创金合信恒利超短债债券A(006076) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，宏观叙事及政策的变动，导致债市出现明显的调整。多个行业反内卷政策的不断推出，提高了投资者对于通胀抬升的预期；三季度股市的加速上涨，在提高市场风险偏好的同时，也对债市产生持续的压制；9月初，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》的征求意见稿，其中关于债券基金赎回费的规定，对非银行金融机构负债端的稳定产生一定消极影响。第三季度，中债10年期国债到期收益率由6月30日的1.6433%上行近22bp至1.8605%，公募基金重仓券种调整幅度更大。报告期内，根据宏观及政策变化，管理人灵活进行了久期及券种的攻防操作，在坚持短债基金定位的前提下，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2025年上半年，债市表现呈现明显的阶段性特征：第一季度，受同业自律新规执行、降准缺席及信贷开门红等因素影响，资金面大部分时间偏紧，推动中短债收益率明显上行，中债3年期中短期票据到期收益率（AAA）从1月2日的1.69%最高上行至3月11日的2.18%，收益率曲线也明显走平；第二季度，美国4月初发起关税战扰乱全球贸易、引发国内对出口及经济的悲观预期，不过央行积极实施降息降准稳定市场预期，资金面大部分时间偏松，债市迎来修复行情，中债3年期中短期票据到期收益率（AAA）从4月1日的2.02%最低下行至6月23日的1.80%，中债10年期国债到期收益率于二季度初快速下行7bp后，在1.6%-1.7%左右窄幅震荡。报告期内，管理人积极运用各类策略，根据宏观及金融市场变化，及时进行了久期及券种的攻防操作，在坚持短债基金定位的前提下，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2025年第一季度，银行间资金利率大部分时间处于偏紧状态，主要原因包括同业自律新规的执行、降准的缺席、央行偏鹰的态度、信贷开门红等。偏紧的资金面导致中短债收益率明显上行，中债3年期中短期票据到期收益率（AAA）由1月2日的1.69%最高上行49bp至3月11日的2.18%，3月下旬收益率下行至2.01%。收益率曲线也明显走平，中债10年期国债到期收益率与1年期国债收益率利差由1月2日的0.54%最低收窄至2月19日的0.20%。报告期内，管理人积极运用各类策略，根据宏观及金融市场变化，及时进行了久期及券种的攻防操作，力争在控制风险的前提下为投资者赚取良好的投资回报。

2024年，在经济弱复苏、宽货币、“资产荒”的大环境下，债券市场呈现牛市格局。第一季度，债市收益率延续了2023年末的下行趋势，期限利差、信用利差有所收窄。第二季度，货币政策整体宽松，禁止“手工补息”及发行偏慢的政府债推动债市收益率进一步下行。第三季度，随着央行对于流动性的超额投放，叠加降息落地，收益率整体下行；9月末，随着宏观政策的战略性调整，债市收益率明显上行。第四季度，季初，由于赎回冲击，信用债短暂延续了假期前的调整态势；季度中旬，在供给冲击证伪后，叠加非银活期存款自律新规、重要会议定调货币政策“适度宽松”，债市收益率明显下行。另外，全年来看，央行对于长端利率的管控，也对债市造成了一定波动。2024年，产品坚持短债基金定位，结合宏观、政策、市场等因素，灵活调整组合持仓结构及产品久期，在控制风险的前提下增厚组合收益。

2024年第三季度，债市收益率整体呈现震荡下行的走势。7月，随着央行对于流动性的超额投放，叠加降息落地，收益率整体下行，7月31日，中债10年期国债收益率下行至2.15%；8月初，监管层对于长债利率的管理，对债市造成了一定的波动；9月下旬，降息降准落地后，中债10年期国债收益率有所下行；9月底，随着宏观政策的战略性调整，市场风险偏好大幅走高，利率债收益率快速上行，中债10年期国债收益率最高上行至9月29日的2.25%。作为超短债基金，产品主要投资剩余期限在270天内的中高评级短债。报告期内，本产品坚持短债基金的定位，保持久期策略的灵活性，在控制产品回撤的前提下追求相对稳健的超额收益。

2024年上半年，债市收益率有较大幅度下行。一季度，由于基本面预期偏弱、宽松的货币政策等原因，债市收益率尤其是长端利率大幅下行；二季度，虽然期间房地产政策及央行对于长债利率的预期管理，也对债市造成了一定的扰动，但收益率仍以下行为主，新增的影响因素主要包括禁止“手工补息”带来的广义资管规模持续扩张、政府债券整体发行速度较慢等。整体而言，上半年债市走出了明显的牛市行情，期限利差、信用利差也大幅压缩。从中债收益率曲线来看，上半年，1年期国债收益率下行54bp至1.54%，10年期国债收益率下行35bp至2.21%，3年期中短期票据（AA+）收益率下行62bp至2.24%。报告期内，产品坚持短债基金的定位，管理人在合同允许的范围内尽可能把握市场机会，整体保持中性较高的久期并加大品种交易，在控制风险的前提下尽可能增厚组合收益。

2024年第一季度，债市收益率整体下行。本轮债市行情起始于2023年第四季度，围绕“资产荒”、偏弱的基本面预期、宽松的货币政策等主线，债市收益率以下行为主，期限利差、信用利差也有所收窄。截至3月29日，中债1年期国债收益率较2023年年末下行36bp至1.72%，中债10年期国债收益率较2023年年末下行27bp至2.29%，中债30年期国债收益率较2023年年末下行37bp至2.46%。作为超短债基金，产品主要投资剩余期限在270天内的中高评级短债。报告期内，本产品坚持短债基金的定位，基于宏观及债市判断，将产品平均剩余期限维持在中性偏高的水平，并超配中等资质信用债，在控制产品回撤的前提下追求相对稳健的超额收益。

2023年上半年，市场先后经历了宏观经济“强预期”与“弱现实”的转变；年初，基于疫情防控政策优化后的乐观预期，市场普遍看好2023年的经济复苏态势，对于债市情绪有一定压制；一季度后半段，由于经济数据的不及预期，债市情绪迅速转向；二季度，央行货币政策明显宽松，债市收益率持续下行。下半年中央政治局会议以后，地产调控优化政策密集出台，财政持续加力提效，经济基本面也有所修复，资金利率中枢也在逐步抬升，债市利率整体震荡上行；国庆节后，随着特殊再融资债与特别国债的增量发行，在政府债券集中加大供给的背景下，资金面成为影响债市的主导因素，债市表现偏弱；年末，随着央行对于跨年资金的呵护，资金面偏宽松，债市收益率有一定下行。另外，在“一揽子化债方案”的政策指导下，2023年中低资质城投债收益率大幅下行，信用利差大幅收窄。以中债收益率曲线来看，3年期中债中短期票据到期收益率（AA）与同期限中债国债到期收益率的利差，从2022年年末的160bp收窄至2023年年末的80bp。2023年，产品坚持短债基金的定位，通过将产品平均剩余期限维持在适宜水平，严格控制产品回撤。作为短债基金，产品主要投资剩余期限在180天至270天高评级短债，以把握此期限短债的骑乘收益；产品合理地增配中低等级信用债，以把握信用上的超额收益。

2023年第三季度，债市收益率整体先下后上；在8月中旬以来的债市调整中，短端上行幅度大于中长端，债市走出了熊平行情。银行间资金利率方面，7月份整体呈下行态势，DR007月度中枢降至1.80%左右；8-9月份月度中枢逐步上行至1.95%左右。政策方面，7月份的政治局会议极大提振了政策出台预期，多部门密集推出了政策组合拳，包括降准降息、楼市“认房不认贷”、下调存量首套房贷利率以及下调印花税等。整体来说，三季度经济数据呈现V型走势。作为超短债基金，产品主要投资剩余期限在270天内的中高评级短债。报告期内，本产品坚持超短债基金的定位，通过将产品平均剩余期限维持在中性水平，严格控制产品回撤，追求相对稳健的超额收益。

2023年上半年，债市收益率整体下行，主要在于市场经历了从经济复苏“强预期”到“弱现实”的转变；一季度，由于信贷数据整体较好，市场对于后续经济走势存在分歧，债市长端收益率窄幅波动，短端收益率由于资金中枢的抬升有所上行。进入二季度，信贷数据不及预期，但市场对于政策的强预期造成了债市的小幅波动；二季度资金面整体偏宽松，叠加6月份降息政策，表明了央行对于短端资金面的呵护。从中债收益率曲线来看，二季度，1年期AAA中短期票据收益率下行近30bp至2.47%，10年期国债收益率下行22bp至2.64%。报告期内，本产品坚持超短债基金的定位，通过将产品平均剩余期限维持在中性水平，严格控制产品回撤。作为超短债基金，产品主要投资剩余期限在 270 天内的高评级短债，以把握此期限短债的骑乘收益；在今年上半年中，产品久期总体久期保持在中性略高水平，在控制回撤的前提下把握了短端债券收益率下行的机会。

2023年一季度，市场经历了经济复苏的“强预期”到“弱预期”的转变。春节前，基于疫情政策转变后的积极预期，市场对经济复苏预期较强，从中债收益率曲线来看，10年期国债收益率上行11bp至2.93%。进入二月份，长端利率区间震荡，年初信贷数据较好，但市场对于后续经济走势存在分歧，中下旬开始，由于资金面边际收紧，短端利率收益率有所上行；三月份，降准落地，收益率整体震荡下行，10年期国债收益率下行7bp。整体来说，一季度债市，长端收益率窄幅波动，短端收益率由于资金中枢的抬升有所上行；另外，随着广义资管规模的企稳回升，短端信用利差大幅压缩，目前处于较低水平。产品为超短债基金，报告期内，管理人主要配置剩余期限不超270天的短期债券，并搭配部分2-3年期性价比较优城投债；久期及杠杆维持中性水平，在维持产品定位不变的前提下，追求超额收益。

2022年，先后经历了俄乌冲突、上海疫情、断供潮、各地高温及限电以及年底防疫政策的调整。上半年，债市在上述因素的影响下，窄幅震荡，上半年10年期国债最大振幅仅18bp。下半年，债市波动加大；三季度宽松的资金面及降息打开了利率的下行空间，10年期国债最低下行至年内的低点2.58%；9月份开始，资金面边际收敛；11月在偏紧的资金面、疫情防控优化、地产政策加码的影响下，叠加资管产品赎回负反馈，债市迎来了比较大的调整，短端上行幅度大于长端，债市熊平，信用利差有所走阔。从中债收益率曲线来看，1年期国债收益率从三季度末的1.85%最高上行至2.34%，1年期AAA收益率从三季度末的2.16%最高上行至3.06%，3年期AAA收益率从三季度末的2.67%最高上行至3.56%，12月10年国债利率触及2.92%的2022年内高点。年末，在宽松的资金面呵护下，债市平稳跨年。2022年，产品坚持超短债基金的定位，通过将产品平均剩余期限维持在中性水平，严格控制产品回撤。作为超短债基金，产品主要投资剩余期限在180天至270天高评级短债，以把握此期限短债的骑乘收益；产品合理地增配中高等级信用债，以把握信用上的超额收益。