前海联合先进制造混合A(005933) - 基金投资策略和运作

展望下半年，经济基本面与关税博弈方向仍不明朗，预计最终关税会落在20%-50%范围内，即实现一定程度美国制造业回流的政策目标，尽管有全球通胀隐优，但是否转化为衰退风险结论尚早。与不明朗的基本面相比，市场赚钱效应和流动性充裕非常明确，指数底部有支撑，结构性行情较好。积极发掘基本面有积极变化且股价隐含预期较低的结构性机会。从本基金主要布局的汽车智能化方向来看，经过了上半年一系列冲击，当前汽车零部件板块股价预期对短期压制因素已经计入比较充分，主要龙头公司的PE估值集中在15-20倍，为过去三年较低水平。同时可以看到，汽车智能化仍然是AI最重要的落地场景，一部分优质的制造业龙头积极布局海外基地，底部利润依然在不断抬升；一部分积极布局智能驾驶、机器人等第二成长曲线。考虑到2025年汽车智能化水平依然处于快速提升阶段，随着新车型定点和供应链重构，真正具备快速响应能力和全球竞争力的优秀中国汽车制造业龙头将分享汽车智能化和全球化的蛋糕，收入和利润再上台阶。我们认为，当前国内国外经济形势复杂，总量方向并不明朗。但新的产业趋势，AI革命仍在涌现。新的龙头公司有望在时代变革下迎来高速成长机遇。我们将跟踪行业景气变化和优秀的中国制造业企业，在合适的估值水平重点布局，共享其行业景气扩张叠加基本面成长带来的价值回报。

展望2025年，基本面上2025年的宏观内外部环境压力依然大，但政策托底预期已经形成，股票市场流动性也恢复正常，大盘指数有安全支撑，结构性机会较多。从本基金主要布局的汽车智能化方向来看，经过了2024年4季度以来的持续修复，当前汽车零部件板块主要龙头公司的PE估值在20倍左右，为过去三年中等水平。展望后续有特斯拉robottaxi落地、FSD入华以及国内车企不断推出高阶自动驾驶车型等催化。考虑到汽车智能化和国际化渗透率依然处于快速提升阶段，优质的制造业龙头积极布局海外基地。随着新车型定点和供应链重构，真正具备快速响应能力和全球竞争力的优秀中国汽车制造业龙头将分享汽车智能化和全球化的发展机遇，收入和利润再上台阶。同时，由于汽车供应链与人型机器人供应链有较大重合度，部分公司有望受益机器人增量业务带来的估值提升。总体来看，汽车智能化与汽车零部件板块在2025年有不错的投资机会，高波动性和高成长预期也为更多的超额受益提供了可能性。我们认为，积极发展新质生产力、推动高质量发展是经济下一阶段的主要目标。中国汽车产业链已经用电动化革命证明了自己全球领先的供应链管理水平、研发迭代速度和极致降本能力。强大的制造业竞争力有助于中国企业在汽车智能化和具身智能等新一轮全球科技浪潮中分享更大红利。我们将聚焦汽车智能化方向，积极发掘具备核心竞争力的优秀公司，在合适的估值水平布局，争取较高的潜在回报，力争为投资人创造更好的投资体验。

展望下半年，国内政策保持了较高的战略定力，依然延续托而不举的思路。美联储降息时间点临近。经济基本面无强复苏弹性但暂时也看不到加速下行风险。相比基本面更令人忧虑的是股市资金面，由于长期赚钱效应的缺失，投资者信心较弱，资金流出的负反馈使得市场一度陷入流动性风险的踩踏局面。目前这种流动性匮乏局面并未改变，市场分化较大，少数龙头公司能够合理定价，大部分中小公司估值折价。投资上，考虑到各个板块对悲观预期也定价的比较充分，向下风险可控，指数层面看区间震荡，自下而上找结构性行情。考虑股市流动性匮乏的状态，投资聚焦核心公司，对安全边际和潜在回报空间度量要更加苛刻。从本基金主要布局的汽车智能化方向来看，经过了上半年一系列冲击，当前汽车零部件板块股价预期对短期压制因素已经计入比较充分，主要龙头公司的PE估值集中在15-20倍，为过去三年较低水平。同时我们可以看到，部分优质的制造业龙头积极布局海外基地，底部利润依然在不断抬升，考虑到2024年汽车智能化和国际化渗透率只有个位数，依然处于快速提升阶段。短期看有特斯拉robottaxi落地，国内车企不断推出高阶自动驾驶车型等催化，长期看随着新车型定点和供应链重构，真正具备快速响应能力和全球竞争力的优秀中国汽车制造业龙头将分享汽车智能化和全球化的蛋糕，收入和利润再上台阶。我们认为，当前国内国外经济形势较为复杂，中国社会经济正处于重要结构转型期，总量放缓、高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。各行各业都呈现明显的头部效应，市场竞争更加有序，龙头公司市占率稳步提升，品牌、规模、成本、研发等竞争壁垒愈加稳固。我们将跟踪行业景气变化和优秀的中国制造业企业，在合适的估值水平重点布局，共享其行业景气扩张叠加基本面成长带来的价值回报。

展望2024年，基本面上，国内地产投资继续向下，海外加息尾声需求回落，2024年的宏观压力外部和内部环境都更大，在未看到强力财政政策发力前，顺周期类股票暂时没有机会。高股息和低位成长分别是防御和阶段的反弹选择。经过开年一个月的红利股息资产的抱团和成长类资产的继续下跌，我们认为这两种资产的相对吸引力天平又再次倾斜，部分低位能够兑现成长性的方向并没有那么差，高股息资产目前的潜在预期回报率吸引力也有所下降。与宏观关联较弱的成长方向主要看自身产业周期主导，MR、电动车、自主可控、出口等方向依然有机会。资金面上，自2023年8月下旬以来A股减量博弈的生态并没有改变，资金面尚未看到明显打破负反馈循环的迹象，实质性改善需要制度建设和持续的赚钱效应修复投资者信心：1） 顺周期：2024年宏观内外部压力大，顺周期方向企业盈利层面承压且看不到弹性，对股价表现并不友好。部分领域库存周期接近去库存尾声，主要在消费电子、半导体存储、机械通用自动化等方向，重点关注主业企稳同时受益机器人、AI等成长方向的个股；2） 新能源：短期电车和光储基本面不支持走持续反弹行情，中长期龙头公司已有性价比，一季度末淡季低点，二季度边际改善，会有一波反弹机会，基本面出清时间顺序电动车占优，智能化依然处于渗透率早期阶段。3） 科技线：关注海外的大模型进展和应用爆款能否重新提升板块估值，MR有可能成为新的超预期点。半导体设备国产化股价预期演绎比较充分，重点跟踪半导体库存周期出清的后半程的个股。4） 高股息板块经过调整后依然会成为重点配置的方向之一，一季度淡季关注动力煤再布局机会。5） 美联储的加息退出时间临近，黄金的右侧机会可以考虑逐步增配，在宏观经济下行幅度不确定背景下，有较高防御价值。6） 军工板块处于基本面底部，有阶段性反弹机会，但成长属性本身也需要依靠市场风险偏好提升。投资方向上，随着2024年零部件年度降价谈判悲观预期在汽车板块股价逐步反映，汽车零部件板块的性价比逐步提升，考虑到2024年汽车智能化和轻量化依然处于快速成长阶段，智能驾驶方向催化较多，组合将重点关注智能汽车供应链，等待1-2月去库存结束和年度降价谈判落地进入新一轮上行周期。我们认为，长期看中国社会经济正处于重要的经济复苏期和结构转型期，宏观总体宽松、高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。各行各业都呈现明显的头部效应，经过过去两年的下行周期出清，市场竞争更加有序，龙头公司市占率稳步提升，品牌、规模、成本、研发等竞争壁垒愈加稳固。我们将跟踪行业景气变化，聚焦中国的优秀制造业企业，在合适的估值水平重点布局，持续分享时代发展红利。

展望下半年，国内政策保持了较高的战略定力，强政策刺激的概率不大，总体依然延续托而不举的弱复苏态势。美联储加息结束时间点临近，衰退压力显现。投资上，考虑国内外经济复苏力度，难有指数级大行情，但由于各个板块对悲观预期也定价的比较充分，向下风险也不大，指数层面看区间震荡，结构性行情依然很多，有如下判断：1） 总量经济延续弱复苏但没有强刺激的主基调。股票对弱现实的定价也比较充分，尽管很难期待V型反转。但产业政策会不断出台，机械、电子、半导体、有色、化工等顺周期板块在国产替代自主可控大背景下有反复的交易性机会。2） 硅料跌价完成下游补库排产改善，光伏板块下半年需求持续上修，股价对远期悲观预期调整比较充分，当下基于强现实的反弹行情正在酝酿。3） AI整体拔估值阶段已经结束，这一轮调整幅度会较深，后面必须要看业绩兑现。没有兑现的很多软件应用和游戏股价顶部已见，部分能兑现业绩的算力硬件在深度调整后有配置价值。4） 半导体逐步引来库存周期的出清和国家战略红利期，首选基本面先见底的存储板块。5） 军工五年规划中期调整将结束，2023年下半年产业链景气好于上半年，部分中上游环节迎来拉货拐点。6） 黄金及部分供给端逻辑较好的周期品，在美联储加息结束后有大机会。我们认为，当前国内国外经济形势较为复杂，中国社会经济正处于重要结构转型期，总量放缓、高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。各行各业都呈现明显的头部效应，市场竞争更加有序，龙头公司市占率稳步提升，品牌、规模、成本、研发等竞争壁垒愈加稳固。我们将跟踪行业景气变化和优秀的中国制造业企业，在合适的估值水平重点布局，共享其行业景气拐点叠加基本面成长带来的价值回报。

展望2023年，随着疫情防控政策变化，经济活动逐步恢复，政府换届后财政发力，国内经济复苏的预期较强；与之对应的是，海外经济在联储加息压力逐步进入下行通道。经济内强外弱背景下，国内宏观相关品种好于全球宏观相关品种，GDP三驾马车中投资、消费优于出口，复苏链条随时间推移逐步占优，电子和机械板块值得重点关注。与宏观关联较弱的成长方向主要看自身产业周期主导，光伏、风电、储能、电动车依然有机会。投资上，企业盈利总体呈现良好修复趋势，国内相对宽松的货币环境使得A股依然不缺乏流动性，叠加海外加息退出拐点临近，我们认为2023年A股证券市场环境将明显好于去年，细分方向上值得重点关注的有：1） 复苏链条弱现实强预期，随时间推移基本面逐步走强，白酒、消费电子、半导体、以及通用制造业都是代表中国经济复苏的重点配置方向，股价表现上白酒对复苏预期的第一阶段定价已经相对充分，电子与机械板块当下性价比更高； 2） 风电光伏2023年需求大年。光伏组件降价将刺激新一轮需求，叠加前期递延需求回补，2023年上半年的景气反转行情确定。股票对景气反转已经一致预期，后面视景气强度的兑现有所分化，储能依然是成长性好渗透率低的朝阳行业；3） 电动车因年末抢补贴需求透支，1-2月行业冰点，股价悲观定价也比较充分，在产业链一季报压力测试完成后，有阶段性反弹行情；4） 2023年汽车销量小年，上半年如果有政策托底，会有阶段性的做多窗口，但全年产业链竞争加剧降本压力仍然较大；5） 黄金和上游周期品在联储加息结束后将有大机会。煤炭依然能维持较高价格中枢，高分红率有吸引力；6） 与海外需求相关的出口供应链要逐步关注，因需求下滑和加息担忧股价已经调整两年，随着加息结束基本面有望在下半年迎来拐点，当前位置有较高的胜率和赔率。我们认为，长期看中国社会经济正处于重要的经济复苏期和结构转型期，宏观总体宽松、高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。各行各业都呈现明显的头部效应，经过过去两年的下行周期出清，市场竞争更加有序，龙头公司市占率稳步提升，品牌、规模、成本、研发等竞争壁垒愈加稳固。我们将跟踪行业景气变化，聚焦优秀制造业企业，在合适的估值水平重点布局，持续分享时代发展红利。