融通新能源汽车主题精选A(005668) - 基金投资策略和运作

展望下半年，看好A股H股的机会。虽然整体宏观经济依然承压，但以人工智能、新消费、反内卷等结构性机会依然突出，在市场整体无风险利率低位时，权益类市场比较优势突出。并且整体估值水平依然处于偏低位置，很多具有国际竞争力的公司估值依然合理偏低。　　对于细分行业的观点：　　1. 新能源汽车：国内新能源渗透率持续提升，价格竞争非常激烈。海外在持续快速增长期。目前国内新能源汽车的渗透率已经达到50%以上，凭借新能源汽车出色的产品力，在消费者心目中的品牌、产品形象已经得到大幅提升，未来预计新能源汽车的国内渗透率会继续提升。但与此同时，各家品牌在价格、配置等方面展开非常激烈的市场竞争，部分落后品牌被淘汰出局，头部品牌的盈利能力也有所下降。同时需要注意到下半年市场会开始关注明年购置税优惠从全免降至半免，势必会形成今年年底抢购，透支明年上半年需求的情况，届时行业承压不可避免。海外方面，随着海外生产基地的逐步落实和优秀产品的出海，海外市场空间依然广阔。总结来看，在行业下半年预期2026年优惠政策减弱从而预期走弱的背景下，优选自身车型周期强劲的标的，预期能够部分抵御行业大环境走弱的影响。　　2. 储能：我们对海外大储、户储依然保持谨慎乐观态度，发达国家中大储、户储均展现了良好的经济性或者投资属性，在欠发达国家停电事故频发，储能也成为了较好的解决方案。随着电池成本下降，工商业储能在全球范围呈现需求爆发趋势。我们继续看好海外产品力、渠道领先的头部厂商。

对于证券市场看法：积极看多，结构性机会突出。　　1. Deepseek，豆包，哪吒，宇树机器人等一系列事件提升了国民信心，也很大程度改善了海外投资者对中国资产的看法。　　2. 美国的不确定性减弱。首轮关税落地影响可控，实际是好于预期的。美国自己的内政、俄乌等问题，也许给中国提供了一个较好的窗口期。　　3. 流动性持续宽松背景下，股票市场赚钱效应开始显现，成为了较好的流向地。　　4. 结构性机会突出，继续看好AI、机器人、差异化消费。历史上已经多次演绎，在流动性宽松经济面弱势的背景下，产业趋势明晰的行业比较优势突出。认为市场会继续沿着AI、机器人、业绩好的部分标的持续演绎，直到从预期上市场形成经济拐点的判断。届时诸如地产金融链、顺周期的行业会有反转。　　对于细分行业的观点：　　1. 智能驾驶：龙头整车公司的全民智驾营销口号预计将对今年车企的战略形成巨大的影响，2025年将是高速NOA、自动泊车等渗透率大幅提升的一年。虽然我认为智能驾驶本身不构成长期壁垒，但第一梯队的阶段性领先，和相关零部件渗透率的大幅提升是清晰可见的，所以我们看好智驾领先的整车和全民智驾的零部件链条。　　2. 储能：最近走势较弱，一方面部分公司4季度业绩预计低于预期，一方面政策上国内储能取消了强制配储。前者我们认为只是阶段性的，在今年1季度就能打消疑虑。后者政策上对国内储能的确是利空，但第一梯队的储能企业本身在国内的低质低价市场暴露很小，核心盈利来自于国内的真实需求场景和广阔的海外需求。今年海外大储的需求旺盛，亚非拉的户储工商业需求预计也较为乐观，其中的优秀公司仍然值得继续持有甚至加仓，这个位置很像去年低点的港股互联网公司。

宏观层面来看，长期我们面临着人口老龄化的问题，中短期我们面临着地缘政治，国内内需下降的压力。短期我们需要观察中央财政是否会发力拉动内需需求，长期面对老龄化我们需要高质量发展，在总量经济放缓的大趋势下，探寻具备核心竞争力，全球市场布局的优质企业。　　从行业来看，新能源汽车国内保持有序增长，欧洲面临核心国家补贴退坡影响较大增长明显放缓，美国大幅提高关税来限制中国企业出口。长期来看，新能车对传统车的替代已经趋势确立，我们依然充满信心，尤其是在电动化的浪潮中，中国企业展现了非常强的竞争优势，让我们有机会在汽车产业链中占据价格链更高的位置。光伏方面，整体产能过剩问题严重，但部分细分环节，如大型储能、大型逆变器、海外非欧美逆变器、光伏支架等细分行业依然具有良好的竞争格局和需求拉动。长期来看，国内供给侧已经在政策端、盈利端明显受限，需求在持续增长，相信行业已经是至暗时刻，等待黎明到来。虽然短期充满不确定性，但我们仍然看到了长期视角中，中国的一批具有全球竞争力的公司，在不断拼荆斩棘，奋力成长，我们会坚持研究与跟踪这样类型的公司。

对于2024年，A/H股的优势是估值已经处于历史低位，在全球市场比较中也是洼地。但最重要的东风还是宏观预期要能够有所好转。这有赖于中央对于经济急迫性、长期高质量发展和短期增长压力如何平衡的决策。我们会持续重点关注和作出应对。　　对于资本市场而言，预计国家已经意识到了股市的超跌问题，已经开始出手应对，同时悲观预期已经较为充分的反应在了股价之中，预计市场的底部已近，现在是深入研究，布局优质低估资产的好时机。　　同时2024年有个较大的不确定因素就是美国方面带来的压力，今年11月是美国大选年，关于中国的问题相信会是焦点之一，我们组合中的确存在一些个股对于美国的业绩或者估值敞口不小，这个风险我们会持续关注。

宏观角度，随着经济数据不断走弱，相信稳增长的支持政策会陆续出台，同时中美关系也有望出现积极改善，美国的加息脚步也会逐渐趋缓。下半年预计积极因素会陆续出现，对于宏观层面我们抱有环比改善的谨慎乐观的心态。  以下对重点行业进一步分析：  汽车：短期承压，长期前景相对看好。短期来看，宏观经济疲软，燃油车尤其是合资品牌的最后挣扎，会对新能源汽车市场形成一定的短期扰动，但积极因素已经开始显现。首先，国内新能源汽车的购置税长期政策已经明确，为国内新能源车企吃下了定心丸，同时继续展现了差别于燃油车的政策支持力度。长期看，我们已经越来越期待中国汽车产业的全球竞争力。借助新能源化，我们实现了一定程度上的弯道超车。在全球竞争最激烈的中国市场，开始涌现出越来越多的具备全球竞争力的好产品。中国汽车品牌走向全球只是时间问题，以此机遇，无论是主机厂，还是零部件配套商，都会有非常多的机会。  光伏：硅料价格速降见底，下半年需求预计会被进一步激发。二季度硅料产能充分释放，带来价格大幅下降，目前价格已经降至中小企业的成本线，进一步下降空间已经有限。在此预期下，组件价格有望下降后逐步企稳，组件购买成本的下降预计会进一步刺激全球装机量抬升。中长期看，光伏的转换效率、成本还在持续进步，加之多种储能方式缓解消纳问题，目前光风占年均新增发电量较低，未来前景广阔。另外，市场会担心明年盈利能力恶化，但还是能够找到一些竞争格局较优的细分环节，例如大型逆变器、石英砂、部分辅材环节。对于欧美的光伏产业链自主化，一方面已经较为充分反应在股价之中，一方面我们认为长期影响有限。中国企业这么多年的经验积累、巨大的成本优势，不是一朝一夕就能追得上的。假设硬要高成本自产，势必带来能源成本的比较劣势，那又势必会影响下游的工业企业竞争力。所以我们认为欧美自建产能更多是一种补充而非完全替代，也无法完全替代。另外，新能源板块之前20%多机构持仓的确到了天花板，具体可以从中报看看持仓的下降幅度。从估值层面看，基本都是历史底部估值了，但要警惕估值陷阱，就是要对明年的增长看的清楚一些的环节，估值会更有支撑。  最后，以约翰邓普顿的一句名言作为结尾：“牛市在绝望中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡”。

自上而下，我们持更加积极乐观的看法。股市一向是预期先行、矫枉过正的。大的宏观背景我们认为已经处于底部区域，未来在内外部环境上，我们倾向于会向积极的方向发展。尤其是在股市已经反映了各种悲观预期之后，我们认为风险已经明显降低。  继续看好新能源汽车、光伏、疫后受益板块及个股。  新能源汽车：悲观预期已经充分反应，实际情况我们判断会好于预期。市场主要担心2023年国内补贴退坡、欧洲目前销量低迷、美国政策对中国的限制等。对于国内补贴退坡，我们认为2023年随着电池材料等零部件端的成本下降，加之主机厂竞争趋于激烈的价格竞争，能够相对有效的消化掉这部分补贴退坡的影响。  对于欧洲销量低迷，核心问题是供应链前期因为俄乌战争中断，而非消费能力下降。目前看已经开始恢复。展望2023年，欧洲整体汽车市场有望实现恢复性增长，加之欧洲碳排放考核更加严格，供给端主机厂有望加速推广新能车，所以我们认为2023年欧洲有望实现超预期增长。对于美国政策，乐观的是2023年美国7500美金的补贴，是美国市场很大的刺激。但不确定的是中国的供应链能否顺利进入美国市场，这点还需要观察，不过市场已经充分反应了悲观预期，同时美国某主机厂和国内某电池厂的合作也创造了一种全新的方式。综上所述，我们认为2023年全球新能车的销量大概率会好于目前的悲观预期，加之目前电动车标的普遍估值处于历史低位，性价比较高。我们看好锂电池、锂电设备等环节。  光伏：硅料产能释放激活终端需求，2023年快速增长确定性较高。随着硅料在2022年四季度的进一步释放，2023年硅料仍然有大量产能投放，并且短期已经开始看到硅料端价格出现明显松动，组件价格明显下降后会非常大力度的刺激终端的装机需求。光伏需求预计2023年实现快速增长。基于此，我们继续看好产业链的瓶颈环节石英砂，逆变器、一体化组件。  国防军工：基本面继续向好。军工的基本面今年以来保持平稳，业绩也符合预期的发展，随着二十大对于国家安全的重视，板块的关注度明显提升。展望未来，世界格局依然较为动荡，国内重点型号批产，新型号逐渐落地等积极因素叠加，国防军工板块有望保持较高的景气度。看好新材料中的碳纤维，国产替代的军工电子等细分行业。  重点关注疫后修复板块。这部分我认为未来空间较大。核心是去年至今的经济下行，这部分行业和公司业绩都受到了较大影响，但我们认为预期已经较为充分反应，三季度业绩的低迷也未给股价带来进一步较大的冲击，同时随着稳增长措施的出台，这部分行业和公司会开始出现拐点。同时，一轮危机之后，必然带来优胜劣汰，往往很多头部公司所处的竞争格局都会有明显好转。未来这部分是有希望带来业绩和估值双升的。底部往往在危机中孕育，在怀疑中上涨，我们认为这类公司目前值得重点关注。我们会重点关注消费、医疗、安防、快递、梯媒和港股的机会。