华富中证5年恒定久期国开债指数A(006451) - 基金投资策略和运作

2025年三季度宏观经济整体延续平稳态势。7月制造业PMI受外需走弱影响回落至49.3%，但8-9月持续走强，贸易战缓和后，抢出口效应持续，此外中国供应链完善，出口区域多元化，出口总体超出预期；中央7月初提出反内卷，随后万亿级别雅江水电站投资大幅拉动大宗商品价格上涨，通缩预期改善。随着反内卷持续推进，物价指数止跌企稳。消费补贴减弱，社零增速放缓，服务消费增长较好。海外方面，三季度美国经济增长放缓迹象更为显著，出现增长动能减弱，美联储在9月宣布了2025年以来的首次降息，人民币汇率稳中有升。　　　　2025年三季度央行依旧保持支持性的货币政策，提前公开并超额投放买断式回购及MLF。权益市场较为火热，北交所新股申购在税期、季末等时点会加大资金波动，但在央行精准投放对冲下，资金整体保持中性偏松，三季度资金中枢进一步下行，DR007较二季度下行13BP至1.50%。　　　　债券市场在2025年三季度陡峭上行。7月中旬大宗商品大幅上涨，债市出现调整，随后股债跷跷板明显，10年国债跌破1.7%。8月随着金融、利率债收取增值税影响下，10年国债突破1.8%，30年国债突破2.1%，除10年国债外，5年以上各关键期限品种收益率都创出年内新高。本轮调整源于基金负债担忧，因此基金持仓品种表现较弱，10年国开债与国债收益率大幅走阔。本报告期3年国开上行20BP，5年国开上行23BP。　　　　本基金在2025年7月大幅降低了久期，同时为了应对短期交易，调仓持有更多活跃券，并在9月增持了短端利率。

2025年上半年，国内经济整体延续了2024年四季度的向好趋势，开年以来宏观基本面企稳回升。消费增速整体上行，主要受政策补贴相关领域拉动，工业、服务业生产保持高位，叠加财政支出前置发力的明显提振作用，经济实现“开门红”。制造业PMI一季度持续高于荣枯线，4月PMI因美国贸易战而走弱后，5-6月持续升高，尤其6月制造业PMI较5月上升0.2个百分点至49.7%，上升幅度高于季节性。地产新开工依然偏弱，一二线城市二手房成交持续放量，创近年新高，但三四线城市仍处于调整阶段。出口在关税扰动下，抢出口大幅拉高增速。但是国内上半年CPI、PPI等数据还需进一步修复。海外经济数据未出现明显恶化，但消费者信心指数下跌，在关税等因素扰动下，出现罕见的“股债汇三杀”，人民币汇率大幅走高。　　央行在2025年一季度预防市场资金空转，年初大幅净回笼投放资金，并暂停了国债买卖。市场资金价格较2024年四季度大幅走高。随着政府债券放量发行，央行给予流动性配合，但资金价格始终保持在1.8%左右。二季度央行转向更为适度宽松的货币政策。5月降准降息，并持续大量货币投放，6月更新了买断式回购公告方式，保证市场流动性宽裕，资金价格一度回落至OMO附近。　　债券市场在2025年上半年总体呈现倒V型走势。一季度收益率大幅波动，年初在跨年行情驱动下长端利率一度下破1.6%。但随着降准降息预期延后，银行负债压力显现，资金价格持续倒挂，基本面数据较好，收益率由短及长大幅调整。4月初在关税扰动下利率快速下行至年初低位，随后持续震荡至季末。信用债在上半年表现抢眼，利差快速回落至历史较低水平。本报告期5年国开债收益率上行11BP，3年国开债收益率上行15BP。　　本基金2025年年初由于收益率和资金倒挂严重，降低了久期，并在3月逐步增加久期至5年，二季度主要通过活跃券和非活跃券获取利差收益，总体获得了一定收益。

今年经济延续了2024年四季度的向好趋势，2025年开年以来宏观基本面企稳回升，经济实现“开门红”。1-2月工业、服务业生产保持高位，叠加财政支出前置发力的提振作用明显。2-3月制造业PMI持续高于荣枯线。一、二线城市二手房成交持续放量，创近年新高，但三、四线城市仍处于调整阶段。在关税预期下，一季度进出口表现较好。海外经济数据未出现明显恶化，但消费者信心指数下跌。受关税政策不确定影响，未来海外存在滞涨甚至衰退风险。　　2025年一季度央行预防市场资金空转，年初大幅净回笼投放资金，并暂停了国债买卖。市场资金价格较2024年四季度大幅走高。随着政府债券放量发行，央行给予流动性配合，但资金价格始终保持在1.8%左右。　　债券市场在2025年一季度大幅波动。年初在跨年行情驱动下长端利率一度下破1.6%。但随着降准降息预期推迟，银行负债端压力增加，资金价格持续倒挂，基本面数据较好，收益率由短及长大幅调整。本报告期5年国开债收益率上行26BP，3年国开债收益率上行32BP。　　2025年年初由于收益率和资金倒挂严重，本基金降低了久期，并在3月逐步增加久期至5年。　　展望2025年二季度，影响债券市场收益率走势的关键因素依然是央行态度与资金面状况。当前伴随着美国对外关税影响不确定性加深，我国的内需刺激政策值得关注，而央行或也将择机降准降息。同时外部不确定性使得风险偏好回落，我们认为债券在此阶段或是较好的避险品种。考虑到短期风险释放使得债券收益率下行再次达到前低附近，预计未来一段时间债市存在一定震荡调整的可能，但降低社会综合融资成本的目标使得收益率下行趋势不会改变。　　本基金在操作上，在跟踪指数的基础上适度进行收益增强操作，努力为投资人获得较好的收益。

2024年国内生产总值各季度分别同比增长5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。全年出口表现较好，国内假期旅游消费数据超过2019年，但社零和服务业增速有所走低，物价温和复苏。地产政策5月和9月分别放宽限购条件，降低首付比例和贷款利率，并明确政府收购存量房，下半年二手房成交出现明显起色。同时下半年以旧换新、设备更新补贴力度加大，财政力度加码的作用下，四季度经济数据出现全面向好。海外经济总体保持了稳定增长态势，美联储降息低于预期，人民币汇率阶段性承压。　　2024年央行保持支持性货币政策，将稳健的货币政策转向为适度宽松。两次下调LPR利率，并降准两次。同时采用新的货币政策工具为市场提供流动性。下半年持续买入国债，同时通过买断式回购投放流动性。全年总体资金宽松，季末年末价格稳定。　　债券市场走出近年来牛市，10年、30年品种持续创出历史新低。2024年年初在配置盘和降准带动下，收益率快速下行，同时股市表现一般，更多资产配置资金涌入债市，二季度由于政府债券发行节奏较慢，以及禁止手工贴息导致存款搬家，资产适配压力增大。期间央行虽然屡次提示长债风险，但依旧无法阻挡市场对高安全性资产的配置。债券市场在三季度大幅波动，分别在8月初和9月底出现大幅调整。9月底后，市场对未来经济预期出现反转，利率快速上行。随着央行流动性呵护及配置盘抢跑，利率11月下旬快速下行，而随着12月同业存款自律机制出台及定调货币政策转为适度宽松后，下行幅度进一步增强，短端利率和资金价格严重倒挂。2024全年，3年国开债收益率下行91BP，5年国开债收益率下行102BP。　　本基金在报告期内， 总体保持较高久期。2024年上半年根据市场环境灵活参与5年活跃券和10年活跃券的投资机会。在央行提示长债风险后，本产品将仓位更多集中在6至8年，并获得较好收益。下半年利率持续走低，产品更多仓位集中在5年和10年活跃券，以应对潜在波动。2024年年底随着短端利率收益率与资金价格倒挂，产品适度降低了仓位和久期。

国内方面，2024年三季度经济数据显示外需仍有韧性。投资端同比增速放缓，1-8月固定资产投资同比3.4%，而1-7月为3.6%，其中房地产开发投资仍然偏弱，基建和制造业投资增速也出现放缓。工业企业利润方面依然分化显著，大型企业7-9月制造业PMI分别50.5%、50.4%和50.6%，持续稳中向好，而小型企业制造业PMI分别为46.7%、46.4%和48.5%，仍处于荣枯线下方。在政治局会议提出努力完成全年经济目标背景下，随着9月美联储降息落地，国内政策刺激力度进一步加大，货币政策大幅降准降息，并下调存量房贷利率，地产政策进一步放松，以旧换新、设备更新补贴力度加大，未来预期或将会有进一步的需求侧刺激。在此背景下，股市在9月底迎来上涨。　　2024年三季度央行7月、9月分别下调了OMO价格，并下调了0.5%存款准备金率。随着政府债券放量发行，资金总体保持紧平衡，但跨季跨月资金依旧宽松。　　债券市场在三季度大幅波动，分别在8月初和9月底出现大幅调整。7月在央行超预期降息后，利率快速下行创出新低，而在达到关键点位后，央行开始采取公开市场债券交易，8月市场流动性萎缩，债市出现调整。但随着国内降息预期提升，9月利率再次创出新低。而在政治局会议后，市场对未来经济预期出现反转，利率快速上行。本报告期3年国开债收益率下行6BP，5年国开债收益率下行8BP。　　本基金在报告期内，始终保持较高久期。由于报告期内利率持续走低，本产品将仓位更多集中在票息占有资产，并调整换仓为5年、10年活跃券。　　展望2024年四季度，当前外部环境变化带来的不确定性增多，世界经济增长动能不强，通胀压力有所缓解，主要经济体经济表现有所分化，货币政策进入降息周期。我国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。我们认为本轮政策刺激更多还是货币政策作为主要发力点，因而债券是较佳受益品种。短期由于股市快速上涨，无论是市场预期或是存量资金流向均导致债市出现一定调整，但未来债券收益率可能会随着政策利率下调，而不断走低。随着化债进行，原先资产适配压力依旧存在，特别是对票息资产追逐可能还会持续。我们预计在经济转型大背景下，存款利率和LPR下调或将持续，央行大概率将依旧保持支持性的货币政策，长期来看债券依旧值得配置。　　本基金在操作上，在跟踪指数的基础上适度进行收益增强操作，努力为投资人获得合理的收益。

2024年一季度经济超出市场预期，二季度有所回落，整体保持平稳。上半年出口表现较好，国内假期旅游消费数据再次超过2019年同期，但社零和服务业增速有所走低，物价温和复苏。5月地产政策进一步放松，一线城市放宽限购条件，降低首付比例和贷款利率，并明确政府收购存量房，二手房成交出现明显起色。3月“两会”召开，确定全年经济增速目标5%左右，难度高于去年，上半年增速5%，达到预期。海外经济总体超出预期，美联储降息预期屡次推迟，上半年人民币汇率承压。　　货币政策方面，央行始终保持市场资金价格稳定维持在OMO附近，跨月跨季价格平稳。2024年2月央行超预期地降准0.5%，并同步下调5年期LPR25bp，显现出货币政策的支持性倾向。　　债市在2024年上半年经历了一波大牛市，中长端收益率持续突破新低，超长债表现最为亮眼。年初在配置盘和降准的带动下，收益率快速下行，同时股市表现一般，更多资产配置资金涌入债市。二季度由于政府债券发行节奏较慢，以及禁止手工贴息等原因一定程度上加剧了高安全性资产的配置压力。期间央行虽然屡次提示长债风险，但依旧无法阻挡市场对高安全性资产的追求。上半年5年国开债利率下行46bp，3年国开债利率下行40p。　　本基金在报告期内，始终保持较高久期，并根据市场环境灵活参与5年活跃券和10年活跃券的投资机会。在央行提示长债风险后，本产品将仓位更多集中在6至8年债券标的。

2024年一季度经济超出市场预期。虽然年初受到春节影响，PMI低于50%，但在出口带动下，1-2月规模以上企业工业增加值及3月PMI都超出预期。国内假期旅游消费数据也再次超过2019年同期。但是房地产投资和销售情况依旧低迷。3月“两会”召开，将全年经济增速目标定在5%左右，从一季度经济运行情况来看，全年完成目标难度不大。海外经济总体超出预期，美联储降息预期推后，人民币汇率小幅走低。　　货币政策方面，央行始终保持市场资金价格稳定维持在OMO附近，跨月跨季价格平稳。2月央行超预期降准0.5%，并下调5年期LPR25BP，显现出稳健宽松的积极政策导向。　　债市在一季度呈现资产荒，各类债券收益率都大幅下行至历史低位，曲线整体走平，其中10年国债创出历史新低。年初在配置盘和降准带动下，收益率快速下行，同时股市疲弱，更多资产配置资金涌入债市，10年国债突破2.3%，30年国债突破2.5%。随着央行“地量”投放OMO，并重提防止资金空转，利率出现调整，震荡下行。一季度5年国开下行22BP，3年国开下行17BP。　　本基金在报告期内， 始终保持较高久期，并根据市场环境灵活参与5年活跃券和10年活跃券的投资机会，获得较好收益。　　展望2024年二季度，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。我国面对复杂严峻的外部环境，经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临一定挑战。政府工作报告内容提出，经济工作要“稳中求进、以进促稳、先立后破”。按照全年国内生产总值增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右目标来看，二季度压力并不大，财政发力可能放缓。对于债市来说，虽然利率已经处于历史低位，但各类投资主体由于资产荒，对于票息资产的追逐尚未结束。我们预计存款利率调整、LPR以及MLF的螺旋下调还在持续过程中，货币政策还有进一步发力的空间，进而带动利率中枢下移。因此未来债市依旧值得期待。　　本基金在操作上，在跟踪指数的基础上适度进行收益增强操作，努力为投资人获得合理的收益。

2023年年初开启新一轮经济复苏周期，消费活动在春节前后明显回暖，地产销售大幅改善，PMI创十年新高，产业升级趋势驱动高技术制造业投资高速增长，基建整体高增。由于传统的地产周期下行，经济新动能更需依靠产业升级，经济成色更重质而非量，在5%的经济增速目标下，二季度政策力度放缓，投资和消费的脉冲回落，加上出口也开始走弱，整个经济的复苏速度开始放缓，PMI连续3个月低于50。三季度PMI虽有改善，9月PMI重新回到50以上，但四季度受到天气等因素影响，PMI再度走弱，12月PMI为49。值得注意的是，年末受到一万亿新增国债刺激，大宗商品出现较大上涨，叠加低基数使得工业企业利润出现大幅上涨。同时基建投资开始加速，建筑业经营活动状况环比回升1.9个百分点，同比回升2.5个百分点。政府债券加速发行，社融增速企稳，居民中长期贷款改善，经济底部基本确认。国内处于新老经济切换过程，原先的库存尚未出清。地产政策在三季度开始出现较大幅度放松，一线城市放开认房不认贷，二三线城市几乎放开所有限购，同时央行下调了房贷利率下限，并在四季度进一步放松，一线城市放宽普通住宅认定标准，同时下调了房贷利率，但收效尚待观察。海外央行前三季度表现偏鹰，美联储加息的高度和持续性超出市场预期，人民币汇率在出现一定程度贬值，四季度海外央行货币态度出现改变，美联储加息暂停，市场预期将有降息举措，美债收益率快速下行，人民币汇率企稳并有所上涨。　　货币政策方面，央行保持流动性合理充裕，多次大量公开市场投放，同时增量续作MLF，并在3月、9月进行降准0.25%，6月、8月超预期下调MLF、OMO、LPR利率。年初信贷投放后，伴随大行信贷投放缩量流动性环境宽松，市场资金充裕，资金价格总体低于政策利率。下半年随着外汇压力增加，以及政府债券发行放量，加权利率始终保持较高水平，资金价格中枢高于OMO价格，10月底跨月更是出现多年难见的资金荒。但随着外汇稳定，以及之前政府债券发行后下发，资金价格松动，并在央行精细调控下12月始终平稳。　　2023年债市总体呈现牛市，其中信用债在化债背景下表现更是突出，中低等级品种各类利差都创出新低。年初疫情影响减弱，经济活动复苏，“强预期”得到验证，叠加银行间资金超预期波动，利率总体上行。两会召开定调温和复苏，4月资金充裕，高频数据从基建-地产-工业生产等多方面反应经济修复节奏放缓，“弱预期”开始主导市场，利率持续下行，并在央行两次降息后10年利率债创出2021年以来新低。但8月底随着地产政策放松，以及3季度特殊再融资债供给冲击引发的债市供需格局失衡，金融防空转定调等因素下利率不断上行，短端利率上行更多；年底中央经济工作会议落地，配置盘开始入场，叠加银行存款利率下调，利率震荡下行。全年5年国开债收益率下行35bp，3年国开债收益率下行20bp。　　本基金在报告期内，基于债市判断，总体保持较高久期。同时在收益增强方面与利率变化保持反向操作，随着利率中枢上移，产品逐步增加久期杠杆，全年获得了较好收益。

国内经济在三季度触底回升，PMI连续3个月改善，9月PMI重新回到50以上。CPI和PPI指标虽然依旧在低位，但也有所上升。地产政策在三季度出现较大幅度放松，一线城市放开认房不认贷，二三线城市几乎放开所有限购，同时央行下调了房贷利率下限。政府债券加速发行，社融增速企稳回升，居民中长期贷款改善。由于目前来看实现5%的目标经济增速并无太大阻碍，稳增长力度比较温和，调结构依旧是发展主要方向。三季度海外央行表现偏鹰，美联储加息的高度和持续性仍然可能超出市场预期，美债再次突破新高，人民币汇率再出现一定程度贬值。　　货币政策方面，央行8月超预期下调MLF、OMO、LPR利率，其中MLF下调15bp更是超过以往幅度，并在9月降准0.25%。三季度央行维持流动性合理宽裕，资金价格先松后紧，随着外汇压力增加，以及政府债券发行放量，8月底至9月底资金始终保持较高水平，资金价格中枢高于OMO价格。　　三季度债券收益率呈现V型。随着经济放缓，资金宽松，利率持续下行，央行降息后10年利率债创出2021年以来新低，但随着资金价格走高，地产政策放松，利率出现调整。三季度5年国开债收益率上行4bp，3年国开债收益率上行8bp。值得注意的是，一线地产放松后，利率出现较快上行，市场再次出现赎回潮，但由于吸取去年经验，对负债不稳定的产品始终保持谨慎，主要投资短久期资产，因此本轮赎回持续时间较短，并未形成负反馈。　　本基金在报告期内，总体与利率变化保持反向操作，7月初配置盘入场时增加久期，并在降息落地后，适度降低了久期和杠杆，随着9月利率中枢上移，逐步增加久期和杠杆。　　展望4季度，库存周期已经见底，经济最悲观时间已过。但目前国内经济处于结构转换，房地产供需关系已经出现重大变化，同时现有的政策对拉动地产销售效果有待确认，叠加去年疫情爆发导致经济基数较低，因此预计四季度经济指标将出现明显改善，而实际动能弹性尚需观察。目前利率点位已经高于政策资金价格对应水平，反应了经济改善的预期，但短期受制于外汇和政府债发行，资金面存在担忧，从而影响了收益率水平。我们预计随着经济回暖，外汇压力将减轻，同时央行并没有收紧货币的意愿，未来资金价格将逐步回落。另一方面，存款利率调整、LPR以及MLF的螺旋下调还在持续过程中，货币政策还有进一步发力的空间。因此未来债市依旧值得期待。　　本基金在操作上，在跟踪指数的基础上适度进行收益增强操作，努力为投资人获得更高的超额收益。

2023年年初开启新一轮经济复苏周期，消费活动在春节前后明显回暖，地产销售大幅改善，PMI创十年新高，产业升级趋势驱动高技术制造业投资高速增长，基建整体高增。但二季度随着政策力度放缓，投资和消费的脉冲回落，加上出口也开始走弱，整个经济的复苏陷入不稳定状态，PMI连续3个月低于50。受制于海外需求和份额双重压力，今年以来出口承压。政策力度上半年较为温和，按照5%经济增速目标稳步推进。国内处于新老经济切换过程，原先的库存尚未出清，规模以上工业企业利润同比负增，CPI增速放缓，PPI同比持续走低。上半年海外央行表现偏鹰，美联储加息的高度和持续性仍然可能超出市场预期，人民币汇率出现一定程度贬值。　　货币政策方面，央行总体保持市场流动性合理充裕，上半年多次大量公开市场投放，同时增量续作mlf，并在3月进行降准0.25%，6月超预期下调MLF、OMO、LPR利率10bp。伴随大行信贷投放缩量流动性环境宽松，市场资金充裕，资金价格总体低于政策利率。　　上半年债市走出一波牛市，一季度信用债收益率修复，大幅下行，二季度利率债表现更佳。年初随着疫情影响减弱，经济活动复苏，“强预期”得到验证，叠加银行间资金超预期波动，利率总体上行。随着两会召开定调温和复苏，4月资金充裕，高频数据从基建-地产-工业生产等多方面反应经济修复节奏放缓，“弱预期”开始主导市场，利率持续下行。上半年5年国开债收益率下行30bp，3年国开债收益率下行17bp。　　本基金在报告期内，在市场预期强，收益率较高时，适度增加杠杆和久期，在二季度基于利好兑现，适度降低了久期和杠杆。

2023年一季度开启新一轮经济复苏周期，消费活动在春节前后明显回暖，地产销售大幅改善，PMI创十年新高，产业升级趋势驱动高技术制造业投资高速增长，基建整体高增。但是受制于海外需求和份额双重压力，今年以来出口承压。3月两会定调今年经济增速5.0%，表明政策力度将比较温和，调结构依旧会是未来的发展主要方向。值得注意的是，通胀呈现出通缩特征，CPI增速放缓，PPI同比走低。当前海外紧缩风险逐步释放，外资重回流入态势。　　货币政策方面，央行总体保持市场流动性合理充裕，一季度多次大量公开市场投放，同时增量续作mlf，并在3月进行降准0.25%。银行间资金价格显著走高，流动性分层现象较为明显。　　一季度债市波澜不惊。年初随着疫情影响减弱，经济活动复苏，“强预期”得到验证，叠加银行间资金超预期波动，利率总体上行。随着两会召开，市场预期今年将呈现弱复苏，利率下行。一季度5年国开债收益率下行1bp，3年国开债收益率上行12bp。　　本基金在报告期内，在市场预期强，收益率较高时，适度增加杠杆和久期。　　展望2季度，经济预计将能持续复苏，但斜率将会进一步放缓。目前利率点位已经反映了资金价格回归中枢以及经济复苏的预期，未来收益率变化更多取决于基本面。2季度正处于由“强预期”转向弱现实的时点，经济数据和政策动向将会带来一定的交易机会。但由于未来政策更注重调结构，因此如果经济复苏较为乐观，政策刺激力度预期将会减少，反之亦然，从而利率波动区间有限。　　本基金在操作上，在跟踪指数的基础上适度进行收益增强操作，努力为投资人获得更高的超额收益。

2022年国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，国外又受到俄乌战争冲突，以及美联储几十年来最大加息冲击影响，宏观环境跌宕起伏。年初稳增长发力下PMI在1、2月份出现持续维持在50以上，1-2月工业增加值、社会零售增速以及固定资产投资全面超出预期。但3月开始受到疫情影响下，国内各地频频出现封城举措，经济自2020年后再次遭受严重影响，物流停运，供应链断裂，内需断崖式下滑，社融全面坍塌。随着疫情受到控制，复产复工稳步推进，经济活动陆续恢复，PMI回暖。但房地产行业景气度仍差，甚至出现断供风波，保交楼压力增加下房地产企业新增投资增速加快回落。四季度疫情防控措施大幅调整，从动态清零转向全面放开，国内大面积遭受感染，因此经济受到疫情影响较大。12月PMI创出10年来次低水平，基建投资持续发力，制造业投资相对平稳，房地产开发投资持续下探，出口自8月开始高位回落，居民消费疲弱。全年物价水平保持在低位变化，PPI高位回落。海外方面，俄乌冲突虽然使得石油等大宗商品大幅上涨，海外通胀逐步走高接近上世纪80年代以来最高值，以美联储为代表的海外央行正式步入快速加息轨道，中美利差一度倒挂至150bp，随着通胀减缓，经济疲弱，美联储加息预期见顶，美债收益率走低。　　货币政策方面，央行分别在1月、8月下调MLF和公开市场操作利率10bp，4月和11月下调25bp存款准备金率。公开市场投放方面始终保持平稳，由于央行上缴利润、留抵退税影响以及疫情使得内需疲弱，前3季度市场流动性极为充裕，资金价格大幅低于基准。4季度适当收紧流动性，在11月理财赎回潮引起债市调整后大幅净投放，跨年资金稳定。　　债券市场在2022年也可谓一波多折。年初对于宽货币宽信用预期强烈，特别是债券市场在1月降息后，市场对于宽货币过于乐观，国债收益率一度创下2020年6月以来新低。但随着1月社融数据大幅放量，市场出现调整。二季度债券市场总体围绕疫情变化，收益率走势呈现出浅V型。三季度国内疫情反复，房地产销售走弱，投资者经济预期不佳，同时资金面非常宽松，8月降息后，利率再次创出年内低点。四季度债券市场受资金收紧、疫情放开以及地产三支箭的影响，债市由弱现实转向强预期，出现大幅调整，并引发了年内第二波个人投资者对银行理财的赎回。而银行理财的赎回，又导致大量信用债的抛售以及基金产品的赎回，从而引发新一轮的债市下跌，最终导致产品净值下跌——投资者赎回——产品卖出债券——净值再一次下跌。随着央行持续货币投放，跨年资金平稳，以及年末配置盘开始进场，年底调整告一段落。5年国开债收益率全年上行5bp，3年国开债收益率全年下行3bp。　　本基金在操作上，在跟踪指数的基础上适度进行收益增强操作。上半年总体以杠杆策略为主，下半年基于弱现实转向强预期，适度降低了杠杆和久期。