创金合信中债1-3年政金债A(005838) - 基金投资策略和运作

2025年三季度债券市场利率整体趋势上行，但资金面仍然保持宽松态势，收益率曲线呈熊陡走势。超长债大幅调整，政金债和地方债调整幅度也较大，国债表现较为稳定。权益市场步入科技牛阶段，股债跷跷板表现较为明显。受资金再配置影响，部分理财资金从纯债配置流向权益和固收加市场；特别国债发行和地方债发行供给放量；长债、超长债配置力量却有所缺位。一二季度经济增速相对较快，三季度整体有所放缓，但前三季度依然能够达到预期目标；政策刺激力度放缓，市场对短期经济预期偏稳定，货币宽松加码可能性较低，仅会阶段性出现对于央行重启国债买卖的预期。政策端总体处于落实前期已有政策，加强预期管理的阶段，债市绝对收益率仍偏低，收益率处于缓慢上行阶段。基于机构负债端压力、存单利率下行乏力、反内卷政策的深入、政金债金融债恢复征收增值税、公募基金赎回期限调整等，市场进入博弈行情中。总结而言，目前经济基本面整体处于弱现实强预期阶段，以权益市场为代表的风险资产总体表现较好，市场风险偏好有明显改善，降息预期较弱等因素共同影响三季度债券价格的调整。本基金为指数基金，报告期内主要跟踪标的指数并配置剩余期限在1-3年的政金债，在保持组合风险收益特征的前提下进行适度调整。接下来，本基金将继续结合宏观政策形势变化，保持合适的久期和杠杆比例，紧密跟踪标的指数，积极参与中长债的交易，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2025年一季度利率整体趋势上行，资金面趋紧，收益率曲线呈熊平走势，主要原因在于经济总体复苏预期相对明确。一季度房地产市场表现有所企稳，房地产销售有所好转，二手房成交量释放；此外，消费增长在去年四季度的基础上进一步恢复，不过收入增长缓慢仍然对消费增长构成制约。一季度财政政策加力和去年四季度降准降息政策效果的延续。赤字率和财政支出增速明显提升，特别是国债发行和地方债发行供给放量；货币政策方面，一季度政策基调延续去年12月的中央经济工作会议，适度宽松，但实际执行当中资金价格偏贵，银行间市场资金紧张且价格偏贵，流动性压力很大。以权益市场为代表的风险总体表现较好，市场风险偏好有明显改善。总结而言，经济基本面有预期改善，流动性方面相较紧张，央行政策面上引导了长端利率上行，全市场风险偏好有所改善，共同影响了一季度债券价格的下跌。但情况在二季度迎来变化，4月初债市尚未从一季度调整余波中完全复苏，特朗普“对等关税”威压下，现券收益率3天内快速下行近20BP，10Y国债探至1.61%。在大幅下行之后，剩余时间债市回归震荡。5月后，央行降准降息，“双降落地”兑现后，后续政策加码想象空间收缩；资金短暂收敛后逐步逼近政策利率，债市“负carry”缓解；中美经贸会谈下，债市引发一波急跌，但对市场扰动已边际递减。关税影响下基本面的压力约束了利率上行空间，短端较高的利率水平与宽松货币尚未落地约束了利率下行空间。外部因素持续扰动、机构负债端压力、存单利率下行乏力等多空因素反复交织，机构进入利差博弈行情中。本报告期内，本基金为指数基金，报告期内主要跟踪标的指数并配置剩余期限在1-3年的政金债，并在保持组合风险收益特征的前提下进行适度增强。接下来，本基金将继续结合宏观政策形势变化，保持合适的久期和杠杆比例，紧密跟踪标的指数，主要配置中短期限利率债，参与中长债的交易，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2025年一季度债券市场利率整体趋势上行，资金面趋紧，收益率曲线呈熊平走势。构成一季度债市大幅回调的因素主要是：第一，经济总体复苏预期相对明确。一季度房地产市场表现有所企稳，房地产销售有所好转，二手房成交量释放；另一方面，消费增长在去年四季度的基础上进一步恢复，不过收入增长缓慢仍然对消费增长构成制约。第二，财政政策加力和四季度降准降息政策效果的延续。赤字率和财政支出增速明显提升，特别国债发行和地方债发行供给放量；货币政策方面，一季度政策基调延续12月的中央经济工作会议，适度宽松，但实际执行当中资金价格明显偏贵，银行间市场资金极为紧张，流动性压力很大。第三，央行有意识的引导资金价格上行，造成现券抛售压力加大，从而实现长端利率上行的最终目标。第四，以权益市场为代表的风险总体表现较好，市场风险偏好有明显改善。总结而言，经济基本面的预期改善，流动性的紧张，政策面上引导长端利率上行，全市场风险偏好改善，共同影响一季度债券价格的下跌。本基金为指数基金，报告期内主要跟踪标的指数并配置剩余期限在1-3年的政金债，并在保持组合风险收益特征的前提下进行适度增强。接下来，本基金将继续结合宏观政策形势变化，保持合适的久期和杠杆比例，紧密跟踪标的指数，主要配置中短期限利率债，参与中长债的交易，力争为投资者赚取良好的投资回报。

本基金为指数基金，主要跟踪标的指数并配置剩余期限在1-3年的政金债。2024年，本基金结合经济基本面和宏观政策形势变化，加大了杠杆比例，并阶段性的拉长久期，在紧密跟踪标的指数的同时，获得一定的超额收益，主要配置以中短期限利率债为主，收益增强主要采取增配一定比例的中长期利率债，在保持组合基准风险收益特征的基础下增厚组合收益。2025，本基金将继续保持指数基金的定位，并综合运用期限结构优化、灵活调整品种、个券精选、套息等策略，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2024年三季度国内各项经济、金融数据并未出现明显好转，多数指标仍在持续走弱。M1连续多月处于负增长区间，短期内转正的可能性不大。M2保持在低位。此外，M1与M2的剪刀差继续扩大，显示资金活力不足，融资需求总体偏弱。消费增速有持续放缓的趋势。房地产市场方面，尽管整体趋势呈现上行，尤其是在926新政发布后，商品房成交放量，但前期517新政以后商品房成交量迅速回落从而使得前2个月30个大中城市商品房成交面积低于历史同期水平。北上广深四大一线城市节前出台限购调整政策，恰逢假期，从短期的成交量来看，一手房二手房均明显恢复，但二手房价格仍处于下跌过程中，政策效率得持续观察以验证房地产市场的恢复情况。财政方面，一般公共预算收入和政府性基金预算收入均同比下降，土地收入下降尤为明显反映出财政收入下滑的紧迫性，收入的减少制约了财政支出，影响了财政政策作为关键逆周期调节工具的效果。总的来说，从数据上看，整个三季度的经济数据和金融数据都不甚理想。三季度债券市场收益率整体呈现大幅波动走势，前期以下行为主，季末最后一周则大幅上行，利率债的期限利差整体呈陡峭化趋势，信用利差呈则明显走扩。随着9月末一系列稳增长政策的出台，货币政策大幅加码，政治局会议超预期，财政政策也存在想象空间。这些基调转变在一定程度上可能部分扭转当前的经济局势，但政策的传导落实需要时间，四季度的经济恢复情况仍有待观察。本基金为指数基金，主要跟踪标的指数配置剩余期限在1-3年的政金债，并在保持组合风险收益特征的前提下进行适度增强。接下来，本基金将继续结合宏观政策形势变化，保持合适的久期和杠杆比例，紧密跟踪标的指数，主要配置中短期限利率债，并通过一定的长债交易获取收益增强，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2024年上半年，全球经济在复杂多变的背景下展现出较强的韧性。中国经济逐渐复苏，整体开局平稳。据国家统计局数据显示，上半年GDP增长5%，基本符合市场预期。工业生产回升显著，尤其是高技术制造业与消费品制造业表现突出，成为经济增长的主要动力。民间固定资产投资有所修复，制造业投资加快增长，设备更新政策效应显现。房地产开发投资降幅收窄，但负向循环未完全打破，市场修复仍需时日。服务消费增速显著回落，商品消费增速低位徘徊，显示出居民消费信心尚未完全恢复。物价水平仍处低位，消费品价格与生产资料价格持续负增长，实际利率较高，约束企业盈利空间。地产大周期仍处于下行中，环比数据的改善是否能形成持续性回升仍有待验证，支撑基本面扭转的驱动力及弹性仍不充足，低利率环境仍然是高质量发展前提下较长时间内的常态。上半年债券市场收益率呈现单边下行行情。10年国债利率从2.52%下行至2.23%。债市显著走强，鲜有回调。本基金为指数基金，主要跟踪标的指数配置剩余期限在1-3年的政金债，并在保持组合风险收益特征的前提下进行适度增强。接下来，央行支持性货币政策有必要加力，本基金将继续结合宏观政策形势变化，择机配置等待曲线下移，并保持合适的久期和杠杆比例，紧密跟踪标的指数，主要配置中短期限利率债，并通过一定的长债交易获取收益增强，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2024年一季度债券市场收益率呈现单边下行行情。一季度出现一些积极信号，商品房一二手市场成交量的超季节性改善，土拍重现高溢价，生产提速，企业盈利增速扩大，PMI显示生产供需两旺，海外或进入补库周期，带动出口数据继续回升，三大工程+设备更新和消费品有望持续推升实物消耗，加大资本支出。当前市场主要还是定价房地产弱复苏及通缩预期，对经济出现的积极信号反应不足。中期而言，新旧动能转换是中长期修复线索，且是曲折修复的过程。地产大周期仍处于下行中，环比数据的改善是否能形成持续性回升仍有待验证，支撑基本面扭转的驱动力及弹性仍不充足，低利率环境仍然是转型经济中较长时间内的常态。一季度10年国债利率从2.53%下行至2.28%，债市显著走强，鲜有回调。本基金为指数基金，主要跟踪标的指数并配置剩余期限在1-3年的政金债，并在保持组合风险收益特征的前提下进行适度增强。接下来，本基金将继续结合宏观政策形势变化，保持合适的久期和杠杆比例，紧密跟踪标的指数，主要配置中短期限利率债，力争为投资者赚取良好的投资回报。

本基金为指数基金，主要跟踪标的指数并配置剩余期限在1-3年的政金债。2023年，本基金结合经济基本面和宏观政策形势变化，保持合适的久期和杠杆比例，紧密跟踪标的指数，主要配置中短期限利率债，并辅以各类收益增强策略，在保持组合基准风险收益特征的基础下增厚组合收益。2024年，本基金将继续保持指数基金的定位，并综合运用期限结构优化、灵活调整品种、个券精选、套息等策略，力争为投资者赚取良好的投资回报。

三季度债市收益率总体先下后上。在经历6月和8月连续2次降息之后，收益率中枢整体下行，9月以来，资金价格居高不下，央行虽然及时融出跨月逆回购，但是非银跨月资金价格持续在4以上，基本面方面：多家全国性商业银行9月1日起再度下调存款利率，调降幅度10-25个基点。此次存款利率调降幅度普遍更大，其中，一年期下调10个基点，二年期下调20个基点，三年期、五年期定期存款挂牌利率下调25个基点。规模以上工业企业降幅缩窄，上游和中游表现较好，下游依旧较为疲弱，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%（前值下降15.5%，后同）； 两年复合增速为-7%（-8.6%）。营收和利润率同比回暖，推动利润降幅收窄。8月规上企业营收累计同比增速为-0.3%（-0.5%），为今年4月以来首次回升。上游原材料行业利润降幅进一步收窄，1-8月份，原材料制造业利润同比下降42.9%，降幅较1-7月份收窄8.0个百分点。装备制造业利润同比增幅扩大。据统计局，8月份装备制造业利润累计同比增长3.6%，1-7月是1.9%。房价销售方面：中秋国庆双节假期成色相对一般，22个重点城市成交环比下降31%，同比下降23%。宽地产政策集中落地对短期债市预期形成了较大的冲击，但地产改善不明显，经济有见底迹象，整个9月债市收益率全线上行，主要还是基于资金跨季价格超高和国债供给大增的叠加冲击，10年国债2.65%以上的收益率我们依然觉得还是一个较好的位置。四季度经济改善预期证伪可能会迎来一波收益率的下行，但海外通胀及加息以及汇率压力，对国内货币政策的制约逐步加大。鉴于多空因素交织，四季度债市预计小幅震荡为主，机会可能更多来自于短期过度调整带来的超调机会。当前投资策略上需保持中性偏防御的状态，不宜过度激进。本基金为指数基金，主要跟踪标的指数并配置指数成分券。接下来，本基金将继续结合宏观政策形势变化，保持合适的久期和杠杆比例，紧密跟踪标的指数，主要配置中短期限利率债，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2023年上半年，债市收益率整体下行，主要在于市场经历了从经济复苏“强预期”到“弱现实”的转变。一季度，由于信贷数据整体较好，但市场对于后续经济走势存在分歧，债市长端收益率窄幅波动，短端收益率由于资金中枢的抬升有所上行。进入二季度，信贷数据不及预期，市场对于政策的强预期造成了债市的小幅波动；二季度资金面整体偏宽松，叠加6月份降息政策，表明了央行对于短端资金面的呵护。从中债收益率曲线来看，二季度，1年期AAA中短期票据收益率下行近30bp至2.47%，10年期国债收益率下行22bp至2.64%。本基金为指数基金，主要跟踪标的指数并配置指数成分券。报告期内，管理人结合宏观政策形势变化，保持合适的久期和杠杆比例，综合运用骑乘、回购等策略，主要配置中短期限利率债，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2023年一季度，市场经历了经济复苏的“强预期”到“弱预期”的转变。春节前，基于疫情政策转变后的积极预期，市场对经济复苏预期较强，从中债收益率曲线来看，10年期国债收益率上行11bp至2.93%。进入二月份，长端利率区间震荡，年初信贷数据较好，但市场对于后续经济走势存在分歧，中下旬开始，由于资金面边际收紧，短端利率收益率有所上行；三月份，降准落地，收益率整体震荡下行，10年期国债收益率下行7bp。整体来说，一季度债市，长端收益率窄幅波动，短端收益率由于资金中枢的抬升有所上行；另外，随着广义资管规模的企稳回升，短端信用利差大幅压缩，目前处于较低水平。本基金为指数基金，主要跟踪标的指数并配置指数成分券。报告期内，管理人结合宏观政策形势变化，保持合适的久期和杠杆比例，综合运用骑乘、回购等策略，主要配置中短期限利率债，力争为投资者赚取良好的投资回报。

本基金为指数基金，主要跟踪标的指数并配置剩余期限在1-3年的政金债。2022年，本基金结合宏观政策形势变化，保持合适的久期和杠杆比例，紧密跟踪标的指数，主要配置中短期限利率债，并辅以各类收益增强策略，在保持组合基准风险收益特征的基础下增厚组合收益。2023年，本基金将继续保持指数基金的定位，并综合运用期限结构优化、个券精选、套息等策略，力争为投资者赚取良好的投资回报。