上银慧佳盈债券(005666) - 基金投资策略和运作

四季度整体呈倒v型走势，10年国债收益率的波动区间为年内最大季度波动区间，短端显著下行，曲线呈陡峭化。10月利率整体震荡下行、曲线走平。月末央行预告重启国债买卖推动长债收益率中枢下移。而11月全月震荡偏弱，10年期国债收益率从月初约1.79%上行至月末的1.83%附近。长短端分化，长端在机构止盈等影响下先下后上，股债跷跷板效应减弱。12月债市继续呈现结构分化，短端下行、长端震荡。本基金在报告期震荡环境下维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。

三季度债市整体表现疲弱，呈现“熊陡”格局。7月债券收益率曲线整体上行，且中长端上行幅度更大，收益率曲线陡峭化。下半月随着商品、权益走强，“反内卷”政策等稳增长预期升温，利率上行。7月底财政部宣布对新发国债等利息收入恢复征收增值税，引发短期情绪修复。8月受市场风险偏好提升、债券税负调整影响，情绪偏弱，利率先下后上，整体呈震荡态势，曲线走陡。9月债市新一轮调整，同时基于美联储降息 25BP，国内宽货币预期再次被强化，多空交织下债市利率总体震荡上行，长端上行幅度更大。本基金在报告期内整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，以期获取较为合理的票息收益。

上半年国债收益率先下后上。1月随着资金面紧张，银行负债端压力较大，短端国债收益率快速上行，长端也随之走高，呈现熊平走势。4月受国际局势影响，长端收益率下行，债市震荡加剧。5月随着一揽子货币政策落地，资金面转松，收益率震荡下行。整体呈现高波动震荡格局。本基金在震荡环境下整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益，并通过交易把握波段机会。

一季度债市波动较大。1月月初长端利率先快速下行，随后在宽货币预期降温、资金面偏紧以及外围扰动下上行，国债收益率曲线整体走平明显，短端上行幅度较大。2月为数据真空期，债市在偏紧的资金面下继续走弱，整体呈现“熊平”行情。3月上旬债市持续回调，长端利率重定价成为主要逻辑，10年国债收益率上至1.9%，30年国债收益率上破2.1%，下旬随着利空因素阶段性出尽，债市呈现修复性行情，曲线平坦化演绎。本基金在震荡环境下整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益，并通过交易把握波段机会。

2024年债市走牛，收益率创历史新低，短端收益率下行幅度普遍大于长端，期限利差走扩，曲线增陡，债市进入低利率阶段，已经没有可参考的历史锚点。截至24年末，10年国债利率为1.68%，较上年末的2.56%下行了88bp；30年国债利率为1.91%，较上年末的2.83%下行了91bp；1年期国债利率为1.08%，较上年末的2.08%下行了100bp。本基金在震荡环境下整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益，并通过交易把握波段机会。

三季度债市波动加剧。7月以来，受经济缓慢修复、降息等因素影响，各期限利率债收益率总体下行，整体呈现月初上行，再震荡，月末下行的走势。8月债市波动加大，月内经历了3次较大的调整，整体震荡略上，市场活跃度明显回落。9月初债市延续修复行情，央行公开市场买入短券，国债收益率曲线陡峭化。临近季末债市大幅调整，情绪转弱。本基金在震荡环境下整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益，并通过交易把握波段机会。

上半年GDP增长前快后慢，经济仍处于缓慢修复状态，在市场风险偏好较低、地方债发行偏慢、机构配置力量增强、资产稀缺行情延续等因素的作用下，利率债收益率波动下行，中枢环比、同比降幅均较高，二季度中枢较一季度下行12.69BP至2.28%。本基金在震荡环境下整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益，并通过交易把握波段机会。

一季度债市总体下行。1月表现较强，长端一度向下突破2.5%，利率曲线呈牛平走势。2月经济延续弱势复苏的状态，LPR降息催化，资金面较为宽松，致使各期限国债收益率均下行，10Y国债收益率破近20年低位。3月受供给压力尚未落地、市场情绪等因素影响，超长端进行盘整，债市进入低位盘整震荡阶段，波动较大。本基金在震荡环境下整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益，并通过交易把握波段机会。

2023年债券市场随着经济分化式复苏以及预期的变化调整，10Y国债收益率呈现M型走势。年初到2月末，市场博弈强预期，长债利率有所上行并高位震荡。3月初到8月中下旬，基本面数据偏弱，长债利率趋势下行。8月中下旬至11月末，防止资金套利和空转的基调下，资金面偏紧，利率回升。11月末以来，资金面转松，经济数据多弱于预期，债市情绪回暖，10年期国债收益率在年末下行至2.57%左右。本基金在震荡环境下整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益，并通过交易把握波段机会。

三季度，10Y国债收益率先下后上。7月基本面延续偏弱的趋势，稳增长预期有所降温，利率震荡下行。8月超预期降息，引导长端利率继续快速下行。直到8月末，资金面偏紧，债市出现大幅调整，经济基本面数据出现拐点对债市构成利空。截至9月末，10Y国债上行至2.68%。本基金在震荡环境下整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益，并通过交易把握波段机会。

2023年上半年，国内经济数据3月后表现较弱，上半年GDP增速同比增长5.5%；一季度交易主线为国内经济复苏及通胀回升，10年期国债收益率总体围绕2.85%波动；二季度起经济修复斜率放缓逐渐成为市场共识，低通胀下宽货币预期增强，国债收益率下行25bp至2.6%附近。本基金在震荡环境下整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益，并通过交易把握波段机会。

一季度，10年国债收益率围绕2.81%-2.93%区间内窄幅波动，整体走势呈现先上行、中期高位震荡、后下行的形态。春节前，市场博弈强预期，利率大幅上行至2.93%附近，期限利差走扩；2月，政策出现真空期，市场在2.9%附近震荡运行；3月以来，强复苏预期消退，叠加货币市场回暖，收益率显著下行。本基金在震荡环境下整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益，并通过交易把握波段机会。