场可能有多重担心，诸如AI应用迟迟未爆发、AI算力板块业绩的可持续性、AI板块持仓已经比较重等。对于AI应用，任何重大突破都不是容易的事情，AI应用的成长需要时间，产业链重心在于训练好自己的AI大模型。关于投资者对AI算力板块业绩方面可持续性的担心，我们更多的是从逻辑上讲业绩可持续的理由，但这个问题的答案预期或许再过几个季度会比较清晰。至于AI板块机构二季度持仓重的问题，报告期内机构持仓已经出现了较为明显的下降，但这或许本身就是个伪命题，产业大机会早晚会吸引到投资者。　　展望第四季度，我们看到了许多比较积极的信号。市场方面，科技股在三季度下跌时间较长、回撤幅度较大，诸多板块利空释放比较到位，是相对较好的布局时点。政策方面，政府已经出台了一系列活跃资本市场的举措，市场信心正在恢复的过程中。产业方面，我们看到海外OpenAIa已经发布了多模态版本大模型，具备了听、说、读、写的能力，谷歌等巨头也在多模态AI大模型上蓄势待发。多模态AI大模型将是非常振奋人心的突破，其对算力的消耗将更大，或将带来更多算力投资机会，强大的基础能力将赋予应用更多可能性，AI应用的发展进程有望加速。展望未来，本基金将继续沿着政策支持与产业趋势叠加的方向寻找机会，持续关注引领中国科技成长的优秀公司。

2023年上半年，在申万一级行业中，计算机涨幅27.57%，传媒涨幅42.75%，电子涨幅11%，通信涨幅50.66%，同期沪深300涨幅0.42%，TMT板块整体大幅跑赢沪深300，获得较为明显的超额收益。但实际上，从我们观察到的情况来看，TMT板块内部存在明显的轮动，这给基金运作带来了挑战。在春节以前，行情主线聚焦在政策端，行情主力是信创和数字经济板块，我们当时重仓在该方向，所以在一季度结束的时候也取得了相对不错的成绩。等到春节后，市场呈现了一个完全不同的局面，ChatGPT的火爆引爆了二级市场的AI板块行情，我们也如在二季报中说的那样，在关键时刻果敢地从信创+切换到AI+，这让我们继续在二季度取得了良好成绩。本基金基于对产业进展的分析，判断算力板块兑现业绩的进度会快些，故重心放在了算力板块。

2023年第一季度，申万一级行业中，计算机涨幅36.79%，传媒涨幅34.24%，电子涨幅15.5%，通信涨幅29.51%，均跑赢了沪深300的4.63%涨幅。回溯2023年第一季度，TMT行情非常火爆，坐拥数字经济政策支持与AI产业创新两大驱动力。在数字经济政策方面，中共中央国务院印发《数字中国建设整体布局规划》（以下简称《规划》），《规划》明确，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”，我们认为这份文件指明了未来中国数字化的大方向。在AI产业创新方面，相关产业巨头的动作刺激了A股行情的展开。　　报告期内，本基金抓住了数字经济政策红利和AI产业创新机会，积极对组合进行了优化，从而取得了比较好的投资回报。　　展望2023年第二季度，我们预期更多的数字经济政策细则将进入落地阶段——密切关注国家数据局的动向，信创相关的订单预期开始释放出来，数字经济板块预期还会有比较好的投资机会。随着GPT-4的推出，我们预期AI大模型军备竞赛将会加剧，我们将继续看好GPT相关的投资机会。近期TMT板块占全市场的成交比例比较高，市场上有担心交易拥挤的担忧，我们对此做了自己的分析：当机构对TMT持仓在历史高位时，那可能意味着风险的概率更大；反之当机构持仓处于历史较低位置，而TMT产业又出现令人惊喜的创新突破的时候，所谓的“交易拥挤”可能是资金抢门票的行为。对比历史数据，我们认为当下市场阶段性震荡或不可避免，但整体依然是理性的。　　新生活定位于TMT主题基金，我们认为2023年TMT板块的投资主线已经逐渐浮现出来。2023年我们将继续围绕政策鼓励和产业创新两大方向来布局，主要思路如下：　　1）ChatGPT产业链机会：我们将继续在数据、算法、算力、应用等环节来挖掘机会，根据市场表现，在各大细分领域之间优化配置。在产业热点持续不断的背景下，我们将采取积极有为的态度，力争在ChatGPT产业链继续为大家挖掘更多机会。　　2）信创产业链机会：我们认为信创产业正进入加速推进阶段，我们将继续关注操作系统、数据库、中间件、应用软件、信息安全、基础硬件等细分领域的投资机会。　　3）数据要素机会：随着土地、人口等传统要素红利的衰退，我们认为数据要素产业有望迎来加速发展，而ChatGPT们的崛起则更是有望进一步加速数据价值的释放，我们认为这是继信创、ChatGPT之后下一个投资蓝海市场。　　4）芯片的拐点机会：中国要提高重点产业链自主可控能力，为了突破关键核心技术和零部件薄弱环节，新型举国体制的有效落地可以期待；随着半导体产业周期探底，我们可能正非常接近半导体周期拐点，我们将继续密切关注潜在的拐点机会。

2022年度，申万一级行业中，计算机跌幅25.47%，传媒跌幅26.07%，电子跌幅36.54%，通信跌幅15.6%，仅通信跑赢了沪深300的21.63%跌幅。从行情主线来看，除了共同的疫情等因素影响外，各个板块还有各自的独特逻辑。计算机板块先是受到了上一轮信创板块进入尾声的影响，相关订单同比大幅下滑，造成诸多上市公司业绩下滑，从而在前三季度被压低了股价。随着去年二十大的胜利召开，相关政策日趋明朗，市场对信创和数字经济的信心开始恢复，相关个股在2022年第四季度收复了部分失地。传媒板块里面诸如院线、影视、广告等细分板块遭遇疫情重创，从而导致前三个季度股价表现较差，2022年第四季度随着复苏预期的展开，相关板块个股有所回暖。电子板块在2022年面临的形势更加复杂，一方面，半导体产业处于下行周期，消费电子需求不景气，整个板块业绩估值同时承压；另一方面，国外对中国半导体产业的封锁空前严厉，给产业带来了不确定性。2022年通信板块相对表现较好，一方面，部分下游需求较稳定，带动相关个股跑出超额收益；另一方面，国企价值重估带动了以运营商为代表的龙头公司股价上涨，从而使得通信板块表现略好些。报告期内，本基金仍保持聚焦成长股的思路，在科技赛道内精选个股。为了更好的把握机会，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。在配置上，本基金在重仓数字经济龙头的同时，对空间和弹性较大的信创、人工智能等数字经济细分领域增加了配置。整体上，本基金的操作思路是聚焦科技成长股，在评估风险的背景下力求获取更好的成长收益。

2022年三季度，市场在二季度大幅反弹的基础上有所下跌，以申万一级行业为例，仅有煤炭和综合两个行业略取得正收益，科技相关板块中通信和国防军工跑赢沪深300 约7%以上，而计算机、传媒、电子、电力设备等行业则跑输沪深300，特别是上季度反弹猛烈的电力设备和汽车行业在本季度则分别位列涨幅榜倒数第二名和第三名。在相对困难的投资环境下，本基金积极应对并取得了一定效果。回顾2022年二季度，本基金以新能源为核心重点布局了储能、光伏、新能源车、风电等细分板块，较好的抓住了今年4月底以后的反弹。报告期内，本基金基于对风险收益比的测算和对相关产业基本面的预判，一方面降低了新能源板块的仓位，另一方面积极布局了半导体设备与零部件、半导体材料、数字经济、汽车智能化等高景气板块，同时对科技板块实现较全面的布局。经过一系列调整，本基金保住了一部分新能源二季度反弹收益，收获了一部分半导体与数字经济反弹收益，最终在下跌的市场环境下将报告期内的回撤控制在了较小幅度。展望2022年四季度，我们预计市场将继续呈现结构性行情，半导体周期继续下行仍有待于行业出清，数字经济则有望迎来更多政策方面的暖风，新能源依旧处于渗透率爆发的黄金阶段。本基金将继续关注海内外宏观政策对相关产业与公司的影响，把握重点关注的上市公司基本面的边际变化，积极寻求市场上值得投资的结构性机会，力争享受中国科技产业发展带来的资本红利。